株式と暗号通貨市場全体に襲いかかる危険なマクロ状況により、私たちは一歩引いて基本を見直すことが重要だと考えます。下降する価格動向はトレーダーを葬り去り、新たな第一原理投資家にとってチャンスを提供します。特にHYPEのような資産では、ホルダーの大部分が永続的な先物取引者であるため（エアドロップ配布の性質上）、このような状況を特に経験します。そのため、下降する市場トレンドは、前述の永続的なトレーダーに証拠金コールを発生させ、HYPEを担保にするためにHYPEを売却し、結果としてHYPEが一斉売りされる現象が起こります。逆に、不安定な市況はしばしば取引量を増加させ、それに伴い手数料も増加させるため、基本的な投資家にとってHYPEがより魅力的になります。

以下、我々は議論する予定です:

• なぜ今日、Hyperliquidに興奮しているのか？
• Hyperliquidに対する長期的な展望
• 潜在的な障害
• HYPEのための比較評価モデル

今日、なぜ私はHyperliquidに興奮しているのでしょうか？

オンチェーンの注文簿は、既存のパラダイムに対して段階的な改善を提供します。マーケットプレイスは、投資家が平等な条件で出会う場であるべきですが、現在の市場は基盤から機関やHFT企業を対象としています。オンチェーンの注文簿はそれを変え、Hyperliquidはその手段を提供します。

従来の金融では、HFT企業は株式市場のサーバーに1インチでも近づくために数百万ドルを支払い、一方、独立したユーザーは個人の共同配置サーバーを設定および維持するために数千ドルを支払わなければなりません。同様に、中央集権的な暗号通貨取引所は内部の市場メイキング契約や優先的なサーバーの共同配置を持つことによって不平等な市場を作り出しています。一方で、オンチェーンの注文ブックを介して注文フローへのアクセスを可能にすることで、Hyperliquidは誰もが本質的にゼロコストで自分自身のCitadelやJane Streetを立ち上げる能力を提供しています。さらに、Hyperliquidの強力で使いやすいSDKは、非暗号通貨のネイティブユーザーが戦略を試すための簡単なオンボーディングを提供しています。

ユーザーはおそらくウィンターミュートをマーケットメイキングで上回ることはないでしょうが、少なくとも既存のパラダイムは彼らがフィールドに立つことさえ許さないのに対し、彼らは少なくともゴールで同等のチャンスを得ることができます。さらに、ユーザーはHyperliquidのネイティブなマーケットメイキングボルトHLPを活用して、自分のドルに対して快適な約10〜20%のAPYを稼ぐことができます。

