5-кратний важільний шифрування ETF незабаром буде випущено, роздрібний інвестор втрачає 50% за тиждень.

14 жовтня Комісія з цінних паперів і бірж США отримала заявку від Volatility Shares на запуск 5-кратного важеля шифрувального ETF, прив'язаного до BTC, ETH, SOL і XRP. Якщо буде затверджено, ці фонди збільшать щоденну прибутковість в 5 разів, що означає, що коли Біткойн зростає на 2%, ціль ETF зростає на 10%, але при падінні на 2% також буде велике дамп на 10%.

Академічні дослідження показують, що коли добова волатильність перевищує 2%, різниця в показниках між левериджними ETF та їх цільовим множником зростає експоненціально, тоді як фактична волатильність біткойна цього кварталу досягла 40%, а Solana навіть злетіла до 87%. В такому середовищі, 5-кратний левериджний криптоактивів ETF під час різких коливань ринку може за тиждень знизитися більше ніж на 50% від піку до дна, ставши справжнім вбивцею для роздрібних інвесторів.

Прихований секрет механізму щоденного скидання

Ключовим механізмом ETF з важелем на криптоактиви є щоденне скидання, що звучить просто, але насправді повне пасток. Фонд «5-кратного щоденного» від Volatility Shares не утримує токени, а через дочірню компанію на Кайманових островах використовує похідні фінансові інструменти, ставлячи за мету 5-кратну волатильність свого базового активу за один день. Портфель містить свопи, біржові ф'ючерси та опціони, і використовує високоліквідні застави, такі як готівка та державні облігації, в якості забезпечення для цих угод.

Ключ у тому, що консультант щодня переглядає портфель інвестицій, щоб фонд знову досягнув приблизно 5-кратної експозиції на початку наступного торгового дня. Оскільки мета полягає в тому, щоб рухатися крок за кроком, розрахунки стають набагато складнішими: якщо тримати протягом тривалого часу, прибутки можуть відхилятися від 5 разів, і навіть у періоди стабільності можливі втрати. Це явище називається зменшенням волатильності, коли ринок різко коливається, складні втрати з'їдають прибуток.

Приклад ілюструє руйнівну силу цього механізму. Припустимо, ви інвестуєте 100 доларів у 5-кратний BTC ETF, Біткойн на перший день зростає на 10%, ETF теоретично зростає на 50% до 150 доларів. На другий день Біткойн падає на 10%, ETF теоретично падає на 50% до 75 доларів. Але чиста зміна Біткойна через два дні становить з 100 до 110, а потім знову до 99, втрата лише 1%. А ваш ETF з 100 стає 75, втрачаючи 25%. Ось жорстока реальність композитного ефекту.

Щоб підтримувати податковий статус спільних фондів США, цей трастовий фонд зазвичай зменшує ризикові позиції на Кайманових островах наприкінці кожного кварталу, тому в ці періоди індикатор може тимчасово ослабнути. Підписка та викуп акцій зазвичай здійснюються маркет-мейкерами, зазвичай у готівковій формі, що допомагає ETF підтримувати свою чисту вартість активів у нормальних умовах. Але така складна структура може виявитися неефективною в умовах екстремального ринку.

з 2-х до 5-ти разів зміна якості та різке зростання ризиків

Обсяги торгівлі 2-кратним Біткойн ETF (BITX), раніше запущеним Volatility Shares, досягли десятків мільйонів доларів на день, що підтверджує реальний попит інвесторів на посилення інвестицій у Криптоактиви. Однак перехід від 2-кратного до 5-кратного не є простим лінійним зростанням, а є якісною зміною ризику.

У тестуванні з 3-кратним фондом акцій, за умов волатильності ринку, лише за один місяць можливо отримати результати, які нижчі на два десятки від базового індексу. При 5-кратному ефекті результати різко прискорюються. Ось чому досвідчені трейдери вважають ці продукти одноденними ставками, вони створені для скальперів, а не для інвесторів. Кожен скидання призводить до незначних помилок через цінові розриви та витрати на запозичення, які швидко накопичуються.

Наприклад, 5-кратний Біткойн-лівірувальний шифрувальний ETF потребує підтримки ф’ючерсного забезпечення та щоденного продовження терміну, що призводить до фінансових витрат і спредів, які зростають разом із волатильністю. Коли базовий актив коливається на 10-15% протягом тижня (наприклад, продуктивність Solana на початку жовтня), помилка відстеження компонується достатньо швидко, поглинаючи більшу частину теоретичного доходу.

Структура витрат також є ключовою різницею. Комісії за ETF на криптовалюту з важелем вищі, фонд Volatility Shares з 2-кратним важелем BTC стягує 1,85% комісії на рік, тоді як фонд IBIT від BlackRock стягує 0,25% комісії. Витрати на продукти з 5-кратним важелем можуть бути вищими, оскільки підтримка високого важеля потребує частіших угод та складніших деривативних операцій, ці витрати в кінцевому підсумку покладаються на інвесторів.

