Вступ

Згідно з даними дослідницької платформи RWA (Real-World Asset Tokenization) rwa.xyz, загальний обсяг ринку RWA наразі становить $15 млрд. Тим часом BlackRock має надзвичайно оптимістичний прогноз щодо ринку RWA, прогнозуючи, що до 2030-х років його ринкова вартість досягне 10 трильйонів доларів. Однак екосистема RWA стикається з численними структурними проблемами: по-перше, відповідність активів залишається під питанням: понад 60% проєктів не пройшли перевірку класифікації цінних паперів SEC або ЄС MiCA, що перешкоджає виходу інституційного капіталу на ринок. По-друге, глибина ліквідності недостатня, оскільки активи RWA за недержавними облігаціями, як правило, мають щоденний обсяг торгів менше 1 мільйона доларів США, що ускладнює підтримку великомасштабних вимог щодо погашення. По-третє, ізоляція прибутковості залишається проблемою, оскільки більшість протоколів завершили лише ончейн-процеси активів, не встановлюючи сценаріїв реінвестування прибутковості. RWAfi з'явився, щоб вирішити ці перешкоди. У наведеному нижче матеріалі буде надано глибокий аналіз загальної операційної логіки та поточного стану сектора RWAfi.

Джерело: https://app.rwa.xyz/

Що таке RWAfi?

RWAfi (Real World Asset Finance) — це парадигма фінансових інновацій, яка токенізує традиційні фінансові активи (такі як державні облігації, нерухомість і товари) за допомогою технології блокчейн та інтегрує їх у протоколи DeFi, щоб забезпечити розподіл прибутковості, торгівлю та кредитування під заставу. Його основна архітектура складається з трьох ключових елементів: регульованого відображення активів (наприклад, фонд BUIDL від BlackRock, токенізований як OUSG), ончейн механізмів ліквідності (таких як стейкінг і кредитування Flux Finance) і міжюрисдикційні розрахункові мережі (наприклад, MTN від Mastercard, що інтегрується з OUSG). За допомогою смарт-контрактів і технології оракулів RWAfi перетворює грошові потоки реальних активів (наприклад, відсотки в казначействі США та дохід від оренди) на програмовані ончейн-сертифікати прибутковості, долаючи бар'єри високих порогів і низької ліквідності на традиційних фінансових ринках.

Основні компоненти та операційна логіка RWAfi

Після розуміння інноваційної цінності RWAfi важливо подальше розкрити, як вона дозволяє онлайн-відродження традиційних активів за допомогою модульної архітектури та повноцінних процесів. RWAfi - це не просто про позначення нерухомості або облігацій міткою токена; скоріше, вона конструює систему замкнутого циклу, яка інтегрує юридичну валідацію, підвищення доходності та міжланцюжкове обігу.

Ця система ґрунтується на трьох основних компонентах—механізмі якості забезпечення на рівні активів, ліквідному рушію на рівні протоколу та безшовному інтерфейсі в програмному рівні. Ці компоненти взаємопов'язані через автоматизовані смарт-контракти, які пов'язують весь процес «токенізація активів → нарощування доходу → міжнародний розрахунок».

Шар активів (закріплення відповідності)

Шар активів (відповідність якорювання) служить основою довіри для RWAfi, вирішуючи правові валідаційні виклики пов'язані з перенесенням традиційних активів на ланцюжок. Шляхом введення ліцензованих фінансових установ та позаланцюжкового утримання юридичних осіб, вона гарантує дотримання вимог та прозорість токенізованих активів.

1. Ліцензовані управителі активів: Регульовані фінансові установи (такі як гіганти управління активами та банки) надають базові активи, забезпечуючи відповідність токенізованих цінних паперів.
Приклад: BlackRock токенізував свій SEC-зареєстрований фонд BUIDL (забезпечений короткостроковими облігаціями США) у OUSG. Кожен OUSG відповідає $1 вартості облігацій США, з юридичним ризиком, який зменшується завдяки підтримці ліцензованими суб'єктами.

