Перехрестя цифрового юаня: через один крок назад і один вперед оцінка труднощів і майбутнього юаневого стейблкоїна

Автор: BlockWeeks

Нещодавно наратив про цифровізацію юаня демонструє дві абсолютно протилежні, але внутрішньо пов'язані картини. З одного боку, кілька ЗМІ виявили обережне ставлення материкових регуляторів до заявок підприємств на отримання ліцензії на стейблкоін у Гонконзі та відповідних офшорних цифрових активів, неначе увімкнувши обережне "сигнальне світло"; з іншого боку, офшорний стейблкоін під назвою AxCNH вибрав для свого тихого запуску регуляторну рамку Казахстану, націлюючись на торгові розрахунки в рамках ініціативи "Один пояс, один шлях", проклавши розумний "боковий" шлях.

Ця "один вихід один вхід" не є суперечністю, а точно окреслює основні труднощі, з якими стабільна монета юаня стикається в минулому, теперішньому та майбутньому: як відповісти на величезний попит світового ринку на програмний, високоефективний цифровий юань під "абсолютною червоною лінією" національного фінансового суверенітету та контролю капіталу?

!

Дика природа та увертюра — "Преісторія" юаневої стабільної монети

До входу офіційної регулярної армії територія юаневого стабільного монети вже була оброблена спонтанними силами ринку. Цю "допотопну еру" головним чином складають дві сили:

1. Торговий посередник сірого ринку: представляє CNHt
   • Продуктова форма: деякі емітенти, включаючи Tether, випустили стейблкоїни, прив'язані до офшорного юаня (CNH), такі як CNH₮ (CNHT). Ці токени можна знайти на кількох криптоданих платформах та біржах, і вони використовуються для фіатних каналів та торгових розрахунків. Емітенти зазвичай стверджують, що мають резервну підтримку, але прозорість резервів і аудит завжди були в центрі уваги ринку.
   • Основні функції: її створення відбулося не для міжнародалізації юаня, а як "канал для входу та виходу фіатних грошей" у криптовалютних біржах. Вона надає користувачам з китайськомовних регіонів інструмент для обходу регулювання та зручного входу та виходу з крипто-ринку, водночас у певній мірі стає прихованим каналом для руху капіталу. Наявність токенів типу CNHt сама по собі є яскравим ринковим сигналом. Це доводить, що на ринку існує величезний, незадоволений попит на цифровий юань. Однак її нерегульований характер і природний зв'язок з чутливими термінами, такими як "виведення капіталу", прирікають її на труднощі щодо отримання суверенного визнання та широкого розповсюдження в роздрібній торгівлі, роблячи її предметом особливої уваги регуляторів. Її історична місія полягає в тому, щоб до офіційного входу перевірити доцільність та ризики ринку.
2. Офіційний легітимний спадкоємець: велична наратив цифрового юаня (e-CNY)
   • Форма продукту: Центральний банк цифрової валюти, випущений Народним банком Китаю (CBDC), є цифровою формою законного платіжного засобу і належить до зобов'язань центрального банку (M0), має державну кредитоспроможність. Його дизайн орієнтований на централізацію та ліцензування, підкреслюючи контрольованість обігу грошей та ідентифікації особи.
   • Основні функції: Основною метою є внутрішня, тобто оптимізація національної системи роздрібних платежів, порушення існуючої структури мобільних платежів, підвищення ефективності передачі грошово-кредитної політики та реалізація "контрольованої анонімності". Однак комерціалізація та масштабне впровадження потребують подолання складності у технологіях, дотриманні вимог та інтеграції між організаціями. Його функція трансакцій між країнами, така як дослідження моста центральних банківських цифрових валют через mBridge (, завжди знаходиться на обережному етапі випробувань. e-CNY за своєю суттю не є "стейблкоїном" у криптографічному сенсі. Це централізована, ліцензована система, дизайн якої базується на "контролі", а не на "відкритості". Розвиток e-CNY чітко вказує на те, що офіційні органи Китаю надають найвищий пріоритет цифровізації валюти **забезпеченню фінансового суверенітету країни та незалежності грошово-кредитної політики. Всі технології повинні служити цій найвищій меті.

Ці два шляхи, один з яких є диким зростанням ринку знизу вгору, а інший — топовим дизайном держави зверху вниз. Вони мають суттєві відмінності в цілях, управлінні та регуляторних властивостях: перший представляє інновації та гнучкість, другий — суверенітет ринку та контрольованість. Протягом останніх кількох років вони майже не перетиналися, розвиваючись паралельно, і разом складають прелюдію до стабільної валюти юаня.

