DAT Флайм失速: посилення регуляторного контролю, історія шифрування фінансового резерву більше не працює

Автор: Ненсі, PANews

Одне регуляторне повідомлення раптово охолодило нещодавній бум акцій криптовалют. Нещодавно з'явилася інформація про те, що Nasdaq посилить перевірки компаній, які володіють криптовалютою, внаслідок чого акції DAT (компанія з криптофінансування) відразу ж зазнали тиску, а багато премій mNAV впали в «підводне» в умовах зміни настроїв, і швидко працюючий механізм фінансових запасів може сповільнитися.

NASDAQ хоче втрутитися, акції DAT на американському ринку під тиском цін та премії.

4 вересня, за інформацією The Information, посилаючись на обізнані джерела, Nasdaq посилює перевірку компаній, зосереджуючи увагу на тих, які підвищують свої акції шляхом залучення коштів для купівлі та накопичення криптовалюти.

Як найбільша біржа для торгівлі криптоакціями, Nasdaq вважає, що такі дії можуть ввести інвесторів в оману, тому вирішила посилити регулювання. Конкретні заходи ще не були оголошені, але очікується, що вони вимагатимуть від відповідних компаній розкриття обсягу інвестицій, стратегій та потенційних ризиків, а також проведуть спеціальну перевірку компаній, які часто займаються торгівлею криптоактивами. Якщо компанії не дотримуватимуться правил, біржа може вжити заходів, таких як призупинення торгівлі або делістинг.

Насправді, на DAT домінують американські компанії, що котируються на фондовій біржі. Згідно з даними консалтингової компанії Architect Partners, з початку цього року принаймні 154 публічно торговані компанії в США брали участь у купівлі криптовалюти. Тим часом, згідно з даними Bitcointreasuries, які відстежують фінансові показники компаній, що володіють біткоїнами, в американських фондових ринках є 61 компанія, тоді як в Канаді, Великій Британії, Японії та інших ринках цей показник значно нижчий. Як тільки Nasdaq розпочне свою діяльність, загальний ринок DAT зазнає значного удару.

А з появою новини про посилення регулювання на Nasdaq, ринковий настрій зазнає удару. Акції компаній типу DAT на американському ринку зазнають загального тиску; сьогодні на відкритті ринку, наприклад, MSTR знизився на 0,81%, SBET знизився на 8,26%, BTCS знизився на 2,3%.

Водночас, mNAV (відношення капіталізації до чистої вартості активів) також загалом знижується. Дані Blockworks показують, що станом на 4 вересня, наприклад, mNAV MSTR знизився з пікових 3,5 рази до 1,3 рази, SBET з 3,72 рази до 0,82 рази, а BMNR з 9,45 рази до 0,88 рази. Варто зазначити, що лише 6 компаній DAT мають mNAV вище 1, інші компанії продовжують мати негативний преміум, а раніше покладений на зростання вартості криптоактивів ефект накопичення води поступово послаблюється.

Посилення регуляцій може загострити ринкову диференціацію, криптовалюти на краю стикаються з тиском на виживання.

З наближенням регуляторного тиску ринок DAT може зазнати нових змін.

З одного боку, посилення регулювання спонукає компанію DAT бути більш прозорою та обережною в інвестиційній стратегії щодо криптоактивів, що допомагає знизити потенційні ризики, такі як маніпуляції на ринку та торгівля з використанням внутрішньої інформації. Згідно з повідомленням "Fortune", декілька публічних компаній, пов'язаних з криптоактивами, зазнали аномальних коливань цін на акції. Наприклад, акції SharpLink в квітні та на початку травня залишалися нижчими за 3 долари, але після оголошення 27 травня про плани збільшити резервні активи в ефірі на 425 мільйонів доларів, їхня ціна акцій різко зросла до майже 36 доларів. А в три торгові дні до оголошення ціна акцій SharpLink подвоїлася з 3 до 6 доларів, але компанія не подала відповідні документи до SEC або не випустила прес-реліз. Подібні ситуації спостерігалися також у компаній Mill City Ventures, MEI Pharma, Kindly MD, Empery Digital, Fundamental Global та 180 Life Sciences Corp.