2. Юридична установа зберігання: створення незалежних юридичних осіб поза ланцюжком (наприклад, довірчі установи або SPV) для ізоляції ризиків банкрутства та захисту вимог старших власників токенів.
Приклад: Швейцарський банк Sygnum випустив токенізоване золото DIGau, фізичне золото якого зберігається в швейцарських сховищах. Власники токенів on-chain можуть викупити фізичне золото на основі цін LBMA, досягаючи пегу 1:1 між сертифікатами on-chain та реальними активами.

3. On-Chain Compliance Verification: Використання оракулів та смарт-контрактів для динамічної перевірки ідентифікації користувачів (KYC) та статусу активів (наприклад, достатності резервів).
Приклад: корпоративні пули кредитів Centrifuge інтегруються з вузлами Chainlink для отримання записів про погашення кредитів в реальному часі та перевірки статусу погашення токенів на ланцюжку. Якщо позичальник перевищує 30 днів простроченості, смарт-контракти автоматично заморожують транзакції з токенами.

Протокольний рівень (рушій рівня ліквідності)

Протокольний рівень виступає як основний хаб для трансформації вартості, перетворюючи статичні активи в програмовані ончейн-інструменти за допомогою технічних протоколів.

1. Протоколи токенізації: перетворення фізичних активів в регулятивно-сумісні токени на ланцюжку, які підтримують часткову торгівлю та управління дозволами.
Приклад: Polymath використовує стандарт ERC-1400 для випуску токенізованого приватного капіталу, дозволяючи тільки адресам білого списку, схваленим KYC, торгувати. Передачі токенів потребують затвердження емітентом, що забезпечує відповідність з вимогами регулювання цінних паперів.

2. Модулі підвищення доходності: Автоматичне направлення прибутковості базового активу (такої як відсотки або орендний дохід) в протоколи DeFi для максимізації доходів.
Приклад: Flux Finance дозволяє користувачам заставити Ondo’s OUSG (токен, підтриманий казначейством США). Система щоденно конвертує відсотки казначейства США в USDC та вносить їх до пулу кредитування Compound, підвищуючи APY з 5,2% до 9,7%.

3. Шар розрахунків міжланцюжкового розрахунку: З'єднання кількох мереж блокчейну та традиційних платіжних систем для забезпечення безшовних переказів активів RWA.
Приклад: CCTP (протокол переказу міжланцюжкового переказу) Circle дозволяє OUSG безперешкодно переміщуватися між Ethereum, Solana та Avalanche. Підприємства можуть придбати OUSG безпосередньо за готівку через мережу MTN Mastercard, не утримуючи криптовалюти.

Прикладний рівень (користувацький інтерфейс)

Додатковий шар з'єднує реальний світ та блокчейн, знижуючи пороги входу для традиційних установ.

1.Інституційний доступ: забезпечення банків, хедж-фондів та інших традиційних установ з відповідними фіатними входами/виходами та касовими послугами.
Приклад: Morgan Stanley підключається до Ondo Finance через Coinbase Prime, що дозволяє клієнтам з високим рівнем доходу придбавати OUSG безпосередньо за USD. Потік коштів повністю контролюється касовими гаманцями Fireblocks, забезпечуючи відповідність зі стандартами SEC.

2. Інтеграція DeFi: Вбудовування активів RWA в основні протоколи DeFi для розширення їх використання та ліквідності.
Приклад: MakerDAO включає токенізовану нерухомість (таку як токени апартаментів RealT в Детройті) до свого пулу забезпечення. Користувачі можуть позичати DAI за комісію 0,5%, заставляючи токени нерухомості, з відношенням забезпечення встановленим на рівні 65%, що менше, ніж 150% для ETH через меншу волатильність цін на нерухомість.

Джерело: Gate.io

Огляд екосистеми RWAfi

По мірі того, як проекти інфраструктури DeFi стають дорослими, токенізація RWA продовжує розвиватися та інновувати, що призводить до вибухового росту екосистеми RWAfi. Векторні проекти, такі як MakerDAO, Aave та Chainlink, перебувають на передньому краї дослідження потенціалу RWA в межах DeFi.