上記を通じて、Hyperliquidは公平な市場を創造します。特に、Hyperliquidの今後の展開について以下の点に興奮しています。

1. 非保管BTC/SOL/ETHおよび関連するアプリケーション：人々は、BTCに対して取引や借入を行うためのオンチェーンの場所を求めています。 @hyperunit, HyperliquidはBTCをオンチェーンの場所にブリッジするための最もシームレスな方法の1つを提供しています。 Hyperliquidは、同じプラットフォームでスポットおよび永続的なオファリングを通じた取引戦略のための低遅延決済を可能にします。したがって、私はオンチェーンスポット未来基準取引、スポットデルタヘッジ、およびオプションポジションのリアルタイム決済などのユースケースを見るのが楽しみです。
2. 株式およびその他のRWA+ハイパーリキッドバックエンド/TradFiフロントエンド:ユニットチームは、株式とRWAをハイパーリキッドのオーダーブックに取り込むためのソリューションを構築していると思われます。オンチェーンでの需要を期待していますが、Hyperliquidがブロックチェーンと流動性のレールとして機能し、他の方法ではアクセスできない機会をエマージングにもたらすユースケースを見るのがもっと楽しみです。例えば、AAPLの株式が、バックエンドでHyperliquidのオーダーブックを使用し、エンドユーザーのオンボーディング体験の「ブロックチェーン」部分を不明瞭にするインターフェースを通じて米国以外の市場に提供されていると考えるのは茶番ではありません。
3. BTCとHYPEを担保として：現在、HyperliquidではUSDCのみを永続的な担保として許可しています。BTCとHYPEを永続的な担保として提供することで、トレーダーがアセットを清算して証拠金コールを受けることがあります。BTCとHYPEを提供することで、売り圧力が軽減され、資本効率が向上する可能性があります。
4. Native USDC：Hyperliquidは現在ArbitrumにブリッジされたUSDCを提供しています。したがって、スマートコントラクトにロックされているため、ドルと引き換えることができません。さらに、ブリッジされたUSDCはCCTPと互換性がありません。したがって、ネイティブUSDCの展開により、Hyperliquidはより多くの資本効率を解放します。HyperliquidでネイティブUSDCまたは他のネイティブステーブルが必要な理由について詳しくは、こちらを読んでください @0xBroze's post here:https://x.com/0xBroze/status/1896935589309567031
5. レンディングマーケットの本格始動: HYPEエアドロップ保有者がHYPEを担保に借り入れて活発な市場参加者になる可能性が高まります。ここでは、などのレンディングプロトコルを見るのが楽しみです。 @felixprotocol他のいくつかの中でライブにする予定です。
6. 直接オンボーディング：Gate.ioなどのソリューション@HanaNetworkApple Pay、PayPal、Wise、デビットカードから直接オン/オフランプを行うことができます。オンボーディングの摩擦を減らすことで、活動が増加します。
7. 非暗号通貨ユーザーをチェーン上に招待する: Hyperliquidは、私の非暗号通貨友達の中で最初に利用し始めた暗号アプリです。彼らのほとんどは、 @pvp_dot_tradeお互いにトレーディング競技を行いました。ポイントプログラムを導入した後も、彼らは粘着ユーザーのままです。

長期的な時間軸の視点

上記の要因に基づいて、Hyperliquidが強力な流動性の磁石になると考えています。暗号通貨市場では何度も見てきたように、流動性は流動性を生み出します。そのため、Hyperliquidがすべてのオンチェーン活動の主要取引および流動性ハブになると考えています。

上記の議論によると、ネイティブの非キュストディアルBTCは、高性能なCLOBとBTC流動性の交差点で新しい機会を開くことになります。これにより、CLOB自体、EVM上のAMM、およびレンディングプールの流動性がより深くなります。ある程度、スポットETH/SOL +その他のオルトコインの移行もHyperliquidへの移行を目撃するかもしれません。これにより、他のチェーンのDEXから市場シェアを奪い、その注文ブックと流動性プールを枯渇させることになります。

私もHyperliquidがトークンリストに関してCEXと競争すると信じています。これは、既にSwellやPlumeなどのプロジェクトがHyperliquid上でのティッカーの購入を通じて明らかになっています。Hyperliquidでティッカーを購入すると、Hyperliquidの流動性にアクセスできます。ティッカーオークションは31時間ごとに行われるため、1年間に約282回のオークションしか行われません。Hyperliquidが事実上のオンチェーントレーディング会場となると、ティッカースペースはますます高価になりますが、おそらくBinanceにトークン供給の5%を支払うよりも安くなるでしょう。Hyperliquidが流動性の中心として機能することに成功すれば、平均ティッカーオークションは約$500kになると思います。

最後に、前述のように、Hyperliquidのバックエンド/リテールフロントエンドアプリケーションは、非米国市場にアクセスできない金融機会をもたらし、現在暗号通貨に触れていないユーザーセグメントから流動性を解放すると考えています。