) Гонконгський експеримент — ідеали, реальність та невидима рука

Зі збільшенням зусиль Гонконгу стати глобальним центром віртуальних активів виникла нова можливість: чи можна в цьому унікальному вікні "одна країна, дві системи" в Гонконзі створити відповідний, контрольований та з'єднаний з глобальною криптоекосистемою офшорний юаневий стейблкоїн?

Це була найбільш оптимістична очікування на ринку. Регуляторний пісочниця для стабільних монет Гонконгського управління грошового обігу вважається інкубатором, створеним для "стабільної монети гонконгського долара" або навіть "стабільної монети офшорного юаня". Ринок раніше широко припускав, що фінансові гіганти з державним походженням першими вийдуть на ринок, випустивши стабільну монету CNH, схвалену офіційно, що стане відмінною основою для міжнародалізації юаня.

Однак нещодавні медіа-звіти вплинули як холодна вода. «Віконне керівництво» регуляторів материкового Китаю чітко передало кілька основних занепокоєнь:

• Вогнева стіна фінансових ризиків: як забезпечити, щоб CNH стейблкойн, який вільно обертається на публічному блокчейні, не став новим інструментом для ухилення від капітальних обмежень на материковому Китаї? Чи можуть питання, пов'язані з його ціновими коливаннями, безпекою резервів тощо, негативно вплинути на фінансову стабільність на материковому Китаї?
• Розширення монетарного суверенітету: випуск цифрової валюти, прив'язаної до юаня, на офшорному ринку, хто володіє правом випуску, правом управління, правом розрахунків? Це безпосередньо торкається основної проблеми монетарного суверенітету.
• Конфлікт позиціонування з e-CNY: Якщо стабільна монета CNH, випущена комерційними установами, буде широко використовуватися в усьому світі, чи послабить це стратегічне позиціонування e-CNY у сфері трансакцій через кордон?

Це є відображенням класичної теорії «неможливого трі角», запропонованої Манделлом, в цифрову епоху. Ця теорія стверджує, що країна не може одночасно досягти вільного руху капіталу, фіксованого обмінного курсу та незалежної монетарної політики. Ідеальна стабільна монета CNH на базі публічного блокчейну природно має властивість «вільного руху капіталу». Наша основна вимога — зберігати відносно стабільний обмінний курс та абсолютну незалежність монетарної політики. Це означає, що вільний рух капіталу є елементом, який потрібно суворо обмежити.

Отже, обережне ставлення континентального регулювання не заперечує інновації Гонконгу, а є неминучим вибором перед цим фундаментальним структурним протиріччям. Поки контролюваність не буде абсолютно гарантована, жоден потенційний загрозливий шлюз ефективності контролю капіталу не буде легко відкритий.

Натхнення нового формату – дослідження в специфічних сценаріях

Коли «Головний шлях» Гонконгу, здавалося, заблокований, поява AxCNH пропонує випадок «Бічної стежки». Особливості цієї моделі надають нам новий погляд на спостереження за індустрією:

• Вибір регуляторного шляху: він не подав відкриту заявку в таких основних, але суворих регуляторних зонах, як Гонконг або Сінгапур, а обрав регіон, який відносно дружній до криптовалют і геополітично тісно пов'язаний з Китаєм, як місце реєстрації та ліцензування.
• Зосередження на конкретному наративі: він рішуче уникає формування образу себе як криптоактива, орієнтованого на роздрібних інвесторів, що використовуються для спекулятивної торгівлі. Натомість він позиціонує себе як фінансово-технологічний інструмент для обслуговування конкретних стратегій (наприклад, "Один пояс, один шлях"). Його оголошені партнери - це великі корпоративні компанії, а сценарії застосування - розрахунки в міжнародній торгівлі.
• Обмежений ризик: Зосереджуючись на конкретних сценаріях і конкретних партнерах, ця модель обмежує свою сферу діяльності та потенційні ризики в відносно вузькому і контрольованому діапазоні. Це значно знижує ймовірність зовнішнього ризику в порівнянні з стабільною монетою, яка відкрита для всіх на публічному блокчейні.

Цей підхід можна розглядати як адаптивну стратегію до поточного середовища. Він не намагається кидати виклик червоній лінії капітального контролю, а швидше через позиціонування себе як "інструменту промисловості", а не "універсального фінансового продукту", шукає простір для виживання в чутливому регуляторному середовищі.

