Bittensor ilk yarılanma, neden hala $TAO için Boğa görüyorum?

Yazar: Sami Kassab

Derleme: Shenchao TechFlow

Aralık 2025'te, Bittensor ilk yarılanmasını karşılayacak ve bu, topluluk içinde farklı duygusal tepkiler tetikleyecek. Bazı insanlar sakin ve kendinden emin, ağın bu değişikliğe uyum sağlayabileceğini düşünüyor; diğerleri ise huzursuz hissediyor ve protokolün ayarlanması gerektiğini düşünüyor. Bu tür tepkiler şaşırtıcı değil.

Bitcoin'in ilk yarılanma tarihine baktığınızda, o zamanki duyguların şu anla çok benzediğini göreceksiniz: Karamsarlar, Bitcoin'in ölüm sarmalına gireceğine inanırken, iyimserler ise sistemin uyum sağlayacağına inanıyor çünkü teşvik mekanizması kendisini böyle gerektiriyor.

Kısacası, kötümserler yanıldı. Bitcoin hâlâ var ve programatik para politikasının etkinliğini kanıtladı. Bittensor'un yarılanmasının da benzer sonuçlar vereceğini düşünüyoruz.

Ancak, Bitcoin ile Bittensor arasında önemli bir fark var: Bittensor'un iki token'ı var - TAO ve Alpha (alt ağ token'ı), bunlar farklı yarılanma takvimlerine tabi, bu da durumu daha karmaşık hale getiriyor.

Detaylı bir analiz yapacağız, ancak önce uzun vadeli görüşümüzü netleştirelim: Yarılanma, TAO ve alt ağ tokenleri için olumlu bir gelişmedir, tıpkı Bitcoin gibi, bu etkinin belirli zamanlaması tahmin edilmesi zor.

Özet

Eğer ayrıntılara derinlemesine dalmak istemiyorsanız, işte özet versiyonu:

TAO için yarılanma, token arzının yarıya inmesine neden olacak, bu da dolaşımdaki TAO'nun azalması ve satılabilir TAO'nun da azalması anlamına geliyor. Bu açıkça olumlu bir durum.

Bunu şöyle anlayabilirsiniz: Bitcoin ağı içinde madenciler doğrudan BTC kazanır ve yarılanma, kazançlarını ve satılabilir miktarlarını azaltır. Bittensor'da ise alt ağlar TAO kazanır ve yarılanma, bu alt ağlara akan TAO'nun azalması anlamına gelir; bu nedenle madencilerin, doğrulayıcıların ve token sahiplerinin satabileceği TAO miktarı da azalır.

Alt ağ jetonları için durum daha karmaşık. Alt ağın özü, bir likidite havuzudur ve TAO yarılanması, zincir üzerindeki likidite enjekte edilmesini yarıya indirecektir. Likidite sıkışması, daha yüksek volatiliteye yol açacak ve fiyat hareketlerini her iki yönde de büyütecektir.

Örneğin, eğer alt ağ piyasası (toplam fiyat) mevcut likiditeyle geçen hafta %1 arttıysa, yarı yarıya azalmış bir likidite ortamında bu artış marjinal olarak iki katına çıkabilir. Net akış yönü, alt ağ fiyatlarını etkileyen tek değişken haline gelecektir.

Bizim görüşümüz şöyle:

Bittensor, AI ve kripto alanında tartışmasız bir lider olmaya devam ediyor.

TAO, 10 Ekim'de acımasız bir altcoin tasfiyesi sonrasında hızla fiyatını geri kazandı ve güçlü dayanıklılığını gösterdi.

Alt ağ pazarı (yani toplam fiyat) dip seviyeye ulaşmış gibi görünüyor.

Önde gelen alt ağın temelleri iyileşiyor, geri alımlar tokenlere gerçek gelir getirmeye başlıyor.

Yuma'nın alt ağ varlık yönetim ürünleri, Grayscale tarafından yayınlanan TAO güven fonu başvurusu ve daha fazla Bittensor DAT'ların piyasaya sürülmesi, kurumların ve perakende yatırımcıların alt ağlara daha kolay erişim sağlamasını sağlayacak.

TAO stake (Root) getirisi devamlı düşüyor, bu da yatırımcıların seyrelmeden kaçınmak ve yükseliş alanını yakalamak istemeleri nedeniyle TAO'nun alt ağa akışını teşvik edebilir.

Bu nedenle, görüşümüz şudur: Alt ağ fon akışının yakında olumlu bir hale döneceğini düşünüyoruz. Yarılanmadan sonra daha yüksek dalgalanma ve daha sıkı likidite ortamında bu, alt ağ token'ları için bir avantaj.

Detay analizi

Bittensor protokolü, her alt ağın likidite havuzuna TAO ekleyerek, alt ağ token'larının (Alpha) fiyat oranına göre TAO'yu dağıtır. Bu mekanizma, 2025 yılı Şubat ayında dinamik TAO güncellemesi ile tanıtıldı ve Bittensor'un token dağıtım sisteminin piyasa odaklı bir modele geçişini işaret ediyor.

TAO'nun likidite havuzuna enjeksiyon tasarımının amacı, alt ağ token fiyatlarının istikrarını sağlamaktır. Zincir havuzun bir tarafına TAO enjekte edildiğinde, diğer tarafa dengeyi sağlamak için aynı anda Alpha enjekte edilir. Yarılanmadan sonra, TAO enjeksiyon miktarı %50 oranında azalacak ve buna bağlı olarak Alpha enjeksiyon miktarı da otomatik olarak azalacak, böylece fiyat dalgalanmalarının önüne geçilecektir.

