ผู้เขียนบทความ: Iris, ทนายความแมนคุน
ในช่วงหลายทศวรรษที่ผ่านมา อำนาจการครอบงำของดอลลาร์สหรัฐทั่วโลกขึ้นอยู่กับกลไกการพัฒนา "ระบบเบรตตันวูดส์-ดอลลาร์น้ำมัน-พันธบัตรสหรัฐ+ระบบสวิฟต์" อย่างไรก็ตาม ในยุค Web3 เทคโนโลยีการเงินแบบกระจายศูนย์กำลังค่อยๆ สั่นคลอนเส้นทางการชำระเงินและการชำระบัญชีแบบดั้งเดิม ขณะที่เสถียรภาพที่ผูกติดกับดอลลาร์กำลังกลายเป็นเครื่องมือใหม่ในการ "ส่งออกดอลลาร์" อย่างเงียบๆ.
ในบริบทนี้ ความหมายของสเตเบิลคอยน์ได้เกินกว่าการปฏิบัติตามหรือไม่ปฏิบัติตามสินทรัพย์ดิจิทัลเพียงอย่างเดียว มันอาจเป็นสื่อดิจิทัลที่ต่อเนื่องของ "อำนาจดอลลาร์" ในยุค Web3.
! [การตีความพระราชบัญญัติที่มีเสถียรภาพของสหรัฐอเมริกา "ความเป็นเจ้าโลก" ของเงินดอลลาร์ในห่วงโซ่?] (https://img.gateio.im/social/moments-78f807a2a49b336cae8c072dd8ea1738)2012025 เมื่อวันที่ 26 มีนาคม รัฐสภาสหรัฐฯ ได้เปิดตัวพระราชบัญญัติ STABLE Act อย่างเป็นทางการ ความรับผิดชอบสําหรับพระราชบัญญัติเศรษฐกิจบัญชีแยกประเภทที่ดีกว่า) ซึ่งเป็นครั้งแรกที่กําหนดเกณฑ์การออกกรอบการกํากับดูแลและขอบเขตการไหลเวียนของ stablecoins ดอลลาร์สหรัฐอย่างเป็นระบบ จนถึงขณะนี้ร่างกฎหมายดังกล่าวได้ผ่านคณะกรรมาธิการบริการทางการเงินของสภาผู้แทนราษฎรเมื่อวันที่ 2 เมษายนเพื่อพิจารณาและต้องได้รับการโหวตจากสภาผู้แทนราษฎรและวุฒิสภาก่อนจึงจะสามารถเป็นกฎหมายได้ นี่ไม่เพียง แต่เป็นการตอบสนองต่อสุญญากาศด้านกฎระเบียบในระยะยาวในตลาด stablecoin แต่อาจเป็นขั้นตอนสําคัญในการพยายามสร้าง "โครงสร้างพื้นฐานสถาบัน" ของเครือข่ายการชําระเงินดอลลาร์สหรัฐรุ่นต่อไป
ดังนั้น กฎหมายใหม่ฉบับนี้ต้องการแก้ไขปัญหาอะไร? ความแตกต่างกับ MiCA สะท้อนถึง "ยุทธศาสตร์สถาบัน" ของสหรัฐฯ หรือไม่? และมีการวางพื้นฐานสำหรับการครอบงำเหรียญดอลลาร์ใน Web3 หรือไม่?
ปัญหาเหล่านี้ ทนายความแมนคินจะนำเสนอทีละข้อในเอกสารนี้.
ตามเอกสารที่แสดง ร่างกฎหมาย Stablecoin ที่เปิดตัวในครั้งนี้พยายามสร้างกรอบการปฏิบัติตามกฎระเบียบเฉพาะที่ชัดเจนซึ่งเหมาะสำหรับ "Stablecoin สำหรับการชำระเงิน (Payment Stablecoins)" เราได้สกัดสาระสำคัญ 5 ข้อหลัก:
ขั้นตอนแรกของกฎหมาย STABLE คือการกำหนดวัตถุประสงค์หลักของการกำกับดูแล: สเตเบิลคอยน์ที่มุ่งสู่สาธารณะซึ่งสามารถใช้ในการชำระเงินและการตั้งถิ่นฐานได้โดยตรง และมีการตรึงค่าไว้กับดอลลาร์สหรัฐ กล่าวอีกนัยหนึ่ง สินทรัพย์ดิจิทัลที่แท้จริงที่อยู่ภายใต้กรอบการกำกับดูแลคือสินทรัพย์ดิจิทัลที่ใช้เป็น "การทดแทนดอลลาร์" บนบล็อกเชน ไม่ใช่โทเค็นทั้งหมดที่อ้างว่าเชื่อมโยงกับดอลลาร์สหรัฐ
เพื่อหลีกเลี่ยงการแพร่กระจายความเสี่ยง กฎหมายจึงได้ยกเว้นโมเดลโทเค็นที่มีความเสี่ยงสูงหรือมีโครงสร้างไม่เสถียรบางประเภทออกไปด้วย เช่น สเตเบิลคอยน์ที่ใช้กลไกอัลกอริธึม สเตเบิลคอยน์ที่มีการประกันบางส่วน หรือ "สเตเบิลคอยน์ปลอม" ที่มีคุณสมบัติการเก็งกำไรและกลไกการหมุนเวียนที่ซับซ้อนจะไม่ได้อยู่ในขอบเขตของกฎหมายนี้ สเตเบิลคอยน์ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์ดอลลาร์ 1:1 อย่างเต็มที่ มีโครงสร้างสำรองที่โปร่งใส และมีการซื้อขายในชีวิตประจำวันกับสาธารณะเท่านั้นที่จะถูกพิจารณาว่าเป็น "สเตเบิลคอยน์ประเภทการชำระเงิน" และจำเป็นต้องอยู่ภายใต้การควบคุมตามกฎหมายนี้.
