"Uzun Fitilli Mum" olmak istemiyorsanız, kripto piyasası bu "mucize"ye ihtiyaç duyabilir.

Yazan: Daii

Her zaman şöyle dedim: Mevcut kripto pazarı daha çok bir "Vahşi Batı" gibi.

En rahatsız edici kanıt, "iğne batırma"dır. Bu bir metafizik değildir, derin likidite + kaldıraçlı zincir tasfiyesi + piyasa içi eşleştirme tercihinin birleşimi sonucudur: Fiyat, kritik bir milisaniyede durdurma seviyenize sert bir şekilde indirilir, pozisyonunuz sıfırlanır, geriye sadece K çizelgesindeki uzun ve ince "mum fitili" kalır - sanki bir iğne aniden batırılmış gibi.

Bu tür bir ortamda eksik olan şans değil, alt sınırdır. Geleneksel finans bu alt sınırı çoktan kurallara yazdı - ticaretin geçişine (Trade-Through Rule) yasak getirdi. Mantığı son derece basit ve etkili:

Piyasada daha iyi bir açık fiyat varken, hiçbir broker veya borsa bunu görmezden gelemez ve siparişinizi daha kötü bir fiyattan gerçekleştiremez.

Bu ahlaki bir ikna değil, hesap verebilir bir zorunluluktur. 2005 yılında, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) bu sınırı Reg NMS Kuralı 611'de açıkça belirtti: Tüm piyasa katılımcıları (bu arada ticaret merkezleri korunan teklifleri aşamaz ve brokerler ayrıca FINRA 5310'un en iyi uygulama yükümlülüğüne tabidir) "sipariş koruması" sağlamak zorundadır, en iyi mevcut fiyatı önceliklendirmeli ve yönlendirme ile yürütme iz bırakmalı, doğrulanabilir ve hesap verebilir olmalıdır. "Piyasanın dalgalanmayacağı" taahhüdünde bulunmaz, ancak dalgalanma sırasında işlemlerinizin keyfi olarak "kötüleşmemesini" sağlar - daha iyi fiyatlar başka yerlerde mevcutsa, sizi bu yerde keyfi olarak "anında eşleştirmemelidir."

Birçok insan sorar: "Bu kural, iğne sokmayı önleyebilir mi?"

Açık sözle: Uzun iğneleri yok edemez, ancak "uzun iğnenin seninle işlem yapma" zarar zincirini kesebilir.

Anlamak için bir bakışta görülebilen bir sahneyi hayal edin:

A borsasında aynı anda bir dip oluştu ve BTC'yi anında $59,500'e düşürdü;

B borsasında hâlâ $60,050 değerinde geçerli bir alım emri var.

Zarar durdurma piyasa emriniz A'da "anında" gerçekleşirse, iğne fiyatıyla çıkmış olursunuz; sipariş koruması ile yönlendirici, emrinizi B'deki daha iyi alım fiyatına göndermek zorundadır ya da A'daki kötü fiyatla gerçekleşmeyi reddetmelidir.

Sonuç: İğne hala resimde, ancak artık senin işlem fiyatın değil. İşte bu kuralın değeri - iğneyi yok etmek değil, iğnenin sana batmasını engellemektir.

Elbette, sözleşme tasfiyesi tetiklenmesi için, aynı zamanda referans fiyat / endeks, volatilite bantları, açık artırma yeniden başlatma, ters MEV gibi destekleyici unsurların da olması gerekiyor ki "iğne üretimini" yönetebilsin. Ancak işlem adaletinin sağlanması açısından, "işlem geçişini yasaklama" en azından deneyimi hemen artırabilecek, uygulanabilir ve denetlenebilir bir araçtır.

Ne yazık ki, kripto pazarının bugün böyle bir tabanı yok. Bir resim bin kelimeye bedeldir:

Yukarıdaki BTC sürekli sözleşme fiyat tablosuna göre, işlem hacmi en büyük ilk on borsa teklifinin hiçbiri aynı değil.