潜在的な障害

1. 規制圧力: ハイパーリキッドはMAGAには合わないが、他のいくつかのチェーンはDCの政治家に迎合している。これは、World Liberty Financeのトークン購入によってよく証明されています。さらに、いくつかのVCは競合するチェーンやDEXに投資しており、ハイパーリキッドはそれらから流動性とマインドシェアを奪い、設立以来、ハイパーリキッドの規制的正統性に対して非常に声高に主張しています。ハイパーリキッドは米国にそのような声を持っていないため、そのような規制圧力が期待されるのは自然ではないかと思われます。
2. EVMの展開：HyperliquidのEVMのアルファリリースは、HyperCoreと同じ品質で実行されていませんでした。低いガス制限、時折遅いブロックタイム、ネイティブのUSDCの不足などが原因で、HypeEVM上でのアプリの展開が遅れています。そのため、改善が必要であり、近々展開されることが期待されています。さらに、EVMアプリケーションが新しいネットアプリケーションを提供できない場合、または低いTVL/取引量を目撃した場合、Monad、MegaETHなどの他のL1/L2にTVLが失われる可能性があります。ただし、開発者との会話から、Hyperliquidチームはアプリケーションと積極的に連携し、HyperEVMにフィードバックを得て、非常に速い対応で改善を実施していることがわかりました。
3. Validator network: ハイパーリキッドは許可されていない検証者システムに向けて動いていますが、検証者の詳細な動作は不透明なバイナリによって隠されています。真の分散化を通じて流動性の安全なハブになるためには、ハイパーリキッドは時間の経過とともに検証者の動作についてより透明になる必要があります。

HYPEのための比較評価モデル

以下、次の4年間にわたるHyperliquidのネイティブトークンHYPEの単純なP/E分析を試みます。

この分析を行うことは、援助基金のバイバックの影響を理解する文脈で重要だと考えています。インスピレーションを受けて @Keisan_Crypto自分たちの分析では、調整FDVの概念を導入しており、調整FDV = 価格 * 調整された完全希釈供給量と定義しています。ここで、来年のための調整された完全希釈供給量を、前年の完全希釈供給量 - AFの買い戻し - 燃焼と定義します。

アシストファンドに馴染みのない方のために、Hyperliquidで徴収された手数料はアシストファンドに流れ、アシストファンドはそれを使ってオープンマーケットからHYPEを買い戻し、それによって供給を減らします。この分析の目的上、アシストファンドによって買い戻されたHYPEは二度とオープンマーケットに戻ることはないという仮定をします。それはまるで焼却されたかのようなものです。

Hyperliquidには3つの主要な収入源があります: 取引手数料、EVM手数料、オークション手数料。

注意: 下記の計算は、HYPEトークン価格= $15と仮定して行います。

ユーザーがパープスのポジションをオープンおよびクローズする際に取引手数料が徴収されます。Hyperliquidの年間取引手数料を予測するために、まず12月23日から3月10日までの12か月間の週次収益を取得しました。その後、年間化した4週間の移動平均を8回繰り返すことで、取引手数料のバランスの取れた推定を得ました。このため、私はHyperliquidが2025年に約600億ドルの取引手数料を徴収すると推定しています。

ただし、これは2025年の適切なプロキシとして機能しますが、この方法から2025年から2028年の前年比成長率を推定することは困難です。そのため、CEXの過去のパープス取引量に着目し、HyperliquidがCEX全体の取引量の一定割合を占めると想定しています。これにより、暗号資産の取引量の周期的な性質をよりよく捉えることができます。次に、Hyperliquidの各年のシェア率が、その年の一定範囲内にあると仮定します。特定の年に一律に5%の市場シェアを獲得するだけでは、一般化されて間違いが生じる可能性があります。したがって、2025年について、Hyperliquidは体積の3〜6%を捕捉し、体積捕捉を3%+ [(6%-3%)* RAND()]として組み立てると仮定します。この無作為化された範囲ベースの分析により、月次ボリュームキャプチャのより現実的な全体像が得られます。さらに、Hyperliquidの平均手数料が取引量の0.025%であると仮定すると、Hyperliquidは2025年に~6億ドルの取引手数料を稼ぐと結論付けることができます。この数値は、上記の以前の4週間移動平均法に近いことが観察され、調査結果を補強することができます。

