Децентралізовані фінанси новачок вступний посібник (1): дивіться, як великі інвестори AAVE використовують 10 мільйонів доларів для отримання 100% APR через арбітраж за рахунок процентних ставок - ChainCatcher

Автор: @Web3Mario

Резюме: Нещодавно, внаслідок змін у регуляторному середовищі, DeFi-протоколи завдяки ентузіазму трейдерів до криптоактивів отримали значно вищі відсоткові ставки, ніж традиційні фінансові інструменти. Це має позитивне значення для двох категорій користувачів: по-перше, для деяких трейдерів, після того як більшість блакитних фішок криптоактивів подолали історичні максимуми, доцільно знизити важелі та шукати низькоризикові фінансові інструменти. Одночасно, на макрорівні, з входженням у цикл зниження процентних ставок, для більшості не-криптових працівників, розміщення вільних активів у DeFi також може забезпечити вищий дохід. Тому автор сподівається розпочати нову серію статей, щоб допомогти друзям швидко освоїти DeFi, а також, спираючись на реальні дані великих гравців DeFi, проаналізувати дохідність та ризики різних стратегій. Сподіваємося на вашу підтримку. Спочатку, в першому випуску, автор планує почати з нещодавно популярної стратегії арбітражу процентних ставок та, спираючись на розподіл коштів великих гравців AAVE, проаналізувати можливості та ризики цієї стратегії.

Які зазвичай сценарії арбітражу процентних ставок у світі DeFi

По-перше, потрібно спочатку ознайомити тих, хто не знайомий з фінансами, з тим, що таке арбітраж процентних ставок. Арбітраж процентних ставок (Interest Rate Arbitrage), також відомий як торгівля на різниці ставок (Carry Trade), є фінансовою арбітражною стратегією, яка полягає в використанні різниці в процентних ставках між різними ринками, різними валютами або різними борговими інструментами для отримання прибутку. Іншими словами, для здійснення цієї діяльності потрібно дотримуватися певного шляху: позичити за низькою ставкою, інвестувати за високою ставкою, отримати прибуток від різниці ставок. Іншими словами, арбітражник позичає кошти з низькими витратами, а потім інвестує їх у активи з вищою прибутковістю, таким чином отримуючи прибуток від різниці ставок.

Візьмемо, наприклад, одну з найулюбленіших стратегій хедж-фондів на традиційному фінансовому ринку - це торгівля на основі різниці процентних ставок між доларом США та єною. Ми знаємо, що в Японії завжди існує середовище з дуже низькими процентними ставками на облігації в умовах політики контролю кривої дохідності (YCC), справжні процентні ставки навіть знаходяться на рівні негативних процентних ставок. Водночас, долар США продовжує залишатися в середовищі високих процентних ставок, тому в цей час виникає різниця в процентних ставках між двома різними ринками фінансування. Хедж-фонди обирають використовувати облігації США як активи з високими доходами в якості забезпечення, позичаючи єни з різних каналів фінансування, а потім або купують активи з високими дивідендами від п'яти найбільших японських торгових компаній, або обмінюють їх на долари, щоб купити інші активи з високою прибутковістю (PS: одна з улюблених стратегій Баффета). Перевага цієї стратегії полягає в тому, що вона може збільшити ефективність фінансового важеля; лише за цією арбітражною схемою обсяги фінансування можуть досягти рівня, достатнього для впливу на ціни ризикових активів у всьому світі, і це також пояснює, чому протягом минулого року, після того як японський центральний банк відмовився від політики YCC, кожне підвищення процентних ставок суттєво впливало на ціни ризикових активів.