Mevcut kripto piyasa yapısı son derece parçalıdır: yüzlerce merkezi borsa, binlerce merkeziyetsiz protokol, fiyatların birbirinden kopuk olması ve ayrıca çapraz zincir ekosisteminin dağınıklığı ve kaldıraçlı türevlerin baskınlığı, yatırımcıların şeffaf ve adil bir işlem ortamı bulmalarını, adeta imkansız hale getiriyor.

Belki merak ediyorsunuz, neden bu soruyu şimdi gündeme getiriyorum?

Çünkü 18 Eylül'de, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC), ulusal piyasa sistemi (NMS) içindeki kazanımlarını ve kayıplarını tartışmak üzere ticaretin geçiş kurallarını yasaklama konulu bir yuvarlak masa toplantısı düzenleyecek.

Bu durum, görünüşte yalnızca geleneksel menkul kıymetlerle ilgili gibi görünse de, benim açımdan kripto piyasasına da bir uyarı niteliği taşıyor: Eğer yoğun bir şekilde merkezileşmiş ve kuralların olgunlaştığı ABD hisse senedi sisteminde bile, işlem koruma mekanizmalarının gözden geçirilmesi ve güncellenmesi gerekiyorsa, daha parçalı ve karmaşık olan kripto piyasasında, sıradan kullanıcıların en temel koruma hatlarına daha çok ihtiyacı var.

Kripto pazar sağlayıcıları (CEX ve DEX dahil) hiçbir zaman daha iyi halka açık fiyatları göz ardı edemez, yatırımcıların kaçınılabilir durumlarda kötü fiyatlarla işlem yapmalarına izin veremez. Ancak bu şekilde kripto pazarı "Vahşi Batı"dan gerçek bir olgunluk ve güvenilirliğe geçebilir.

Bu durum şimdi bir masal gibi görünüyor, onun bir deli rüyası olduğunu söylemek de abartı olmaz. Ancak, yasaklı ticaretin geçiş kurallarının Amerikan hisse senedi piyasasına sağladığı faydaları anladığınızda, bu durum ne kadar zor olursa olsun, denemeye değer olduğunu anlayacaksınız.

1. İşlem geçişi kuralı (Trade-Through Rule) nasıl oluşturulur?

Geriye dönüp baktığımızda, bu kuralın oluşturulması tam bir zincir sürecini geçirmiştir: 1975 yılındaki yasama yetkisi ile başlayarak, Borsa Arası Ticaret Sistemi (ITS) için bağlantı deneylerine, ardından 2005 yılındaki kapsamlı elektronik geçişe ve nihayet 2007 yılında aşamalı olarak uygulanmasına kadar uzanmaktadır. Amacı dalgalanmaları ortadan kaldırmak değil, dalgalanmalar sırasında yatırımcıların hak ettikleri daha iyi fiyatları alabilmelerini sağlamaktır.

1.1 Parçalıdan Birleşik Pazar'a

1960'lar ve 1970'lerde, Amerika borsa piyasasının karşılaştığı en büyük sorun parçalanmaydı. Farklı borsa ve piyasa yapıcı ağları kendi başlarına hareket ediyordu ve yatırımcılar nerede tüm piyasanın "en iyi fiyatını" alabileceklerini kesin olarak belirleyemiyorlardı.

1975 yılında, Amerika Birleşik Devletleri Kongresi, "Ulusal Pazar Sistemi (NMS)"nin kurulmasını açıkça belirten "Securities Act Amendments"ı kabul etti ve SEC'nin çeşitli ticaret yerlerini birleştirebilecek bir birleşik çerçeve oluşturmasını talep etti. Amaç, adil ve verimliliği artırmaktır【Kongre Ağı, sechistorical.org】.

Yasal yetki ile, düzenleyici otoriteler ve borsalar geçici bir "İnterkonektör Kablo" - Borsa Arası İşlem Sistemi (ITS) geliştirdi. Bu, borsaları birbirine bağlayan özel bir ağ kablosu gibi çalışarak, farklı yerler arasında fiyat ve yönlendirme paylaşımına olanak tanır ve böylece mevcut borsada daha düşük bir fiyatla işlem yapılırken yan borsadaki daha iyi fiyatların göz ardı edilmesini önler【SEC, Investopedia】.

