Introdução

No Web3, construir uma plataforma de negociação de derivativos descentralizada não é mais um conceito novo. Desde os pioneiros como GMX, dYdX e Synthetix até o recente surgimento de Jupiter, Drift e Hyperliquid, inúmeros protocolos têm continuamente tentado capturar esse mercado emergente, levando a uma competição cada vez mais acirrada. No entanto, devido às limitações da tecnologia blockchain, segurança e experiência do usuário, as plataformas de derivativos descentralizadas, embora capazes de atrair traders on-chain, ainda lutam para competir com as exchanges centralizadas como a escolha preferida para a maioria dos usuários. Apesar desses desafios, o Hyperliquid emergiu como uma estrela em ascensão. Em pouco mais de um ano desde o seu lançamento, ele ganhou significativa tração ao oferecer uma experiência de negociação rápida e sem problemas, capturando mais da metade da participação de mercado em pouco tempo. Seu volume de negociação diário mais alto excedeu US$ 11 bilhões, ganhando a reputação de ser o “Binance on-chain” dentro da comunidade, se posicionando como um desafiante formidável para as exchanges centralizadas. Este artigo adotará uma perspectiva técnica para explorar como o Hyperliquid construiu uma blockchain Layer 1 dedicada para aprimorar a velocidade de transação e a experiência do usuário, comparando-o com outras soluções de negociação de derivativos descentralizadas Layer 1 como dYdX, e resumirá os principais fatores por trás do sucesso do Hyperliquid juntamente com os desafios que ele deve enfrentar no futuro.

Introdução ao Hyperliquid

Hyperliquid é uma blockchain de Camada 1 baseada no mecanismo de consenso HyperBFT projetado para construir um sistema financeiro on-chain de alto desempenho. Seu principal produto é uma bolsa de derivativos descentralizada que utiliza um sistema de Livro de Ordens Centralizado (CLOB). A colocação de pedidos, o casamento e a liquidação ocorrem todos on-chain, garantindo transparência nos registros de transações. Com a capacidade de processar 100.000 pedidos por segundo e um tempo de confirmação de bloco de menos de um segundo, ele oferece uma experiência de negociação comparável à das bolsas centralizadas.

Em termos de liquidez, o Hyperliquid apresenta o Provedor de Hiperliquidez (HLP), que adota uma estratégia ativa de criação de mercado como contraparte para negociações, permitindo que usuários regulares contribuam com fundos para o HLP para a criação de mercado e ganhem lucros. Além disso, o sistema CLOB do Hyperliquid também suporta negociações à vista, onde além de listar seu token nativo, outros projetos podem competir por slots de listagem por meio de um mecanismo de leilão holandês.

Com alto desempenho, baixa latência e registros transparentes on-chain, o Hyperliquid permite que os traders executem uma ampla gama de estratégias de negociação quantitativa, mantendo as vantagens descentralizadas da Web3. Atualmente, o Hyperliquid representa mais de 70% do volume total de negociação entre plataformas de derivados descentralizadas. A equipe também está desenvolvendo ativamente o HyperEVM, com o objetivo de integrar mais protocolos DeFi do ecossistema EVM e expandir ainda mais o ecossistema do Hyperliquid.

Participação do volume de negociação de cada plataforma descentralizada de negociação de derivativos (Fonte: Artemis)

Equipe e Antecedentes Financeiros

A Hyperliquid foi fundada pelos ex-alunos de Harvard Jeff e iliensinc, com membros da equipe provenientes de instituições como Caltech e MIT, e com experiência de trabalho em empresas renomadas como Airtable, Citadel, Hudson River Trading e Nuro. A equipe traz uma ampla expertise em negociação quantitativa, tecnologia blockchain e design de experiência do usuário. Eles começaram a operar um negócio de market-making de criptomoedas em 2020 e expandiram para o setor DeFi no verão de 2022. Reconhecendo as ineficiências de mercado, deficiências técnicas e a má experiência do usuário em muitos projetos DeFi, eles se propuseram a desenvolver uma blockchain de alto desempenho na Camada 1 que atenda verdadeiramente às necessidades do usuário. Vale ressaltar que a Hyperliquid não levantou financiamento externo; todo o capital operacional foi financiado pela própria equipe, permitindo que permaneçam independentes das influências de capital externo e totalmente focados na construção de uma plataforma que realmente atenda aos seus usuários.

Forças tecnológicas da Hyperliquid

As forças tecnológicas da Hyperliquid residem em sua blockchain de alto desempenho da Camada 1 e na plataforma eficiente de negociação descentralizada de derivativos. A sinergia entre esses dois aspectos contribui para o seu sucesso. Esta seção detalha a Hyperliquid nesses dois componentes, examinando os recursos destacados de cada um.

Camada 1

Como uma blockchain de Camada 1, seu algoritmo de consenso determina seu teto de desempenho, um fator crítico para protocolos DeFi. Inspirado no HotStuff, o Hyperliquid desenvolveu seu próprio HyperBFT, otimizado para latência de ponta a ponta. Para clientes em proximidade geográfica próxima, a latência média da colocação do pedido à confirmação é de apenas 0,2 segundos, com a latência percentil 99 em 0,9 segundos. Esse desempenho de baixa latência permite que o Hyperliquid suporte negociações de alta frequência e operações financeiras complexas. Embora a documentação oficial não divulgue aspectos técnicos detalhados do HyperBFT, insights podem ser retirados do HotStuff, uma variante do consenso Byzantine Fault Tolerance (BFT), que melhora o BFT tradicional abordando dois problemas-chave:

• Reduzindo a Complexidade da Comunicação

Algoritmos BFT tradicionais experimentam um crescimento exponencial na complexidade de comunicação à medida que o número de nós aumenta. O HotStuff otimiza isso agregando múltiplas assinaturas em uma única assinatura, reduzindo significativamente a sobrecarga de comunicação e os requisitos de armazenamento. Isso alivia a carga da rede e melhora a escalabilidade.

