Автор оригіналу: адвокат Цзе Хуй

2025 рік стане переломним моментом у розвитку стабільних монет, глобальна регуляторна структура прискорено реалізується та постійно вдосконалюється, колишня "сірий зон" потрапляє під чіткі регуляторні рамки. Цей ринок вартістю понад 250 мільярдів доларів переживає біль та трансформацію від дикого зростання до комплаєнсу.

Основні визначення, класифікація та важливість стабільних монет

(Од) Основне визначення стабільних монет

Stablecoin (Стабільна монета) - це особливий тип криптовалюти, основна мета якого - підтримувати стабільність вартості (на відміну від біткоїна, ефіру та інших криптоактивів, які прагнуть зростання ціни). Це досягається шляхом прив'язки до фіатних валют, товарів, криптоактивів або залежно від алгоритмів для забезпечення цінового якоря, що надає базу вартості для високоволатильного ринку цифрових активів.

Stablecoins в основному виконують роль "місткового активу", що з'єднує традиційний фінансовий світ з криптографічним цифровим світом. Вони успадковують технологічні переваги криптовалют (такі як глобальність, робота 7*24 години, програмованість, передачу між сторонами), а також мають стабільність вартості традиційних фіатних валют, підтримуючи щомісяця обіг десятків трильйонів доларів у криптоекосистемі.

(II) Види стабільних монет

Залежно від різних механізмів прив'язки, стейблкоїни в основному поділяються на три категорії:

1. Фіатні стейблкоїни з забезпеченням: прив'язані до фіатної валюти (наприклад, долара США) у співвідношенні 1:1, резервні активи зазвичай складаються з готівки, короткострокових державних облігацій та інших низькоризикових активів, типовими представниками є USDT (випускається Tether), USDC (випускається Circle), основний ризик полягає у достовірності та прозорості резервних активів.

2. Криптовалютні заставні стабільні монети: У надмірній заставі інших криптоактивів (заставний коефіцієнт зазвичай перевищує 150%), через смарт-контракти автоматично регулюється заставний коефіцієнт для підтримки стабільності, типовим представником є DAI (випущений MakerDAO), основний ризик полягає в ризику ліквідації, спричиненому обвалом цін на заставні активи.

3. Алгоритмічні стабільні монети: без фізичного забезпечення, залежать від алгоритмічного регулювання попиту та пропозиції (наприклад, механізм випуску нових монет та знищення старих) для підтримки ціни, типовий приклад - UST, який зруйнувався у 2022 році, основний ризик полягає у "смертельній спіралі" після збою алгоритмічного механізму (порочне коло: падіння ціни викликає паніку, паніка призводить до розпродажу, розпродаж знову призводить до подальшого падіння ціни, поки система не зруйнується).

(Три) Важливість стейблкоїнів

Важливість стейблкоїнів конкретно проявляється в чотирьох основних функціях:

1. Найосновнішою, базовою функцією стабільних монет є "торговий засіб", "міра вартості" та "пристанище для хеджування" в екосистемі криптовалют.

У криптовалютній торгівлі абсолютна більшість торгових пар (таких як BTC/USDT, ETH/USDC) оцінюється в стейблкоїнах (оцінкових одиницях), а не в нестабільних біткоїнах або ефірі. Це надає інвесторам чіткий стандарт оцінки вартості, уникаючи плутанини вимірювання нестабільних активів нестабільними активами.

Коли на ринку виникають різкі коливання або невизначеність, трейдери можуть швидко обміняти свої високоризиковані активи, такі як біткойн та ефір, на стейблкойни (наприклад, USDT, USDC), щоб уникнути ризику, зафіксувати прибуток або тимчасово вийти з ринку, не виводячи капітал повністю з криптоекосистеми (обмін на фіат зазвичай займає багато часу і дорогий). Це значно підвищує ефективність капіталу та ліквідність ринку.

2. Стейблкоїни демонструють низькі витрати, швидкість та високу фінансову інклюзивність у глобальних платежах і переказах

Стабільні монети використовують технологію блокчейн, що призвело до революційних змін у міжнародних платежах і переказах. На відміну від традиційних банківських електронних переказів (які можуть займати кілька днів і мати високі комісії), перекази стабільних монет можуть бути завершені протягом кількох хвилин, з дуже низькими комісіями, без обмежень робочих днів і часових поясів.

