Saat kita mengalami serangan di pasar saham dan cryptocurrency karena kondisi makro yang berbahaya, saya pikir penting untuk melangkah mundur dan melihat fundamental. Aksi harga turun menghapus para trader dan memberikan kesempatan bagi investor baru untuk masuk. Kita terutama mengalami hal ini dengan aset seperti HYPE, mengingat sebagian besar pemegangnya adalah trader kontrak berjangka perpetual (sebagai sifat distribusi airdrop). Oleh karena itu, tren pasar turun mengakibatkan margin call bagi para trader perp yang menjual HYPE mereka untuk menutupi kolateral - mengakibatkan penjualan besar-besaran HYPE di seluruh papan. Di sisi lain, kondisi pasar yang volatile seringkali mengakibatkan volume perdagangan yang lebih tinggi dan, secara luas, biaya yang lebih tinggi membuat HYPE lebih menguntungkan bagi investor fundamental.

Di bawah ini, kita akan membahas:

• Mengapa saya begitu bersemangat tentang Hyperliquid hari ini?
• Pandangan jangka waktu panjang tentang Hyperliquid
• Hambatan potensial
• Sebuah model penilaian komparatif untuk HYPE

Mengapa saya begitu bersemangat tentang Hyperliquid hari ini?

Saya percaya bahwa buku pesanan on-chain yang berkinerja tinggi menawarkan peningkatan fungsi langkah atas paradigma yang ada. Pasar dimaksudkan sebagai titik pertemuan bagi investor dalam kondisi yang sama, tetapi pasar saat ini melayani institusi dan perusahaan HFT dari dasar. Buku pesanan on-chain mengubah hal itu, dan Hyperliquid menawarkan cara untuk melakukannya.

Dalam keuangan tradisional, perusahaan HFT membayar beberapa juta untuk memindahkan server mereka satu inci lebih dekat ke server pasar saham sementara pengguna independen harus membayar beberapa ribu dolar untuk menyiapkan dan memelihara server co-location pribadi. Demikian pula, pertukaran kripto terpusat menciptakan pasar yang tidak seimbang dengan memiliki perjanjian pembuatan pasar internal dan co-location server preferensial. Di sisi lain, dengan memungkinkan akses ke aliran pesanan melalui buku pesanan on-chain, Hyperliquid menawarkan siapa pun kemampuan untuk memulai Citadel dan Jane Street mereka sendiri dengan dasar biaya yang praktis nol. Selain itu, SDK Hyperliquid yang kuat dan mudah digunakan menawarkan kemudahan onboarding bagi pengguna non-kripto asli untuk mencoba strategi.

Meskipun pengguna mungkin tidak akan melampaui Wintermute dalam membuat pasar, setidaknya mereka mendapatkan kesempatan yang sama saat ada peluang sementara paradigma yang ada bahkan tidak membiarkan mereka melangkah ke lapangan. Selain itu, pengguna dapat memanfaatkan brankas pembuatan pasar asli Hyperliquid HLP dan mendapatkan ~10-20% APY yang nyaman pada dolar mereka.

Melalui hal di atas, Hyperliquid menciptakan pasar yang adil. Secara khusus, saya sangat bersemangat tentang hal-hal berikut yang akan datang untuk Hyperliquid:

