Kısa Satışın Mekaniklerini Derinlikli Olarak Keşfetmek

Kısa satış, genellikle şirketler arasında endişelere neden olan bir piyasa özelliğidir, ancak bu, arbitrajcılar ve piyasa yapıcılar için vazgeçilmez bir araçtır.

Şirketler ve yatırımcılar sık sık kısa satış yapanların hisse senedi fiyatlarını aşağı çekmesinden endişe ederler. Bu durum, şirketlerin gelecekteki sermaye artırma çabalarını zorlaştırabilir ve mevcut yatırımcıların getirilerini potansiyel olarak zarar verebilir.

Ancak, bugün keşfedeceğimiz gibi, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki düzenleyici kuruluşlar, kısa satış faaliyetlerini düzenlemek için açıklama gerekliliklerinden ticaret kısıtlamalarına kadar çeşitli kurallar uygulamıştır.

Bu makalede, bu düzenlemeleri inceleyeceğiz, mevcut verileri analiz edeceğiz ve kısa satışın gerçek işleyişine dalacağız.

Kısa Satışın Anlaşılması

Kısaca, açığa satış, şu anda sahip olunmayan bir hisse senedinin satılmasıdır.

Regülasyonlar, hisse senetlerinin sorulması gerektiğini belirtiyor, böylece kesintisiz bir uzlaşma sağlanıyor. Bu gereklilik, kısa pozisyonları sürdüren yatırımcılar için sürekli finansman ve borçlanma maliyetleri getiriyor.

Kısa Satışta Katılımcılar

Kısa satış yapanların kimler olduğunu anlamak için, bu uygulamanın arkasındaki çeşitli motivasyonları göz önünde bulundurmak önemlidir.

Önceki araştırmalar (, Grafik 1)'de gösterildiği gibi, piyasa katılımcılarının çoğunun esasen "uzun-yalnız" yatırımcılar olduğunu gösterdi. Ancak, aynı çalışma, aracılarının, görünüşte küçük net varlık pozisyonlarına rağmen, ticaret faaliyetinin çoğunu gerçekleştirdiğini tahmin etti.

İyi işleyen bir borsa ekosistemi, her iki tür katılımcıyı da gerektirir.

Örneğin:

• Piyasa yapıcılar, hisse senetleri için sürekli olarak alım ve satım fiyatları sağlayan, başlangıçta bir alıcı ile işlem yaparak kısa pozisyon alabilirler. Bu, alıcı-satıcı eşleştirmesini kolaylaştırır ve daha dar alım-satım aralıklarının korunmasına yardımcı olur.
• İstatistiksel arbitrajcılar genellikle kısa vadeli göreli performansa dayalı olarak ilişkili hisseleri alıp satma ile meşguldür. Bu stratejiler, benzer hisselerden likidite aktararak yatırım fonlarının büyük emirleri yerine getirmesine yardımcı olabilir.
• Vadeli işlemler veya ETF arbitrajı, ETF fiyatları ile temel hisse senedi değerleri arasında uyum sağlamaya yardımcı olur, yatırımcıların hisse senedi pozisyonu için ETF veya vadeli işlemler satın alırken adil fiyatlar ödemesini garanti eder.
• Hem borsa işlemine tabi opsiyonlar hem de OTC türevleri için opsiyon piyasa yapıcıları, ISDA'ları kullanarak, zamanla temel hisselerdeki hedge'lerini dinamik olarak ayarlamak zorundadır.

Bu stratejilerin çoğunun küçük net pozisyonları koruması, önemli kısa pozisyonlar oluşturmak yerine pozisyonların hızlı bir şekilde dengelendiğini gösteriyor.

Esasen, kısa satışların önemli bir kısmı likidite sağlayıcıları, arbitrajcılar ve piyasa yapıcılar tarafından gerçekleştirilir. Bu stratejiler, genellikle piyasa verimliliğini artırır ve hisse senetleri üzerinde yönsel veya uzun vadeli görüşler almadan spreadleri daraltır. Bu da, şirketler için daha düşük sermaye maliyetlerine dönüşmektedir.