Örneğin, eğer bir alt ağ şu anda %10'luk bir dağıtım payına sahipse ve 0.1 TAO ile işlem yapıyorsa (hesaplamayı basitleştirmek için toplam fiyatın 1 olduğunu varsayalım), her blok başına 0.1 TAO ve 1 Alpha alır. Yarılanmadan sonra, aynı alt ağ her blok başına 0.05 TAO ve 0.5 Alpha alacaktır.

Ana etki, alt ağ havuzundaki TAO ve Alpha likidite büyüme hızının yavaşlamasıdır. Likiditedeki azalma, fiyat dalgalanmasının artması anlamına gelir, ister yukarı ister aşağı olsun. Temelde, alt ağ tokenlerinin ticareti daha yüksek bir Beta değeri gösterecektir.

Bu, madenciler üzerinde en büyük etkiye sahip. Onlar yapısal satıcılardır ve dolar cinsinden maliyetlerle karşı karşıyadır, bu nedenle düzenli olarak Alpha'yı TAO'ya (sonra TAO'yu dolara) çevirerek masraflarını öderler. Yarılanmadan sonra, likiditedeki azalma, her satışta elde edilen TAO miktarının daha az olmasına neden olur, çünkü TAO derinliği azalır ve kayma artar. Bu nedenle, alt ağ havuzundan çekilen ve satılan TAO miktarı azalacaktır.

Alt ağ sahipleri, madenci arzını yaklaşık %50 azaltarak bu dengesizliği giderebilir ve etkili bir şekilde "Alpha yarılanması" yaratabilir. Bu, yarılanmadan önceki koşulları tam olarak geri getiremese de, sistemi daha dengeli bir hale getirebilir. Dolaşıma giren Alpha miktarını azaltarak, alt ağ Alpha'nın ince TAO havuzlarındaki satış hızını yavaşlatabilir ve likiditenin daha hızlı tükenmesini önleyebilir. TAO yarılanması ile senkronize bir şekilde Alpha arzını azaltmak, alt ağ fiyatını stabilize edebilir ve tüm ağın volatilitesini hafifletebilir.

Alternatif olarak, alt ağ, yarılamanın etkisini dengelemek için yapısal talebi kademeli olarak artırarak (muhtemelen geri alım yoluyla) madenci arzındaki kesintiye olan talebi azaltabilir.

Etki analizi

Yarılanmanın doğrudan etkisi, alt ağların daha az TAO alması olacaktır. Bu baskı, daha az verimli madencilerin ağdan çıkmasına neden olacak; bu, her Bitcoin yarılanmasından sonra ortaya çıkan bir modeldir.

Zayıf alt ağlar da zorluklarla karşılaşacak. Gelen TAO'nun yarıya inmesiyle birlikte, likidite artışı yavaşlayacak, madenci kâr marjları daralacak ve katılımcı olmayı sürdürmek daha zor hale gelecek. Bu, Pareto dağılımını güçlendirecek ve arzın daha güçlü alt ağlara yoğunlaşmasına neden olacak. Gerçekten de, ağ TAO'yu zayıf alt ağlardan güçlü alt ağlara yeniden dağıtacaktır.

Bu arada, yeni alt ağlar, likiditeyi başlatırken daha fazla zorlukla karşılaşacak. Daha az TAO arzı için rekabet edecekler, bu da dinamik TAO sistemine aktarılan değerin azalması anlamına geliyor ve yeni alt ağlar sıfırdan başlıyor. Likidite havuzundaki Alpha enjeksiyon miktarı da yarıya indiğinden, yeni alt ağın dolaşım arzı artış hızı eski alt ağlardan daha yavaş olacak. Daha düşük dolaşım arzı, temel oranı (Root Prop) daha uzun süre yüksek seviyelerde tutar, bu da yeni alt ağın sistematik satış baskısının öncülerine göre daha belirgin olduğu anlamına geliyor.

Ama bu sadece sorunun bir yüzü. Eğer TAO fiyatı satış baskısının azalmasıyla artarsa, alt ağ sahiplerinin madenci arzını önemli ölçüde azaltmalarına ya da tamamen azaltmalarına gerek kalmayabilir. Madenci kâr marjları, yarıdan azalma öncesi seviyelere geri dönebilirken, yeni alt ağların başlatılmasının likidite zorlukları da TAO arzının dolar değerinin artmasıyla hafifleyebilir. Bitcoin'e benzer şekilde, bu etki hemen ortaya çıkmayabilir, ancak arzın azalmasıyla talebi yavaş yavaş yakalayarak kademeli olarak ortaya çıkacaktır.

kırılganlıkla mücadele

Yarımada, darbe ve dalgalanmalar getirecektir. Arzın azalmasının sisteme etkisinin ortaya çıkması zaman alacaktır. Ancak Bitcoin'in programatik para politikasını başarıyla doğrulamasının ardından, etkinliğinden şüphe duymak için hiçbir neden yok. Aynı kararlı topluluk ile Bittensor'un da aynı yolu izleyeceğine inanıyoruz.

Nassim Taleb, düşük volatilitenin zayıflığa yol açtığını, çünkü bunun baskıyı gizlediğini ve sistem çökene kadar bunu sürdürdüğünü düşünüyor. Buna karşılık, düzenli darbelerle karşılaşan sistemler daha güçlü hale gelir. Bittensor'un yarıya indirilmesi işte böyle bir darbedir. Bu, ağı daha dayanıklı hale getirebilecek kazara bir stres testidir. Bu, birçok darbeden ilkidir ve ağın önümüzdeki birkaç on yıl içinde gelişmesi gerekiyorsa, böyle bir damıtma sürecinden geçmesi gerekir.