Крім того, стейблкоїни також надають можливість мільйонам людей у всьому світі, які не мають банківських рахунків, але можуть користуватися Інтернетом, отримати доступ до глобальної фінансової системи; людям потрібен лише цифровий гаманець, щоб отримувати та зберігати активи з стабільною вартістю.

3. Стейблкоїни є кров'ю децентралізованих фінансів (DeFi)

Без стабільної монети, процвітання та розвиток DeFi буде важко уявити. Практично всі кредитні, торгові та похідні протоколи використовують стабільні монети як базовий актив. Наприклад, у кредитних протоколах, таких як Aave, Compound, користувачі значно вносять стабільні монети, такі як USDC, DAI, щоб отримувати доходи, або позичають стабільні монети для інших інвестиційних операцій; їх ринкова ставка в значній мірі побудована навколо стабільних монет. У MakerDAO стабільна монета DAI є основним продуктом всього протоколу, де користувачі генерують DAI шляхом надмірного забезпечення інших криптоактивів, перетворюючи волатильні активи на стабільні. На децентралізованих біржах (DEX), таких як Uniswap, Curve, обсяги торгів стабільними монетами (наприклад, USDT/USDC) часто перевищують 1 мільярд доларів на день, що є основою всіх торгових активностей.

4. Стейблкоїни є "каталізатором" цифрової трансформації традиційних фінансів (TradFi)

Традиційні фінансові установи та великі компанії вважають стабільні монети своїм основним інструментом для вивчення застосування блокчейну. Стабільні монети є найменш ризикованим і найзнайомішим входом для них у крипторинок. Поточний напрямок з найбільшим потенціалом - це токенізація активів реального світу (RWA), де стабільні монети є основним інструментом розрахунків, що сприяє токенізації традиційних активів, таких як акції, державні облігації, корпоративні облігації, та їхній торгівлі на блокчейні, створюючи нові інвестиційні можливості.

Говорячи про стейблкоїни, необхідно згадати про регулювання

У травні 2022 року алгоритмічний стейблкоїн UST та його сестринський токен Luna за кілька днів пережили спіральний крах, внаслідок чого зникло понад 40 мільярдів доларів капіталізації. Ця катастрофа не є ізольованим випадком; вона подібна до великого каменя, кинутого в криптоозеро, хвилі від якого глибоко розкривають тріщини під поверхнею процвітання стейблкоїнів: вона виявила фатальні недоліки алгоритмічного механізму, викликала сумніви на ринку щодо достатності резервних активів стейблкоїнів та сповістила світові регуляторні органи про найвищий рівень тривоги.

Стабільні монети далеко не лише "неколивна криптовалюта". Вони є інфраструктурою криптоекономіки, новою парадигмою глобальних платежів і стратегічним мостом, що з'єднує два паралельні фінансові світи. Їхня важливість робить питання відповідності, прозорості та надійності їхньої роботи вже не лише галузевою проблемою, а глобальною темою, що стосується стабільності всієї фінансової системи, що є основною причиною, чому глобальні регулятори сьогодні приділяють їм таку високу увагу.

Головні стабільні монети (такі як USDT, USDC, які в сумі складають понад 85% світового ринку) мають масштаб і тісно переплетені з традиційною фінансовою системою, що вже досягло "системної важливості", а їхні ризики можуть передаватися на традиційні фінанси, наближаючись до критичної точки "занадто великі, щоб впасти" (Too Big to Fail). Це визначає, що дотримання вимог не є "опційним", а є "умовою виживання", з трьох основних причин, наведених нижче:

1.Запобігання передачі системних ризиків

Обвал основної стейблкоїн (такої як USDT) більше не обмежиться лише крипторинком. Оскільки його мають багато традиційних хедж-фондів, публічних компаній і платіжних компаній, його невдача викличе ефект доміно, призводячи до масштабних ліквідацій у DeFi-протоколах на блокчейні, і швидко пошириться через інституційних інвесторів на традиційні фінансові ринки, такі як акції, облігації тощо, що може спровокувати глобальну ліквіднісну кризу. Аудит резервних активів відповідно до вимог і гарантії викупу є першою лінією оборони для запобігання падінню цієї доміно.