Незважаючи на регулятивну нестабільність навколо RWA, довгостроковий потенціал цієї історії значний, здатність перетворити ландшафт DeFi та перехід вартості між криптовалютними та традиційними ринками. В результаті RWAfi може стати ключовим каталізатором наступного бичого ринку DeFi.

Джерело: https://app.rwa.xyz/

Дані моніторингу з дослідницького установи rwa.xyz показують, що поточний сектор RWA сформував відмінну стратифікацію активів. На лютий 2025 року приватний кредит домінує з переважаючим 67,7% ринковою часткою, за ним майже впереджають токенізовані U.S. Treasuries на 22,5%. Обидва ці категорії разом становлять майже 90% від загальної заблокованої вартості (TVL), яка досягла $16 мільярдів.

Приватний кредит переживає "регулятивно-зумовлене зростання" - його ринковий розмір значно збільшився після схвалення SEC токенізованих цінних паперів і впровадження рамкової програми MiCA ЄС. Якщо регулятивні пісочниці в Гонконгу, Сінгапурі та інших регіонах продовжать відкриватися, цей сектор може досвідити вибухового зростання до 2025 року.

Нижче ми представляємо три ключові проекти у секторі RWAfi:

Plume Network

Plume - це повністю інтегрований модульний блокчейн, спеціалізований на RWAfi. Він побудував перший модульний, композиційний ланцюг, сумісний з EVM, орієнтований на RWA, призначений для оптимізації реєстрації всіх типів активів та сприяння токенізації капіталу за допомогою внутрішньої інфраструктури та функціональностей для RWAfi по всьому ланцюжку. Plume розробляє композиційну екосистему DeFi навколо RWAfi, яка включає інтегрований двосторонній двигун токенізації та мережу партнерів фінансової інфраструктури для розробників для безшовного розгортання.Блог мережі Plume

Ключові переваги архітектури мережі Plume:

• Масштабованість: Розроблена для роботи з трильйонами доларів вартості, які очікуються бути розблоковані реальними активами.
• Безпека: Оптимізовані економічні моделі для забезпечення широкомасштабного захисту реальних активів.
• Сумісність: Безшовно інтегрується з протоколами DeFi, розблоковуючи реальний дохід та ліквідність без жодних уступок.
• Екосистема повного стеку: забезпечує інтегровані інструменти для токенізації, відповідності, управління ліквідністю та розподілу, сприяючи процвітанню спільноти розробників, емітентів активів та користувачів у безпечному, масштабованому та комбінованому середовищі.

Джерело:Блог мережі Plume

Солера

Solera, запитана екосистемою RWAfi від Plume, є ефективною платформою для кредитування активів, що приносять дохід, включаючи токенізовані активи реального світу (RWA). Завдяки ризикованим сховищам Solera та ізольованим парам кредитування, користувачі можуть оптимізувати капітал, використовуючи криптовалютні та активи RWA, користуючись деякими з найвищих в галузі співвідношень позики до вартості (LTV)

Джерело:Документація Solera

МультичейнЗ

MultichainZ використовує функціональність міжланцюговості для надання рішень з позик відштовхування під користувачів роздрібної та інституційної сфер. Шляхом укладання стратегічних партнерств і інтегрування протоколів токенізації, платформа пропонує безпечні та гнучкі фінансові можливості. MultichainZ прагне створити дотриманий, але включний середовище, надаючи надійну рамку для позик RWA.

MultichainZ вирішує регуляторні виклики через багаторівневий підхід, який забезпечує баланс між відповідністю без компромісів у децентралізації. Діючи в рамках Децентралізованої Автономної Організації (DAO), платформа забезпечує управління спільнотою, дозволяючи учасникам формувати майбутній розвиток.

Міжланцюжкова взаємодія відіграє важливу роль у цій моделі, забезпечуючи безшовну взаємодію мереж та юрисдикцій, зберігаючи при цьому універсальність. Ця адаптивність підвищує прозорість та доступність, узгоджуючись з основною місією децентралізації зробити фінансові послуги глобально доступними.