จากมุมมองนี้ กฎหมาย STABLE ที่แท้จริงให้ความสำคัญ ไม่ใช่กับ "เทคโนโลยี" ที่เรียกว่า stablecoin แต่เป็นว่ามันกำลังสร้าง "เครือข่ายการชำระเงินบนดอลลาร์" หรือไม่ สิ่งที่มันต้องการควบคุมคือ วิธีการออกและพื้นฐานการทำงานของ "ดอลลาร์ดิจิทัล" ไม่ใช่โทเค็นทั้งหมดที่มีคำว่า USD.
นอกจากเกณฑ์การเข้าถึงการกำกับดูแลและข้อกำหนดคุณสมบัติของผู้ออกแล้ว กฎหมาย STABLE ยังเน้นย้ำถึงการจัดการ "สิทธิในการไถ่ถอน" ของผู้ถือเหรียญที่มีเสถียรภาพ ซึ่งหมายความว่าประชาชนมีสิทธิที่จะไถ่ถอนเหรียญที่มีเสถียรภาพในสัดส่วน 1:1 เป็นเงินดอลลาร์สหรัฐ และผู้ออกจะต้องปฏิบัติตามข้อผูกพันนี้ทุกเมื่อ การจัดระเบียบนี้มีจุดมุ่งหมายเพื่อป้องกันไม่ให้เหรียญที่มีเสถียรภาพกลายเป็น "สินทรัพย์ที่มีการยึดติดแบบหลอกลวง" หรือ "โทเค็นระบบภายในที่หมุนเวียน".
พร้อมกันนี้ เพื่อป้องกันวิกฤตสภาพคล่องหรือความเสี่ยงในการถอนเงิน พระราชบัญญัติยังได้กำหนดข้อกำหนดที่ชัดเจนเกี่ยวกับเงินสำรองและการจัดการสภาพคล่อง ผู้发行ต้องถือสินทรัพย์ดอลลาร์ที่มีคุณภาพสูงและสามารถแปลงเป็นเงินสดได้ทันทีในอัตรา 1:1 (เช่น พันธบัตร เงินสด เงินฝากของธนาคารกลาง ฯลฯ) และต้องอยู่ภายใต้การตรวจสอบอย่างต่อเนื่องจากเฟด ซึ่งหมายความว่าผู้发行 Stablecoin ไม่สามารถ "นำเงินของผู้ใช้ไปลงทุนในสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูง" และก็ไม่สามารถใช้สูตรหรือโครงสร้างอนุพันธ์อื่น ๆ เพื่อทำการ "ผูกพัน" ได้.
เมื่อเปรียบเทียบกับโมเดลสเตเบิลคอยน์บางส่วนในตลาดก่อนหน้านี้ที่มีการ "สำรองบางส่วน" และ "การเปิดเผยที่ไม่ชัดเจน" กฎหมาย STABLE ได้กำหนด "สามารถไถ่ถอน 1:1" ในกฎหมายของรัฐบาลกลาง ซึ่งแสดงถึงความต้องการที่สูงขึ้นในด้านกลไกเครดิตพื้นฐานของสหรัฐอเมริกาสำหรับ "ทางเลือกดิจิทัลดอลลาร์".
นี่ไม่เพียงแต่ตอบสนองต่อความกังวลของสาธารณชนเกี่ยวกับการ "หลุดจากมาตรฐาน" และ "การระเบิด" ของสเตเบิลคอยน์เท่านั้น แต่ยังมีเป้าหมายในการสร้างระบบสนับสนุนที่มีการรับประกันทางกฎหมายและความเชื่อมั่นสำหรับสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์ เพื่อสนับสนุนการใช้งานระยะยาวในเครือข่ายการชำระเงินทั่วโลก.
บนพื้นฐานของ "สเตเบิลคอยน์ต้องสามารถแลกคืนได้ในอัตรา 1:1" ร่างกฎหมาย STABLE ได้กำหนดประเภทของสินทรัพย์สำรอง วิธีการจัดการ และกลไกการตรวจสอบอย่างชัดเจน โดยมีเจตนาที่จะควบคุมความเสี่ยงจากต้นทางและหลีกเลี่ยงอันตรายจาก "การตรึงราคาในเชิงผิวเผิน แต่จริงๆ แล้วไม่มีมูลค่า".
โดยเฉพาะกฎหมายกำหนดให้ผู้ออกเหรียญ stablecoin ที่จ่ายได้ทั้งหมด:
การจัดระเบียบนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อให้แน่ใจว่าการ"ผูกมัด"เป็นสิ่งที่มีอยู่จริง สามารถตรวจสอบได้ และสามารถแปลงเป็นเงินสดได้อย่างเพียงพอ ไม่ใช่แค่"พูดถึงการผูกมัด แต่กลับมีผลกำไรลอยตัวบนบล็อกเชน" จากประสบการณ์ในอดีต ตลาดสเตเบิลคอยน์เคยประสบปัญหาวิกฤตเครดิตหลายครั้งเนื่องจากการสำรองไม่เป็นจริง การนำเงินไปใช้ผิดจุดประสงค์ หรือการขาดข้อมูลเปิดเผย พระราชบัญญัติ STABLE มีเป้าหมายเพื่อปิดช่องทางความเสี่ยงเหล่านี้ในระดับระบบ เพื่อเสริมสร้าง"การรับรองระบบ"ของการผูกมัดด้วยดอลลาร์.
บนพื้นฐานนี้ ร่างกฎหมายยังมอบอำนาจการกำกับดูแลระยะยาวเกี่ยวกับการจัดการสำรองให้กับเฟด กระทรวงการคลัง และหน่วยงานกำกับดูแลที่ได้รับการแต่งตั้ง รวมถึงการแช่แข็งบัญชีที่ผิดกฎหมาย การระงับสิทธิต่างๆ การบังคับจ่ายเงิน และมาตรการแทรกแซงอื่นๆ ซึ่งสร้างเป็นวงปิดเครดิตของ stablecoin ที่ค่อนข้างสมบูรณ์
กฎหมาย STABLE ในการออกแบบเส้นทางการกำกับดูแล ไม่ได้ใช้ "การจัดการประเภทใบอนุญาต" แต่ได้กำหนดกลไกการลงทะเบียนที่เป็นมาตรฐานเดียวกัน โดยมีประเด็นหลักคือ: สถาบันทั้งหมดที่ตั้งใจจะออกสกุลเงินเสถียรที่ใช้ในการชำระเงิน ไม่ว่าจะเป็นธนาคารหรือไม่ ต้องลงทะเบียนกับธนาคารกลางสหรัฐและต้องรับการตรวจสอบการกำกับดูแลในระดับรัฐบาลกลาง.
