Що ще потрібно для зростання Біткойн?

Вчора ввечері NVIDIA представила вражаючий звіт.

В третьому кварталі доходи склали 57 мільярдів доларів, що на 62% більше в річному вимірі, а чистий прибуток зріс на 65% до 31,9 мільярда доларів. Це вже дванадцятий раз поспіль, коли Nvidia перевершує очікування. Після публікації фінансового звіту акції різко зросли на 4-6% у післяторговій сесії, а наступного дня перед відкриттям також піднялися на 5,1%, що безпосередньо додало компанії близько 22 мільярдів доларів ринкової капіталізації, а також сприяло зростанню ф'ючерсів на Nasdaq на 1,5-2%.

За логікою, за таких гарних ринкових настроїв, біткоїн, цей цифровий золотий актив, також мав би скористатися цим, чи не так? Але реальність дала нам потужний удар в обличчя — біткоїн не зріс, а знизився, його ціна впала до 91,363 доларів, що становить приблизно 3% падіння.

Nvidia сильно выросла, а біткоїн впав?

Ті, хто колись вважав біткоїн притулком, зараз, напевно, відчувають лише тривогу.

Спочатку його упаковували як «знаряддя для боротьби з інфляцією» та «прихисток під час економічної тривоги», але тепер його поведінка більше нагадує високо ризиковані технологічні акції, а не захисний актив, такий як фізичне золото.

Дані стали більш прозорими: після падіння на 26% з історичного максимуму на початку жовтня, ціна біткоїна зараз практично повернулася до рівня на початку року. Іншими словами, цей рік можна вважати марною метушнею.

А що з справжнім золотом за цей час? У 2025 році його вартість зросла на 55%. Психологічний розрив у власників біткоїнів насправді дуже великий.

Фактори, що сприяють зростанню цін на золото, насправді дуже чіткі: можливе зниження процентних ставок, ослаблення долара, посилення ринкової волатильності, невизначеність економічних перспектив. Відповідно до традиційної логіки біткоїнів, ці умови мали б також підвищити ціну біткоїна. Але фактично все навпаки.

Економіст芝商所 Марк Шоул зазначив у травні цього року, що з 2020 року кореляція між біткоїном та американськими акціями стала позитивною і залишалася такою до сьогодні. Ще більш важливо, що за минулий рік кількість біткоїнів, які через ETF та публічно торговані криптовалютні компанії надійшли до інституційних інвесторів, досягла історичного максимуму.

Іншими словами, біткойн все більше стає «мейнстрімом», але ціною цього є те, що він стає все більше схожим на традиційний ризиковий актив.

Звичайно, причина того, що «NVIDIA зросла, а біткойн впав», також полягає в русі капіталу.

NVIDIA виграє від такої невід'ємної потреби в галузі штучного інтелекту, яка є безсумнівною. Генеральний директор Хуан Женьсюн підкреслив, що «потреба в обчисленнях продовжує прискорюватись», новий чіп Blackwell демонструє «вибухові» продажі, а видимість замовлень у 500 мільярдів доларів безпосередньо розвіює тривоги ринку щодо можливого бульбашкового спаду в AI. Надмасштабні постачальники хмарних послуг, такі як Amazon і Microsoft, у цьому році витратять понад 380 мільярдів доларів капітальних витрат, більшість з яких буде спрямовано на NVIDIA.

А що з біткоїном? Він піддається повному удару емоцій ризику. Як «високобета актив», він перш за все страждає в умовах скорочення ліквідності. Лише за тиждень його падіння досягло 12,5%. Криптовалютний ETF 13 листопада за один день зазнав чистого виводу в 867 мільйонів доларів, а довгострокові інвестори почали розпродавати, обсяг сплячого біткоїна з початку року зменшився з 8 мільйонів до 7,32 мільйона.

Які ще умови необхідні біткойну для зростання?

Хоча поточна ситуація не дуже оптимістична, але це не безнадійно. Щоб біткоїн знову злетів, можливо, потрібно, щоб одночасно виконалися кілька ключових умов.