У світі DeFi існують два основні типи інновацій, перший тип - це децентралізовані торгові платформи DEX, другий тип - це децентралізовані кредитні протоколи Lending. Перший тип передбачає стратегію "арбітражу цін", про яку ми не будемо говорити в цій статті, а другий тип є основним джерелом "стратегії арбітражу процентних ставок". Децентралізовані кредитні протоколи дозволяють користувачам закладати певний криптоактив як заставу для отримання іншого криптоактиву. Конкретний поділ також залежить від механізму ліквідації, вимог до співвідношення застави та способу визначення процентних ставок, але ми не будемо заглиблюватися в похідні, а зосередимося на найпоширенішому в даний момент "надмірному кредитному протоколі" та представимо цю стратегію. Наприклад, з AAVE ви можете використовувати будь-який підтримуваний криптоактив як заставу для отримання іншого криптоактиву, при цьому ваша застава продовжує отримувати первинний дохід та дохід платформи за позикою, що представляє дохід, відомий як Supply APY. Це відбувається тому, що більшість кредитних протоколів використовують модель Peer To Pool, ваша застава автоматично потрапляє в єдиний пул коштів, який є джерелом позикових коштів платформи, тому позичальники, яких цікавлять активи вашої застави, також сплачують відсотки цьому пулу, що є джерелом доходу від позики. А те, що вам потрібно буде сплатити, - це відсотки за позикою на активи, які ви взяли в позику, тобто те, що представляє Borrow APY.

!

Ці дві процентні ставки є змінними, і в AAVE вони визначаються кривою процентних ставок. Простими словами, чим вищий рівень використання фонду, тим вищий рівень процентної ставки. Причина такої конструкції полягає в тому, що в протоколі позики Peer To Pool позика не має концепції терміну погашення, як у традиційних фінансових ринках. Перевага цього підходу полягає в спрощенні складності протоколу, при цьому ліквідність коштів кредитора є досить високою, і немає необхідності чекати закінчення терміну погашення боргу для повернення основної суми. Проте, щоб мати достатню здатність контролювати погашення боргу, протокол вимагає, щоб, коли залишкова ліквідність у фонді зменшується, процентна ставка за позикою зростала. Це змушує позичальників здійснювати погашення через підвищені ставки, забезпечуючи, щоб залишкова ліквідність фонду завжди залишалася в динамічній рівновазі, що максимально відображає реальний попит на ринку.

!

Після ознайомлення з цими основними знаннями, давайте розглянемо, як здійснюється арбітраж на основі процентної різниці. Спочатку потрібно знайти активи з високими доходами від первинних активів + Supply APY, які будуть використовуватися як забезпечення, потім знайти підходящий шлях позики з низьким Borrow APY для позичання активів, і нарешті на вторинному ринку з позичених коштів знову купити забезпечення та повторити наведені вище дії, щоб збільшити фінансовий важіль.

!

Партнери, які мають фінансову обізнаність, можуть легко виявити, що цей шлях має два ризики:

l Ризик курсу: Якщо капітал A відносно капіталу B зазнає знецінення, може виникнути ризик ліквідації. Уявіть собі, що вашою заставою є ETH, а позиковим капіталом є USDT. Коли ціна ETH знижується, ваш рівень застави стає недостатнім, що може призвести до ліквідації.

l ризик процентної ставки: якщо Borrow APY фонду B вищий за загальний дохід фонду A, то ця стратегія знаходиться в стані збитків.

l ризик ліквідності: ліквідність обміну між фондом A і фондом B визначає витрати на вхід і вихід з цієї арбітражної стратегії; якщо ліквідність різко знизиться, наслідки все ще будуть значними.

Щоб впоратися з ризиком коливань курсу, ми бачимо, що більшість арбітражних операцій з DeFi, які проектують дві форми фінансування, повинні мати певну кореляцію в ціні, не можуть мати великі відхилення. Отже, основні об'єкти вибору в цій області мають два типи: шлях LSD і шлях Stablecoin, що приносить дохід. А різниця залежить від того, в якій валюті управляються кошти; якщо це активи з ризиком, крім арбітражу, все ще можна зберегти здатність отримувати доходи від первинних активів Alpha, наприклад, stETH від Lido як забезпечення для позики ETH. Цей шлях арбітражу був дуже популярний під час LSDFi Summer. Крім того, вибір корельованих активів має ще одну перевагу: максимальний коефіцієнт важелів є вищим, оскільки AAVE встановлює вищий Max LTV для корельованих активів, що називається E-Mode, із значенням 93%, теоретичний максимальний важіль становить 14 разів. Отже, з урахуванням поточного рівня прибутковості, наприклад, у випадку з AAVE, ставка позики wsthETH становить 2,7% первинного доходу ETH + 0,04% Supply APY, тоді як Borrow APY для ETH становить 2,62%. Це означає, що існує спред у 0,12%, отже, потенційна прибутковість цієї стратегії становить 2,74% + 13 * 0,12% = 4,3%.