ร่างกฎหมายกำหนดเส้นทางการออกที่ถูกกฎหมายสองประเภท: ประเภทแรกคือสถาบันฝากเงินที่อยู่ภายใต้การควบคุมของรัฐบาลกลางหรือรัฐ (Insured Depository Institutions) ซึ่งสามารถขอออกสเตเบิลคอยน์ที่ใช้ในการชำระเงินได้โดยตรง; ประเภทที่สองคือสถาบันที่ไม่รับฝากเงิน (Nondepository Trust Institutions) ซึ่งสามารถลงทะเบียนเป็นผู้发行สเตเบิลคอยน์ได้หากปฏิบัติตามข้อกำหนดที่กำหนดโดยเฟด.
ร่างกฎหมายยังเน้นย้ำว่า ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ไม่เพียงแต่มีอำนาจในการอนุมัติการลงทะเบียนเท่านั้น แต่ยังสามารถปฏิเสธหรือเพิกถอนการลงทะเบียนได้เมื่อเห็นว่ามีความเสี่ยงที่ระบบต้องเผชิญ นอกจากนี้ เฟดยังได้รับมอบหมายให้มีอำนาจในการตรวจสอบโครงสร้างทุนสำรอง ความสามารถในการชำระหนี้ อัตราส่วนทุน นโยบายการบริหารความเสี่ยงของผู้ออกพันธบัตรทั้งหมดอย่างต่อเนื่องด้วย.
หมายความว่า ในอนาคตการออกเหรียญ stablecoin ที่มีการชำระเงินด้วยดอลลาร์ทั้งหมด จะต้องอยู่ภายใต้การกำกับดูแลของรัฐบาลกลาง ไม่อนุญาตให้หลีกเลี่ยงการตรวจสอบด้วยวิธีต่างๆ เช่น "การจดทะเบียนเพียงในรัฐ" หรือ "เทคโนโลยีที่เป็นกลาง"
เมื่อเปรียบเทียบกับแผนการอภิปรายหลายเส้นทางที่มีความยืดหยุ่นมากขึ้นก่อนหน้านี้ (เช่นกฎหมาย GENIUS ที่อนุญาตให้เริ่มต้นจากการควบคุมของรัฐ) กฎหมาย STABLE ชัดเจนว่ามีความเข้มแข็งในการควบคุมที่เป็นหนึ่งเดียวและมีอำนาจนำของรัฐบาลกลาง โดยพยายามที่จะกำหนดขอบเขตที่ถูกต้องตามกฎหมายของเหรียญเสถียรภาพดอลลาร์ด้วย "ระบบการควบคุมการลงทะเบียนทั่วประเทศ".
กฎหมาย STABLE ยังได้กำหนดระบบการออกใบอนุญาตในการออกสเตเบิลคอยน์ในระดับรัฐบาลกลาง และเสนอเส้นทางการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่หลากหลายสำหรับผู้ออกที่แตกต่างกัน ระบบนี้ไม่เพียงแต่สืบทอดโครงสร้าง "คู่ขนานรัฐบาลกลาง-รัฐ" ของระบบการกำกับดูแลทางการเงินของสหรัฐฯ แต่ยังตอบสนองต่อความคาดหวังของตลาดในเรื่องความยืดหยุ่นของเกณฑ์การปฏิบัติตามกฎระเบียบด้วย.
ร่างกฎหมายกำหนดเส้นทางที่เลือกได้สามเส้นทางสำหรับการออก "สเตเบิลคอยน์แบบชำระเงิน" :
ความตั้งใจที่อยู่เบื้องหลังการออกแบบระบบนี้คือการส่งเสริมให้ผู้ออก Stablecoin "ลงทะเบียนในห่วงโซ่" ตามกฎหมายและรวมเข้ากับวิสัยทัศน์ของการกํากับดูแลทางการเงิน แต่ไม่ใช่เพื่อบังคับให้ธนาคาร "ขนาดเดียวเหมาะกับทุกคน" เพื่อให้บรรลุความเสี่ยงที่ควบคุมได้ในขณะที่ปกป้องนวัตกรรม
นอกจากนี้ พระราชบัญญัติ STABLE ยังมอบอำนาจในการประสานงานที่กว้างขึ้นให้กับธนาคารกลางสหรัฐ (FED) และกระทรวงการคลัง เพื่อให้สามารถกำหนดข้อกำหนดเพิ่มเติมเกี่ยวกับการออก การจัดเก็บ และการซื้อขาย stablecoin ตามระดับความเสี่ยงระบบหรือความต้องการทางนโยบายได้
โดยสรุป ระบบนี้ได้สร้างเครือข่ายการควบคุมที่เป็นไปตามกฎหมายสำหรับสเตเบิลคอยน์ในสหรัฐอเมริกา ซึ่งมีหลายชั้น หลายเส้นทาง และสามารถแบ่งระดับได้ ซึ่งไม่เพียงเพิ่มความยืดหยุ่นให้กับระบบ แต่ยังให้พื้นฐานทางกฎหมายที่เป็นเอกภาพสำหรับการส่งออกสเตเบิลคอยน์อีกด้วย.
ในการแข่งขันการกำกับดูแลสเตเบิลคอยน์ทั่วโลก สหภาพยุโรปเป็นภูมิภาคที่เริ่มต้นเร็วที่สุดและมีกรอบที่สมบูรณ์ที่สุด กฎหมาย MiCA ที่มีผลบังคับใช้ในปี 2023 ได้รวมโทเค็นสกุลเงินอิเล็กทรอนิกส์ (EMT) และโทเค็นอ้างอิงสินทรัพย์ (ART) สองประเภทไว้ภายใต้การกำกับดูแล โดยเน้นความระมัดระวังในระดับมหภาคและความมั่นคงทางการเงิน โดยมีจุดมุ่งหมายเพื่อสร้าง "ไฟกัน" ในการปฏิรูปการเงินดิจิทัล.