1. BTC/SOL/ETH non-custodial dan aplikasi terkait: Orang ingin tempat on-chain untuk berdagang dan meminjamkan aset BTC mereka. Melalui@hyperunit, Hyperliquid menawarkan salah satu cara yang paling lancar untuk menjembatani BTC Anda ke tempat on-chain. Hyperliquid memungkinkan penyelesaian latensi rendah untuk strategi perdagangan melalui penawaran spot dan perps di platform yang sama. Oleh karena itu, saya sangat antusias melihat kasus penggunaan seperti perdagangan dasar masa depan spot on-chain, lindung nilai delta spot, dan penyelesaian posisi opsi secara real-time.
2. Ekuitas dan RWA lainnya + backend Hyperliquid/frontend TradFi: Tim Unit seharusnya membangun solusi untuk membawa saham dan RWA ke buku pesanan Hyperliquid. Sementara saya mengharapkan permintaan on-chain untuk ini, saya lebih bersemangat untuk melihat kasus penggunaan di mana Hyperliquid berfungsi sebagai blockchain dan rel likuiditas untuk membawa peluang yang tidak dapat diakses ke EM. Misalnya, tidak lucu untuk mengasumsikan saham AAPL ditawarkan ke pasar non-AS melalui antarmuka yang menggunakan buku pesanan Hyperliquid di backend dan mengaburkan bagian "blockchain" dari pengalaman orientasi dari pengguna akhir.
3. BTC dan HYPE sebagai jaminan: Saat ini Hyperliquid hanya memperbolehkan USDC sebagai jaminan perps. Saat BTC dan HYPE ditawarkan sebagai jaminan perps, hal ini menyebabkan para trader melikuidasi aset mereka untuk margin call. Penawaran BTC dan HYPE dapat mengurangi tekanan penjualan dan meningkatkan efisiensi modal.
4. Native USDC: Hyperliquid saat ini menawarkan USDC yang dijembatani oleh Arbitrum. Oleh karena itu, tidak dapat ditukarkan dengan dolar tanpa dijembatani kembali ke Arbitrum karena terkunci dalam kontrak pintar. Selain itu, USDC yang dijembatani tidak kompatibel dengan CCTP. Dengan implementasi USDC asli, Hyperliquid akan membuka lebih banyak efisiensi modal. Untuk membaca lebih lanjut tentang kebutuhan akan USDC asli atau stablecoin asli lainnya di Hyperliquid, baca @0xBrozeposting di sini:https://x.com/0xBroze/status/1896935589309567031
5. Pasar peminjaman mulai hidup: Akan mengarah pada lebih banyak aktivitas karena pemegang airdrop HYPE sekarang dapat meminjamkan HYPE mereka dan menjadi peserta pasar yang lebih aktif. Di sini, saya sangat bersemangat untuk melihat protokol peminjaman seperti @felixprotocoldi antara beberapa lainnya untuk diluncurkan.
6. Perekrutan langsung: Solusi seperti @HanaNetworkmemungkinkan Anda untuk langsung masuk/keluar dari Apple Pay, PayPal, Wise, kartu debit. Mengurangi gesekan dalam proses pendaftaran akan menghasilkan peningkatan aktivitas.
7. Membawa pengguna non-kripto ke dalam rantai: Hyperliquid adalah aplikasi kripto pertama yang beberapa teman non-kripto saya mulai gunakan. Sebagian besar dari mereka bergabung melalui @pvp_dot_tradedi mana kita terlibat dalam kompetisi perdagangan satu sama lain. Bahkan setelah program poin, mereka tetap menjadi pengguna tetap.

Pandangan jangka waktu jangka panjang

Berdasarkan faktor-faktor di atas, saya melihat Hyperliquid menjadi magnet likuiditas yang kuat. Seperti yang telah kita lihat beberapa kali dalam dunia kripto, likuiditas menimbulkan likuiditas. Dengan demikian, saya melihat Hyperliquid menjadi pusat perdagangan dan likuiditas terkemuka untuk semua aktivitas on-chain.

Seperti yang dibahas di atas, BTC non-custodial asli akan membuka rangkaian peluang baru di persimpangan antara CLOB yang performan dan likuiditas BTC. Hal ini akan menghasilkan likuiditas yang lebih dalam untuk CLOB itu sendiri, AMM pada EVM, dan kolam pinjaman. Sampai batas tertentu, kita mungkin juga akan menyaksikan migrasi spot ETH/SOL + altcoin lain ke Hyperliquid. Hal ini akan merebut pangsa pasar dari DEX di rantai lain dan mengeringkan buku pesanan dan kolam likuiditas tersebut.

