Передайте оригинальное название: Полезная структура для понимания стейблкоинов: Банковская история

Некоторая недавняя история стабильных монет

Годы с тех пор USDC — самый распространенный стейблкоин в США — запущенный в 2018 году, предоставил достаточно доказательств, чтобы показать, что сработало, а что нет, поэтому пришло время четко разграничить ландшафт. Ранние пользователи используют стейблкоины, обеспеченные фиатом, для перевода и сохранения денег. Протоколы децентрализованного кредитования с избыточным обеспечением производят стейблкоины, которые полезны и надежны, но пользуются неизменным спросом. Потребители до сих пор, похоже, отдают предпочтение стейблкоинам, номинированным в долларах, другим (фиатным или новым) номиналам.

Некоторые категории стабильных монет вообще не смогли удержаться. Децентрализованные недоколлатерализованные стабильные монеты более капиталоемкие, чем стабильные монеты, обеспеченные фиатными деньгами или переколлатерализованные, но самые известные примеры закончились катастрофой. Другие категории еще не появились: Стабильные монеты, приносящие доход, интуитивно захватывающие — кто не любит доход? — но сталкиваются с проблемами пользовательского опыта и регулирования.

Также появились другие виды долларовых токенов, сделанные на моделировании соответствие продукта рынку о стейблкоинах. Стратегически обеспеченные синтетические доллары (подробнее описанные ниже) являются новой категорией продуктов, которая еще не была должным образом описана, похожа на стейблкоины, но на самом деле не соответствует важным стандартам безопасности и зрелости, с рисковым доходом, принятым в качестве инвестиций энтузиастами DeFi.

Мы также стали свидетелями быстрого принятия стейблкоинов, обеспеченных фиатными деньгами, привлекательных своей простотой и воспринимаемой безопасностью; отставание в принятии стейблкоинов, обеспеченных активами, традиционно являющихся крупнейшей долей инвестиций в депозиты. Анализ стейблкоинов через призму традиционной банковской системы помогает объяснить эти тенденции.

Банковские вклады и американские деньги: немного истории

Для понимания того, как современные стейблкоины имитируют банковский стек, полезно понимать историю банковской системы в Соединенных Штатах. До принятия Закона о Федеральной резервной системе (1913 год) и особенно до принятия Национальных банковских законов (1863 - 1864 годы) разные виды долларов не рассматривались одинаково. (Для тех, кто заинтересован вузнавать больше, в Соединенных Штатах было три центральных банковских эпохи до появления национальной валюты: эпоха центрального банковского дела [Первый банк 1791–1811 и Второй банк 1816–1836], эпоха свободного банковского дела [1837–1863] и эпоха национального банковского дела [1863–1913]. Мы пробовали все.)

До создания Корпорации федерального страхования депозитов (FDIC) в 1933 году депозиты должны были быть специально страхованы от банковского риска. Банкноты (наличные), депозиты и чеки могли иметь совершенно разные «реальные» значения в зависимости от трех факторов: кто их выпустил, легкость выкупа и воспринимаемую надежность эмитента.

Почему? Из-за напряженности, с которой сталкиваются (и до сих пор сталкиваются) банки между получением прибыли и обеспечением безопасности депозитов.

Чтобы зарабатывать деньги, банки должны инвестировать депозиты и принимать на себя риски, но чтобы сохранить депозиты в безопасности, банки должны управлять рисками и иметь наличные деньги. До середины-конца 1800-х годов люди считали различные формы денег более или менее рискованными - и, следовательно, имеющими разные реальные значения. После Закона о федеральной резервной системе 1913 года доллар стал долларом (в основном).

Сегодня банки используют долларовые депозиты для покупки казначейских облигаций и акций, выдачи кредитов и участия в простых стратегиях, таких как рыночное обеспечение или хеджирование, как позволяет правило Волькера, которое было введено в 2008 году для снижения риска неплатежеспособности путем уменьшения спекуляций в розничных банках. Кредитование является особенно важной частью банковской деятельности и способом увеличения денежной массы и капитальной эффективности в экономике.

В то время как клиенты розничных банков могут думать, что все их деньги находятся на их депозитных счетах, это не так. Тем не менее, благодаря федеральному надзору, защите прав потребителей, широкому внедрению и улучшенному управлению рисками, потребители могут относиться к депозитам как к единому балансу, который относительно безрисковый. Банки балансируют между зарабатыванием денег и рисками на заднем плане, в то время как пользователи в основном не знают, что именно банки делают с их депозитами, но в значительной степени уверены в этом безопасность депозитадаже во время нестабильности.