Хоча ця модель може стикатися з викликами в плані ліквідності, універсальності та ринкової довіри, вона представляє собою можливий шлях дослідження приватним сектором стабільної валюти юаня в умовах жорсткого регулювання: відмовитися від амбітної мети стати універсальною валютою і натомість стати спеціальним розрахунковим інструментом для конкретних промислових ланцюгів або екосистем.

Однак потрібно підкреслити, що такі дії все ще стикаються з викликами в питаннях відповідності та стійкості бізнесу: з'єднання трансакцій через кордон, джерела резервних фондів (особливо щодо валютного контролю) та реалізація механізму викупу є ключовими змінними, які визначають, чи можуть вони бути масштабованими та довгостроковими. Іншими словами, чи зможе бічний шлях бути тривалим, залежить від того, чи вдасться побудувати чіткий та регульований ланцюг відповідності у правовій, валютній та комерційній сферах.

Перспективи на майбутнє — Тріо цифрового юаня

З урахуванням вищезазначеного аналізу, майбутнє стабільної монети юаня навряд чи буде єдиним шляхом, а скоріше еволюціонує в три паралельні, але час від часу перетинаючі шляхи:

1. Шлях перший: Офіційний суверенний рівень — «Сад з огорожею» e-CNY
   • Ядро: e-CNY продовжить бути єдиною офіційно визнаною цифровою законною валютою, прискорюючи її поширення на місцевому рівні. Його міжкордонне використання буде здійснюватися переважно через mBridge та інші багатосторонні, контрольовані центральним банком, мережі розрахунків, щоб забезпечити «оптові» міжкордонні платежі з точки на точку.
   • Особливості: безпека, контроль, відповідність. Але ефективність та відкритість будуть обмежені багатосторонніми переговорами та складністю інтеграції систем. Це шлях „сильної контролю”, зосереджений на суверенному кредиті.
2. Шлях два: Офшорний регуляторний рівень — "Обмежена відкрита" пісочниця Гонконгу
   • Основне: обережне ставлення материкового Китаю не є постійною забороною. У майбутньому, коли технології регулювання та рамки зріють, ймовірно, буде дозволено кільком інститутам з потужним бекграундом та надзвичайно високими можливостями управління ризиками випустити високо обмежену CNH стейблкойн в Гонконзі.
   • Особливості: Ця стейблкойн може бути заснована на ліцензованому ланцюгу або мати механізм білого списку на публічному ланцюзі, транзакції будуть підлягати суворому KYC/AML контролю та моніторингу. Його основна функція буде полягати у обслуговуванні фінансових ринків на рівні установ, таких як торгівля сировинними товарами, зв'язок облігацій тощо, а не роздрібна та криптографічна торгівля. Це «напіввідкрита» траєкторія, що проходить через державні кордони.
3. Шлях три: Ринковий застосунковий рівень — «глибока обробка» для конкретних сценаріїв
   • Ядро: Можливо, що більше проектів запозичать вищезазначений підхід, відмовившись від ілюзій щодо основного ринку та поглиблюючись у конкретні індустріальні сценарії, такі як торгові розрахунки в певних країнах, фінансування ланцюгів постачання, міжнародна електронна комерція тощо.
   • Характеристики: Ці проекти продемонструють високий рівень сценічності, вертикальності та фрагментації. Їхній успіх залежить не від бичачого або ведмежого ринку криптовалют, а від того, чи можуть вони насправді знизити витрати та підвищити ефективність для конкретних галузей. Це шлях «прагматизму», що уникає прямого регулювання та обслуговує реальну економіку.

Висновок

Розвиток стейблкоіну на основі юаня, по суті, є втіленням вічної гри між глобальною ліквідністю цифрової епохи та фінансовим суверенітетом окремої країни. Від раннього CNHt у бурхливих умовах до e-CNY, що відображає національну волю, а також до інституційних амбіцій Гонконгу та альтернативних шляхів учасників ринку, ми спостерігаємо не лінійну еволюцію, а складну екосистему, в якій різні сили взаємно випробовують, досягають компромісів і співіснують.

Регуляторська обережність материкового Китаю охороняє фінансову безпеку держави, тоді як інновації на ринку демонструють свою стійкість. У майбутньому картина цифрового юаня не буде односторонньою; це буде «тріо», що складається з урочистої основної мелодії e-CNY, обережного концерту стабільних монет, що відповідають вимогам Гонконгу, та гнучких варіацій численних сценарних стабільних монет. А диригентом цієї музики завжди буде невидима, але потужна рука, що прагне «стабільності» та «контролю».