ITS, elektronik ticaretin yükselişi ile birlikte giderek geri planda kalsa da, "daha iyi fiyatların göz ardı edilmemesi" anlayışı derinlemesine yerleşmiştir.

1.2 Regülasyon NMS ve Sipariş Koruması

90'lı yıllara girildiğinde, internet ve ondalık fiyatlandırma (decimalization) işlemleri daha hızlı ve daha parçalı hale getirdi, eski yarı otomatik sistem tamamen geride kaldı. 2004-2005'te, SEC tarihi bir yeni düzenleme - Regulation NMS - sundu. Bu, dört temel maddeyi içeriyordu: adil erişim (Kural 610), ticaretin geçişini yasaklama (Kural 611), minimum teklif birimi (Kural 612) ve piyasa verisi kuralları (Kural 603)【SEC】.

Bunlar arasında, Rule 611 yani ünlü "sipariş koruma kuralı" basit bir dille açıklanacak olursa: Eğer başka bir yerde daha iyi bir korunan fiyat verilmişse, burada daha kötü bir fiyatla işlem yapamazsınız. Ve "korunan fiyat" denilen şey, anında otomatik olarak yürütülebilir bir fiyat olmalıdır, manuel işlem gerektiren yavaş işlemler olamaz【SEC Final Rule】.

Bu kuralın gerçekten uygulanabilir olması için, Amerikan pazarı iki önemli "temel" oluşturmuştur:

NBBO (Ulusal En İyi Teklif ve Teklif): Tüm borsa en iyi alım fiyatlarını ve en iyi satım fiyatlarını bir araya getirerek, "delip geçme" durumunu ölçmek için tek bir ölçüt haline getirir. Örneğin, yukarıdaki resimde Exchange 3'ün 25.27 en iyi alım fiyatı, Exchange 2'nin 25.28 en iyi satım fiyatıdır.

SIP (Securities Information Processor, Menkul Kıymetler Bilgi İşlemcisi, yukarıdaki resimdeki gibi): Bu verileri gerçek zamanlı olarak toplamak ve yayınlamakla sorumludur, tüm piyasa için "tek gerçek kaynak" haline gelir【Federal Register, SEC】.

Reg NMS (Ulusal Pazar Sistemi Yönetmeliği) 29 Ağustos 2005 tarihinde yürürlüğe girmiştir ve 21 Mayıs 2007 tarihinde 250 hisse senedinde öncelikle Kural 611'i uygulamıştır. Aynı yıl 9 Temmuz'da tüm NMS hisse senetlerine kapsamlı olarak yaygınlaştırılmıştır ve nihayetinde sektörel bir "daha iyi fiyatı geçememe" operasyon alışkanlığı oluşturmuştur【SEC】.

1.3 Tartışmalar ve Anlam

Elbette, bu süreç sorunsuz geçmedi. O yıllarda SEC üyesi Glassman ve Atkins itirazda bulunmuş, sadece gösterim fiyatını takip etmenin işlem net maliyetlerini göz ardı edebileceğini ve hatta piyasa rekabetini zayıflatabileceğini savunmuşlardı【SEC Dissent】. Ancak çoğu komisyon üyesi bu kuralı desteklemeye devam etti; bunun nedeni oldukça açıktı: Maliyet ve verimlilik tartışmaları olsa bile, "işlem geçişini yasaklamak" en azından en temel bir alt sınırı sağlamaktadır —

Yatırımcılar, daha iyi fiyatlar varken, kötü fiyatlarla işlem yapmaya zorlanmayacaklar.