З іншого боку, ефект лідерства на ринку DAT стане більш очевидним. Незважаючи на те, що стратегії крипто-скарбниці стають дедалі популярнішими на ринку, охоплюючи такі активи, як біткоїн, ефір, Solana, Tron, BNB, Chainlink, SUI, Ethena та інші, дані Blockworks показують, що станом на 4 вересня загальна вартість криптовалют, що належать компанії DAT, перевищила 69,5 мільярдів доларів, з яких основна частина зосереджена на біткоїні та ефірі, що складає 68,1 мільярда доларів. А серед цих типів активів лише mNAV біткоїна досягнув 1,17, тоді як інші активи залишаються нижчими за 1, що відображає недостатню оцінку інвесторів інших криптоактивів.

Більш того, провідні компанії займають більшу частину ринку. За даними Blockworks, станом на 4 вересня, загальна ринкова капіталізація компаній з крипто-скарбницями перевищила 108,48 мільярда доларів, при цьому резерви лідерів Strategy та BitMine з біткоїном та ефіром склали понад 91,4% ринкової частки. Це означає, що в майбутньому ринку перевага провідних компаній та основних активів може ще більше посилитися, тоді як маргінальні активи зіткнуться з проблемами виживання.

Крім того, посилення регуляторного контролю може сповільнити розширення всього ринку DAT. Якщо вартість фінансування та складність для компаній, що виходять на ринок DAT, зросте, це безпосередньо вплине на темп інвестицій, тобто на масштаб і швидкість накопичення монет. Одночасно, звуження арбітражного простору та ринкових можливостей також знизить привабливість моделі DAT, особливо для компаній з обмеженими фінансовими можливостями або тих, що зосереджені на одному невеликому токені.

"Ринок готує компанію DAT, якщо вона не викупить всі акції облігацій з американської фондової біржі (повна викупка), то перед першим оголошенням про перехід на модель DAT Microstrategy потрібно спочатку провести збори акціонерів для голосування. Насправді це збільшує нові витрати на операційну діяльність компанії DAT Financial і подовжує операційний цикл; раніше перетворені на модель DAT Financial публічні компанії також повинні спочатку провести голосування акціонерів перед випуском нових акцій. Випуск облігацій або конвертованих облігацій не підлягає випуску нових акцій і, мабуть, не входить до цього регламенту." Крипто KOL @qinbafrank аналізує, що цей крок офіційного Nasdaq є спробою охолодити модель DAT, підвищити складність трансформації облігаційних компаній і збільшити процедуру випуску нових акцій для вже трансформованих компаній; в короткостроковій перспективі це повинно охолодити ринок, що може ускладнити ситуацію для багатьох компаній DAT, пов'язаних з альткоїнами. А тим, хто вже перетворився на DAT Financial, щоб отримати визнання акціонерів і отримати більшість голосів на зборах акціонерів, також не слід використовувати капіталізаційні трюки (наприклад, безпосереднє обмінювання токенів на акції, купівля токенів за зниженими цінами)."

Інновація ліквідності чи фінансова бульбашка? Стійкість DAT викликає суперечки

Щодо зростаючої тенденції розвитку DAT, ринок також демонструє поляризовану реакцію.

Прихильники вважають це найкращим мостом для переміщення криптоактивів між блокчейном і поза ним, вважаючи, що ця нова модель може переписати ландшафт ліквідності на ринку криптофінансів. Наприклад, голова та генеральний директор HashKey Group Сяо Фен вважає, що DAT може бути найкращим способом переміщення криптоактивів з блокчейну в позаблокчейн, і детально виклав чотири основні переваги DAT в порівнянні з ETF: краща ліквідність. Створення та викуп ETF займає багато часу, DAT допомагає інвесторам зручніше і ефективніше здійснювати переміщення активів; вища цінова еластичність. Капіталізація DAT коливається, і має властивість ізоляції ризиків, що дозволяє установам отримувати більше арбітражних інструментів; більш розумний дизайн кредитного плеча. Компанія DAT пропонує фінансову структуру з кредитним плечем, що, порівняно зі зростанням цін на самі криптовалюти, може забезпечити інвесторам вищу премію; DAT має вбудований механізм захисту від падіння. Коли падіння ціни акцій перевищує чисту вартість активів компанії, інвестори отримують можливість купити біткойни або ETF зі знижкою. І така ситуація, коли ціна акцій нижча за чисту вартість активів, швидко згладжується ринком.