Ін'єкція ліквідності після відкриття уряду США

43 дні урядового простою офіційно завершились 18 листопада. Цей простій вплинув на 1,25 мільйона федеральних працівників, завдавши збитків у приблизно 16 мільярдів доларів у зарплатах, а також знизив довіру споживачів до трирічного мінімуму 50,4.

Тепер, коли уряд знову відкрився, введення ліквідності стало ключовим.

Тут слід пояснити одне поняття – TGA (Treasury General Account), тобто основний оперативний рахунок Міністерства фінансів США у Федеральній резервній системі. Усі надходження та витрати уряду проходять через цей рахунок. Коли TGA збільшується, це означає, що кошти переходять з ринку до уряду, ліквідність на ринку зменшується; навпаки, коли TGA зменшується, витрати уряду вводять кошти на ринок, ліквідність збільшується.

Дані показують, що з 1 жовтня 2025 року до 12 листопада протягом цих 43 днів баланс TGA постійно накопичувався і 14 листопада досягнув піку в 9590 мільярдів доларів. Цей рівень значно перевищує грошові резерви, які зазвичай підтримує Міністерство фінансів, головним чином через обмеження витрат під час простою уряду, а також через постійне запозичення, що призвело до значного накопичення готівки на рахунках скарбниці.

!

На даний момент дані TGA не показують явного зниження.

Відповідно до розрахунків на основі дати повторного відкриття уряду 13 листопада 2025 року і з урахуванням історичного досвіду, очікується, що протягом першого тижня спочатку буде виплачено зарплату державним службовцям, приблизно 16 мільярдів доларів надійде в економіку, що матиме незначний вплив. Тобто до 20 листопада буде важко очікувати значного припливу ліквідності.

А вже через 1-2 тижні, тобто на початку грудня, TGA почне нормально функціонувати, щоденні витрати держави відновляться, податкові надходження сезонно повернуться, баланс TGA почне значно коливатися і звільнятися, ринок лише тоді почне відчувати помітне поліпшення ліквідності.

Збільшення ліквідності між банками та наявність вільних коштів у установах означає, що біткоїн як ризиковий актив також отримає притік коштів і переживе зростання.

Досвід початку 2019 року надає важливі довідкові дані. Тоді уряд США також пережив довготривалу зупинку, яка тривала з 22 грудня 2018 року по 25 січня 2019 року, протягом 35 днів. Під час закриття уряду залишок TGA також значно накопичувався, досягнувши 413 мільярдів доларів США 29 січня 2019 року. Після відновлення роботи уряду Міністерство фінансів швидко збільшило витрати, і за короткий місяць з 29 січня по 1 березня залишок TGA зменшився на 211 мільярдів доларів США, ці кошти потрапили у фінансову систему, що призвело до значного покращення ліквідності. Це сприяло зростанню фондового ринку та біткоїна на 8,5% та 35% відповідно протягом 30 днів після відновлення.

Порівняно з нинішньою ситуацією, баланс загального рахунку Міністерства фінансів (TGA) у листопаді 2025 року досягне 959 мільярдів доларів, що значно перевищує 413 мільярдів доларів у 2019 році, що означає, що потенційний обсяг вивільнення ліквідності буде ще значнішим.

Зміна політики Федеральної резервної системи

Говорячи про Федеральну резервну систему, це також ще один великий бос, який впливає на рух біткоїна.

Останній протокол засідання Федеральної резервної системи показує, що серед чиновників існують серйозні розбіжності щодо того, чи потрібно проводити третє поспіль зниження процентних ставок. Більшість чиновників вважають, що подальше зниження ставок може посилити ризики інфляції. Економічний консультант Білого дому Хасет навіть визнав, що «втрачено контроль над інфляцією».

Трамп знову «нездатний до люті», прямо обрушився на голову Федеральної резервної системи Пауела, сказавши: «дуже хоче його звільнити, він надзвичайно нездатний».

Згідно з CME «Спостереження за ФРС», ймовірність зниження процентної ставки на 25 базисних пунктів у грудні становить лише 36,2%, а ймовірність збереження ставки на незмінному рівні досягає 63,8%.