2. Перешкоджання незаконній фінансовій діяльності

Глобальність стейблкоїнів, їхня напіванонімність (адреси в мережі можна відстежити, але особа користувача не пов'язана безпосередньо) та можливість пірингових передач роблять їх дуже легкими для використання у відмиванні грошей, фінансуванні тероризму та ухиленні від санкцій. У 2023 році обсяг незаконних угод зі стейблкоїнами у світі досяг 12 мільярдів доларів США, з яких понад 60% спрямовано до регіонів, що підпадають під міжнародні санкції. Якщо не буде суворих вимог до KYC (знай свого клієнта), KYT (знай свої угоди) та перевірки на дотримання санкцій, то ця ефективна фінансова автомагістраль стане ідеальним інструментом для злочинців, що призведе до жорстких регуляторних заходів з боку суверенних держав.

3. Підтримка валютного суверенітету та фінансової стабільності

Широке використання доларових стейблкоїнів на ринках, що розвиваються (таких як Аргентина, де понад 20% міжнародної торгівлі розраховується в USDT), коли стейблкоїни, випущені приватними компаніями, широко приймаються на закордонних ринках, фактично виконує функцію "тіньової долларизації" (коли в країні населення самостійно використовує долари замість нестабільної національної валюти для заощаджень і торгівлі), що підриває валютний суверенітет та ефективність грошово-кредитної політики інших країн. Щодо США, якщо не регульовані стейблкоїни широко використовуються для платежів, потенційні ризики виведення капіталу можуть загрожувати фінансовій стабільності в країні. Отже, відповідність нормам більше не є варіантом для галузі, а є необхідною вимогою для забезпечення фінансової безпеки держави.

Обговорюючи стейблкоїни, неможливо обійти питання відповідності, оскільки їхня природа "інфраструктури" визначає, що вони більше не можуть користуватися "сірими зонами" переваг ранніх криптовалют. Відповідність більше не є обмеженням для їх розвитку, а є ліцензією на допуск і якорем довіри для того, щоб їх прийняла основна фінансова система та щоб вони могли продовжувати своє існування. Глобальний регуляторний імпульс не прагне вбити інновації, а намагається раніше, ніж стане пізно, підпорядкувати цю дикий коня, направивши її до прозорого, стабільного та відповідального майбутнього.

Основні регуляторні ризики, з якими стикаються стейблкоїни

(I) Юридичний ризик кваліфікації — різниця в регуляторному визнанні призводить до різкого зростання витрат на відповідність

Існують відмінності в визначенні стейблкоїнів у різних юрисдикціях:

1. Американські регулятори все ще сперечаються про те, чи слід вважати стейблкоїни цінними паперами, товарами чи інструментами грошових переказів. Наприклад: SEC (Комісія з цінних паперів і бірж США) схиляється до того, щоб класифікувати забезпечені активами стейблкоїни, випущені на основі конкретних проектів, як цінні папери, CFTC (Комісія з торгівлі товарними ф'ючерсами США) вважає, що вони можуть належати до товарів, OCC (Офіс контролера валюти США) дозволяє банкам випускати "платіжні стейблкоїни", що призводить до того, що емітенти повинні одночасно відповідати кільком наборам вимог щодо відповідності.

2. Законодавство MiCA Європейського Союзу класифікує стейблкоїни як "електронні валютні токени" (тільки прив'язані до однієї фіатної валюти, такої як USDC) та "токени, прив'язані до активів" (прив'язані до кількох видів активів), перші повинні відповідати вимогам регулювання електронних валют, а другі повинні додатково подати план резервування ризиків.

3. Гонконгський «Закон про стейблкоїни» розглядає стейблкоїни як платіжний інструмент, що потребує суворого регулювання (основна увага приділяється стейблкоїнам як засобу збереження вартості та платіжному засобу), а не цінним паперам або іншим типам активів.

Ця якісна невизначеність, а також можливість раптового введення нових суворих нормативних актів регуляторними органами (такими як SEC, CFTC у США або регуляторні органи ЄС) і визнання існуючих моделей не відповідними, призведе до величезної складності дотримання вимог та витрат для емітентів стейблкоїнів.

(II) Ризик резервних активів — непрозорість може призвести до кризи відтоку

Справжність, достатність та прозорість резервних активів є основними викликами, з якими стикаються стейблкоїни, у даний час галузь все ще стикається з трьома основними проблемами:

1. Недостатність резервних активів. У 2019 році було виявлено, що лише 74% Tether (USDT) підтримується реальними активами, хоча компанія протягом тривалого часу стверджувала, що вона повністю забезпечена. Станом на третій квартал 2024 року Tether розкрила, що частка короткострокових державних облігацій у резерві перевищує 60%, але все ще підлягає сумнівам через частоту аудиту (раз на квартал), яка нижча за USDC (раз на місяць). На даний момент Tether також змінила свою практику на принаймні щомісячне публікування звіту про резерви та зазвичай надає щоденні оновлення даних про резерви.