Стейблкоины предлагают пользователям множество знакомых опытов от банковских депозитов и банкнот - удобное и надежное хранилище ценности, средство обмена, кредитование - но в форм-факторе «самостоятельного кастодиана». Стейблкоины пойдут по стопам своих фиатных предшественников. Принятие начнется с простых банкнот, но по мере зрелости децентрализованных протоколов кредитования, стейблкоины, обеспеченные активами, будут набирать популярность.

Стейблкоины через призму банковских депозитов

С учётом этого контекста мы можем оценить три типа стейблкоинов — стейблкоины, обеспеченные фиатными деньгами, стейблкоины, обеспеченные активами, и стратегически обеспеченные синтетические доллары — через призму розничного банковского дела.

Стейблкоины, обеспеченные фиатными средствами

Спонсированные фиатом стейблкоины похожи на банкноты США времен Национальной банковской эры (1865–1913). В этот период банкноты былидокументы-носителивыпущенные банками; федеральное регулирование требовало, чтобы клиенты могли выкупить их за эквивалентнуюgreenbacks) (например, специальные казначейские облигации США) или другие законные платежные средства («вид”). Поэтому, хотя стоимость банкнот могла изменяться в зависимости от репутации эмитента, расстояния и воспринимаемой платежеспособности, большинство людей доверяли банкнотам.

Стейблкоины, обеспеченные фиатными деньгами, работают по тому же принципу. Это токены, которые пользователи могут непосредственно обменять на хорошо понятную, доверенную фиатную валюту — с похожим предостережением: В то время как банкноты были инструментом на предъявителя, который мог обменять кто угодно, держатель может не жить рядом с эмитентом банка. Со временем люди поняли, что они могут найти кого-то для торговли, кто затем сможет обменять их банкноту на доллар или металл. Аналогично пользователи стейблкоинов, обеспеченных фиатными деньгами, уверены, что они могут использовать Uniswap, Coinbase или другие биржи, чтобы надежно найти того, кто ценит стейблкоины высокого качества по доллару.

Сегодня комбинация регуляторного давления и предпочтений пользователей, кажется, привлекает все больше и больше пользователей к стейблкоинам, поддерживаемым фиатными валютами, которые составляют более 94% от общего объема стейблкоинов. Две компании, Circle и Tether, доминируют в выпуске стейблкоинов, поддерживаемых фиатными валютами, выпустив более 150 млрд долларовых стейблкоинов.

Но почему пользователи должны доверять эмитентам стейблкоинов, обеспеченных фиатом? В конце концов, стейблкоины, обеспеченные фиатом, выпускаются централизованно, и легко представить себе «массовое изъятие» погашения стейблкоинов. Чтобы противостоять этим рискам, стейблкоины, обеспеченные фиатом, получают выгоду от аудита авторитетными бухгалтерскими фирмами. Например, Circle регулярно проходит аудит от Deloitte. Эти аудиты предназначены для того, чтобы убедиться, что эмитенты стейблкоинов имеют достаточно фиатной валюты или краткосрочных казначейских облигаций в резерве для покрытия любых краткосрочных погашений, и что эмитент имеет достаточно общего фиатного обеспечения для поддержки каждого стейблкоина в соотношении 1:1.

Проверяемое доказательство резерва и децентрализованные выпуски стейблкоинов или проверяемые доказательства резервов - это возможно, но пока не реализовано. Проверяемое доказательство резерва улучшило бы проверяемость и возможно сегодня черезzkTLS (транспортный уровень безопасности с нулевым знанием, также известный как веб-доказательства) и похожие средства, хотя они все еще полагаются на доверенные централизованные органы власти. Децентрализованное выпуском стейблкоинов, подкрепленных фиатом, может быть возможным, но существуют серьезные проблемы с регулированием. Например, для выпуска децентрализованных стейблкоинов, подкрепленных фиатом, эмитентам необходимо держать казначейские облигации США нацепом с аналогичным профилем риска, как у традиционных казначейских облигаций. Это сегодня невозможно, но это сделало бы еще проще для пользователей доверять стейблкоинам, подкрепленным фиатом.

Стейблкоины, обеспеченные активами

Стейблкоины, обеспеченные активами, являются продуктом ончейн-кредитования. Они имитируют то, как банки создают новые деньги через кредитование. Децентрализованные протоколы перекредитования с обеспечением, такие как Sky Protocol (ранее MakerDAO), выпускают новые стейблкоины, обеспеченные ончейн-активами высокой ликвидности.

Чтобы понять, как это работает, рассмотрим расчетный счет. Деньги на вашем расчетном счете являются частью сложной системы кредитования, регулирования и управления рисками, которая создает новые деньги. Фактически, большинство денег в обращении,так называемая денежная масса M2, создается банками посредством кредитования. В то время как банки используют ипотеки, автокредиты, бизнес-кредиты, финансирование запасов и многое другое для создания денег, протоколы кредитования используют onchain токены в качестве залога за кредит, тем самым создавая стабильные монеты, обеспеченные активами.