Джерело: Документація MultichainZ

Майбутні перспективи

Шлях розвитку: від зрілості інфраструктури до розширення екосистеми

При розвитку основних технологій та уточненні регуляторних рамок сектор RWAfi готовий трансформувати розвиток інфраструктури до впровадження в реальному світі. Його траєкторія зростання слідує цим ключовим напрямкам:

Компліантна токенізація та рішення з ліквідністю в екосистемі RWAfi вже були підтверджені за допомогою стандартизованих активів, таких як американські скарбниці та корпоративний кредит. Наступна фаза буде спрямована на універсальність і глибоку композабельність для підвищення доступності та інтеграції.

1. Технологічний Шар: Міжланцюжкова взаємодія як необхідність

• У RWAfi багатоланкове розгортання стає важливою вимогою для емітентів активів, що спонукає до постійного оновлення міжланцюгових протоколів. Оскільки реальні активи (RWA) все більше розподіляються по різних блокчейнах, забезпечення відповідності під час міжланцюгових операцій стає критичним викликом. Наприклад, сертифікація MiCA ЄС вимагає, щоб активи зберігали відповідність при переході через ланцюги. Це потребує, щоб міжланцюгові протоколи автоматично ідентифікували та відображали регулятивні вимоги на різних мережах, забезпечуючи юридично валідні перекази.

У той ж час безтривале врегулювання є ключовим для розгортання багатоцільових ланцюгів. Це означає, що перекази активів та зміни юридичної особи повинні виконуватися атомарним чином - або повністю завершуватися, або повністю відновлюватися - щоб уникнути неузгодженості активів або юридичних суперечок. Таке атомарне виконання зазвичай забезпечується логікою смарт-контрактів, яка забезпечує, що кожна операція тісно пов'язана і недільна в межах блокчейну.

• Технології обчислень з збереженням конфіденційності, зокрема докази нуль-знання (ZKPs), набирають популярність як потужні інструменти в RWAfi. У класах активів, таких як рахунки дебіторів та фінансування ланцюжка поставок, конфіденційні бізнес-дані—такі як контрагенти та суми транзакцій—повинні бути захищені, зберігаючи при цьому прозорість.

Наприклад, якщо компанія бажає токенізувати свої рахунки на отримання для онлайн-фінансування, ZKPs можуть перевірити наявність та дійсність активу, не розголошуючи конфіденційні деталі. Це зберігає конфіденційність бізнесу, підвищує вірогідність токенізованих активів та сприяє здоровому зростанню екосистеми RWAfi.

1. Регуляторний шар: Стандартизація вбудованих рамок відповідності

• Основні юрисдикції введуть специфічні регуляторні піски RWAfi, що дозволять токенізованим активам експериментувати з динамічним KYC, автоматизованим оподаткуванням дивідендів та іншими механізмами відповідності в межах попередньо визначених правил.
• Стандарти розумних контрактів, орієнтованих на відповідність (наприклад, ERC-3643), можуть стати обов'язковими регулятивними вимогами, встановлюючи оперативну парадигму "код-як-відповідність".

1. Ринковий шар: розширення на довгий хвіст активів та інновації похідних

• Поза домінуючими кредитними та облігаційними активами, довгий хвіст RWAs, такі як ліцензійні відрахування за IP, вуглецеві кредити та права на дохід від відновлюваної енергії, прискорять свою міграцію на ланцюжку.
• Очікується, що ринок деривативів на основі RWAfi (наприклад, опціони на обмін процентними ставками, сек'юритизація оренди нерухомості) згенерує торгові обсяги кілька разів більші, ніж самі базові активи.