İşte bu yüzden, bugün bile, Kural 611 hâlâ Amerikan menkul kıymetler pazarında "en iyi yürütme ekosistemi"nin dayanağı olarak kabul edilmektedir. Bu kural, "daha iyi fiyatlar görmezden gelinemez" ifadesini bir slogan olmaktan çıkarıp, düzenleyici denetime tabi, sonradan hesap sorulabilir bir gerçek kural haline getirmiştir. Bu sınır, kripto pazarının eksikliği olan ve en çok örnek alınması gereken kısımdır.

2. Kripto pazarının bu "alt çizgi kuralına" neden daha fazla ihtiyacı var?

Önce sorunu net bir şekilde ifade edelim: Kripto pazarında, emir verdiğiniz anda, sizin için "tüm alanı gözlemleyen" biri olmayabilir. Farklı borsalar, farklı zincirler, farklı eşleştirme mekanizmaları adeta birer ada gibidir; fiyatlar kendi melodilerini çalar. Sonuç olarak, başka yerlerde daha iyi fiyatlar olmasına rağmen, siz "yerinde eşleştirme" ile kötü bir fiyata girmiş olursunuz. Bu, ABD borsasında Rule 611 tarafından açıkça yasaklanmıştır, ancak kripto dünyasında bir "taban fiyat" birliği yoktur.

2.1 Parçalanmanın Bedeli: "Tüm Alan Perspektifi" yoksa, daha düşük fiyatlarla işlem yapılması daha kolaydır.

Gözlerimizi açtığımızda, dünya genelinde kayıtlı kripto ticaret yerlerinin sayısı binleri buluyor: Sadece CoinGecko'nun "Küresel Grafik"i 1,300'den fazla borsa takip ettiğini gösteriyor (aşağıdaki gibi); CoinMarketCap'in spot listesi de uzun zamandır 200'den fazla borsa aktif işlem hacmi gösteriyor - bu, çeşitli türevler ve zincir üstü DEX'lerin uzun kuyruklu yerlerini kapsamıyor. Bu tür bir manzara, kimsenin "tüm piyasada en iyi fiyatı" doğal olarak göremeyeceği anlamına geliyor.

Geleneksel menkul kıymetler, SIP/NBBO kullanarak "tüm piyasa en iyi fiyat aralığını" oluşturur; ancak kripto para dünyasında resmi bir birleşik fiyat aralığı yoktur, veri üreten kurumlar bile "kripto paranın resmi CBBO'su yoktur" diye açıkça belirtmektedir. Bu durum "neresi daha ucuz / daha pahalı" sorusunun sonradan öğrenilen bir şey haline gelmesine neden olmaktadır. (CoinGecko, CoinMarketCap, coinroutes.com)

2.2 Türev ürünlerin hakimiyeti, dalgalanma artışı: iğneleme daha kolay gerçekleşir ve etkisi daha büyüktür.

Kripto ticaretinde, türev ürünler uzun süre büyük bir paya sahiptir.

Birden fazla sektör aylık raporu, türev ürünlerin oranının yıllarca ~%67–%72 aralığında dalgalandığını göstermektedir: Örneğin, CCData serisi raporları sırasıyla %72.7 (2023/3), ~%68 (2025/1), ~%71 (2025/7) gibi okumalar vermiştir.

Pay oranı ne kadar yüksekse, yüksek kaldıraç ve fonlama oranlarının etkisiyle anlık ekstrem fiyatların ("iğne sokma") ortaya çıkması o kadar kolaydır; eğer platformunuz fiyat karşılaştırması yapmıyorsa ve net fiyat hesaplamıyorsa, daha iyi bir fiyatın mevcut olduğu aynı anda, düşük fiyatla "yerinde işlem" yapılabilir.

Ve zincir üzerinde, MEV (Maksimum Çıkarılabilir Değer) bir katman daha "gizli kayma" ekledi:

Avrupa Menkul Kıymetler ve Piyasalar Otoritesi (ESMA) 2025 raporuna göre, yalnızca 2024/12–2025/1 tarihleri arasında 30 günde, sandviç (sandwich) işlemler 1.55 milyon kez gerçekleşti ve 65,880 SOL (yaklaşık 13.4 milyon dolar) kâr elde edildi; (esma.europa.eu)

Akademik istatistikler, aylık olarak on binlerce kez gerçekleşen ve on milyonlarca dolarlık ilgili Gas maliyetlerini göstermektedir.

