Hong Kong RWA gelişimi üç büyük zorlukla karşı karşıya ve yeniden yapılandırma yoluna acilen ihtiyaç var

Son yıllarda, gerçek dünya varlıkları (RWA) tokenizasyonu, blockchain teknolojisi ile geleneksel finansın birleşimi olarak yenilikçi bir model olarak, küresel finans piyasalarında geniş bir ilgi uyandırmıştır. Hong Kong, Asya'nın finans merkezi olarak, RWA alanında aktif olarak keşifler yapmakta ve tokenizasyon yoluyla yeşil tahviller gibi pilot projelerle avantaj elde etmeye çalışmaktadır. Ancak, Hong Kong RWA alanında ilk adımlarını atmış olmasına rağmen, gelişim yolu pek de sorunsuz değildir. Şu anda, Hong Kong RWA denemeleri üç büyük zorlukla karşı karşıya ve stratejilerini zamanında ayarlamazlarsa, Asya-Pasifik bölgesinde zincir üzerindeki varlıkların merkezi bir düğümü olma yolunda zorluk yaşayabilirler.

Trafik kıtlığı, lisans avantajlarının gerçekleştirilmesi zor

Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu, 2023 yılının Haziran ayında sanal varlık ticaret platformu lisans sistemini uygulamaya koydu ve bu sistemin amacı sanal varlık pazarını düzenlemek ve küresel sermayeyi çekmektir. 2025 yılının Haziran ayına kadar, Hong Kong'da 10 borsa resmi lisans almış, 8 borsa ise başvuru sürecindedir. Ancak, lisans bonusu beklendiği gibi gerçekleşmedi. Son zamanlarda Hong Kong'un sanal varlık ekosistemi hakkında yapılan tartışmalar bazı ilgi uyandırdı, ancak piyasa performansı pek iç açıcı değil. 10 lisanslı borsa arasında, gerçekten önemli bir akış ve derinliğe sahip olanlar çok az; ikincil piyasa işlem aktivitesi düşük, genel ekosistem "lisanslı ama piyasasız" durumunu yansıtıyor.

Bu durumun temel nedeni, Hong Kong'un sanal varlık pazarının yeterli piyasa derinliği ve kullanıcı tabanı oluşturamamış olmasıdır. Lisans sistemi uyumluluğa bir güvence sağlasa da, çeşitlendirilmiş varlık havuzunun ve yüksek likiditeye sahip bir ticaret ortamının eksikliği, kurumsal ve perakende yatırımcıların katılımını zorlaştırmaktadır. Lisans avantajı gerçek akıma dönüştürülemezse, Hong Kong RWA ekosisteminin çekiciliği büyük ölçüde azalacaktır.

RWA tokenizasyon süreci duraklama aşamasında

Hong Kong'un RWA tokenizasyon alanındaki keşifleri büyük umutlar taşımaktaydı ve üç pilot proje sembolik girişimler haline geldi. İlki, 2023 Şubat ayında Hong Kong Finansal İdare Otoritesi tarafından çıkarılan dünyanın ilk tokenize yeşil tahvili olup, miktarı 800 milyon HKD'dir; ikincisi, 2024 yılında büyük bir banka tarafından yönetilen 750 milyon HKD tutarındaki yeşil tahvildir ve dört farklı para biriminde ihraç edilmiştir; üçüncüsü ise 2024 yılında "Project Ensemble" sandbox'ında sabit getirili ürün deneyidir. Ancak, bu üç standart dışı kurumsal tahvil tamamlandıktan sonra, Hong Kong'un RWA tokenizasyon süreci duraklama dönemine girmiştir.