!

Щодо ризику процентних ставок та ризику ліквідності, їх можна пом'якшити лише за допомогою постійного моніторингу двосторонніх процентних ставок та відповідної ліквідності, на щастя, цей ризик не пов'язаний з миттєвим кліринґом, тому потрібно лише своєчасно проводити кліринґ.

Як великі гравці AAVE заробляють 100**% APR** на арбітражі через процентні різниці, інвестуючи 10 мільйонів доларів

Далі ми подивимося на те, як DeFi-гіганти використовують арбітраж відсоткових ставок для отримання надприбутків. У попередніх статтях було зазначено, що AAVE кілька місяців тому прийняв PT-USDe, випущений Pendle, як заставу. Це повністю активувало прибутковість арбітражу відсоткових ставок. Ми можемо помітити на офіційному сайті AAVE, що PT-USDe постійно перебуває в стані максимального постачання, що також свідчить про популярність цієї стратегії.

!

Ми вибрали найбільшого DeFi китa на ринку з обсягом застави 0x55F6CCf0f57C3De5914d90721AD4E9FBcE4f3266, щоб проаналізувати його фінансову конфігурацію та потенційну дохідність. Загальний обсяг активів цього рахунку досягнув $22M, хоча більша частина з них використовується для налаштування зазначеної стратегії.

!

Можна побачити, що цей рахунок задіяв кошти через два ринкові кредити, з яких 20,6 млн розміщено в екосистемі AAVE, а 1,4 млн - у Fluid. Як видно з малюнка, цей рахунок використав 20 млн початкового капіталу в AAVE, щоб отримати приблизно 230 млн активів PT-USDe, відповідно до розподілу позик: 121 млн USDT, 83 млн USDC, 4 млн USDe. Далі ми розрахуємо його APR та коефіцієнт важелів.

!

Згідно з відсотковою ставкою PT-USDe на момент відкриття позиції. Основна фіксована ставка відбулася 15 серпня о 20:24, що означає, що ставка відкриття цього рахунку становить 14,7%.

!

!

Отже, поточна ставка позики USDT в AAVE становить 6,22%, ставка позики USDC становить 6,06%, а ставка позики USDe становить 7,57%. Ми можемо розрахувати його кредитне плече та загальну дохідність, які становлять 11,5 разів та 104%. Які привабливі цифри!

!

Як новачкові в DeFi відтворити стратегії професіоналів

Насправді, для новачка в DeFi не складно відтворити такі стратегії арбітражу процентних ставок. На даний момент на ринку вже існує багато автоматизованих протоколів арбітражу процентних ставок, які можуть допомогти звичайним користувачам уникнути складної логіки циклічного кредитування, відкриваючи позиції в один клік. Оскільки автор пише з точки зору купівельного ринку, конкретні назви проектів не будуть наводитися, ви можете самостійно знайти їх на ринку.

Однак тут автор повинен звернути увагу на ризики цієї стратегії, які можна поділити на три основні аспекти:

1 Щодо ризику валютного курсу, у попередніх статтях вже було представлено логіку дизайну Oracle для активів PT від офіційного співтовариства AAVE. Простими словами, коли Oracle оновиться, щоб мати можливість відстежувати зміни активів PT на вторинному ринку, ця стратегія повинна контролювати множник важелів, щоб уникнути ризику ліквідації, коли термін дії закінчується через тривалий час і ціни на ринку коливаються.

2 Щодо ризику процентних ставок, користувачам необхідно постійно контролювати зміни спреду, і навіть при звуженні спреду або його негативному значенні, коригувати позиції, щоб уникнути збитків.

3 Щодо ризику ліквідності, це в основному залежить від фундаментальних показників цільових активів з доходом. Якщо виникне значна криза довіри, ліквідність швидко вичерпається, і в такий момент збитки від прослизання при виході можуть бути значними. Користувачам варто залишатися пильними і стежити за розвитком проекту.