Saya juga percaya bahwa Hyperliquid akan bersaing dengan CEXs untuk daftar token. Hal ini sudah jelas melalui proyek-proyek seperti Swell dan Plume yang membeli tiket di Hyperliquid. Membeli tiket di Hyperliquid memberi Anda akses ke likuiditas Hyperliquid. Mengingat lelang tiket terjadi setiap 31 jam, hanya bisa ada ~282 lelang dalam satu tahun tertentu. Ketika Hyperliquid menjadi tempat perdagangan on-chain yang de facto, "ruang tiket" akan menjadi semakin mahal namun kemungkinan akan tetap lebih murah daripada memberikan Binance 5% dari pasokan token Anda. Jika Hyperliquid berhasil menjadi pusat likuiditas, saya percaya kita bisa mengharapkan rata-rata lelang tiket sebesar ~$500k.

Terakhir, seperti yang sudah disebutkan di atas, saya pikir aplikasi backend Hyperliquid/Retail frontend akan membawa peluang finansial yang sebaliknya tidak dapat diakses ke pasar non-US dan membuka likuiditas dari segmen pengguna yang saat ini belum tersentuh oleh crypto.

Hambatan potensial

1. Tekanan regulasi: Hyperliquid tidak sejalan dengan MAGA sementara beberapa rantai lain telah memperhatikan politikus di DC. Hal ini terbukti dengan pembelian token World Liberty Finance. Selain itu, beberapa VC adalah investor dalam rantai dan DEX kompetitif dari mana Hyperliquid mencuri likuiditas dan perhatian dan telah sangat vokal menentang legitimasi regulasi Hyperliquid sejak awalnya. Hyperliquid tidak memiliki suara vokal seperti itu di AS dan oleh karena itu tidaklah aneh untuk mengharapkan beberapa tekanan regulasi di sana.
2. EVM Rollout: rilis alpha EVM Hyperliquid belum dilaksanakan dengan kualitas yang sama seperti HyperCore. Batas gas rendah, waktu blok kadang lambat, kurangnya USDC asli di antara hal lain telah menyebabkan penyebaran aplikasi yang lebih lambat di HypeEVM. Oleh karena itu, perbaikan diperlukan dan diharapkan segera diluncurkan. Selain itu, jika aplikasi EVM tidak mampu menawarkan aplikasi baru bersih atau jika mereka menyaksikan TVL / volume rendah, kita mungkin menyaksikan hilangnya perhatian dan, dengan perpanjangan, TVL ke L1 / L2 lain seperti Monad, MegaETH. Namun, dari percakapan saya dengan pengembang, tim Hyperliquid sedang aktif bekerja dengan aplikasi untuk mendapatkan umpan balik tentang HyperEVM dan menerapkan perbaikan dengan putaran yang sangat cepat.
3. Jaringan validator: Sementara Hyperliquid bergerak menuju sistem validator tanpa izin, rincian persis tentang apa yang dilakukan validator disamarkan oleh biner yang tidak transparan. Untuk menjadi pusat likuiditas yang aman melalui desentralisasi yang sesungguhnya, Hyperliquid perlu menjadi lebih transparan tentang operasi validator dari waktu ke waktu.

Sebuah model penilaian perbandingan untuk HYPE

Di bawah ini, saya mencoba untuk memproyeksikan analisis P/E sederhana untuk token asli Hyperliquid HYPE untuk empat tahun ke depan.

Saya pikir penting untuk melakukan analisis ini dalam konteks memahami efek dari pembelian kembali Dana Bantuan. Terinspirasi oleh @Keisan_Crypto's analisis, kami memperkenalkan konsep Adjusted FDV di mana Adjusted FDV = Harga * Pasokan Dilusi Penuh yang Disesuaikan. Di sini, kami mendefinisikan Pasokan Dilusi Penuh yang Disesuaikan untuk tahun depan sebagai Pasokan Dilusi Penuh untuk tahun sebelumnya - AF buybacks - Burn

Bagi mereka yang tidak familiar dengan Dana Bantuan, biaya yang terkumpul di Hyperliquid dialihkan ke Dana Bantuan, yang membeli HYPE kembali dari pasar terbuka, dengan demikian mengurangi pasokan. Untuk tujuan analisis ini, kita akan menganggap bahwa HYPE yang dibeli kembali oleh Dana Bantuan tidak akan pernah masuk ke pasar terbuka lagi dan serupa dengan dibakar.

