Витрати на капітал злетіли, але прибутку не спостерігається. Чи стане бум інвестицій в ШІ наступною фінансовою кризою?

Пошук OpenAI федеральних кредитних гарантій викликає тривогу, а модель циркуляції капіталу в галузі штучного інтелекту разюче схожа на кризу субстандартних іпотечних кредитів 2008 року? Як інвестори можуть впоратися з потенційним ризиком технологічної бульбашки. (Синопсис: AMD дозволила акції OpenAI «частка в Issei» злетіти на 24%, оголосивши тотальну війну Nvidia Cuda? (Передісторію додано: Sora 2 йде сильно!) OpenAI хоче повернути собі трон відеомоделі, і на Tiktok запускається однойменний додаток для iOS) Ми живемо в захоплюючі часи, і революція штучного інтелекту пронизує кожен куточок життя з загрозливою швидкістю, обіцяючи більш ефективне та розумне майбутнє. Однак нещодавно з'явився протверезний знак: OpenAI, найвідоміша у світі компанія зі штучного інтелекту, відкрито запросила федеральні кредитні гарантії від уряду США для підтримки свого масштабного розширення інфраструктури, що може коштувати понад 1 трильйон доларів. Це не просто астрономічна цифра, а суворе попередження. Якщо структура фінансового плану, що лежить в основі цього буму штучного інтелекту, має разючу схожість з фінансовим штормом 2008 року, який майже спустошив світову економіку за більш ніж десять років, що нам слід думати? Хоча перспективи індустрії штучного інтелекту та потенціал технологічної революції є захоплюючими, останнім часом на ринку з'явилися тривожні ознаки фінансового стресу. Базова структура капітальної діяльності компанії має разючу схожість з кількома фінансовими кризами в історії, особливо з кризою субстандартної іпотеки в 2008 році. У цій статті ми розглянемо питання обігу капіталу, кредитного плеча та передачі ризиків, що стоять за цими сигналами тривоги, проникнемо в ринковий наратив і проведемо стрес-тестування фінансової структури, яка лежить в основі поточної оцінки штучного інтелекту. Зрештою, ми оцінимо характер ризику, його ймовірний наслідок і запропонуємо стратегії для інвесторів щодо боротьби з ним. З'являються попереджувальні знаки: ранні попереджувальні знаки, орієнтовані на оракулів. На тлі нинішнього буму під керівництвом штучного інтелекту ринкові настрої загалом оптимістичні, а ціни на акції технологічних гігантів неодноразово досягали нових максимумів. Однак, подібно до того, як досвідчені гірники спускають канарки вниз і попереджають про токсичні гази, на здавалося б яскравих ринках аномальні фінансові показники окремих компаній часто можуть стати «канарейками в ямі», які виявляють потенційні системні ризики в галузі. Канарейка в ямі Ветеран технологій гігант Oracle (Оракул) робить азартну гру з високими ставками. Щоб кинути виклик пануванню Amazon (Amazon), Microsoft (Microsoft) і Google у сфері центрів обробки даних зі штучним інтелектом, вона інвестує сотні мільярдів доларів у розширення ціною надзвичайно високого боргу, включаючи програму суперцентрів обробки даних «StarGate» з OpenAI. Його співвідношення боргу до власного капіталу досягло приголомшливих 500%, що означає, що його загальний борг у п'ять разів перевищує його чисту вартість. Для порівняння, співвідношення боргу до капіталу Amazon становить лише 50%, а дані Microsoft ще нижчі. Простіше кажучи, Oracle поставила на кін майже весь чистий капітал компанії і навіть її майбутню вартість, зробивши велику ставку в цій гонці штучного інтелекту. Рівень заборгованості американських технологічних гігантів Ця сирена називається Credit Default Swap, CDS (Credit Default Swap). Найважливішим нещодавнім сигналом є вартість страхування від потенційної пожежі «боргового дефолту» Oracle: її спреди CDS злетіли до найвищої точки за останні роки. Ми можемо думати про CDS як про форму фінансового страхування: уявіть, що ваш сусід (Oracle) щодня накопичує гору легкозаймистих матеріалів (гори боргів) у своєму підвалі. Ви дуже переживаєте, що його будинок загориться і навіть