Система, позволяющая займам создавать новые деньги, называется фракционным резервным банковским делом, которое началось серьезно с Закона о Федеральной резервной системе 1913 года. Фракционное резервное банковское дело существенно совершенствовалось с тех пор благодаря крупным обновлениям в 1933 году (с созданием Федеральной страховой службы вкладов), в 1971 году (когда президент Никсон отменил золотой стандарт) и в 2020 году (когда резервные требования были снижены до нуля).

С каждым изменением потребители и регуляторы становятся все увереннее в системах, которые создают новые деньги через кредитование. За 110 лет кредитование создало все большую долю, теперь даже более половины, денежной массы США.

У потребителей есть веская причина не учитывать все эти кредитования каждый раз, когда они используют доллар. Во-первых, деньги, хранящиеся на банковских вкладах, защищены федеральной страховкой вкладов. Во-вторых, несмотря на крупные кризисы, такие как в 1929 и 2008 годах, банки и регулирующие органы постоянно улучшают свои практики и процессы для снижения риска.

Традиционные финансовые учреждения использовали три метода безопасного выдачи кредита:

1. против актива с ликвидными рынками и быстрой практикой ликвидации (заемы с использованием маржи)
2. используя крупномасштабный статистический анализ над пакетом кредитов (ипотек)
3. c заботливым и индивидуальным оформлением (бизнес-кредиты)

Децентрализованные протоколы кредитования по-прежнему составляют лишь небольшую часть стабильного предложения монет, потому что они только в самом начале этого пути.

Самые выдающиеся децентрализованные протоколы займов с избыточным обеспечением прозрачны, хорошо протестированы и консервативны. Например, Sky, самый выдающийся протокол займов с обеспечением, выпускает стабильные монеты, обеспеченные активами, которые: onchain, экзогенные, имеют низкую волатильность и являются высоколиквидными (легко продаваемыми). Sky также имеет строгие правила относительно коэффициентов обеспеченности, а также эффективные протоколы управления и аукционов. Эти свойства обеспечивают, что даже при изменяющихся условиях обеспечение может быть безопасно продано, защищая погашение стоимости стабильной монеты, обеспеченной активами.

Пользователи могут оценить протоколы залогового кредитования по четырем критериям:

1. прозрачность управления
2. соотношение, качество и волатильность активов, обеспечивающих стабильную монету
3. безопасность смарт-контрактов
4. возможность поддерживать коэффициент залогов в реальном времени

Как и в случае с примером денег на расчетном счете, стабильные монеты, обеспеченные активами, являются новыми деньгами, созданными путем обеспечения активами, но с гораздо более прозрачными, поддающимися проверке и понятными практиками кредитования. Пользователи могут проверить обеспечение, лежащее в основе стабильных монет, обеспеченных активами, но могут доверять только инвестиционным решениям банковских руководителей в отношении своих вкладов.

Кроме того, децентрализация и прозрачность, которые обеспечивает блокчейн, могут смягчить риски, с которыми предназначены справляться законы о ценных бумагах. Это важно для стейблкоинов, потому что это означает, что действительно децентрализованные стейблкоины, обеспеченные активами, имеют потенциал вне сферы законодательства о ценных бумагаханализ может быть ограничен активами, подкрепленными стейблкоинами, которые полностью полагаются на цифровую исходную залоговую недвижимость (в отличие от «реальных активов»). Это связано с тем, что такие залоги могут быть обеспечены автономными протоколами, в отличие от централизованных посредников.

По мере того, как больше экономики переходит на цепочку, ожидайте двух вещей: во-первых, более многие активы станут кандидатами на роль залога в протоколах кредитования; и во-вторых, активами обеспеченные стабильные монеты станут большей частью ончейн-денег. Вероятно, другие типы кредитов будут выдаваться на цепочку, чтобы дополнительно расширить предложение ончейн-денег. Однако это не означает, что каждый пользователь захочет взять на себя эту ответственность.

Как и в случае с традиционными банковскими кредитами, требуется время для их роста, снижения требований к резервам со стороны регуляторов и зрелости практик кредитования, потребуется время для зрелости протоколов ончейн-кредитования. Поэтому произойдет некоторое время, прежде чем большее количество людей смогут легко проводить транзакции с обеспеченными активами стейблкоинами так же легко, как мы можем проводить транзакции с обеспеченными фиатными стейблкоинами.

Синтетические доллары, подкрепленные стратегией

Недавно некоторые проекты предлагают токены, номинированные в $1, которые представляют собой комбинацию залога и стратегии инвестирования. Эти токены часто объединяются с стейблкоинами, но синтетические доллары, поддерживаемые стратегией, не следует считать стейблкоинами. Вот почему.