แต่กฎหมาย STABLE Act ของสหรัฐอเมริกาชัดเจนว่าเลือกเส้นทางอีกทางหนึ่ง: ไม่ใช่การจัดการทั้งหมดของสเตเบิลคอยน์ ไม่ใช่การสร้างระบบการกำกับดูแลที่ครอบคลุมจากมุมมองความเสี่ยงทางการเงิน แต่จะมุ่งเน้นไปที่ "สเตเบิลคอยน์สำหรับการชำระเงิน" ซึ่งเป็นฉากหลัก โดยใช้วิธีการเชิงระบบในการสร้างเครือข่ายการชำระเงินรุ่นถัดไปบนบล็อกเชนดอลลาร์สหรัฐ.
ตรรกะเบื้องหลัง "การออกกฎหมายตามความจำเป็น" นี้ไม่ซับซ้อน - ดอลลาร์สหรัฐไม่จำเป็นต้อง "ควบคุมทุกอย่าง" ในโลกของ stablecoin มันเพียงแค่ต้องเสริมสร้างสถานการณ์ที่สำคัญที่สุด: การชำระเงินข้ามพรมแดน, การทำธุรกรรมบนบล็อกเชน, การหมุนเวียนดอลลาร์ทั่วโลก.
นี่คือเหตุผลที่ทำให้ร่างกฎหมาย STABLE ไม่พยายามที่จะสร้างระบบการกำกับดูแลสินทรัพย์ทั้งหมดที่คล้ายกับ MiCA แต่จะมุ่งเน้นไปที่ "เหรียญดอลลาร์บนสาย" ที่มีการสนับสนุน 1:1 ดอลลาร์ซึ่งมีฟังก์ชันการชำระเงินจริงและสามารถยอมรับการถือครองและการใช้งานอย่างกว้างขวางจากสาธารณะ
จากการออกแบบระบบ ทั้งสองมีความแตกต่างที่ชัดเจน:
โดยสรุป สหรัฐอเมริกาไม่ได้เดินออกมาในเส้นทาง "การควบคุมอย่างครบถ้วน" แต่เป็นเส้นทางที่คัดเลือก "สินทรัพย์ที่มีคุณสมบัติเกี่ยวกับการชำระเงินด้วยดอลลาร์" ผ่านใบอนุญาตที่เป็นไปตามกฎระเบียบ ซึ่งไม่เพียงแต่สะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงในระดับการยอมรับเทคโนโลยี Web3 ของสหรัฐอเมริกา แต่ยังเป็น "การขยายดิจิทัล" ของกลยุทธ์สกุลเงินระดับโลกอีกด้วย.
นี่เป็นสาเหตุว่าทำไมเราถึงพูดว่า กฎหมาย STABLE ไม่ใช่แค่เครื่องมือการกำกับดูแลทางการเงิน แต่เป็นจุดเริ่มต้นของการทำให้ระบบดอลลาร์ดิจิทัลเป็นทางการ.
ทำให้ดอลลาร์สหรัฐกลายเป็นหน่วยมาตรฐานของ Web3 ทั่วโลก" อาจเป็นเจตนารมณ์ที่แท้จริงของกฎหมาย STABLE Act.
รัฐบาลสหรัฐกำลังพยายามสร้าง "เครือข่ายดิจิทัลดอลลาร์ยุคใหม่" ที่สามารถถูกโปรแกรมรับรู้, สามารถตรวจสอบได้, และสามารถรวมเข้าด้วยกันผ่าน Stablecoin เพื่อวางโครงสร้างพื้นฐานการชำระเงิน Web3 อย่างเต็มรูปแบบ.
มันอาจจะไม่สมบูรณ์แบบ แต่ในตอนนี้มันมีความสำคัญเพียงพอ
เป็นมูลค่าการกล่าวขวัญว่าในระดับสากลฉบับที่ 7 ของคู่มือดุลการชําระเงินของ IMF (BPM7) ซึ่งเปิดตัวในปี 2024 จะรวม stablecoins ในระบบสถิติสินทรัพย์ระหว่างประเทศเป็นครั้งแรกและเน้นบทบาทใหม่ในการชําระเงินข้ามพรมแดนและกระแสการเงินทั่วโลก สิ่งนี้ไม่เพียง แต่วาง "ความชอบธรรมของสถาบันทั่วโลก" สําหรับการปฏิบัติตามอธิปไตยของ stablecoins แต่ยังให้การสนับสนุนสถาบันและการยอมรับจากภายนอกสําหรับสหรัฐอเมริกาในการสร้างระบบการกํากับดูแล stablecoin และเสริมสร้างความสําคัญของการตรึงเงินดอลลาร์
สามารถกล่าวได้ว่าการยอมรับอย่างเป็นระบบของ Stablecoin ทั่วโลกกำลังกลายเป็นบทนำของการแข่งขันอำนาจอธิปไตยในยุคสกุลเงินดิจิทัล
นี่ก็เหมือนกับที่ทนายความแมนคินได้สังเกตไว้: เรื่องราวเกี่ยวกับการปฏิบัติตามข้อกำหนดของ Web3 นั้นในที่สุดก็เป็นการแข่งขันในการสร้างระบบ และเหรียญ stablecoin ดอลลาร์สหรัฐก็เป็นสนามรบที่มีความหมายทางปฏิบัติมากที่สุดในการแข่งขันนี้.
216k โพสต์
176k โพสต์
137k โพสต์
79k โพสต์
66k โพสต์
61k โพสต์
60k โพสต์
56k โพสต์
52k โพสต์
51k โพสต์
解读美国สเตเบิลคอยน์法案STABLE Act，on-chain ดอลลาร์“霸权”？
ผู้เขียนบทความ: Iris, ทนายความแมนคุน
ในช่วงหลายทศวรรษที่ผ่านมา อำนาจการครอบงำของดอลลาร์สหรัฐทั่วโลกขึ้นอยู่กับกลไกการพัฒนา "ระบบเบรตตันวูดส์-ดอลลาร์น้ำมัน-พันธบัตรสหรัฐ+ระบบสวิฟต์" อย่างไรก็ตาม ในยุค Web3 เทคโนโลยีการเงินแบบกระจายศูนย์กำลังค่อยๆ สั่นคลอนเส้นทางการชำระเงินและการชำระบัญชีแบบดั้งเดิม ขณะที่เสถียรภาพที่ผูกติดกับดอลลาร์กำลังกลายเป็นเครื่องมือใหม่ในการ "ส่งออกดอลลาร์" อย่างเงียบๆ.