вплине на вас. Отже, ви знаходите страхову компанію і купуєте страховку від пожежі для сусідського будинку з власної кишені. Цей договір страхування є CDS у фінансовому світі, а премія, яку ви сплачуєте, є ціною (спредом) CDS. Стрімке зростання страхових внесків означає, що страховики вважають, що ризик пожежі різко зростає. Це надсилає чіткий сигнал: провідні та найкмітливіші фінансові установи ринку загалом вважають, що ризик дефолту Oracle різко зростає, що корениться в «горі, вибухонебезпечному боргу» на її балансі. Попередження про борг Оракула схоже на тріщину на поверхні, яка, хоч і не велика, свідчить про те, що плита глибоко під землею бурхливо рухається. Які структурні ризики приховані в цьому наборі моделей капітальних операцій, які рухають усю індустрію штучного інтелекту? Глибокі фінансові структури: гра «нескінченний грошовий цикл» між гігантами штучного інтелекту Фінансовий стрес однієї компанії – це лише верхівка айсберга. Коли ми переходимо від Oracle до всієї екосистеми штучного інтелекту, виникає більш глибокий, структурний ризик. Реальний ризик криється в унікальній моделі капітальних операцій між гігантами індустрії штучного інтелекту, фінансовій грі, яка, здається, здатна перетворювати камені на золото, але насправді є надзвичайно крихкою. Це закрита гра в капітал, відома як «нескінченний грошовий цикл», яка роздуває бульбашку доходу з повітря і будує, здавалося б, процвітаючу, але вразливу фінансову систему. Для того, щоб зрозуміти цю модель більш чітко, ми можемо спростити її до моделі «троє друзів, які починають бізнес»: Перший крок: гігант чіпів Nvidia (Mr. A), виводить 100 юанів для інвестування в компанію зі штучного інтелекту OpenAI (Mr. B). Крок 2: OpenAI (Mr. B) негайно виплачує Oracle (Mr. C) повну суму зі 100 доларів, номінально для покупки своїх дорогих послуг хмарних обчислень. Крок 3: Отримавши 100 юанів, Oracle (Mr. C) також швидко використала їх для покупки свого потужного суперчіпа у початкового інвестора, Nvidia (Mr. A). Гра з необмеженими коштами Після цього циклу кошти в розмірі $100 повернулися до Nvidia. Однак, незважаючи на те, що кошти простоювали лише всередині компанії і що жодна з них не надійшла від реальних покупок від зовнішніх клієнтів, згідно з фінансовою звітністю всіх трьох компаній, всі вони «чарівним чином» принесли по 100 доларів доходу кожна. Це робить їхні прибутки надзвичайно яскравими, що значною мірою підтверджує їхні високі ціни на акції та ринкові оцінки. Ахіллесова п'ята цієї моделі полягає в тому, що вся гра не будується на твердих потребах клієнтів, а повністю покладається на прихильність учасників один до одного і кредит, що постійно розширюється. Якщо будь-яка ланка в циклі розірветься: наприклад, Oracle виявиться занадто заборгованою, щоб погасити кредит, вся процвітаюча на перший погляд система може зруйнуватися в одну мить. Цей замкнутий цикл капіталу, який роздмухує бульбашки доходів за допомогою інсайдерських транзакцій, не є фінансовою інновацією, а його структура має разючу схожість з деякими операціями до фінансової кризи протягом історії, нагадуючи шторм, який ледь не спустошив світову економіку. Відлуння історії: п'ять разючих подібностей між нинішньою фінансовою структурою штучного інтелекту та кризою субстандартної іпотеки 2008 року Нинішнє фінансове явище не існує ізольовано. Коли ми поєднуємо боргове оповіщення Oracle з циклом капіталу між гігантами штучного інтелекту, виникає відчуття дежавю у спостерігачів за ринком, які пережили фінансове цунамі 2008 року. Нижче систематично розбираються п'ять ключових спільних рис між поточними фінансовими операціями у сфері штучного інтелекту та основними елементами, які призвели до глобальної фінансової кризи 2008 року, показуючи, що історія може повторюватися в новій формі. Порівнюючи кризу субстандартних іпотечних кредитів 2008 року з нинішньою бульбашкою штучного інтелекту, ці п'ять разючих подібностей малюють недивну картину.