Sıradan yatırımcılar için bunlar gerçek para kaybıdır. (CoinDesk Verileri, CryptoCompare, The Defiant, CryptoRank, arXiv)

MEV saldırılarının nasıl gerçekleştiğini öğrenmek istiyorsanız, benim şu yazıma göz atabilirsiniz: "MEV Sandviç Saldırısı Tam Çözümlemesi: Sıralamadan Flash Takasa Ölümcül Zincir", burada bir MEV saldırısının nasıl bir yatırımcının 215,000 dolar kaybetmesine neden olduğunu detaylı bir şekilde inceleyip açıklıyorum.

2.3 Teknoloji var, ancak "ilkeler teminatı" yok: "en iyi fiyatı" doğrulanabilir bir taahhüt haline getirin.

İyi haber şu ki, piyasa bazı "kendi kendine kurtarma" yerel teknolojiler geliştirdi:

Ağ toplama ve akıllı yönlendirme (örneğin 1inch, Odos) çoklu havuz / çoklu zinciri tarayarak, emirleri böler ve Gaz ile kayma oranını "gerçek işlem maliyeti" içine hesaba katarak daha iyi bir "net fiyat" elde etmeyi hedefler; (portal.1inch.dev, blog.1inch.io)

Özel "birleştirme en iyi fiyat aralığı" (örneğin CoinRoutes'un RealPrice/CBBO'su) onlarca mekanın derinliğini ve maliyetini gerçek zamanlı olarak "işlem yapılabilir, faturalandırılmış referans net fiyat" olarak birleştirir, hatta Cboe tarafından endeks ve kıstas olarak tanıtılır. Bunlar, "daha iyi fiyat bulmanın" teknik olarak mümkün olduğunu kanıtlamaktadır. (Cboe Global Markets, Cboe, coinroutes.com)

Ama kötü haber şu ki: "geçişi yasaklama" için bir alt sınır yok, bu araçlar sadece gönüllü seçimlerdir, platform tamamen incelemeden ve karşılaştırmadan senin emirlerini "yerinde eşleştirebilir".

Ve geleneksel menkul kıymetlerde, en iyi yürütme çoktan uyum yükümlülüğü olarak yazılmıştır - sadece fiyata bakmakla kalmayıp, hız, işlem olasılığı, maliyet / komisyonları dengelemek ve "düzenli, sıkı" bir icra kalitesi değerlendirmesi yapmak gerekir; bu, FINRA Kuralı 5310'un ruhudur. Bu "ilke + doğrulanabilir" yaklaşımını kripto para birimine entegre etmek, "daha iyi fiyatın göz ardı edilemeyeceğini" bir slogan olmaktan çıkarıp bir taahhüt haline getirmenin önemli bir adımıdır. (FINRA)

Bir cümle:

Kripto pazar ne kadar parçalı, ne kadar 24/7, ne kadar türevleşirse, sıradan insanların "daha iyi açık fiyatların göz ardı edilemeyeceği" bir temel kuralına o kadar çok ihtiyacı var.

Bu, ABD borsa teknik detaylarını kopyalamak zorunda değil; ancak en azından "geçilemez" ifadesinin açık bir yükümlülük haline gelmesi ve platformun ya daha iyi net fiyat sunması ya da denetlenebilir nedenler ve kanıtlar sağlaması gerekmektedir. "Daha iyi fiyat" doğrulanabilir ve sorumluluk alınabilir bir kamu taahhüdü haline geldiğinde, "iğne batırma" sonucu oluşan haksız kayıpların gerçekten önlenmesi umudu doğabilir.

3. Ticaret geçiş kuralı (Trade-Through Rule) kripto dünyasında gerçekten uygulanabilir mi?

Kısa cevap: Evet, ama kuralcı bir şekilde uygulanamaz.