Криптоактиви висока волатильність посилює механізм самознищення

Біткойн після відновлення від розпродажу, викликаного митами, торгується за ціною приблизно 112,682 доларів. Ефір, Solana та XRP під час розпродажу зазнали серйозних втрат, і динаміка цих активів не була такою ж, як у блакитних фішок, оскільки їхня денна волатильність зазвичай перевищує 5%. Помноживши на 5, одна погана угода може стерти прибуток за кілька тижнів.

Чим довше ви тримаєте активи, тим менш вигідними стають щоденні перезавантаження складних доходів. Десятирічні академічні дослідження показують, що коли щоденна волатильність перевищує 2%, різниця у показниках між ETF з важелем та його цільовим коефіцієнтом зростатиме експоненціально. Торговельна ціна криптоактивів у кілька разів перевищує це число. Реальна волатильність Біткойна цього сезону коливається близько 40%, тоді як волатильність Solana минулого тижня досягла 87%.

У таких умовах 5-кратний важіль для криптоактивів ETF вже не є інвестицією, а скоріше експериментом з часом, що закінчиться невдачею для майже всіх, хто тримає активи занадто довго. Під час коливань на ринку, наприклад, після загрози мит від Трампа, Біткойн нещодавно зазнав 12% коливань, і продукти з 5-кратним важелем можуть за менше ніж тиждень знизитися з піку до долини більш ніж на 50%.

Ці фонди можуть ефективно працювати лише за умови стабільної глибини на ринку ф'ючерсів. Проспект емітента описує щоденний левередж, досягнутий через ф'ючерсні контракти на Чиказькій товарній біржі (CME), що означає, що немає необхідності безпосередньо зберігати Біткойн або Ethereum, що обмежує оперативні ризики, але також приносить вразливість ліквідності та фінансування. Якщо відкриті контракти різко зростуть або фінансова сума стане негативною, вартість внутрішнього левереджу ETF зросте, що навіть на боковому ринку може призвести до збитків.

SEC огляд фокусів та ринок відгуків циклу

SEC ретельно перевірить ці документи, зосередивши увагу на двох вимірах: захист інвесторів та системний ризик. З точки зору захисту інвесторів, чи є достатніми складність цих продуктів і розкриття ризиків? Чи справді роздрібні інвестори розуміють механізм щоденного скидання та зниження волатильності? З точки зору системного ризику, чи можуть великі криптоактиви ETF з важелем посилити ринкову волатильність і викликати ланцюгові ліквідації?

Якщо SEC затвердить 5-кратний кредитний план, ринок криптоактивів увійде в новий цикл зворотного зв'язку. Кожен сплеск волатильності спричинить приплив більше кредитних коштів, що посилить денні коливання та загострить ліквідацію на ф'ючерсному та спотовому ринках. Цей позитивний зворотний зв'язок може призвести до ще більш екстремальних коливань на ринку криптоактивів.

З цього погляду, Volatility Shares не винайшли нічого нового, вони просто упакували хаотичну ситуацію ринку в фінансовий продукт. Для емітента це приносить великий прибуток. Кожен перерахунок - це можливість отримати прибуток від різниці цін, а кожен волатильний цикл приносить нові надходження капіталу, що надходять від тих, хто вважає, що може краще вловити момент.

Однак цей документ також показує, як традиційні фінансові інженери поглинають ризики криптовалюти. Трейдерам більше не потрібно вносити маржу в офшорні біржі, натомість вони можуть робити ставки на волатильність через регульованих брокерів та пенсійні рахунки. Цей легалізований інструмент з важелями може привабити більше традиційних інвесторів на ринок криптовалют, але водночас він також впроваджує складні ризики похідних у роздрібні портфелі.

Хто повинен торкатися цих продуктів?

Теоретично, левериджований шифрувальний ETF надає трейдерам спосіб посилити свої переконання без використання маржинального рахунку. На практиці вони створюють гарантований перехід багатства, перенаправляючи кошти нетерплячих трейдерів до маркет-мейкерів, які можуть ідеально хеджувати.

Для професійних денних трейдерів 5-кратні кредитні криптоактиви ETF можуть бути корисним інструментом для виконання точних короткострокових напрямкових ставок. Але це вимагає надзвичайної дисципліни, миттєвого моніторингу ринку та глибокого розуміння похідних фінансових інструментів. Для звичайних роздрібних інвесторів ці продукти майже гарантовано призведуть до збитків, особливо при утриманні більше ніж на один день.

Чи повинні трейдери займатися цим, швидше залежить не від сміливості, а від широти уваги та розуміння складної математики. Волатильні акції не винайшли нові інвестиційні можливості, а перенесли ігри з важелями казино на регульовані фінансові ринки.