DAT літак втрачає швидкість: посилення регуляторних перевірок, історія шифрування активів більше не працює

Автор: Ненсі, PANews

Одне регуляторне повідомлення раптово охолодило нещодавній бум на ринку криптовалютних акцій. Нещодавно Nasdaq повідомив про намір посилити перевірки компаній, що володіють криптовалютою, в результаті чого акції DAT (компанії крипто-скарбниці) опинилися під тиском, і багато премій mNAV впали в «підводний» стан у результаті зміни настроїв, а раніше активно працюючі фінансові механізми можуть сповільнитися.

Nasdaq хоче втрутитися, акції DAT на фондовому ринку США під тиском ціни та премії

4 вересня, за інформацією The Information, посилаючись на обізнані джерела, Nasdaq посилює перевірку публічних компаній, зосереджуючи увагу на тих, які підвищують ціну акцій за рахунок залучення коштів для покупки та накопичення криптовалюти.

Як найбільша біржа для торгівлі криптовалютними акціями, Nasdaq вважає, що такі дії можуть вводити в оману інвесторів, тому вирішив посилити регуляцію. Конкретні заходи ще не були оприлюднені, але очікується, що вони вимагатимуть від відповідних компаній розкриття обсягів інвестицій, стратегій та потенційних ризиків, а також особливого контролю за компаніями, які часто торгують криптоактивами. Якщо компанії не дотримуються вимог, біржа може вжити заходів, таких як призупинення торгівлі або делістинг.

Насправді, у DAT домінують компанії, які торгуються на американських фондових ринках. За даними консультаційної компанії Architect Partners, з початку цього року в США принаймні 154 публічні компанії брали участь у купівлі криптовалюти. Водночас, згідно з даними Bitcointreasuries, які відстежують фінансові дані публічних компаній з біткойном, на американському ринку налічується 61 компанія, тоді як в Канаді, Великій Британії, Японії та інших ринках цей показник значно нижчий. Як тільки Nasdaq візьметься за справу, загальний розвиток ринку DAT зазнає значного впливу.

А з виходом новин про посилення регулювання Nasdaq, ринкова довіра зазнає удару. Акції компаній класу DAT на американському ринку в загальному під тиском, сьогодні після відкриття, наприклад, MSTR впала на 0,81%, SBET знизилася на 8,26%, а BTCS впала на 2,3%.

Водночас mNAV (співвідношення ринкової капіталізації до чистої вартості активів) також загалом знижується. Дані Blockworks показують, що станом на 4 вересня, наприклад, mNAV MSTR з пікового рівня 3.5 рази впав до 1.3 рази, SBET з 3.72 рази впав до 0.82 рази, BMNR з 9.45 рази впав до 0.88 рази. Варто зазначити, що лише 6 компаній DAT мають mNAV вище 1, інші компанії продовжують мати негативний преміум, а раніше залежний від зростання вартості криптоактивів ефект накопичення води поступово зменшується.

!

Посилення регулювання може посилити розподіл на ринку, що ставить під загрозу виживання маргінальних монет.

З наближенням регуляторного тиску на ринок DAT можуть відбутися нові зміни.

З одного боку, посилення регулювання спонукає компанію DAT бути більш прозорою та обережною у своїй інвестиційній стратегії щодо криптоактивів, що допомагає знизити ризики потенційних маніпуляцій на ринку та інсайдерської торгівлі. Як повідомляє журнал «Форбс», у декількох публічних компаній, що займаються криптоактивами, спостерігалися аномальні коливання цін на акції. Наприклад, акції SharpLink у квітні та на початку травня коливалися нижче 3 доларів, але після оголошення 27 травня про плани збільшити резервні активи в ефірі на 425 мільйонів доларів, їхня ціна на момент підскочила до майже 36 доларів. При цьому за три торгові дні до оголошення акції SharpLink вже подвоїлися з 3 до 6 доларів, але компанія не подавала відповідні документи до SEC і не публікувала прес-релізів. Подібні ситуації також спостерігалися в компаніях Mill City Ventures, MEI Pharma, Kindly MD, Empery Digital, Fundamental Global та 180 Life Sciences Corp.

