Ethena: Kripto Yerel Doların Hırsı Ne Kadar Büyük?

Ethena Neden Popüler Oldu

Geleneksel stablecoin’ler (USDC, USDT) banka hesapları ve fiat rezervlerine dayanır, merkezileşme riski taşır. Ethena bunu tamamen değiştirmek istiyor—sadece kripto varlıklar ve türevlerle hedge ederek gerçekten merkeziyetsiz bir stablecoin yaratmak.

Bu sadece bir slogan değil. Veriler, USDe’nin 24 farklı ağda dağıtıldığını, sUSDe’nin ise 2024’te %19 APY sunduğunu gösteriyor. Piyasa şu hayale oynuyor: Gelecekte internet finansı, geleneksel bankacılık sistemine bağımlı olmayabilir.

USDe ve sUSDe Nasıl Kullanılır

Çekirdek mekanizma çok basit:

• USDe = BTC/ETH gibi varlıklar + ters vadeli işlemler sözleşmeleri
• Delta hedge (spot al, vadeli sat) ile fiyat istikrarı sağlanıyor
• Ethena, BTC/ETH tutarken aynı miktarda türev piyasasında kısa pozisyon açıyor

Kazanç nereden geliyor:

• Vadeli işlemler fonlama ücreti gelirleri
• Temel arbitraj kazançları
• Likidite madenciliği

Bu gelirlerin tamamı sUSDe sahiplerine dağıtılıyor. Yani USDe yatırıp sUSDe alırsan, protokol gelirlerinden pay alıyorsun—kaldıraç işlemiyle uğraşmana gerek yok.

ENA Token’ının Hayal Gücü

ENA yönetim token’ıdır, toplam arz 15 milyar. Dağılım şu şekilde:

• Çekirdek ekip %30 (1 yıl kilitli + 3 yıl lineer açılım)
• Ekosistem geliştirme %30
• Yatırımcılar ve vakıf kalan oranı paylaşır

Yatırım açısından ENA’nın değeri şunlara bağlı:

1. USDe büyüklüğü—Arz ne kadar büyükse, protokol geliri o kadar yüksek ve ENA’nın değeri o kadar güçlü desteklenir
2. Piyasa benimsemesi—Stablecoin pazarında pay kapabilir mi? Rakipler: USDC, USDT, MakerDAO’nun DAI’si
3. Zincir içi ağ etkisi—Entegre edilen DeFi uygulamaları arttıkça bağlılık artar
4. Regülasyon beklentisi—Politikalar merkeziyetsiz stablecoin’lere izin verirse, bu bir “siyah kuğu” etkisi yaratabilir

Riskler Nerede

Türev riskleri: Modelin tamamı vadeli işlemler piyasasındaki likiditeye ve fonlama ücretinin istikrarına bağlı. Piyasa çökerse, vadeli pozisyonlar tasfiye olursa, hedge işe yaramayabilir.

Rekabet baskısı: USDC’nin arkasında Circle ve Coinbase var, USDT ise pazar lideri. Ethena’nın sıyrılması için “killer app” şart.

Regülasyon belirsizliği: Sentetik stablecoin yeni bir tür, ülkelerin yaklaşımı net değil. Regülasyon sıkılaşırsa yıkıcı olur.

Skala tuzağı: %19 APY kulağa çekici geliyor ama USDe aşırı büyürse getiri düşer—bu, tüm yüksek getirili projelerin kaderi.

Temel Mantık Takibe Değer mi?

Değer. Ethena, stablecoin evriminin bir yönünü temsil ediyor—fiat teminatından algoritmik teminata. Risk yüksek ama başarılı olursa, etkisi tek bir borsadan büyük olabilir.

Bireysel yatırımcı için, sUSDe’nin %19 APY’si mevcut ortamda gerçekten cazip; ancak şunu anlamak lazım—bu sadece getiri, arbitraj değil. Anapara riski her an mevcut. ENA yatırımcısı içinse, bu daha çok bir ekosistemin uzun vadeli büyümesine bahis yapmak anlamına geliyor; yüksek risk toleransı gerektirir.

Şu anda Ethena hala büyümenin erken aşamasında, USDe’nin piyasa değeri USDT/USDC’ye göre hâlâ küçük. Ama bakış açısı 3-5 yıla yayılırsa, izlemeye değer.