2. Неправильні активи. Деякі малі стейблкоїни інвестують резервні активи в високоризикові сфери (такі як акції, криптоактиви), у 2023 році один з стейблкоїнів через обвал резервних активів на 30% спровокував відв'язування.

3. Неповна розкриття. Лише 30% емітентів стейблкоїнів публічно розкривають конкретні депозитарні установи та деталі резервних активів (Звіт про криптоіндустрію 2024 року), інвесторам важко перевірити автентичність активів.

Згідно з американським законопроектом GENIUS, Гонконгськими правилами щодо стабільних монет та іншими новими нормами, резервні активи повинні на 100% складатися з готівки, короткострокових державних облігацій та інших активів з високою ліквідністю, а також повинні щоденно проходити аудит. Емітенти повинні відповідати суворим вимогам щодо капіталу, ліквідності та розкриття інформації.

Непрозорість або недостатність резервних активів може безпосередньо призвести до виведення коштів, що викличе відв'язку. Емітент зіткнеться з великими штрафами з боку регуляторних органів, наказом про призупинення діяльності або навіть кримінальними обвинуваченнями.

(Три) Ризики протидії відмиванню грошей та фінансуванню тероризму (AML/CFT) — зона високих штрафів з боку регуляторів

Протидія відмиванню коштів (AML) та фінансуванню тероризму (CFT) є основними регуляторними питаннями. Стабільність цін на стейблкойни та їхня глобальна доступність роблять їх привабливими інструментами для відмивання грошей та ухилення від санкцій.

На відміну від волатильних криптовалют, стейблкоїни дозволяють недобросовісним учасникам зберігати вартість активів під час переказу коштів. Регулятори зараз вимагають суворого дотримання процедур KYC (знай свого клієнта), KYT (знай свою транзакцію) та звітування про підозрілі транзакції (агрегація частих малих переказів, підозрілі дії з великими міжкордонними переказами тощо), порушення AML/CFT норм призведе до найсуворішого покарання та серйозно зашкодить репутації.

(Чотири) Ризик ринкової добросовісності — слабке місце захисту інвесторів

На ринку стейблкоїнів існує два типи основних ризиків добросовісності, які безпосередньо шкодять правам інвесторів: а саме, маніпуляції на ринку та неправдиві заяви. Величезні стейблкоїни можуть бути використані для маніпулювання ціною біткоїна або інших криптоактивів.

Неправдива реклама або недостатнє розкриття інформації про резервні активи та алгоритмічні механізми також можуть ввести інвесторів в оману. Вимоги регуляторів зараз стали більш суворими, щоб забезпечити, що інвестори не зазнають збитків через недостатність інформації.

(П'ять) Системний ризик — потенційна загроза фінансовій стабільності

Системний ризик є найбільшою турботою фінансових органів. Протоколи DeFi утримують мільярди стабільних монет, і навіть якщо виникнуть проблеми у одного з основних емітентів, це може викликати низку ліквідацій по всій екосистемі. Уявіть собі ефект доміно: одна основна стабільна монета зазнає краху, позикові протоколи, що використовують її як забезпечення, починають руйнуватися, а користувачі, які ставлять свої токени, зазнають серйозних втрат. Незабаром шокова хвиля пошириться на традиційні фінансові установи, які вже почали інтегрувати криптотехнології, і ця ланцюгова реакція може бути руйнівною.

(Шість) Ризик відповідності санкціям — труднощі глобальної діяльності

Випуск стейблкоїнів стикається з вимогами комплаєнсу, що накладаються різними країнами та регіонами, основні виклики включають:

1. Різниця в списках санкцій. Списки санкцій OFAC (Управління контролю за іноземними активами Міністерства фінансів США), Ради Європейського Союзу та Ради Безпеки ООН частково перекриваються, але не є повністю однаковими; наприклад, певна структура може бути під санкціями OFAC, але не під санкціями ЄС, тому необхідно встановити цілеспрямовані правила перевірки.