ในบริบทนี้ ความหมายของสเตเบิลคอยน์ได้เกินกว่าการปฏิบัติตามหรือไม่ปฏิบัติตามสินทรัพย์ดิจิทัลเพียงอย่างเดียว มันอาจเป็นสื่อดิจิทัลที่ต่อเนื่องของ "อำนาจดอลลาร์" ในยุค Web3.
! [การตีความพระราชบัญญัติที่มีเสถียรภาพของสหรัฐอเมริกา "ความเป็นเจ้าโลก" ของเงินดอลลาร์ในห่วงโซ่?] (https://img.gateio.im/social/moments-78f807a2a49b336cae8c072dd8ea1738)2012025 เมื่อวันที่ 26 มีนาคม รัฐสภาสหรัฐฯ ได้เปิดตัวพระราชบัญญัติ STABLE Act อย่างเป็นทางการ ความรับผิดชอบสําหรับพระราชบัญญัติเศรษฐกิจบัญชีแยกประเภทที่ดีกว่า) ซึ่งเป็นครั้งแรกที่กําหนดเกณฑ์การออกกรอบการกํากับดูแลและขอบเขตการไหลเวียนของ stablecoins ดอลลาร์สหรัฐอย่างเป็นระบบ จนถึงขณะนี้ร่างกฎหมายดังกล่าวได้ผ่านคณะกรรมาธิการบริการทางการเงินของสภาผู้แทนราษฎรเมื่อวันที่ 2 เมษายนเพื่อพิจารณาและต้องได้รับการโหวตจากสภาผู้แทนราษฎรและวุฒิสภาก่อนจึงจะสามารถเป็นกฎหมายได้ นี่ไม่เพียง แต่เป็นการตอบสนองต่อสุญญากาศด้านกฎระเบียบในระยะยาวในตลาด stablecoin แต่อาจเป็นขั้นตอนสําคัญในการพยายามสร้าง "โครงสร้างพื้นฐานสถาบัน" ของเครือข่ายการชําระเงินดอลลาร์สหรัฐรุ่นต่อไป
ดังนั้น กฎหมายใหม่ฉบับนี้ต้องการแก้ไขปัญหาอะไร? ความแตกต่างกับ MiCA สะท้อนถึง "ยุทธศาสตร์สถาบัน" ของสหรัฐฯ หรือไม่? และมีการวางพื้นฐานสำหรับการครอบงำเหรียญดอลลาร์ใน Web3 หรือไม่?
ปัญหาเหล่านี้ ทนายความแมนคินจะนำเสนอทีละข้อในเอกสารนี้.
STABLE Act ต้องกำหนดเหรียญเสถียรภาพดอลลาร์สหรัฐประเภทใด?
ตามเอกสารที่แสดง ร่างกฎหมาย Stablecoin ที่เปิดตัวในครั้งนี้พยายามสร้างกรอบการปฏิบัติตามกฎระเบียบเฉพาะที่ชัดเจนซึ่งเหมาะสำหรับ "Stablecoin สำหรับการชำระเงิน (Payment Stablecoins)" เราได้สกัดสาระสำคัญ 5 ข้อหลัก:
1. กำหนดวัตถุทางการควบคุมให้ชัดเจน มุ่งเน้นที่ "Stablecoin แบบชำระเงิน"
ขั้นตอนแรกของกฎหมาย STABLE คือการกำหนดวัตถุประสงค์หลักของการกำกับดูแล: สเตเบิลคอยน์ที่มุ่งสู่สาธารณะซึ่งสามารถใช้ในการชำระเงินและการตั้งถิ่นฐานได้โดยตรง และมีการตรึงค่าไว้กับดอลลาร์สหรัฐ กล่าวอีกนัยหนึ่ง สินทรัพย์ดิจิทัลที่แท้จริงที่อยู่ภายใต้กรอบการกำกับดูแลคือสินทรัพย์ดิจิทัลที่ใช้เป็น "การทดแทนดอลลาร์" บนบล็อกเชน ไม่ใช่โทเค็นทั้งหมดที่อ้างว่าเชื่อมโยงกับดอลลาร์สหรัฐ
เพื่อหลีกเลี่ยงการแพร่กระจายความเสี่ยง กฎหมายจึงได้ยกเว้นโมเดลโทเค็นที่มีความเสี่ยงสูงหรือมีโครงสร้างไม่เสถียรบางประเภทออกไปด้วย เช่น สเตเบิลคอยน์ที่ใช้กลไกอัลกอริธึม สเตเบิลคอยน์ที่มีการประกันบางส่วน หรือ "สเตเบิลคอยน์ปลอม" ที่มีคุณสมบัติการเก็งกำไรและกลไกการหมุนเวียนที่ซับซ้อนจะไม่ได้อยู่ในขอบเขตของกฎหมายนี้ สเตเบิลคอยน์ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์ดอลลาร์ 1:1 อย่างเต็มที่ มีโครงสร้างสำรองที่โปร่งใส และมีการซื้อขายในชีวิตประจำวันกับสาธารณะเท่านั้นที่จะถูกพิจารณาว่าเป็น "สเตเบิลคอยน์ประเภทการชำระเงิน" และจำเป็นต้องอยู่ภายใต้การควบคุมตามกฎหมายนี้.
จากมุมมองนี้ กฎหมาย STABLE ที่แท้จริงให้ความสำคัญ ไม่ใช่กับ "เทคโนโลยี" ที่เรียกว่า stablecoin แต่เป็นว่ามันกำลังสร้าง "เครือข่ายการชำระเงินบนดอลลาร์" หรือไม่ สิ่งที่มันต้องการควบคุมคือ วิธีการออกและพื้นฐานการทำงานของ "ดอลลาร์ดิจิทัล" ไม่ใช่โทเค็นทั้งหมดที่มีคำว่า USD.
