Uniswap знищив 100 мільйонів UNI, різке зростання на 40%! Скорочення доходів LP може призвести до втрати ліквідності для конкурентів

11 листопада UNI стрімко зросла до 8.42 доларів США, максимальний приріст за ніч перевищив 40%, що сприяло загальному підйому сектору DeFi. Причиною зростання стала остання карта, яку розкрила Uniswap. Засновник Hayden опублікував нову пропозицію, основна ідея якої обертається навколо питання «вимикача комісій». За останні два роки ця пропозиція вже була винесена 7 разів.

Вимикач комісій: багаторазові невдачі a16z — ключовий момент

(Джерело: CoinMarketCap)

Механізм вимикача комісій досить поширений у секторі DeFi. Наприклад, Aave у 2025 році успішно запровадила цей механізм, використовуючи модель «купівля + розподіл», щоб сприяти викупу токенів AAVE за рахунок доходів протоколу. Це підняло ціну з 180 до 231 долара, з річним приростом 75%. Окрім Aave, успіхи у впровадженні вимикача комісій також мають Ethena, Raydium, Curve, Usual та інші протоколи, що слугує прикладом сталого токеноміки для галузі.

Зважаючи на численні успіхи, чому ж у Uniswap ця ідея досі не реалізована? Тут важливо згадати ключову роль — a16z. У історії Uniswap ця велика інвестиційна компанія контролює близько 55 мільйонів UNI, що дає їм значний вплив на результати голосувань. Раніше вони були проти таких пропозицій.

Ще в липні 2022 року під час двох попередніх опитувань вони утримувалися від голосування. Але у грудні 2022 року, коли на порядку денному були голосування щодо активації 1/10 ставки комісій у пулів ETH-USDT, DAI-ETH та інших, a16z проголосували «проти», використовуючи 15 мільйонів UNI. Це голосування завершилося з підтримкою 45%, але через недостатню кількість голосів воно не пройшло. У форумі вони заявили: «Ми не можемо підтримати жодну пропозицію, яка не враховує юридичних та податкових аспектів».

Після цього a16z послідовно дотримуються такої позиції. Основна проблема — юридичні ризики. Вони вважають, що запуск вимикача комісій може класифікувати UNI як цінний папір. За стандартом тесту Howey у США, якщо інвестор очікує отримати прибуток «з чужих зусиль», то цей актив може бути визнаний цінним папером. Крім ризиків цінних паперів, важливі й податкові питання. Якщо комісії потраплять у протокол, IRS може вимагати сплати корпоративного податку, що може коштувати до 10 мільйонів доларів.

На даний момент UNI залишається найбільшим активом у портфелі a16z, з приблизно 64 мільйонами токенів, що дає їм можливість впливати на голосування. Але з обранням Трампа президентом та зміною керівництва SEC, а також стабілізацією політичної ситуації у криптосфері, юридичні ризики для Uniswap зменшуються, і позиція a16z стає більш м’якою. Це означає, що ймовірність схвалення цієї пропозиції зростає.

Загроза нульової суми у перерозподілі комісій

Щоб зрозуміти нові суперечки, потрібно коротко пояснити, як працює цей вимикач. З технічної точки зору, пропозиція передбачає детальне налаштування структури комісій. У протоколі V2 загальна комісія залишається 0.3%, але 0.25% спрямовується LP, а 0.05% — протоколу. У V3 протокол більш гнучкий: комісія може становити від четвертої до шостої частини від LP-комісії, наприклад, у пулі з ліквідністю 0.01% комісія становитиме 0.0025% (25%), а у пулі з 0.3% — 0.05% (17%).

За цією структурою, Uniswap оцінює, що це може приносити від 10 до 40 мільйонів доларів щорічного доходу, а за бульбашкових сценаріїв — до 50-120 мільйонів доларів, враховуючи історичні пікові обсяги торгів. Це означає, що через вимикач комісій UNI перетворюється з «безцінного управлінського токена» у реальний дохідний актив. Це добре для власників UNI, але й тут є підводні камені. Адже суть «вимикача» — у перерозподілі доходів між LP та протоколом.

Загалом, сума комісій не змінюється, але частина доходів, що раніше належала LP, тепер іде протоколу. Це означає, що LP отримають менше, а протокол — більше. Вибір між «зберегти LP» і «збільшити доходи протоколу» очевидний — Uniswap обирає другий варіант.

Загроза конкуренції на базовому ланцюгу: Aerodrome vs Uniswap

Цей перерозподіл може мати негативні наслідки. У короткостроковій перспективі LP можуть втратити від 10% до 25% доходів, а за моделями прогнозу, 4-15% ліквідності може перейти до конкурентних платформ. Найбільшою загрозою є конкуренція на базовому ланцюгу, зокрема у боротьбі з Aerodrome. Генеральний директор Dromos Labs, Alexander, у X іронізував: «Я ніколи не думав, що напередодні найважливішого дня для Dromos Labs наш найбільший конкурент зробить таку серйозну помилку».

За даними, за останні 30 днів обсяг торгів на Aerodrome склав близько 20.5 мільярдів доларів, що становить 56% ринку у базовому ланцюгу; у той час як у Uniswap цей показник — 12-15 мільярдів доларів, або 40-44%. Aerodrome не лише випереджає за обсягами, а й за TVL: 4.73 мільярдів проти 3-4 мільярдів у Uniswap.

Причина у різниці у доходності LP. Наприклад, у пулі ETH-USDC у Uniswap V3 річний дохід становить 12-15% лише від комісій, тоді як Aerodrome через стимулювання AERO токеном пропонує 50-100% і більше, у 3-7 разів вище. У такій ситуації, якщо Uniswap запровадить вимикач комісій і зменшить доходи LP, це може прискорити перехід ліквідності до Aerodrome.