2. Перевірка адреси в блокчейні. Адреси смарт-контрактів також можуть потрапити до списку санкцій. Наприклад: "Деякі емітенти використовують систему чорного списку адрес в блокчейні (наприклад, USDC від Circle заморожує активи адрес, що підпадають під санкції OFAC), вбудований модуль перевірки санкцій у смарт-контракті, щоб уникнути потрапляння стейблкоїнів до санкційних адрес і забезпечити відповідність у реальному часі."

3. Деконцентраційний парадокс. Деякі децентралізовані стабільні монети стикаються з труднощами примусового заморожування активів адрес, які підлягають санкціям, що створює проблему балансу між відповідністю та децентралізацією.

Складність глобальної відповідності вимагає одночасного задоволення різних санкційних списків і вимог кількох країн, емітенти стабільних монет повинні знайти баланс між технологічними інноваціями та зобов'язаннями з дотримання норм, звичайно, це також означає збільшення витрат на операції та складності дотримання.

(Сім) Ризики транскордонності та юрисдикції — кінцевий борець з регуляторним арбітражем

Регуляторний арбітраж (використання різниці та прогалин в регуляторних правилах між різними країнами або регіонами, вибір ведення бізнесу в найбільш сприятливих для регулювання, з найнижчими витратами, щоб уникнути суворого контролю) є реальною проблемою на ринку стейблкоїнів. Проект може вибрати реєстрацію в регіонах з м'якими правилами регулювання, але його користувачі можуть бути розташовані по всьому світу.

Це створює "пекельний" рівень проблеми з регулюванням: потрібно одночасно дотримуватися різних законів сотень юрисдикцій, що ускладнює операції. Невідповідність і навіть конфлікт регуляторних політик різних країн вводить емітента в замішання.

Глобальні регуляторні тенденції

Головні юрисдикції світу активно діють і вже включили стейблкоїни до регуляторної рамки:

(I) Регуляторна структура США

США прийняли модель багатоголового регулювання (SEC, CFTC, OCC, Міністерство фінансів), законопроект «GENIUS» дозволяє недержавним суб'єктам (NBEs) та дочірнім компаніям депозитарних установ (IDIs) виступати як емітенти. Цей закон підкреслює процес викупу, вимагаючи від емітентів встановити чітку політику та процедури викупу, щоб забезпечити своєчасний викуп для тримачів стейблкоїнів. Проте цей закон не зобов'язує стейблкоїни зберігати номінальну вартість на вторинному ринку, тоді як більшість угод відбувається саме на вторинному ринку.

(II) Рамка MiCA Європейського Союзу

Європейський Союз встановив всебічну та сувору регуляторну рамку для стейблкоїнів у рамках Закону про ринок криптоактивів (MiCA), яка включає вимоги щодо ліцензування, вимоги до резервних активів та права власників.

MiCA розділяє стейбли на дві категорії: "токени електронних грошей" та "токени, що посилаються на активи", і для обох запроваджуються різні вимоги до регулювання з метою забезпечення відповідності регулювання рівням ризику.

(Три) Двоїсте регулювання в Китаї

Китай застосував унікальне двостороннє регулювання стейблкоїнів: на материковому Китаї заборонено випуск і торгівлю стейблкоїнами, тоді як у Гонконзі впроваджено розвинену систему регулювання.

Законодавство Гонконгу про стабільні монети вступить в силу в серпні 2025 року, вимагатиме 100% ізоляцію резервних активів, резервні активи повинні бути у вигляді готівки, доларів США або облігацій Гонконгу, що є високоліквідними активами.

Комісія з цінних паперів і ф'ючерсів Гонконгу також вимагає, щоб зберігання здійснювалося ліцензованими банками Гонконгу, щоденний аудит та забезпечення можливості викупу на наступний день. Цей обережний підхід до регулювання має на меті зробити Гонконг глобальним центром інновацій у цифрових активах.

(Чотири) Тенденції регулювання міжнародних організацій — сприяння глобальним стандартам регулювання

Фінансова стабільність рада (FSB) та Міжнародний банк розрахунків (BIS) розробляють глобальні рекомендації щодо регулювання стабільних монет, спрямовані на запобігання регуляторному арбітражу та забезпечення глобальної фінансової стабільності. FSB у липні 2023 року опублікувала "Глобальну рамку регулювання криптоактивності", в якій вимагала, щоб емітенти стабільних монет відповідали чотирьом основним вимогам: "достатність резервних активів, прозорість механізму викупу, відповідність вимогам протидії відмиванню грошей, запобігання системним ризикам".