2. กำหนดกลไก "สิทธิในการไถ่ถอน" ผูกพัน 1:1 กับดอลลาร์สหรัฐ
นอกจากเกณฑ์การเข้าถึงการกำกับดูแลและข้อกำหนดคุณสมบัติของผู้ออกแล้ว กฎหมาย STABLE ยังเน้นย้ำถึงการจัดการ "สิทธิในการไถ่ถอน" ของผู้ถือเหรียญที่มีเสถียรภาพ ซึ่งหมายความว่าประชาชนมีสิทธิที่จะไถ่ถอนเหรียญที่มีเสถียรภาพในสัดส่วน 1:1 เป็นเงินดอลลาร์สหรัฐ และผู้ออกจะต้องปฏิบัติตามข้อผูกพันนี้ทุกเมื่อ การจัดระเบียบนี้มีจุดมุ่งหมายเพื่อป้องกันไม่ให้เหรียญที่มีเสถียรภาพกลายเป็น "สินทรัพย์ที่มีการยึดติดแบบหลอกลวง" หรือ "โทเค็นระบบภายในที่หมุนเวียน".
พร้อมกันนี้ เพื่อป้องกันวิกฤตสภาพคล่องหรือความเสี่ยงในการถอนเงิน พระราชบัญญัติยังได้กำหนดข้อกำหนดที่ชัดเจนเกี่ยวกับเงินสำรองและการจัดการสภาพคล่อง ผู้发行ต้องถือสินทรัพย์ดอลลาร์ที่มีคุณภาพสูงและสามารถแปลงเป็นเงินสดได้ทันทีในอัตรา 1:1 (เช่น พันธบัตร เงินสด เงินฝากของธนาคารกลาง ฯลฯ) และต้องอยู่ภายใต้การตรวจสอบอย่างต่อเนื่องจากเฟด ซึ่งหมายความว่าผู้发行 Stablecoin ไม่สามารถ "นำเงินของผู้ใช้ไปลงทุนในสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูง" และก็ไม่สามารถใช้สูตรหรือโครงสร้างอนุพันธ์อื่น ๆ เพื่อทำการ "ผูกพัน" ได้.
เมื่อเปรียบเทียบกับโมเดลสเตเบิลคอยน์บางส่วนในตลาดก่อนหน้านี้ที่มีการ "สำรองบางส่วน" และ "การเปิดเผยที่ไม่ชัดเจน" กฎหมาย STABLE ได้กำหนด "สามารถไถ่ถอน 1:1" ในกฎหมายของรัฐบาลกลาง ซึ่งแสดงถึงความต้องการที่สูงขึ้นในด้านกลไกเครดิตพื้นฐานของสหรัฐอเมริกาสำหรับ "ทางเลือกดิจิทัลดอลลาร์".
นี่ไม่เพียงแต่ตอบสนองต่อความกังวลของสาธารณชนเกี่ยวกับการ "หลุดจากมาตรฐาน" และ "การระเบิด" ของสเตเบิลคอยน์เท่านั้น แต่ยังมีเป้าหมายในการสร้างระบบสนับสนุนที่มีการรับประกันทางกฎหมายและความเชื่อมั่นสำหรับสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์ เพื่อสนับสนุนการใช้งานระยะยาวในเครือข่ายการชำระเงินทั่วโลก.
3. เสริมสร้างการควบคุมเงินทุนและการสำรอง เพื่อหลีกเลี่ยง "การหมุนเวียนความไว้วางใจ"
บนพื้นฐานของ "สเตเบิลคอยน์ต้องสามารถแลกคืนได้ในอัตรา 1:1" ร่างกฎหมาย STABLE ได้กำหนดประเภทของสินทรัพย์สำรอง วิธีการจัดการ และกลไกการตรวจสอบอย่างชัดเจน โดยมีเจตนาที่จะควบคุมความเสี่ยงจากต้นทางและหลีกเลี่ยงอันตรายจาก "การตรึงราคาในเชิงผิวเผิน แต่จริงๆ แล้วไม่มีมูลค่า".
โดยเฉพาะกฎหมายกำหนดให้ผู้ออกเหรียญ stablecoin ที่จ่ายได้ทั้งหมด:
การจัดระเบียบนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อให้แน่ใจว่าการ"ผูกมัด"เป็นสิ่งที่มีอยู่จริง สามารถตรวจสอบได้ และสามารถแปลงเป็นเงินสดได้อย่างเพียงพอ ไม่ใช่แค่"พูดถึงการผูกมัด แต่กลับมีผลกำไรลอยตัวบนบล็อกเชน" จากประสบการณ์ในอดีต ตลาดสเตเบิลคอยน์เคยประสบปัญหาวิกฤตเครดิตหลายครั้งเนื่องจากการสำรองไม่เป็นจริง การนำเงินไปใช้ผิดจุดประสงค์ หรือการขาดข้อมูลเปิดเผย พระราชบัญญัติ STABLE มีเป้าหมายเพื่อปิดช่องทางความเสี่ยงเหล่านี้ในระดับระบบ เพื่อเสริมสร้าง"การรับรองระบบ"ของการผูกมัดด้วยดอลลาร์.
บนพื้นฐานนี้ ร่างกฎหมายยังมอบอำนาจการกำกับดูแลระยะยาวเกี่ยวกับการจัดการสำรองให้กับเฟด กระทรวงการคลัง และหน่วยงานกำกับดูแลที่ได้รับการแต่งตั้ง รวมถึงการแช่แข็งบัญชีที่ผิดกฎหมาย การระงับสิทธิต่างๆ การบังคับจ่ายเงิน และมาตรการแทรกแซงอื่นๆ ซึ่งสร้างเป็นวงปิดเครดิตของ stablecoin ที่ค่อนข้างสมบูรณ์
4. กำหนด "ระบบการลงทะเบียน" ให้ผู้ออกทั้งหมดอยู่ภายใต้การกำกับดูแล
กฎหมาย STABLE ในการออกแบบเส้นทางการกำกับดูแล ไม่ได้ใช้ "การจัดการประเภทใบอนุญาต" แต่ได้กำหนดกลไกการลงทะเบียนที่เป็นมาตรฐานเดียวกัน โดยมีประเด็นหลักคือ: สถาบันทั้งหมดที่ตั้งใจจะออกสกุลเงินเสถียรที่ใช้ในการชำระเงิน ไม่ว่าจะเป็นธนาคารหรือไม่ ต้องลงทะเบียนกับธนาคารกลางสหรัฐและต้องรับการตรวจสอบการกำกับดูแลในระดับรัฐบาลกลาง.