Uzun Vadeli Kısa Satıcılar

Elbette, bir hisse senedinin aşırı değerli olduğuna inanan uzun vadeli yatırımcılar da gelecekteki fiyat düşüşünü öngörerek Short pozisyon açabilirler. Grafik 1'e dayanarak, bu faaliyet en muhtemel olarak hedge fonlar tarafından gerçekleştirilmektedir.

Sektör verileri, ABD hisse senetleri ticareti yapan hedge fonlarının net varlıklarının yaklaşık 1.5 trilyon dolar olduğunu göstermektedir. Doğal olarak, hedge fon pozisyonları korunmakta ve genellikle kaldıraçlıdır; kaldıraç oranları stratejiye göre değişiklik göstermektedir.

Çeşitli kaynaklardan elde edilen verilere dayanarak, hedge fonlarının brüt ABD hisse senedi pozisyonlarının yaklaşık 3.6 trilyon $ civarında olabileceğini tahmin ediyoruz; bunun 1.0 trilyon $'lık kısmı Short pozisyonları oluşturuyor. Bu aynı zamanda hedge fonlarının hisse senetlerini Short yapsa da genellikle net uzun pozisyonlar bulundurduklarını, bu durumun da Grafik 2('deki daha büyük sol çemberi açıkladığını gösteriyor.

Sadece özel kısa fonlar, zayıf temellere dayanan şirketleri yalnızca kısaltmaya odaklanır. Tahminlerimiz, bunların tüm hedge fon pozisyonlarının %1,3'ünden daha azını temsil ettiğini göstermektedir.

Kısa Pozisyonlar Üzerine Mevcut Veriler

Şirketler ve traderlar için erişilebilir olan kısa pozisyonlara dair bilgi, uzun pozisyonlar için olan bilgiden farklıdır.

Genel olarak konuşursak:

• Uzun pozisyon raporlaması daha ayrıntılı ancak daha az sıklıkta.
• Aksine, kısa pozisyon raporlaması daha sık gerçekleşir ancak genellikle tüm sektör genelinde toplanır.

Sonuç olarak, şirketler hisselerine kimin sahip olduğunu belirleyebilir, ancak kimin shortladığını belirleyemezler.

Kısa Pozisyon Verilerinden Elde Edilen İçgörüler

Önceki analizler, tüm piyasada kısa pozisyonların zamanla son derece istikrarlı kaldığını göstermiştir. Veriler, piyasa düşüşleri sırasında kısa pozisyonlarda anlamlı bir artış bile göstermemektedir. Bu çalışma ayrıca, kısa faizlerin küçük ve orta ölçekli hisse senetlerinde, büyük veya mikro ölçekli hisse senetlerine kıyasla daha yüksek olduğunu ortaya koymuştur.

Kısa pozisyonları hisse senetlerine göre incelemek, şunu gösteriyor:

• Medyan kısa pozisyon, tüm sektörler genelinde mevcut hisselerin yaklaşık %5'ini veya daha azını oluşturmaktadır.
• Şu anda, diğer sektörlere kıyasla tüketici ve sağlık sektörlerinde daha büyük kısa pozisyonlar bulunmaktadır.

Veriler ayrıca, az sayıda hissenin, dolaşımdaki hisselerinin %25'inden fazla kısa faiz taşıdığını göstermektedir. Bunun nasıl olabileceğini daha önce tartışmıştık; çünkü ödünç alınan hisseler yeni "uzun" alımları kapatmak için kullanılabilir. Ancak bu, o hisselerin her birinin piyasa değerlerinin %125'inden fazla uzun pozisyona sahip olduğu anlamına da gelmektedir.

Short Ticaret Verileri

Regülasyonlar ayrıca belirli kısa işlem verilerinin açıklanmasını zorunlu kılıyor. Bu, gerçekleştiği anda kısa satışlarla ilgili bilgileri, hisse senedi ödünç alma faaliyetlerini vurgulayan yeni kuralları ve başarısız işlemlerin hacmini detaylandıran raporları içerir - bunların hepsi kısa satışın operasyonel yönleri için entegraldir.