Hyperliquid memiliki tiga sumber pendapatan utama: Biaya perdagangan, biaya EVM, dan biaya lelang.

Catatan: Kami melakukan perhitungan di bawah ini dengan mengasumsikan harga token HYPE = $15.

Biaya perdagangan dikumpulkan ketika pengguna membuka dan menutup posisi perps. Untuk memproyeksikan biaya perdagangan tahunan Hyperliquid, saya pertama-tama mendapatkan pendapatan mingguan selama 12 bulan dari 23 Desember hingga 10 Maret. Kami kemudian menghitung ulang rata-rata mingguan selama 4 minggu delapan kali untuk mendapatkan perkiraan seimbang dari biaya perdagangan yang diannualisasi. Dengan demikian, saya memperkirakan bahwa Hyperliquid seharusnya mengumpulkan ~$600 juta dalam biaya perdagangan untuk tahun 2025.

Namun, sementara ini berfungsi sebagai proksi yang layak untuk tahun 2025, sulit untuk mengekstrapolasi tingkat pertumbuhan YoY untuk tahun 2025-2028 dari metode ini. Oleh karena itu, kita melihat pada volume perdagangan perps historis yang halus di CEXs dan mengasumsikan bahwa Hyperliquid akan menangkap sebagian persentase tertentu dari total volume CEX. Ini memungkinkan kita untuk lebih baik menangkap sifat siklikal dari volume perdagangan dalam crypto. Kami kemudian mengasumsikan bahwa persentase saham Hyperliquid untuk setiap tahun berada dalam rentang tertentu selama satu tahun. Hanya menerapkan saham pasar 5% umum untuk tahun tertentu mungkin umum sampai pada titik kesalahan. Oleh karena itu, kami mengasumsikan untuk tahun 2025, Hyperliquid menangkap antara 3-6% dari volume dan membingkai tangkapan volume sebagai 3% + [(6%-3%) * RAND()]. Analisis berbasis rentang acak ini menawarkan gambaran yang lebih realistis tentang tangkapan volume bulanan. Selain itu, dengan mengasumsikan bahwa biaya rata-rata Hyperliquid menjadi 0,025% dari volume perdagangan, kita dapat menyimpulkan bahwa Hyperliquid akan menghasilkan ~$600 juta dalam biaya perdagangan pada tahun 2025. Kami melihat bahwa angka ini mendekati metode rata-rata 4 minggu kami sebelumnya di atas, memungkinkan kita untuk memperkuat temuan kami.

Melanjutkan analisis volume penangkapan, kami berasumsi pangsa pasar Hyperliquid meningkat dari tahun ke tahun. Oleh karena itu, kami akan berasumsi Hyperliquid menangkap 3-6% pada tahun 2025, 6-8% pada tahun 2026, 8-10% pada tahun 2027, dan 10-12% pada tahun 2028. Kami merangkum temuan kami di bawah ini.

Kami memperkirakan biaya EVM sebagai fungsi dari pendapatan tahunan L2 lain seperti Base. Dengan kombinasi nascency HypeEVM dan biaya gas yang lebih rendah secara bawaan, saya mengharapkan HypeEVM untuk menangkap 50% dari pendapatan tahunan Base pada tahun 2024. Dengan demikian, saya memperkirakan bahwa Hyperliquid harus mengumpulkan sekitar $54 juta dalam biaya EVM untuk tahun 2025.

Terakhir, seperti yang sudah disinggung sebelumnya, Hyperliquid mengadakan pelelangan untuk penjualan tiket pasar spot-nya. Untuk memperkirakan pendapatan dari penjualan tiket, kita pertama-tama perlu memikirkan tentang distribusi harga tiket itu sendiri. Setelah menganalisis data sebelumnya dan sesuai dengan tesis kita tentang ruang tiket sebelumnya, saya percaya distribusi normal sudah cukup untuk memetakan harga pelelangan selama setahun. Angka-angka di bawah ini menggambarkan distribusi dan pendapatan dari setiap segmen harga. Dengan demikian, saya memperkirakan bahwa Hyperliquid seharusnya mengumpulkan sekitar $40 juta dalam biaya Pelelangan untuk tahun 2025.