ร่างกฎหมายกำหนดเส้นทางการออกที่ถูกกฎหมายสองประเภท: ประเภทแรกคือสถาบันฝากเงินที่อยู่ภายใต้การควบคุมของรัฐบาลกลางหรือรัฐ (Insured Depository Institutions) ซึ่งสามารถขอออกสเตเบิลคอยน์ที่ใช้ในการชำระเงินได้โดยตรง; ประเภทที่สองคือสถาบันที่ไม่รับฝากเงิน (Nondepository Trust Institutions) ซึ่งสามารถลงทะเบียนเป็นผู้发行สเตเบิลคอยน์ได้หากปฏิบัติตามข้อกำหนดที่กำหนดโดยเฟด.
ร่างกฎหมายยังเน้นย้ำว่า ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ไม่เพียงแต่มีอำนาจในการอนุมัติการลงทะเบียนเท่านั้น แต่ยังสามารถปฏิเสธหรือเพิกถอนการลงทะเบียนได้เมื่อเห็นว่ามีความเสี่ยงที่ระบบต้องเผชิญ นอกจากนี้ เฟดยังได้รับมอบหมายให้มีอำนาจในการตรวจสอบโครงสร้างทุนสำรอง ความสามารถในการชำระหนี้ อัตราส่วนทุน นโยบายการบริหารความเสี่ยงของผู้ออกพันธบัตรทั้งหมดอย่างต่อเนื่องด้วย.
หมายความว่า ในอนาคตการออกเหรียญ stablecoin ที่มีการชำระเงินด้วยดอลลาร์ทั้งหมด จะต้องอยู่ภายใต้การกำกับดูแลของรัฐบาลกลาง ไม่อนุญาตให้หลีกเลี่ยงการตรวจสอบด้วยวิธีต่างๆ เช่น "การจดทะเบียนเพียงในรัฐ" หรือ "เทคโนโลยีที่เป็นกลาง"
เมื่อเปรียบเทียบกับแผนการอภิปรายหลายเส้นทางที่มีความยืดหยุ่นมากขึ้นก่อนหน้านี้ (เช่นกฎหมาย GENIUS ที่อนุญาตให้เริ่มต้นจากการควบคุมของรัฐ) กฎหมาย STABLE ชัดเจนว่ามีความเข้มแข็งในการควบคุมที่เป็นหนึ่งเดียวและมีอำนาจนำของรัฐบาลกลาง โดยพยายามที่จะกำหนดขอบเขตที่ถูกต้องตามกฎหมายของเหรียญเสถียรภาพดอลลาร์ด้วย "ระบบการควบคุมการลงทะเบียนทั่วประเทศ".
5. สร้างกลไกการอนุญาตระดับสหพันธรัฐเพื่อระบุเส้นทางการกำกับดูแลที่หลากหลาย
กฎหมาย STABLE ยังได้กำหนดระบบการออกใบอนุญาตในการออกสเตเบิลคอยน์ในระดับรัฐบาลกลาง และเสนอเส้นทางการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่หลากหลายสำหรับผู้ออกที่แตกต่างกัน ระบบนี้ไม่เพียงแต่สืบทอดโครงสร้าง "คู่ขนานรัฐบาลกลาง-รัฐ" ของระบบการกำกับดูแลทางการเงินของสหรัฐฯ แต่ยังตอบสนองต่อความคาดหวังของตลาดในเรื่องความยืดหยุ่นของเกณฑ์การปฏิบัติตามกฎระเบียบด้วย.
ร่างกฎหมายกำหนดเส้นทางที่เลือกได้สามเส้นทางสำหรับการออก "สเตเบิลคอยน์แบบชำระเงิน" :
ความตั้งใจที่อยู่เบื้องหลังการออกแบบระบบนี้คือการส่งเสริมให้ผู้ออก Stablecoin "ลงทะเบียนในห่วงโซ่" ตามกฎหมายและรวมเข้ากับวิสัยทัศน์ของการกํากับดูแลทางการเงิน แต่ไม่ใช่เพื่อบังคับให้ธนาคาร "ขนาดเดียวเหมาะกับทุกคน" เพื่อให้บรรลุความเสี่ยงที่ควบคุมได้ในขณะที่ปกป้องนวัตกรรม
นอกจากนี้ พระราชบัญญัติ STABLE ยังมอบอำนาจในการประสานงานที่กว้างขึ้นให้กับธนาคารกลางสหรัฐ (FED) และกระทรวงการคลัง เพื่อให้สามารถกำหนดข้อกำหนดเพิ่มเติมเกี่ยวกับการออก การจัดเก็บ และการซื้อขาย stablecoin ตามระดับความเสี่ยงระบบหรือความต้องการทางนโยบายได้
โดยสรุป ระบบนี้ได้สร้างเครือข่ายการควบคุมที่เป็นไปตามกฎหมายสำหรับสเตเบิลคอยน์ในสหรัฐอเมริกา ซึ่งมีหลายชั้น หลายเส้นทาง และสามารถแบ่งระดับได้ ซึ่งไม่เพียงเพิ่มความยืดหยุ่นให้กับระบบ แต่ยังให้พื้นฐานทางกฎหมายที่เป็นเอกภาพสำหรับการส่งออกสเตเบิลคอยน์อีกด้วย.