ABD borsasındaki "NBBO+SIP+ zorunlu yönlendirme" mekanik versiyonunu kopyalamak kripto para dünyasında neredeyse imkansız; ancak "daha iyi kamu fiyatlarını göz ardı edememek" ilkesini zorunlu bir yükümlülük haline getirmek, doğrulanabilir icra kanıtları ve piyasa tabanlı birleşim fiyatları ile birlikte tamamen mümkündür ve zaten toplumda "yarı ürünler" dolaşmaktadır.

3.1 İlk adım gerçeklere bakmak: Kripto para dünyası neden zor?

Zorlukların başlıca üç nedeni var:

"Birleşik ekran" (SIP/NBBO) yok. ABD borsasının penetrasyonu önleyebilmesinin nedeni, tüm borsaların verileri Menkul Kıymetler Bilgi İşlemci'sine (SIP) iletmesidir; böylece tüm piyasada en iyi alım satım fiyatları (NBBO) için "aynı cetvel" kullanılabilir. Ancak kripto para birimlerinde resmi bir piyasa verisi yok, fiyatlar birçok "bilgi adası"na bölünmüştür. (Reg NMS'nin piyasa verileri ve birleşik bantları, 2004-2020 yılları arasında sürekli olarak geliştirilen bir altyapıdır. (Federal Register, Amerikan Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu ))

Sonuçlandırmanın "nihai" durumu farklıdır. Bitcoin genellikle "6 onay" ile daha güvenli kabul edilir; Ethereum PoS, epoch nihai durumuna dayanır, blokların "çivilenmesi" için belirli bir süre gerektirir. "Korunan tekliflerin anında uygulanabilir" olarak tanımlandığında, zincir üzerindeki "uygulanabilir / nihai" anlamı ve gecikmesi net bir şekilde yeniden yazılmalıdır. ( Bitcoin Ansiklopedisi, ethereum.org)

Aşırı parçalanma + türev ürünlerin hakimiyeti. Sadece CoinGecko, 1,300'den fazla borsa takip ediyor, CMC'nin spot listesi yıllardır ~250 borsa; DEX ve uzun kuyruk blok zincirlerini de hesaba katarsak, yukarı ve aşağı akış daha da parçalanıyor. Türev ürünler sürekli olarak işlem hacminin 2/3–3/4'ünü oluşturuyor, dalgalanmalar kaldıraçla büyütülüyor, "iğne atma" ve anlık sapmalar daha sık yaşanıyor. (CoinGecko, CoinMarketCap, Kaiko, CryptoCompare)

3.2 İkinci adım fırsatları görmek: Hazır "parçalar" aslında zaten hareket ediyor.

Resmi "piyasa aralığı" ile korkma - halk arasında "birleşim fiyat aralığı"nın bir şekli zaten var.

CoinRoutes RealPrice/CBBO: 40'tan fazla borsanın derinlik, ücret ve miktar kısıtlamalarını gerçek zamanlı olarak sentezleyerek, işlem yapılabilir en iyi fiyatları birleştiren bir sistem oluşturur; Cboe, dijital varlık endeksi ve kıyaslaması için 2020 yılında özel bir lisans imzaladı. Yani, "dağıtılmış fiyatları daha iyi net fiyata yönlendirmek" mühendislik olarak olgunlaşmıştır. (Cboe Global Markets, PR Newswire)

Aygıtlar ve akıllı yönlendirme (yukarıdaki resme bakın): emirleri böler, havuzlar arası / zincirler arası yollar bulur, Gas ve kayma oranını gerçek işlem maliyetine dahil eder; UniswapX, açık artırma / niyet birleştirmesi ile zincir üstü + zincir dışı likiditeyi bir araya getirir, başarısızlıkta sıfır maliyet, MEV koruması, ölçeklenebilir zincirler arası gibi yetenekler getirir; esasen "doğrulanabilir daha iyi net fiyat" peşindedir. (blog.1inch.io, portal.1inch.dev, Uniswap belgeleri )

3.3 Üçüncü adım kurallara bakın: "Tek bir hat" yaratmaya çalışmayın, "alt sınır ilkesini" belirleyin.