Hal ini menyiratkan bahwa pada tahun 2025 saja, Hyperliquid akan mengumpulkan sekitar $700 juta dalam biaya. Mengingat sebagian besar biaya diharapkan akan dialihkan ke Dana Bantuan untuk membeli kembali HYPE, ini berarti tekanan beli sebesar $700 juta untuk HYPE pada tahun 2025 hanya dari Dana Bantuan.

Dengan asumsi bahwa HYPE yang dipegang oleh Dana Bantuan sama dengan terbakar (tidak akan pernah masuk ke pasar lagi) bersama dengan 176.113 HYPE yang diproyeksikan terbakar dari biaya transaksi di HyperCore, sekitar 46 juta token HYPE akan dihapus dari peredaran pada tahun 2025.

Oleh karena itu, ketika biaya meningkat dan pasokan berkurang, rasio P/E HYPE juga turun dari tahun ke tahun sehingga membuatnya menjadi aset yang lebih berharga dari waktu ke waktu. Selain itu, penghapusan reguler HYPE dari pasokan juga membantu menyerap dengan lebih baik token yang dilepas dari Hyper Foundation, Tim, dan Emisi Masa Depan & Hadiah Komunitas.

Kami akan mengasumsikan bahwa biaya EVM dan Lelang secara luas mengikuti tingkat pertumbuhan YoY yang sama dengan biaya perdagangan. Hal ini memungkinkan kami untuk menyusun laporan keuangan akhir kami yang kami sajikan di bawah ini:

Terakhir, kami membandingkan dan membedakan rasio P/E HYPE berdasarkan P/E FDV dan P/E Market Cap terhadap pesaing seperti Solana dan Ethereum, ekuitas relatif seperti Coinbase dan Robinhood, dan aset TradFi seperti Apple, Nvidia, dan S&P 500.

Catatan: Sebuah catatan tentang komunitas Hyperliquid

Saya sering menulis tentang komunitas Hyperliquid di Twitter jadi saya tidak akan membahasnya banyak di sini karena itu akan mengalihkan dari tujuan utama artikel ini, tetapi saya hanya ingin berbagi satu kutipan dari tweet sebelumnya yang benar-benar mencerminkan komunitas Hyperliquid bagi saya:

“menghasilkan uang atau kehilangan uang, saya akan pergi dengan persahabatan baru dari ini. Hyperliquid adalah aplikasi kripto pertama yang memungkinkan ini bagi saya — dan bagi saya itu adalah fitur yang sangat penting.”

Jika Anda tertarik untuk membaca lebih banyak pemikiran saya tentang komunitas Hyperliquid, silakan melakukannya di sini:

Dalam hal komunitas, akan kurang tepat jika tidak memberikan shoutout @HypioHLyang telah melakukan pekerjaan yang benar-benar menakjubkan dalam menciptakan komunitas yang kuat di sekitar NFT (tidak pernah terpikir bahwa saya akan mengakhiri dengan mengatakan ini).

Dalam perpisahan,

Perbesar, duduk, bersantailah, dan nikmati perjalanan (dan jangan sampai terpotong dan jual kehebohanmu untuk menutupi margin).

Terima kasih kepada@Keisan_Cryptountuk menginspirasi dasar kerangka penilaian. Terima kasih kepada @0xBroze @rpal_ @0xDuckworthuntuk menawarkan saran dan melakukan proofreading!

Disclaimer:

1. Artikel ini diambil dari [ Vikram Singh]. Semua hak cipta milik penulis asli [Vikram Singh]. Jika ada keberatan terhadap cetak ulang ini, silakan hubungi Gate Belajartim, dan mereka akan menanganinya dengan segera.
2. Penafian Tanggung Jawab: Pandangan dan opini yang terungkap dalam artikel ini semata-mata milik penulis dan tidak merupakan saran investasi apa pun.
3. Tim Gate Learn melakukan terjemahan artikel ke dalam bahasa lain. Menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang kecuali disebutkan.