Більше того, кілька криптовалютних венчурних капіталів збільшили інвестиції в DAT, наприклад, Pantera Capital вперше розкрила, що вже інвестувала понад 300 мільйонів доларів у компанію DAT; виконавчий партнер DWF Labs Андрій Грачов також нещодавно заявив, що готовий надати фінансування в розмірі 10-20% для проекту, що має на меті створення токенізованого фонду для компаній, що котируються на американських фондових ринках.

Проте, існує чимало голосів, які ставлять під сумнів сталий розвиток DAT. На думку співзасновника та CEO Ledn Адама Рідса, компанії, які захоплюються накопиченням цифрових активів, стикаються з переломним моментом. Компанії з накопичення біткоїнів колись були революційним нововведенням у галузі, але тепер такі надприбутки важко відтворити. Справжнім зникаючим є здатність створювати унікальні цінні пропозиції. Більшість CEO компаній DAT стверджують, що їхньою єдиною метою є підвищення обсягу криптовалюти на акцію, але чи мають вони унікальну управлінську команду, а також чи володіють видатними здібностями до капітальних операцій, залишається невідомим.

Так само, головний аналітик Glassnode Джеймс Чек вважає, що стратегія біткойн-скарбниці значно коротша, ніж більшість людей очікує, і для багатьох нових учасників вона, можливо, вже закінчилася. Це не "змагання в оцінках", головне — це стійкість продукту та стратегії компанії на довгостроковому біткойн-ринку. Оскільки інвестори віддають перевагу раннім учасникам, новостворені компанії біткойн-скарбниці стикаються з важкою боротьбою.

Більше запитів також походять від оцінки фінансової сутності DAT. Президент ETF Store Нейт Герачі у своїй публікації зазначив, що якщо справді є оптимізм щодо біткоїну та ефіріуму, інвестори цілком можуть безпосередньо купувати спот або ETF, а не покладатися на DAT як на похідний інструмент. Він підкреслив, що процвітання таких компаній значною мірою залежить від регуляторного арбітражу, і з поступовим знищенням регуляторних бар'єрів попит на них природно зменшиться. Аналітики Franklin Templeton попереджають, що якщо ринкова капіталізація DAT буде нижча за її чисту вартість активів, випуск нових акцій створить ефект розмивання, перешкоджаючи формуванню капіталу. Якщо до цього додати падіння цін на криптовалюти, компанії можуть бути змушені продавати активи, щоб підтримувати ціну акцій, що додатково тисне на ринок і довіру, формуючи самопідтримувальну низхідну спіраль. Колишній аналітик Goldman Sachs Йосип Рупена ще більше порівняв DAT з CDO (забезпеченими борговими зобов'язаннями) під час фінансової кризи 2007–2008 років, зазначивши, що, незважаючи на те, що компанії з крипто-скарбницею формально володіють безконтрактними активами без ризику контрагента, насправді вони вводять множинні ризики, включаючи управлінську спроможність, кібербезпеку та недостатність власних ресурсів; цей накладений ефект може посилити системний ризик.

Загалом, перспективи розвитку DAT залежать від того, чи зможе він уникнути простого покладання на регуляторний арбітраж та логіку посилення за рахунок важелів, підтримуючи протягом тривалого часу ринкову вартість вище чистих активів, постійно створюючи прибуткові угоди та встановлюючи ефективну систему управління ризиками для досягнення сталого розвитку.