ABD borsa sisteminden farklı olarak, küresel SIP'yi zorla oluşturmuyoruz, bunun yerine üç katmanlı bir şekilde ilerliyoruz:

İlkeler öncelikli (aynı uyum katmanı): Tek bir yargı yetkisi altında bulunan uyum platformları / aracılar / toplayıcılar arasında, "daha iyi bir açık fiyatı / net fiyatı aşmama" yükümlülüğünün net bir şekilde belirlenmesi. "Net fiyat" nedir? Sadece ekrandaki nominal fiyata bakmakla kalmayıp, masrafları, geri ödemeleri, kayıpları, Gas'ı, başarısız denemelerin maliyetlerini de hesaba katmak gerekir. AB MiCA'nın 78. Maddesi "en iyi sonuçları" yasal bir liste haline getirmiştir (fiyat, maliyet, hız, uygulama ve uzlaşma olasılığı, ölçek, saklama koşulları vb.); bu ilkesel yaklaşım, "kripto versiyonu için sızma engeli" olarak bir referans noktası olabilir. (esma.europa.eu, wyden.io)

Pazarlaştırma Birleşim Fiyat Aralığı + Rastgele Kontrol: Düzenleyiciler, yukarıda belirtilen RealPrice/CBBO gibi birçok özel "Birleşim Fiyat Aralığı / Referans Net Fiyat"ı uyum standardı olarak kabul etmektedir; burada anahtar, "tek veri kaynağını" belirlemek değil, metodolojinin şeffaf, kapsamlı ifşalarla desteklenmesi, çelişkilerin açıklanması ve rastgele karşılaştırmalar / dış denetimler yapılmasıdır. Bu, "bir firmanın tekeli" durumunu önlerken, katılımcılara net ve doğrulanabilir bir ölçüt sunar. (Cboe Global Markets)

"En iyi yürütme kanıtı" ve periyodik uzlaşma: Platform ve aracının iz bırakması gerekmektedir: O anda hangi yerler / yollar araştırıldı, neden daha iyi bir nominal fiyatı (örneğin, belirsizlik nedeniyle ödemek, Gas'ın çok yüksek olması) terk etti, nihai işlem net fiyatı ile tahmin arasındaki fark. Geleneksel menkul kıymetleri referans alarak, FINRA Kuralı 5310 "her bir işlem için veya 'düzenli ve katı'" yürütme kalitesi değerlendirmesi (en az çeyrek dönem, tür bazında) gerektirir, kripto para da aynı seviyede kendi kanıtını ve açıklamasını benimsemelidir. (FINRA)

3.4 Dördüncü adım sınırları görmek: Yenilik "ölmemeli".

İlkeler "daha iyi açık fiyatların göz ardı edilemeyeceği" üzerinedir, ancak uygulama yolu teknolojik olarak tarafsız olmalıdır. Bu, ABD'nin Rule 611 yuvarlak masa toplantısını yeniden açmasının bir sonucudur: Yoğun bir şekilde merkezileşmiş olan ABD borsa pazarında bile, emir koruma sisteminin nasıl geliştirileceği sorgulanıyor; kripto para alanında da "tek tip uygulama" olamaz. ( Amerika Birleşik Devletleri Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu, Sidley )

O zaman, iniş nasıl olacak? Size "hareket hissi" çok güçlü bir manzara veriyorum (hayal edin):

Bir uyumlu CEX / agregatör altında bir işlem yapıyorsunuz. Sistem, birçok yer / çoklu zincir / çoklu havuzdan sorgulama yapar, özel birleşim fiyatlarını referans alarak çağırır, her aday yol için ücret, kayma, Gas ve beklenen son zamanını hesaba katar; eğer bir yolun nominal fiyatı daha iyi ancak son durum / maliyet standartları karşılamıyorsa, sistem açıkça nedenini yazar ve kanıtları saklar.

