Berkshire Hathaway'nın HealthCare Partners'a Yatırımının Gerekçesi

Berkshire Hathaway, akıllı yatırım stratejileri için uzun zamandır verimli bir zemin olarak tanınmaktadır. Şirketin, cazip değerlemelerle umut verici işletmeleri belirleme yeteneği, sürekli olarak hissedarlarını ve yatırım tercihlerini takip edenleri ödüllendirmiştir.

Warren Buffett'ın yetenekli yatırım yöneticilerini tanıma becerisi de dikkat çekicidir. Şu anda Berkshire'ın yatırım portföyünün büyüyen bir kısmını yöneten Todd Combs ve Ted Weschler, yeteneklerini kanıtlamışlardır. Buffett, 2013 hissedar mektubunda, Combs ve Weschler'in seçimlerinin o yıl kendi seçimlerinden daha iyi performans gösterdiğini kabul etmiştir.

Weschler'ın HealthCare Partners'a olan heyecanı özellikle dikkat çekicidir. Şirketle olan ilişkisi, en azından 2003 yılına kadar uzanmaktadır; o yıl Peninsula Capital Advisors'ı yönetiyordu. Berkshire'a katıldıktan sonra Weschler, HealthCare Partners'daki hisselerini korudu ve yeni işvereni için bir pozisyon oluşturmaya başladı. Eylül ayının sonuna gelindiğinde, HealthCare Partners Berkshire'ın dokuzuncu en büyük halka açık hisse senedi yatırımı haline gelmişti.

Yatırımcıların her kesimde Weschler'ın HealthCare Partners'a olan güçlü inancını anlaması iyi olur.

Basit Bir İş Modeli

Sağlık hizmetleri alanındaki karmaşık manzarada, HealthCare Partners nispeten basit iş modeli ile öne çıkmaktadır. Şirket, Amerika Birleşik Devletleri'nde yayılmış olan diyaliz merkezlerinden kazancının dörtte üçünü sağlamaktadır. Böbrek diyalizi, son dönem böbrek hastalığı (ESRD) olan hastalar için hayati bir hizmettir; bu durum genellikle diyabet veya hipertansiyondan kaynaklanmaktadır. ESRD geri dönüşümsüz ve ölümcül olup, hastalar böbrek nakli yapılmadıkça veya hayatları boyunca haftada üç kez diyaliz tedavisi almadıkça bu durumdan kurtulamazlar.

Böbrek nakillerinin kıtlığı ve yüksek maliyetleri, diyalizi çoğu ESRD hastası için birincil seçenek haline getiriyor. 2011 yılında, ABD'de yaklaşık 430.000 ESRD diyaliz hastası vardı, buna karşılık sadece 16.000 böbrek nakli yapılmıştı. HealthCare Partners, bu diyaliz hastalarının yaklaşık üçte birine hizmet veriyor.

Fiyatlandırma Dikkate Alınmaları

HealthCare Partners'ın ana zorluğu gelecekteki fiyatlandırmadır. Şirketin diyaliz müşterilerinin yaklaşık %90'ı Medicare, Medicaid veya diğer devlet yardımı programları tarafından karşılanmaktadır. Medicare geri ödemeleri sürekli bir baskı altındadır ve genellikle başa baş oranlarında belirlenmektedir. Bu nedenle, HealthCare Partners, tüm kârını geri kalan %10'luk hastalardan elde etmek zorundadır.

Ticari sigortası olan hastalar genellikle Medicare'a geçmeden önce yalnızca 33 ay boyunca kapsamı korur. Bu, sürekli olarak yeni ticari sigortalı müşteriler çekme ihtiyacını doğurur. Şu anda yaklaşık 16.300 hastanın ticari sigorta planlarında bulunduğu göz önüne alındığında, HealthCare Partners mevcut ticari sigortalı müşteri tabanını korumak için yılda yaklaşık 6.000 yeni hasta eklemek zorundadır. Diyaliz pazarının %4'lük yıllık büyüme oranı göz önüne alındığında, HealthCare Partners mevcut karlılık seviyelerini sürdürebilmek için yalnızca %35'lik bir pazar payını korumalıdır.

Pazarlık Gücü

Müşteri tabanını korumanın ötesinde, HealthCare Partners'ın ticari sigortacılar için fiyatları artırması muhtemeldir. Şirketin captive müşteri tabanı, maliyete bakılmaksızın tedavi gerektirmektedir ve sigortacılar bu tedavileri kapsamaya zorunludur. HealthCare Partners'ı ağlarından çıkaran sigortacılar, etkili bir şekilde diyaliz merkezlerinin üçte birinden fazlasını ortadan kaldırmakta ve bu durum çoğu büyük ticari sigortacı için sürdürülemez bir durum yaratmaktadır. Bu, HealthCare Partners'a önemli bir pazarlık gücü vermekte, böylece fiyatları artırmasına ve istikrarlı bir müşteri tabanından daha yüksek karlar elde etmesine olanak tanımaktadır; bu da uzun vadeli kazanç potansiyeli açısından olumlu bir durumdur.

Yatırım Perspektifi

HealthCare Partners, muhtemelen kısa vadeli bir yatırım olarak değil, uzun vadeli bir yatırım olarak görülüyor. Bu, on yıldan fazla bir süredir hisseleri elinde bulunduran Weschler'ın yaklaşımıyla uyumludur. Hisse senedi şu anda gelecek yılın konsensüs hisse başına kazancının 20 katı üzerinden işlem görmekte ve bu, bu yılın konsensüs EPS'sinden %5.6'lık bir artışı temsil etmektedir. Açıkça değersiz sayılmasa da, şirket, inelastik talep ve önemli fiyatlama gücü ile karakterize edilen bir sektörde faaliyet göstermektedir. Uzun vadede, HealthCare Partners, Buffett tarzı yatırımlar arayan portföylere ideal bir ek olabilir.