Синтетические доллары, поддерживаемые стратегией (SBSD), напрямую подвергают пользователей управляемому торговому риску. Обычно это централизованные, недообеспеченные токены, дополненные финансовыми деривативами. Более точно, SBSD представляют собой доли доллара в открытом хедж-фонде - структуре, которую сложно аудитировать и которая может подвергнуть пользователей риску централизованной биржи (CEX) и волатильности цен активов, если, например, произошли значительные рыночные движения или устойчивое настроение на снижение.

Эти характеристики делают SBSD плохим выбором для надежного хранения стоимости или средства обмена, которые являются основной целью стабильных монет. Несмотря на то, что SBSD можно построить разными способами с разными уровнями риска и стабильности, все они предлагают финансовый продукт, деноминированный в долларах, который люди могут захотеть иметь в своем инвестиционном портфеле.

SBSDs могут быть построены на многих стратегиях — например, базисная торговляили участие в протоколах, генерирующих доход, таких как протоколы повторного ставки, которые помогают обеспечить активно подтверждаемые услуги (AVSs). Эти проекты управляют риском и вознаграждением, обычно позволяя пользователям зарабатывать доход сверх наличной позиции. Управляя риском с доходами, включая оценку AVSs для снижения риска урезания, поиск более высокодоходных возможностей или мониторинг торговли на основе для инверсии, проекты могут производить доходный SBSD.

Пользователи должны глубоко понимать риски и механизмы любого SBSD перед его использованием (как и любой новый инструмент). Пользователи DeFi также должны учитывать последствия использования SBSD в стратегиях DeFi из-за существенных каскадных последствий депегирования. Когда актив депегируется или внезапно теряет ценность по отношению к своему отслеживающему активу, производные, которые полагаются на стабильность цен и постоянную доходность, могут внезапно дестабилизироваться. Но оценка риска любой выбранной стратегии может быть сложной или невозможной, если стратегия включает в себя централизованные, закрытые и неаудируемые компоненты. Вы должны знать, что вы оцениваете, чтобы оценить его.

Хотя банки действительно используют простые стратегии с банковскими вкладами, они активно управляются и составляют незначительную часть общего капитального распределения. Сложно использовать эти стратегии для обеспечения стабильности стейблкоинов, поскольку их необходимо активно управлять, что затрудняет надежную децентрализацию или аудит этих стратегий. SBSD подвергают пользователей более концентрированному риску, чем позволяют банки в отношении вкладов. Пользователи имели бы все основания быть скептически настроенными, если бы их вклады были удерживаемы в таком инструменте.

Фактически, пользователи были осторожны по отношению к SBSDs. Несмотря на их популярность среди пользователей, предпочитающих рисковать, с ними совершают сделки лишь немногие пользователи. Более того, SEC США привлеклапринудительное исполнениедействияпротив эмитентов «стабильных монет», которые функционировали как акции инвестиционных фондов.

Стейблкоины прибыли. По всему миру используется более 160 млрд. долларов стейблкоинов в транзакциях. Они разделились на две основные категории: стейблкоины, обеспеченные фиатными деньгами, и стейблкоины, обеспеченные активами. Другие токены, деноминированные в долларах, например, стратегически обеспеченные синтетические доллары, завоевали популярность, но не соответствуют определению стейблкоина, пригодного для транзакций или сохранения стоимости.

История банковского дела является отличным указателем для понимания категории - стейблкоины должны сначала объединиться вокруг ясной, понятной и легко обмениваемой банкноты, подобно тому, как банкноты федеральной резервной системы завоевали доверие в 19 и начале 20 веков. С течением времени мы должны ожидать увеличения объема стейблкоинов, обеспеченных активами, выпущенных децентрализованными оверколлатерализованными кредиторами, так же, как М2 денежная масса увеличивается за счет банковского кредитования на депозиты. И, наконец, мы должны ожидать дальнейшего роста DeFi, как создания большего количества SBSD для инвесторов, так и увеличения качества и количества стейблкоинов, обеспеченных активами.

Но эта аналитика — полезная, какой бы она ни была — только ведет нас до определенной степени. Стейблкоины уже являются самым дешевым способом отправки доллара, что означает, что реальные возможности существуют для стейблкоинов по изменению структуры рынка в платежной индустрии, создавая возможности для участников рынка и, что еще более важно, для стартапов для построения на новой платформе беспрепятственных и бесплатных платежей.

Disclaimer:

1. Эта статья взята из [a16zcrypto )], Пересылка оригинального заголовка «A useful framework for understanding stablecoins: Banking history». Все авторские права принадлежат оригинальному автору [gateСэм Бронер]. Если есть возражения против этого повторного издания, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learnкоманда и они оперативно решат эту проблему.
2. Отказ от ответственности: Представленные в этой статье взгляды и мнения являются исключительно взглядами автора и не являются инвестиционным советом.
3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.