Базельський комітет з банківського нагляду (BCBS) у 2024 році останній раз оновив стандарти "Обережне управління ризиками криптоактивів", які набудуть чинності 1 січня 2025 року. Вони передбачають більш сувору, обережну глобальну єдину рамку для управління ризиками, пов'язаними з криптоактивами (включаючи стейблкоїни), які банки утримують, з метою реагування на ризики, пов'язані з криптоактивами, а також підтримки фінансової стабільності.

Шлях відповідності: посібник для дій емітента та інвестора

(1) Емітент: побудова всебічної системи відповідності

Випуск стабільних монет стикається з багатовимірними викликами, які потребують створення всебічної системи відповідності з чотирьох вимірів: прийняття регулювання, управління резервними активами, технологічної відповідності та управління ризиками.

1. Активно приймати регулювання. Пріоритетно подавати заявки на ліцензії в регульованих регіонах (таких як США, ЄС, Гонконг), регулярно спілкуватися з регуляторами, щоб уникнути несподіваних перевірок відповідності.

2. Нормативне управління резервними активами. Строго відповідно до вимог регулятора формувати резервні активи (наприклад, 100% готівки + короткострокові державні облігації), обирати провідні депозитарні установи (наприклад, HSBC Гонконг), а також періодично отримувати аудиторські звіти резервних активів від кваліфікованих бухгалтерських фірм, публікувати деталі резервних активів (включаючи інформацію про депозитарні рахунки, частку типів активів).

3. Посилити систему технологічної відповідності. Інвестуйте ресурси в будівництво першокласної системи AML/KYC та санкційного моніторингу, наприклад: провідні емітенти часто використовують комбінацію "моніторинг транзакцій в мережі + офлайн верифікація особи" (наприклад, USDC вимагає, щоб великі користувачі проходили біометричну ідентифікацію + зворотний зв'язок з адресою). Також підключайте сторонні інструменти комплаєнсу, такі як Chainalysis, для реалізації KYT моніторингу в міжмережевих транзакціях. У сфері ризиків кібербезпеки необхідно запобігати кібератакам, які можуть призвести до крадіжки активів, втрати приватних ключів, збоїв у блокчейн-мережі, вразливостей у коді смарт-контрактів, мережевих розгалужень тощо.

4. Поліпшення контролю ризиків. Регулярно проводити стрес-тести (наприклад, моделювання сценарію, коли 10% користувачів зосереджено на викупі), ліквідність резервних активів повинна забезпечувати 100% задоволення вимог на викуп протягом 30 днів, створити резервний фонд ризиків (не менше 2% від обсягу випуску), щоб реагувати на раптові ризики відв'язування, розробити план дій у надзвичайних ситуаціях (наприклад, механізм обмеженого викупу в разі недостатності резервних активів).

(2) Інвестори: встановлення рамки оцінки ризиків

Інвестори повинні провести всебічну перевірку, глибоко ознайомившись з кваліфікацією та ліцензією емітента, складом резервних активів, історією аудиту та статусом відповідності, перш ніж досліджувати будь-який проект зі стабільною монетою. Вибір відповідних активів є ключовим для зниження ризиків, інвестори повинні надавати перевагу стабільним монетам, таким як USDC, які мають резерви у високоліквідних активах та є більш прозорими, ніж проекти, які не мають прозорості.

Найголовніше, інвестори повинні усвідомлювати ризики, розуміти, що "стабільність" є відносною і не є безризиковою. Навіть повністю забезпечені стейблкоїни стикаються з ризиками контрагента, ризиками регулювання та технологічними ризиками.

Перспективи майбутнього: тенденції та виклики розвитку стейблкоїнів

(І) Тенденції розвитку стейблкоїнів

Глобальне регулювання переформатовує ландшафт стейблкойнів, але справжній стабільний якорь походить не лише від юридичної відповідності, а й від технічної прозорості та довіри ринку. Стейблкойни, що підлягають регуляторним вимогам, матимуть такі тенденції:

1. Посилення диференціації в галузі, відповідність нормам стає основною конкурентною перевагою

Для проектів зі стабільними монетами відповідність вимогам більше не є варіантом, а є втіленням основної конкурентоспроможності. Проекти, які можуть активно приймати регулювання, досягати надзвичайної прозорості та будувати потужну систему відповідності (як, наприклад, емітент USDC Circle), отримають довіру інститутів і частку ринку.