ボリュームキャプチャ分析を進めると、ハイパーリキッドの市場シェアが年々増加すると仮定します。これにより、2025年には3-6%、2026年には6-8%、2027年には8-10%、2028年には10-12%のハイパーリキッドのシェアを想定します。以下に調査結果をまとめます。

他のL2（Baseなど）の年間収益を関数としてEVM手数料を見積もります。HypeEVMの成長と元々低いガス手数料の組み合わせを考慮すると、私は2024年にHypeEVMがBaseの年間収益の50%を獲得すると予想しています。したがって、私はHyperliquidが2025年に約5400万ドルのEVM手数料を集めると推定しています。

最後に、前述のように、Hyperliquidはスポット市場のティッカーのためのオークションを行います。ティッカーの販売収入を見積もるためには、まずティッカー価格の分布について考える必要があります。前のデータを分析し、以前のティッカースペースに関する私たちの論文に従い、1年間のオークション価格をマッピングするのに正規分布が十分であると考えています。以下の数字は、分布と各価格セグメントからの収益を示しています。したがって、私は2025年にHyperliquidがオークション手数料で約$40 millionを集めると推定しています。

これは、2025年だけでHyperliquidが約700百万ドルの手数料を集めることを意味します。ほとんどの手数料がアシストファンドに流れると予想されているため、これは2025年だけでアシストファンドからのHYPEへの買い圧力が700百万ドルに相当することを意味します。

アシストファンドによって保持されるHYPEのHYPEが（二度と市場に入らない）燃やされるとみなし、HyperCoreの取引手数料からの予測される176,113のHYPEが燃やされることと合わせて、2025年には約4,600万のHYPEトークンが流通から削除されます。

したがって、手数料が増加し供給が減少すると、HYPEのP/E比率は年々低下し、より貴重な資産となります。さらに、この定期的なHYPEの供給からの削除は、ハイパーファウンデーション、チーム、そして将来のエミッション＆コミュニティリワードからのトークンのロック解除をよりよく吸収するのに役立ちます。

EVMおよびオークション手数料は取引手数料とほぼ同じ年々成長率に従うと仮定します。これにより、以下に示す最終的な財務諸表を作成することができます。

最後に、HYPEのFDV P/Eと時価総額P/Eに基づいて、SolanaやEthereumなどの既存の通貨、CoinbaseやRobinhoodなどの関連株、AppleやNvidia、S&P 500などのTradFi資産と比較・対照します。

PS: ハイパーリキッドコミュニティに関する注意

私はツイッターでHyperliquidコミュニティについてよく書いてきましたので、この記事の主旨からそれほど離れてしまうので、ここではそれについてあまり詳しくは触れませんが、以前のツイートからの一部分を共有したいと思います。私にとって、Hyperliquidコミュニティを本当に象徴していると感じる一節です。

「お金を稼ぐか失うか、私は新しい友情を手に入れてここから去ります。 Hyperliquidは私にとって初めての暗号化アプリであり、それは非常に重要な機能です。」

Hyperliquidコミュニティについてもっと読みたいと思ったら、こちらで自由に読んでください。

コミュニティに関しては、紹介しないのは失礼だと思います @HypioHLNFT（これを言うことになるとは思わなかった）周りの強力なコミュニティを作り上げるのに本当に素晴らしい仕事をしています。

別れ際に、

ズームアウトして、リラックスして、乗り物を楽しんでください（そして切り刻まれずに、ハイプを売ってマージンをカバーしないでください）。

おかげで @Keisan_Crypto評価フレームワークの基盤のインスピレーションを与えるために。おかげで@0xBroze @rpal_ @0xDuckworth提案や校正を提供するために！

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