Kısa Satışta Hisse Senedi Kredilerinin Önemi

Birçok durumda hisse senedi ödünç raporlaması, bantlar ve ödünç alma gereksinimlerinden bahsettik.

Hisse senedi kredileri, her işlemi sonuçlandırmak için bir güvenliğe ihtiyaç duyulduğu için çok önemlidir. Şu anda, bu işlem ticaret tarihinden iki gün sonra gerçekleşiyor, ancak yakında sadece bir gün sonra olacak. Bu işleme "teslimat karşısında ödeme" veya DVP denir.

Yeni bir alıcı, nakit transferinden önce hisse talep edecektir - hatta kısa satan birinden satın alsa bile.

Kısa satış yapan bir kişi zaten hisse senedine sahip olmadığı için, son ödeme tarihinden önce onu bir uzun pozisyon sahibinden ödünç almalıdır.

Hisse senedi ödünç almak maliyetleri beraberinde getirir – hem krediyi güvence altına almak için teminat finansmanı hem de kredi veren için bir ücret. Genellikle, satıcı işlem tarihinde bir borçlu "bulur". Ardından, hisse senedini takas tarihinde ödünç alır ve bunu kısa işlemi kapatmak için kullanır.

Gerçek piyasa yapıcılar için önceden yerleştirme gerekliliğinden bir muafiyet vardır. Ancak, piyasa yapıcıların açık short pozisyonlarını kapatmak için hisse senedi teslim etmeleri gerektiğinden, uzlaşmadan önce hisse senedi borçlanma maliyetini karşılamak zorundadırlar.

Minimal Tic Hataları

Eğer bir kısa satış yapan kişi, işlem tarihinden önce hisse senedini ödünç almayı başaramazsa, işlem "başarısız" olacaktır.

Önemli bir şekilde, başarısız işlem verileri, başarısızlıkların nispeten nadir olduğunu göstermektedir.

Aslında, herhangi bir günde, yaklaşık üçte ikisi tüm hisse senetlerinin HİÇ başarısız hissesi yoktur. Ve neredeyse %96'sı şirketlerin 10.000'den daha az hisse için başarısızlık yaşar.

Başka bir bakış açısı, başarısız işlemlerin değerini toplam piyasa kapitalizasyonu ile karşılaştırmaktır. Bu, tüm başarısızlıkların toplamda toplam piyasa kapitalizasyonunun %0.01'inden daha azını sürekli olarak oluşturduğunu göstermektedir; bu da ) milyar ile $2 milyar arasındaki işlemlere denk gelmektedir.

Bunu bağlama oturtmak gerekirse ve satın alımların da başarısız olabileceğini hatırlayarak, eğer hisse senedi, takas için doğru hesaptan tahsis edilmezse $5 , ABD şirket hisse senetlerinin alım satımı, her gün yaklaşık ( milyara yakın bir tutara ulaşmaktadır.

Piyasa kısa pozisyon bildirimine ek olarak, çıplak kısa satış yasaktır ve RegSHO, bir hisse senedinin zaten %10 düştüğü durumlarda kısa pozisyonların yeni düşük fiyatlar belirlemesini engeller.

Bir Günlük Alım Kuralı

Kredi krizi sonrasında uygulamaya konulan yeni alım kuralları, bir aracının herhangi bir müşterinin başarısız bir pozisyonunu kapatmak için hisse senedi satın almasını gerektirmektedir.

Eğer bu bir gün içinde ) iki gün içerisinde bir piyasa yapıcı için $700 gerçekleştirilemezse, o aracı kurum Reg SHO "ceza kutusuna" girecektir. Bu, müşterilerinin tamamı üzerinde o menkul kıymet için herhangi bir Short işlemi gerçekleştirilmeden önce, sadece yerleştirmekle kalmayıp ( önceden ödünç almayı da gerçekleştirmeleri gerektiği anlamına gelir.