З іншого боку, проекти, які намагаються залишитися в сірій зоні, мають непрозорі резерви і ухиляються від відповідності, продовжуватимуть стикатися з регуляторними перевірками та раптовими ризиками, їхнє існування буде постійно під тиском.

Світова хвиля регуляції перетворює стейблкоїни з епохи "західного безладу" на нову стадію, що характеризується інституційністю, прозорістю та високим рівнем відповідності.

2. Тенденції регулювання наближаються до глобальних стандартів регулювання

Глобальні регуляторні розриви в сфері стабільних монет все ще існують, але основні стандарти є глобально уніфікованими. Незалежно від регіональних відмінностей, три основні вимоги стали загальноприйнятими стандартами глобального регулювання: достатність резервних активів (100% високоліквідних активів у заставі), прозорість механізму викупу (чіткий процес викупу T+1 або T+0) і повна відповідність AML/CFT (KYC/KYT охоплює всіх користувачів). Наприклад: хоча у США законопроект «GENIUS», регулювання Mica в ЄС та «Регламент стабільних монет» у Гонконгу мають відмінності у процесі подання заявок на ліцензії та стандартах покарання, всі вони суворо вимагають дотримання цих трьох вимог, що запобігає регуляторному арбітражу з боку емітентів через використання регіональних політичних лазівок.

3. Застосування стейблкоїнів у реальній економіці

З прискоренням токенізації традиційних активів реального світу, таких як акції, облігації та нерухомість (RWA), стейблкоїни завдяки своїй стабільності вартості та прозорості відповідності стануть переважним інструментом для розрахунків у торгівлі RWA. Стейблкоїни як інструмент для трансакцій через кордони дозволяють знизити витрати та підвищити ефективність. Наразі південно-східна Азія, Латинська Америка та інші нові ринки стали основними сценами для міжнародних платежів зі стейблкоїнами, а в майбутньому вони також розширяться на сфери міжнародної торгівлі, фінансування ланцюгів постачання, виплату заробітної плати тощо.

4. Консервація резервів активів

Регуляторні вимоги вимагають, щоб резервні активи були готівкою, короткостроковими державними облігаціями та іншими високоякісними ліквідними активами. Це змусить емітентів відмовитися від високоризикових інвестиційних стратегій і перейти до більш прозорих та безпечних моделей.

(ІІ) Виклики стейблкоїнів

Незважаючи на позитивну ситуацію, стабільні монети, що функціонують під впливом регуляцій, все ще стикаються з величезними викликами:

1. Відсутність зв'язку механізму викупу. Наразі більшість регуляторів сфокусовані на викупі на первинному ринку (безпосередній викуп емітентом), але стабілізаційний механізм на вторинному ринку (ринок біржі) все ще відсутній, необхідно чітко визначити правила реагування на відв'язування на вторинному ринку.

2. Невідповідність технічних стандартів. Безпека смарт-контрактів, відповідність міжланцюговим транзакціям, захист конфіденційності даних та інші технічні стандарти ще не уніфіковані на глобальному рівні, що може призвести до технічних бар'єрів у відповідності.

3. Виклики фінансового суверенітету. Масштабні стейблкоїни можуть вплинути на ефективність передачі грошово-кредитної політики держави та фінансовий суверенітет. Якщо стейблкоїни мають глибокі зв'язки з основною фінансовою системою, їх невдача може викликати більш широкі фінансові потрясіння.

Висновок

Майбутнє вже настало, відповідність більше не є варіантом, а є основою для виживання. Незалежно від того, чи це емітенти, чи інвестори, лише активне прийняття регулювання, зміцнення ризик-менеджменту та підвищення прозорості дозволять залишитися на плаву в цій трансформації. Остаточною метою стабільних монет ніколи не було замінити фіатні гроші, а стати стабільним та ефективним світлом у фінансовій інфраструктурі цифрової ери.

Ця дорога неминуче буде довгою та сповненою викликів, але саме ці виклики сприяють тому, щоб стабільні монети рухалися до більш зрілого, більш інклюзивного та більш стійкого майбутнього. Те, що ми спостерігаємо, - це не лише еволюція технологій, а й еволюція фінансової цивілізації.