Pazarın RWA'ya olan beklentileri zirveye ulaştı, ancak gerçekler hayal kırıklığı yaratıyor. İkincil piyasa likiditesi ciddi şekilde yetersiz, tokenleştirilmiş varlıklar neredeyse dolaşıma giremiyor ve ekleme planları durma noktasına geldi. Bunun nedenleri arasında, Hong Kong'un RWA denemelerinin "borçlanma = finansman" tek yönlü mantığına fazla odaklanması, ikincil piyasa likiditesi ve piyasa eğitiminin önemini göz ardı etmesi yer alıyor. Ayrıca, varlık tarafı çok dar; yalnızca yenilenebilir enerji tahvilleriyle sınırlı kalıyor ve lojistik, değerli metaller, AI hesaplama gücü gibi çeşitli nakit akış varlıklarını kapsayamıyor; fon tarafındaki maliyetler yüksek, ABD doları finansman maliyeti %10'dan fazla ve projelerin başlaması için 30 milyon ABD doları gerekiyor, bu da KOBİ'lerin katılımını zorlaştırıyor. Bu faktörler birlikte, RWA tokenleştirme pilotunun sürdürülebilir bir şekilde ilerlemesini zorlaştırıyor.

Lisanslı platformların hayatta kalması zor

Hong Kong'daki lisanslı sanal varlık borsa, RWA ekosisteminin önemli bir direği olmalıydı, ancak şu anda hayatta kalma zorluğuyla karşı karşıya. Çoğu platform, ana işlem hacminden yoksun olduğu için yalnızca tezgah üstü (OTC) işlemlerle zar zor faaliyet göstermektedir ve gelirleri son derece düşüktür. OTC merkezli iş modeli, platformun uzun vadeli gelişimini sürdüremez ve RWA tokenleştirmesi için yeterli likidite desteği sağlayamaz.

Fon tarafındaki yüksek maliyetler platformun sıkıntısını daha da artırdı. Şu anda, Hong Kong'daki RWA projeleri genel olarak dolar finansman maliyetinin %10'u aşması sorunuyla karşı karşıya. Projelerin başlangıç sermayesi genellikle 30 milyon doları buluyor, bu da KOBİ'lerin karşılayabileceği sınırların çok üzerindedir. Bu yüksek eşik, sadece varlık tarafındaki çeşitliliği sınırlamakla kalmıyor, aynı zamanda fon tarafındaki katılım oranını da büyük ölçüde azaltıyor. Lisanslı platformlar hayatta kalma sıkıntısını aşamazlarsa, Hong Kong RWA ekosisteminin sürdürülebilir gelişimi zor olacaktır.

Hong Kong RWA'nın Gelişme Yolu

Yukarıda belirtilen üç büyük zorlukla yüzleşen Hong Kong RWA, küresel rekabette yer edinebilmek için gelişim yolunu yeniden yapılandırmalıdır. Öncelikle, "borçlanma=finansman" tek yönlü düşüncesini kırmak, varlık tarafını lojistik, değerli metaller, tarım varlıkları gibi çeşitli havuzlara genişletmek, finansman tarafındaki maliyetleri azaltmak için offshore RWA ana fonu kurmak ve Hong Kong doları stabil coinleri kullanarak finansman eşiklerini düşürmek gerekmektedir. İkincisi, çok katmanlı bir piyasa yapısı oluşturmak: Ana karasal varlıkların paketlenmesi, Hong Kong'da birincil ihraç, diğer finans merkezlerinde ikincil likidite sağlanması ve zincir üzerindeki DeFi ile perakende akışların açılması, fon ve varlıkların sınırlar arası olumlu döngüsünü oluşturmak. Ayrıca, altyapının güçlendirilmesi kritik öneme sahiptir; Hong Kong, Layer 2 kamu blok zincirini, HKD stabil coinlerini ve uyumlu saklama sistemlerini geliştirmeli ve 7×24 ödeme ağı oluşturmalıdır.

Sonuç

Hong Kong'un RWA denemesi başarısız olmamıştır, ancak şu anda karşılaştığı üç büyük zorluk - lisans avantajlarının gerçekleşmemesi, RWA tokenizasyonunun duraksaması, lisanslı platformların hayatta kalma mücadelesi - tek yönlü bir yolun tıkanma noktasına geldiğini göstermektedir. Yalnızca yolu yeniden inşa ederek, altyapı inşasına geri dönerek, kurumsal pazarı derinleştirerek ve offshore avantajlarını artırarak, Hong Kong "takipçi" konumundan "Asya-Pasifik zincir üstü varlık merkezi"ne dönüşebilir ve RWA hikayesini gerçekten derinlemesine anlatıp büyütebilir.