Гірше того, Бюро праці США підтвердило, що дані домогосподарств за жовтень (які використовуються для розрахунку рівня безробіття та інших ключових статистичних даних) не можуть бути зібрані ретроспективно, тому жовтневий звіт про зайнятість не буде опубліковано, а ці дані про непідприємницьку зайнятість будуть включені до звіту про зайнятість за листопад, який буде опубліковано 16 грудня. Це означає, що Федеральна резервна система не зможе отримати ключові дані про зайнятість на останньому засіданні року.

І, крім того, доходність державних облігацій США зросла, основні терміни доходності державних облігацій США зросли, доходність 10-річних облігацій зросла на 2,5 базисних пункти. Очікування ринку щодо зниження процентних ставок у грудні практично зникли, ймовірність зниження ставок впала до приблизно 31%.

Але якщо ми розширимо нашу перспективу, ситуація, можливо, не така вже й похмура. Затримані дані по зайнятості за листопад будуть опубліковані 16 грудня, і якщо дані виявляться слабкими, це все ще може підтримати очікування щодо наступного зниження процентних ставок, тобто приблизно 27 січня наступного року. Зараз ймовірність зниження ставок становить 48%, що є найвищим показником на засіданні 2026 року.

Розширимо наші горизонти: хоча позиція Федеральної резервної системи є неоднозначною, інші основні центробанки світу з переважно м'якою політикою вже вжили заходів. Цей прихований рух може стати важливим каталізатором для зростання біткоїна.

Наприклад, Європейський центральний банк наразі утримує ставку за депозитами на рівні 2,00%, але в грудні існує висока ймовірність зниження ставки на 25 базисних пунктів, оскільки інфляція вже знизилася до 2,1%, що практично наближається до цільового рівня. Ось цікаві дані: історично, зниження ставок ЄЦБ має кореляцію з ростом біткоїна на рівні 0,85. Чому? Тому що пом'якшення ліквідності в єврозоні буде мати вплив на глобальні ринки, підвищуючи загальну схильність до ризику.

Економіка помітно покращилася

Сучасна економіка США демонструє дуже тонкий стан — є як позитивні моменти, так і тривоги.

У серпні дефіцит торгівлі значно скоротився, зменшившись на 23,8% до 59,6 мільярда доларів, перевищивши очікування ринку у 61 мільярд доларів. Це сталося головним чином завдяки зниженню імпорту товарів на 6,6% під впливом митних ефектів. Ця зміна, як очікується, додасть 1,5-2,0 процентних пунктів до зростання ВВП у третьому кварталі, підвищивши прогноз зростання до 3,8%. Звучить непогано, правда? Але проблема в тому, що це поліпшення досягнуто за рахунок імпорту, що в довгостроковій перспективі може вплинути на ланцюги постачання та споживання.

Хоча 43 дні урядового простою вже закінчилися, шкода, яку він завдав, триває. Втрата зарплати в розмірі 16 мільярдів доларів, індекс споживчої довіри впав до трирічного мінімуму 50,4, CBO прогнозує зменшення ВВП у четвертому кварталі на 1,5 процентних пункти — за цими цифрами стоять реальні економічні страждання.

Інфляція продуктів харчування також є ключовою, те, що раніше можна було купити за 100 доларів, тепер коштує 250 доларів, а якість навпаки погіршилася. Сплеск цін на яйця тільки-но вщух, а улюблене м'ясо американців - яловичина - знову зіткнулося з новою інфляцією.

Останній індекс споживчих цін (CPI), опублікований 24 жовтня, показує, що ціни на смажену яловичину та стейки зросли на 18,4% та 16,6% відповідно в порівнянні з минулим роком. Крім того, за даними Міністерства сільського господарства США, роздрібна ціна на фарш сьогодні досягла 6,1 долара за фунт, що є історичним максимумом. У порівнянні з трьома роками тому, ціни на яловичину зросли більше ніж на 50%.

Крім того, ціни на каву зросли на 18,9%, ціни на природний газ зросли на 11,7%, тарифи на електроенергію зросли на 5,1%, а витрати на ремонт автомобілів зросли на 11,5%. Багато американських молодих людей, які мають борги через навчання в університеті, відчувають ще більший тиск через подальше зростання вартості життя.