Sistem, daha iyi bir net fiyat sunan ve zamanında işlem yapılabilen bir rotayı seçer (gerekirse siparişleri böler). Eğer seni o an daha iyi bir net fiyatla yönlendirmediyse, sonrasındaki raporda kırmızı ışık yanar, uyum riski oluşturur ve denetime tabi tutulursan açıklama yapmak hatta tazminat ödemek zorunda kalırsın.

Kısa bir icra raporunu görebilirsiniz: en iyi net fiyat vs. gerçek net fiyat, yol karşılaştırması, tahmin ve gerçek kayma / maliyet, işlem süresi ve zincir üzerindeki nihai sonuç. "İğneleme" konusunda en hassas olan acemi bile, buna dayanarak şunu değerlendirebilir: "Yerinde kötü fiyatlandırmaya maruz kaldım mı?"

Son olarak, "endişe noktası"nı netleştirelim:

"Küresel NBBO olmadan yapamaz mıyız?" Gerek yok. MiCA, "en iyi uygulama" ilkesini kripto hizmet sağlayıcılarına (CASP) uygulamış, fiyat, maliyet, hız, icra / uzlaşma olasılığı gibi çok boyutlu unsurları vurgulamıştır; ABD borsasının kendini kanıtlama + rastgele denetim geleneği de kullanılabilir. Birden fazla firmanın birleşik fiyat bandı + denetim mutabıkatı ile "ortak fiyat bandı" oluşturulabilir, merkezi bir "manyetik bant" zorlanmadan.

"Zincirde MEV var, kayma yaşanır mı?" Bu, UniswapX gibi protokollerin (yukarıdaki gibi) çözmeye çalıştığı bir sorun: MEV koruması, sıfır maliyetli başarısızlık, çapraz kaynaklı teklifler, aslında "madenci/sıralayıcı" tarafından alınan marjı mümkün olduğunca fiyat iyileştirmesi olarak geri döndürmektir. Bunu "teknolojik bir sipariş koruması" olarak anlayabilirsiniz. (Uniswap belgeleri, Uniswap)

Sonuç olarak:

Kripto para dünyasında "sızmayı önleme" uygulamak için yol, ABD borsa makine kurallarını kopyalamak değil, MiCA/FINRA seviyesindeki ilke yükümlülüklerini referans alarak, özel birleştirme fiyat aralığı ve zincir üzerinde doğrulanabilir "en iyi icra kanıtı" ile birleştirilerek, önce aynı düzenleyici çerçeve içinde başlayıp, sonra kademeli olarak dışa açılmaktır. "Daha iyi kamu fiyatının göz ardı edilemeyeceği" taahhüdünü denetlenebilir ve hesap verebilir hale getirdiğimiz sürece, "küresel hat" olmasa bile, "iğne batırma" zararını azaltabiliriz ve yatırımcıların alması gereken her kuruşu, sistemden mümkün olduğunca geri alabiliriz.

Sonuç｜"En iyi fiyatı" bir slogan olmaktan çıkarıp bir sisteme dönüştürmek

Kripto pazarında akıllı kodlar eksik değil, herkesin uyması gereken bir alt sınır eksik.

Ticaretin geçişini yasaklamak, piyasayı kilitlemek değil, sorumlulukları netleştirmek içindir: platform ya seni daha iyi bir net fiyata ulaştıracak ya da doğrulanabilir gerekçeler ve kanıtlar sunacaktır. Bu "yeniliği sınırlamak" değil, aksine yeniliği desteklemektir - fiyat keşfi daha adil, uygulama daha şeffaf olduğunda, gerçekten verimli teknolojiler ve ürünler büyütülecektir.

Artık "iğne sokmayı" piyasanın kaderi olarak görmeyin. İhtiyacımız olan, teknik olarak tarafsız, sonuçları kanıtlanabilir ve katmanlı bir şekilde ilerleyen kripto versiyonu "sipariş koruması". "Daha iyi fiyatı" bir olasılıktan, denetlenebilir bir taahhüte dönüştürmek.

Sadece daha iyi fiyatlar "göz ardı edilemez" olduğunda, kripto piyasası olgun sayılabilir.