Eşik Liste Hisseleri için Ön Kredi Gereksinimi

Ayrıca, borsalar beş ardışık gün boyunca önemli başarısızlıklar yaşamış hisseleri içeren bir "eşik listesi" yayınlar. Bu, aynı karşı tarafın başarısız olduğu anlamına gelmez – sadece tüm başarısızlıkların daha fazlası meydana gelmeden önce çözülmediği anlamına gelir. Aracıların, tüm müşterileri için yeni kısa pozisyonlar açmadan önce bu hisseleri sadece bulmakla kalmayıp, önceden ödünç almaları da gerekmektedir ).

Akademik Araştırmalar Kısa Satışın Faydalarını Destekliyor

Akademik araştırmalar, genel olarak, açığa satışın faydalı olduğunu göstermektedir.

Çoğu çalışma, bunun spreadleri daralttığını, likiditeyi artırdığını ve özellikle haber olaylarından sonra değerlemelerin doğruluğunu geliştirdiğini bulmaktadır. Genel olarak, bu, sermayenin tahsisinde piyasa verimliliğini artırmakta, şirketler için sermaye maliyetlerini azaltmakta ve yatırımcılar için işlem maliyetlerini düşürmektedir.

Diğer araştırmalar, kısa vadeli açığa satış yasaklarının ters etki yarattığını – likiditeyi azalttığını ve spreadleri genişlettiğini göstermiştir. İlginç bir şekilde, çalışmalar ayrıca yasakların hisse senedi fiyatlarının düşmesini engellediğine dair hiçbir kanıt bulamamıştır.

Özellikle, bir çalışmada önemli fiyat tersine dönüşleri sırasında, kısa satışın uzun satıştan belirgin şekilde daha küçük olduğu bulunmuştur. Sonuç olarak, uzun satışın hisse senedi fiyatları üzerinde kısa satıştan daha büyük bir etkiye sahip olduğu gösterilmiştir.

Düzeltmeler Sırasında Kısa Satıcıları Yavaşlatma Kuralları

Akademik araştırmaların kısa satışın faydalı olduğunu ve hisse senetlerini aşağı yönlü zorlamadığını göstermesine rağmen, ABD kuralları dramatik fiyat düşüşleri sırasında kısa satıcıları yavaşlatmak için bir "devre kesici" içermektedir.

Eğer bir hisse senedi gün içinde %10 düşerse, "değiştirilmiş yukarı hareket kuralı" devreye girer. Bu gerçekleştiğinde, o gün ve takip eden gün için tüm açığa satış işlemleri satış yaparken teklif fiyatına ulaşamaz. Bu, yeni düşük teklif fiyatları belirlemelerini engeller ve onlardan, spread'ı aşmak için kendileriyle ticaret yapacak bir alıcıyı beklemelerini gerektirir.

Veri Zorlukları Short-Selling Efsaneleri

Birçok insan kısa satış yapanların piyasaya zarar verdiğine inanıyor. Ancak veriler bu düşünceyi desteklemiyor.

Kısa pozisyon verileri, çoğu hisse senedi için kısa satışların küçük ve zamanla tutarlı olduğunu gösteriyor. Bunun yanında, ölçek açısından sürekli başarısızlıkların olmaması, çoğu kısa satışın kısa gününde kapandığını öne sürüyor.

Belki de en önemlisi, uzun bir yatırımcı yüksek oranda kısa pozisyona sahip bir hisse senedini sattığında, hisse senetleri üzerindeki kredileri geri çağırma olasılığı daha yüksektir; bu da kısa pozisyon sahiplerinin pozisyonlarını kapatmasını sağlayabilir ve piyasada alım baskısı oluşturabilir.

Sonuç olarak, kısa veriler genel olarak kısa satışların daha fazla fayda sağladığını göstermektedir – ve kısa işlemleri sınırlamak için kurallar mevcuttur. Kısa satış, yatırımcıların hisse senetlerini daha düşük maliyetlerle satın almasına ve potansiyel olarak daha yüksek getiriler elde etmesine yardımcı olur.