เมื่อเปรียบเทียบกับ MiCA สหรัฐอเมริกาได้เลือกเส้นทางที่แตกต่าง
ในการแข่งขันการกำกับดูแลสเตเบิลคอยน์ทั่วโลก สหภาพยุโรปเป็นภูมิภาคที่เริ่มต้นเร็วที่สุดและมีกรอบที่สมบูรณ์ที่สุด กฎหมาย MiCA ที่มีผลบังคับใช้ในปี 2023 ได้รวมโทเค็นสกุลเงินอิเล็กทรอนิกส์ (EMT) และโทเค็นอ้างอิงสินทรัพย์ (ART) สองประเภทไว้ภายใต้การกำกับดูแล โดยเน้นความระมัดระวังในระดับมหภาคและความมั่นคงทางการเงิน โดยมีจุดมุ่งหมายเพื่อสร้าง "ไฟกัน" ในการปฏิรูปการเงินดิจิทัล.
แต่กฎหมาย STABLE Act ของสหรัฐอเมริกาชัดเจนว่าเลือกเส้นทางอีกทางหนึ่ง: ไม่ใช่การจัดการทั้งหมดของสเตเบิลคอยน์ ไม่ใช่การสร้างระบบการกำกับดูแลที่ครอบคลุมจากมุมมองความเสี่ยงทางการเงิน แต่จะมุ่งเน้นไปที่ "สเตเบิลคอยน์สำหรับการชำระเงิน" ซึ่งเป็นฉากหลัก โดยใช้วิธีการเชิงระบบในการสร้างเครือข่ายการชำระเงินรุ่นถัดไปบนบล็อกเชนดอลลาร์สหรัฐ.
ตรรกะเบื้องหลัง "การออกกฎหมายตามความจำเป็น" นี้ไม่ซับซ้อน - ดอลลาร์สหรัฐไม่จำเป็นต้อง "ควบคุมทุกอย่าง" ในโลกของ stablecoin มันเพียงแค่ต้องเสริมสร้างสถานการณ์ที่สำคัญที่สุด: การชำระเงินข้ามพรมแดน, การทำธุรกรรมบนบล็อกเชน, การหมุนเวียนดอลลาร์ทั่วโลก.
นี่คือเหตุผลที่ทำให้ร่างกฎหมาย STABLE ไม่พยายามที่จะสร้างระบบการกำกับดูแลสินทรัพย์ทั้งหมดที่คล้ายกับ MiCA แต่จะมุ่งเน้นไปที่ "เหรียญดอลลาร์บนสาย" ที่มีการสนับสนุน 1:1 ดอลลาร์ซึ่งมีฟังก์ชันการชำระเงินจริงและสามารถยอมรับการถือครองและการใช้งานอย่างกว้างขวางจากสาธารณะ
จากการออกแบบระบบ ทั้งสองมีความแตกต่างที่ชัดเจน:
โดยสรุป สหรัฐอเมริกาไม่ได้เดินออกมาในเส้นทาง "การควบคุมอย่างครบถ้วน" แต่เป็นเส้นทางที่คัดเลือก "สินทรัพย์ที่มีคุณสมบัติเกี่ยวกับการชำระเงินด้วยดอลลาร์" ผ่านใบอนุญาตที่เป็นไปตามกฎระเบียบ ซึ่งไม่เพียงแต่สะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงในระดับการยอมรับเทคโนโลยี Web3 ของสหรัฐอเมริกา แต่ยังเป็น "การขยายดิจิทัล" ของกลยุทธ์สกุลเงินระดับโลกอีกด้วย.
นี่เป็นสาเหตุว่าทำไมเราถึงพูดว่า กฎหมาย STABLE ไม่ใช่แค่เครื่องมือการกำกับดูแลทางการเงิน แต่เป็นจุดเริ่มต้นของการทำให้ระบบดอลลาร์ดิจิทัลเป็นทางการ.
สรุปของทนายแมนคิน
ทำให้ดอลลาร์สหรัฐกลายเป็นหน่วยมาตรฐานของ Web3 ทั่วโลก" อาจเป็นเจตนารมณ์ที่แท้จริงของกฎหมาย STABLE Act.
รัฐบาลสหรัฐกำลังพยายามสร้าง "เครือข่ายดิจิทัลดอลลาร์ยุคใหม่" ที่สามารถถูกโปรแกรมรับรู้, สามารถตรวจสอบได้, และสามารถรวมเข้าด้วยกันผ่าน Stablecoin เพื่อวางโครงสร้างพื้นฐานการชำระเงิน Web3 อย่างเต็มรูปแบบ.
มันอาจจะไม่สมบูรณ์แบบ แต่ในตอนนี้มันมีความสำคัญเพียงพอ
เป็นมูลค่าการกล่าวขวัญว่าในระดับสากลฉบับที่ 7 ของคู่มือดุลการชําระเงินของ IMF (BPM7) ซึ่งเปิดตัวในปี 2024 จะรวม stablecoins ในระบบสถิติสินทรัพย์ระหว่างประเทศเป็นครั้งแรกและเน้นบทบาทใหม่ในการชําระเงินข้ามพรมแดนและกระแสการเงินทั่วโลก สิ่งนี้ไม่เพียง แต่วาง "ความชอบธรรมของสถาบันทั่วโลก" สําหรับการปฏิบัติตามอธิปไตยของ stablecoins แต่ยังให้การสนับสนุนสถาบันและการยอมรับจากภายนอกสําหรับสหรัฐอเมริกาในการสร้างระบบการกํากับดูแล stablecoin และเสริมสร้างความสําคัญของการตรึงเงินดอลลาร์
สามารถกล่าวได้ว่าการยอมรับอย่างเป็นระบบของ Stablecoin ทั่วโลกกำลังกลายเป็นบทนำของการแข่งขันอำนาจอธิปไตยในยุคสกุลเงินดิจิทัล
นี่ก็เหมือนกับที่ทนายความแมนคินได้สังเกตไว้: เรื่องราวเกี่ยวกับการปฏิบัติตามข้อกำหนดของ Web3 นั้นในที่สุดก็เป็นการแข่งขันในการสร้างระบบ และเหรียญ stablecoin ดอลลาร์สหรัฐก็เป็นสนามรบที่มีความหมายทางปฏิบัติมากที่สุดในการแข่งขันนี้.