З іншого боку, ефект голови на ринку DAT стане більш очевидним. Незважаючи на те, що стратегії крипто-скарбниць стають все більш популярними на ринку, охоплюючи різні активи, такі як біткойн, ефір, Solana, Tron, BNB, Chainlink, SUI, Ethena та інші, дані Blockworks показують, що станом на 4 вересня загальна вартість криптовалют, що належать компанії DAT, перевищила 69,5 мільярда доларів, з яких основна частина зосереджена на біткойнах та ефірі, сума досягла 68,1 мільярда доларів. А серед цих типів активів лише mNAV біткойна досяг 1,17, тоді як решта активів нижче 1, що відображає недостатню визнаність інвесторів до інших криптоактивів.

!

Більш того, провідні компанії займають більшу частину ринкової частки. За даними Blockworks, станом на 4 вересня, загальна капіталізація криптовалютних компаній перевищує 1084,8 мільярдів доларів, при цьому лідери резервів Bitcoin та Ethereum, Strategy і BitMine, внесли понад 91,4% ринкової частки. Це означає, що в майбутньому ринку перевага провідних компаній та основних активів може ще більше зміцнитися, тоді як маргінальні активи стикаються з тиском на виживання.

!

Крім того, посилення регулювання може призупинити розширення всього ринку DAT. Якщо витрати на фінансування та складність для компаній, що займаються DAT, зростуть, це безпосередньо вплине на темп інвестицій, тобто на обсяги та швидкість накопичення монет. Водночас зменшення арбітражних можливостей та ринкових шансів також знизить привабливість моделі DAT, особливо для компаній з обмеженими фінансовими ресурсами або тих, що зосереджені на окремих малих монетах.

"Ринок готує компанію DAT, якщо вона не спочатку повністю викупить акції облігаційної компанії (стовідсоткове придбання), то перед першим оголошенням про трансформацію в модель DAT мікростратегії спочатку потрібно провести збори акціонерів для голосування. Насправді це збільшує нові витрати на операційну діяльність та терміни роботи компанії DAT фінансової скарбниці; раніше вже трансформовані компанії, що стали моделлю DAT фінансової скарбниці, повинні також спочатку провести збори акціонерів для голосування, перш ніж випустити нові акції. Випуск облігацій або конвертованих облігацій не підпадає під категорію випуску нових акцій і не повинен підпадати під це правило." Крипто KOL @qinbafrank проаналізував, що цей крок Nasdaq є спробою охолодити модель DAT, ускладнити трансформацію облігаційних компаній і збільшити процес випуску нових акцій для вже трансформованих компаній, що, ймовірно, на короткий термін охолодить ринок, і багатьом компаніям DAT фінансової скарбниці може стати все важче. А тим, хто вже трансформувався в DAT фінансову скарбницю, щоб отримати визнання акціонерів і отримати більшість голосів на зборах акціонерів, також не можна більше використовувати фінансові схеми (наприклад, безпосереднє обмінювання токенів на акції, купівля токенів за зниженими цінами)."

Інновації ліквідності чи фінансова бульбашка? Спірна стійкість DAT

Щодо наростаючої тенденції розвитку DAT, ринок також демонструє поляризовану реакцію.