“Сигнали тривоги K-типової економіки” - це, мабуть, найтривожніша тенденція в сучасній економічній ситуації в США. Майже 25% американських домогосподарств перебувають у стані “жити від зарплати до зарплати”, зарплати низькодоходних груп застигли, тоді як високодоходні групи (які складають 50% споживання), підштовхувані інвестиціями в ШІ, продовжують отримувати вигоду. Ризик економічної диференціації різко зростає.

Крім того, тарифна політика продовжує тягнути вниз глобальну експортну економіку, Японія, Швейцарія, Мексика в третьому кварталі зазнали скорочення. Ця глобальна економічна ланцюгова реакція врешті-решт повернеться на американський ринок, впливаючи на ризиковий апетит інвесторів.

Але якщо згодом уряд США зможе покращити економіку США, то різні активи, включаючи біткойн, отримають можливості для зростання.

Повернення коштів організацій

Якщо попередні кілька умов є «часом», то інституційні кошти є «людським фактором». Це, мабуть, найбільш прямий і швидкий каталізатор.

Не можу не сказати, що теперішні дані не дуже хороші. З 13 по 19 листопада чистий відтік ETF склав 2 мільярди доларів (близько 20,000 біткоїнів), що є найбільшим тижневим відтоком з лютого цього року. Наразі обсяг активів під управлінням (AUM) становить 122,3 мільярда доларів, що складає 6,6% від загальної капіталізації біткоїна.

Що це означає? Інституційні інвестори відходять, і роблять це не повільно.

Адже в поточному макроекономічному середовищі інституційні кошти також стикаються з кількома тисками: по-перше, серйозною проблемою є сегментація ліквідності. Сектор технологій / ШІ отримує достатньо фінансування, традиційні активи-убежища, такі як золото, демонструють сильні результати, тоді як ліквідність криптовалют, яка є чисто ризиковим активом, висихає. Гроші не зникли, вони просто пішли в інше місце.

А також типовий стиль поведінки інституційних інвесторів та керуючих фондами часто формується системою стимулів, що ґрунтується на «уникненні помилок». Внутрішня система оцінювання в індустрії більше зосереджена на «не відставати від колег», ніж на «досягненні надприбутку». У такій рамці ризики, що суперечать основним поглядам, часто мають вищу ціну, ніж потенційний прибуток.

Отже, більшість керуючих схиляються до підтримання структури позицій, що відповідає основним ринковим розподілам. Наприклад, якщо біткоїн загалом коригується, а якийсь керуючий фондом все ще має значну довгу позицію, то його відкат буде сприйнято як “помилка в оцінці”, і критика, що виникає внаслідок цього, значно перевищує визнання, яке приносить аналогічний розмір прибутку. Врешті-решт, в таких умовах “обережність” стає раціональним вибором.

Але історія говорить нам, що напрямок інституційних коштів часто раптово змінюється на певному критичному рівні. То де ж цей критичний рівень? Є три чіткі сигнали:

Сигнал 1: безперервний приплив протягом 3 днів

Це найважливіший сигнал. Історичні дані показують, що коли потоки коштів ETF стають позитивними і утримуються на чистому вливі протягом 3 днів, то протягом наступних 60-100 днів біткоїн зростає на 60-70%.

Чому це так чудово? Тому що інституційні інвестиції є найбільш очевидною сферою «ефекту натовпу». Як тільки тренд змінюється, наступні капітали починають надходити, немов доміно. Саме так і почалася хвиля на початку 2024 року.

Сигнал два: одноразовий приплив перевищує 500 мільйонів доларів

Це сигнал про вхід великих установ. У жовтні 2024 року тижневий приплив у 3,24 мільярда доларів безпосередньо сприяв прориву біткойна до історичного максимуму. Такої сили роздрібні інвестори просто не можуть досягти.

Що таке 500 мільйонів доларів за один день? Це еквівалентно тому, що такі гіганти, як BlackRock і Fidelity, одночасно вирішують збільшити свої позиції. Такі обсяги коштів, які входять у ринок, зазвичай супроводжуються чіткими макроекономічними оцінками — вони бачать сигнали, яких ми, звичайні інвестори, не помічаємо.