Еволюція ризику: системні виклики, що супроводжують розширення екосистеми

Оскільки сектор RWAfi стає все більше переплетеним з традиційною фінансовою сферою, його системні ризики будуть еволюціонувати, вводячи нові парадигми ризику:

1. Регулятивний арбітраж та юрисдикційні конфлікти

• Випадок регулятивного арбітражу: деякі емітенти активів можуть використовувати регулятивні законодавчі прогалини в офшорних юрисдикціях для випуску токенізованих продуктів, які не відповідають стандартам захисту інвесторів.
• Наприклад, деякі компанії створюють дочірні підприємства або спеціальні цільові структури (SPV) в м'яких регуляторних регіонах для випуску RWAs, уникнення суворих фінансових регуляцій у своїх країнах. Це не лише збільшує міжнародні регуляторні тягарі, але й підвищує ризики для інвесторів, оскільки ці активи можуть бути позбавлені правового захисту.

2. Вивчення випадків конфліктів юрисдикції

• Перехід активів між ланцюжками може спричинити перетин правових зобов'язань у кількох юрисдикціях. Наприклад, токенізований актив нерухомості може бути законно випущений в Країні A, торгуватися на ланцюжку в Країні B, а потім підпадати під вимоги закону про цінні папери в Країні C.
• Такі розбіжності в юридичних визначеннях та регуляторних вимогах можуть призвести до складних юридичних суперечок та конфліктів у сфері здійснення правопорядку.

3.Фрагментація ліквідності та ринкові спотворення

• Вивчення випадку щодо стратифікації ліквідності: високоякісні активи RWA, емітовані провідними установами (такі як токенізовані державні облігації), поглинають переважну більшість ліквідності, тоді як активи з довгим хвостом, що емітуються малими та середніми підприємствами, стикаються з «пустелею ліквідності».

Наприклад, на ринку RWAfi токенізовані державні облігації, випущені великими фінансовими установами, привертають значну кількість інвесторів через їх високий кредитний рейтинг та сильне визнання на ринку. У результаті значна частина ринкового капіталу направляється в ці преміальні активи. Тим часом, довгочасні активи, такі як дебіторська заборгованість, випущена малими та середніми підприємствами, мають проблеми з отриманням достатньої довіри ринку та ліквідності, через що важко забезпечити відповідне фінансування. Це подальше загострює полювання за фінансовими витратами.

• Case Study on Market Distortions: Automated Market Maker (AMM) models in the DeFi market may fail to effectively price non-standard RWA assets, leading to a breakdown in the price discovery mechanism.

Наприклад, певні нестандартні активи RWA з унікальними характеристиками і ризиками, такі як активи фінансування ланцюжка постачання з певних галузей, можуть бути недостатньо точно оцінені моделями AMM. У результаті ринкова ціна може не відображати справжню вартість цих активів, тим самим утруднюючи ефективне функціонування ринку.

4. Смарт-контракти проти конфліктів у традиційній правовій системі

• Приклад випадку використання ліквідації на ланцюжку та традиційної правової реалізації: конфлікти між механізмами ліквідації на ланцюжку (наприклад, аукціони застав) та традиційними процедурами банкрутства (наприклад, розподіл майна, замовлений судом) можуть призвести до подвійних вимог та суперечок щодо власності.

Наприклад, аукціон іпотеки на ланцюгу може суперечити традиційним правовим процедурам, що може спричинити ліквідацію того самого активу кілька разів у різних системах, створюючи правову невизначеність.

• Невизначений правовий статус власників токенізованих активів. Станом наразі юридичний статус власників токенізованих активів залишається неоднозначним, що призводить до панічних розпродажів під час криз на ринку.

Наприклад, під час екстремальних ринкових умов, якщо інвестори не впевнені у своїх правах на токенізовані активи, вони можуть поспішити продати, спровокувавши кризу ліквідності та широкомасштабну паніку на ринку.

Висновок

Зрештою, RWAfi - це не просто технологічний експеримент з токенізації активів - це представляє собою парадигмальний зміщення в глобальному розподілі капіталу.

Якщо протоколи RWAfi зможуть подолати три ключові перешкоди - дотримання вимог, ліквідність та цінова потужність - прогнозований ринок на $10 трильйонів до 2030 року може стати реальністю.

Однак лише протоколи, що глибоко інтегрують строгость традиційної фінансової сфери з ефективністю DeFi, успішно пройдуть системні ризики, закріплять стійку вартість і дійсно перетворять основну логіку фінансової індустрії.