Прихильники вважають його найкращим мостом для переміщення криптоактивів між блокчейном і поза ним, вважаючи, що ця нова модель може переписати ландшафт ліквідності на криптофінансовому ринку. Наприклад, голова та генеральний директор HashKey Group Сяо Фен вважає, що DAT може бути найкращим способом переміщення криптоактивів з блокчейну в реальний світ, і детально розкрив чотири основні переваги DAT у порівнянні з ETF: краща ліквідність. Для створення та викупу ETF потрібно витратити багато часу, DAT допомагає інвесторам зручніше та ефективніше переміщувати активи; вища цінова еластичність. Ринкова капіталізація DAT коливається, і вона має властивість ізоляції ризиків, що дозволяє установам отримати більше інструментів для арбітражу; більш раціональний дизайн кредитного плеча. Компанії DAT пропонують фінансові структури з кредитним плечем, які, в порівнянні з ростом цін на самі криптовалюти, можуть принести інвесторам вищий преміум; DAT має механізм захисту від падіння. Коли зниження акцій перевищує чисту вартість активів компанії, інвестори отримують можливість купити біткойн або ETF зі знижкою. І така ситуація, коли акція нижча за чисту вартість активів, швидко вирівнюється ринком.

Крім того, кілька криптовалютних венчурних капіталістів збільшили інвестиції в DAT, наприклад, Pantera Capital вперше оприлюднила, що вже інвестувала понад 300 мільйонів доларів у компанію DAT; виконавчий партнер DWF Labs Андрій Грачов також нещодавно заявив, що готовий надати фінансування в розмірі 10-20% для підтримки проектів, які сприяють створенню токенізованого фонду для компаній, що котируються на американських фондових ринках.

Проте, також є чимало голосів, які ставлять під сумнів сталий розвиток DAT. На думку Адама Рідса, співзасновника та CEO Ledn, компанії, що займаються накопиченням цифрових активів, стикаються з переломним моментом. Компанії, що займаються біткоїном, колись були революційним нововведенням у галузі, але тепер відтворити такі надприбутки стає важко. Справжнім зникненням є здатність створювати унікальні цінні пропозиції. Більшість CEO компаній DAT стверджують, що їхньою єдиною метою є підвищення кількості криптовалюти на акцію, але чи мають вони унікальну команду управління та чи володіють винятковими можливостями в галузі капітальних операцій залишається невідомим.

Так само головний аналітик Glassnode Джеймс Чек вважає, що стратегія біткойн-скарбниці значно коротша, ніж більшість людей очікує, і для багатьох нових учасників вона, можливо, вже закінчилася. Це не «змагання на вимірювання», важливо, наскільки стійкими є продукти та стратегії компанії на довгостроковому біткойн-ринку. Оскільки інвестори віддають перевагу раннім учасникам, новостворені компанії біткойн-скарбниці стикаються з важкою боротьбою.

Більше запитань виникає щодо сутності фінансів DAT. Президент ETF Store Нейт Джерачі у своїй публікації зазначив, що якщо дійсно вірити в біткойн і ефір, інвестори можуть безпосередньо купувати спот або ETF, а не покладатися на DAT як на похідний інструмент. Він підкреслив, що процвітання таких компаній значною мірою залежить від арбітражу в регулюванні, і з поступовим зникненням регуляторних бар'єрів попит на них природно зменшиться. Аналітики Franklin Templeton попередили, що якщо ринкова вартість DAT буде нижчою за його чисту вартість активів, нові випуски акцій матимуть ефект розведення, що завадить формуванню капіталу. Якщо до цього додати падіння цін на криптовалюти, компанії можуть бути змушені продавати активи, щоб підтримувати ціну акцій, що ще більше підриває ринок і довіру, формуючи тим самим самопідтримувальну спіраль падіння. Колишній аналітик Goldman Sachs Йосип Рупена порівняв DAT з CDO (погашені боргові зобов'язання) під час фінансової кризи 2007–2008 років, зазначивши, що, незважаючи на те, що крипто-казначейства на поверхні мають безконтрактні активи без ризику контрагента, насправді вони вводять численні ризики, включаючи управлінські здібності, кібербезпеку та недостатність генерування прибутку, і цей ефект накладання може перетворитися на системний ризик.

Загалом, перспективи розвитку DAT залежать від того, чи зможе він позбутися простого покладання на арбітраж регулювання та логіку посилення важелів, підтримуючи ринкову капіталізацію вище чистих активів протягом тривалого часу, безперервно створюючи торгові цінності та встановлюючи ефективну систему управління ризиками для досягнення сталого розвитку.