Сигнал три: Частка AUM зросла до понад 8%

Зараз 122,3 мільярда доларів США AUM становить 6,6% від ринкової вартості біткоїна, цей показник історично вважається низьким. У період піку 2024 року цей показник досягав 8-9%. Коли ця частка починає зростати, це означає, що установи не лише купують біткоїни, а й роблять це швидше, ніж зростає ціна біткоїна.

Отже, в яких випадках інституційні кошти повернуться?

В основному це те, що було сказано раніше: з'явився чіткий сигнал про зниження процентних ставок від Федеральної резервної системи; економічні дані США стали зрозумілішими; глобальний координаційний монетарний розширення створює резонанс; технічний прорив ключового опору тощо.

Часові точки, коли можливо зростання

Сказавши так багато умов, можливо, всіх найбільше цікавить: коли ж, зрештою, це зросте?

Хоча ніхто не може точно передбачити ринок, але на основі графіків макроекономічних подій ми можемо визначити кілька ключових моментів.

10 грудня: засідання FOMC

Це остання зустріч Федеральної резервної системи цього року, а також найбільш очікувана подія на ринку.

Якщо дійсно знизять процентні ставки, біткоїн може пережити різкий зростання; якщо ні, то він може знову впасти.

Ось ключовий момент: навіть якщо не знижувати процентні ставки, якщо Федеральна резервна система надасть «досить м'який» сигнал (наприклад, підкреслить «гнучкість» або «увагу до даних зайнятості»), це також підтримає ринкові настрої. І навпаки, якщо не знижувати ставки і мати жорстку позицію, то треба бути готовим до короткострокового тиску.

16 грудня: затримані дані про зайнятість за листопад

Ці дані міститимуть повну інформацію за жовтень і листопад, що підтвердить реальні тенденції на ринку праці.

Якщо дані за два місяці поспіль будуть слабкими, ймовірність зниження процентних ставок на початку 2026 року суттєво зросте. Це надасть середньострокову підтримку біткоїну. Якщо дані будуть заплутаними або суперечливими, ринок може продовжувати перебувати в стані невизначеності, а діапазонні коливання залишаться.

Визначеність публікації даних висока, але якість самих даних може бути ненадійною (урядовий колапс призвів до статистичного безладу), тому реакція ринку може бути більше основана на тлумаченні, а не на самих даних.

Від кінця грудня до нового року: «традиційний сезон активності» ліквідності

Це цікава сезонна закономірність. Історично, з кінця грудня до нового року інституційні інвестори проводять річну ребалансування, а зниження обсягу торгівлі під час свят збільшує цінову волатильність.

Якщо кілька попередніх подій сформують позитивний кумулятивний ефект, в кінці року може з'явитися хвиля “Різдвяного ринку”. Але також слід бути обережними з ефектом “продати новини” — реалізація прибутків після виконання позитивних новин.

Перший квартал 2026 року: «Велика гра» глобального синхронного пом'якшення ліквідності

Це найперспективніше вікно можливостей.

Якщо Федеральна резервна система США знизить процентні ставки у грудні або січні наступного року, а Європейський центральний банк та Центральний банк Китаю продовжать проводити м'яку грошово-кредитну політику, то може виникнути ситуація, коли глобальна ліквідність покращиться синхронно. У такому випадку біткойн може знову пережити сплеск, подібний до того, що був у 2020 році - тоді ціна знизилася з березневого мінімуму в 3800 доларів до 28000 доларів наприкінці року, що становить більше 600%.

Звичайно, у 2026 році малоймовірно, що все повториться, як у 2020 році (тоді пандемія викликала рідкісне стимулювання), але комбінація глобального координаційного пом'якшення центральних банків + звільнення коштів TGA + повернення інституційного капіталу, безумовно, спроможна спричинити помітний ринок.

Середня ймовірність глобального синхронного пом'якшення ліквідності є помірно високою (60-65%). Центральні банки різних країн стикаються з тиском на економічне сповільнення, тому пом'якшення є ймовірною подією.