• Design de Pipeline

Os processos de proposta de bloco são divididos em três etapas—preparar, pré-compromisso e compromisso—permitindo que a rede lide com vários blocos em diferentes estágios simultaneamente. Novas propostas não precisam esperar que as anteriores completem todas as etapas antes que o processamento comece. Isso minimiza o tempo ocioso do nó, mantendo-os continuamente operacionais e melhorando significativamente a eficiência da rede, a velocidade da transação e a geração de blocos.

Graças a essas melhorias, o HotStuff melhora o desempenho, throughput e escalabilidade da blockchain, tornando-o particularmente adequado para aplicações que exigem finalidade rápida. Foi adotado por projetos de blockchain notáveis como a iniciativa Web3 anterior da Meta, Libra, e seu sucessor, Aptos. O HyperBFT, como um derivado do HotStuff, herda essas vantagens, posicionando o Hyperliquid como uma blockchain de alto desempenho. Nos últimos três meses (de 17 de novembro de 2024 a 17 de fevereiro de 2025), o Hyperliquid processou mais de 33 bilhões de transações, alcançando uma TPS média de 4.180.

Volume de negociação Hyperliquid (Fonte: Estatísticas Hiper)

Atualmente, a rede possui apenas 25 nós validadores, com os cinco maiores nós operados pela Hyper Foundation, que juntos representam quase 80% do montante total apostado.

Validador Hyperliquid (Fonte: Hyperliquid)

HyperEVM

Já em maio do ano passado, a Hyperliquid anunciou o desenvolvimento do HyperEVM para alcançar a funcionalidade de contrato inteligente compatível com Ethereum e, em 18 de fevereiro deste ano, lançou oficialmente o HyperEVM. De acordo com a documentação oficial, o HyperEVM não é um blockchain independente, mas é construído na Hyperliquid Layer 1, beneficiando-se da proteção de consenso HyperBFT. Essa integração permite que ele interaja com componentes nativos da Camada 1, como livros de ordens de contratos spot e perpétuos, permitindo a circulação perfeita de ativos.

Conforme ilustrado, o Hyperliquid DEX opera em uma máquina virtual baseada em Rust, fornecendo serviços de negociação à vista e de derivados, enquanto o HyperEVM funciona em paralelo com o Rust VM, permitindo contratos inteligentes compatíveis com Ethereum com as seguintes características:

• Permissionless
  Ao contrário do Rust VM, que não é totalmente aberto ao público - atualmente limitando o desenvolvimento de dApps e exigindo um leilão holandês para a emissão de tokens - o HyperEVM adota uma arquitetura aberta. Os desenvolvedores podem criar aplicativos livremente e emitir tokens fungíveis e não fungíveis no HyperEVM sem aprovação prévia, promovendo a inovação e expandindo o ecossistema.

Diagrama do frame do HyperEVM (Fonte: ASXN)

• Interoperabilidade
  Os tokens HyNative criados sob o HIP-1 na Hyperliquid podem circular entre o Rust VM e o HyperEVM, e o HyperEVM pode utilizar os serviços de oracle do Rust VM. No entanto, os ativos no HyperEVM não podem ser totalmente interpretados com o Rust VM a menos que tenham obtido direitos de cunhagem por meio de um leilão holandês no Rust VM. Isso impõe certas limitações à interoperabilidade.

• Taxa de gás
  Atualmente, contratos inteligentes e negociação à vista na Rust VM não exigem que os usuários paguem taxas de gás. No entanto, no HyperEVM, as transações requerem $HYPE como taxas de gás. De acordo com as estatísticas mais recentes da Hypurr, mais de 140 protocolos já foram implantados no HyperEVM.

Atualmente, de acordo com as estatísticas da Hypurr, mais de 140 protocolos foram implantados no HyperEVM.

Blockchain HyperEVM (Fonte: Hypurr)

Hyperliquid DEx

Negociação de Contratos

Ao contrário da maioria das DEXs que usam modelos AMM, a Hyperliquid adota um sistema de Livro de Ordens Central (CLOB) semelhante aos CEXs, garantindo que todas as colocações, execuções e liquidações de ordens sejam registradas na cadeia. Embora o CLOB permita estratégias de negociação mais precisas, suas múltiplas etapas de transação podem levar a congestionamentos na rede se cada ação exigir validação na cadeia. No entanto, como mencionado anteriormente, o mecanismo de consenso HyperBFT da Hyperliquid melhora significativamente o desempenho da rede, tornando-a capaz de lidar com o volume de transações associado ao CLOB.

Para a provisão de liquidez, a Hyperliquid apresenta o cofre do Provedor de Hiperliquidez (HLP), que funciona como um formador de mercado dentro do sistema de livro de ordens, fornecendo liquidez e executando liquidações enquanto acumula taxas da plataforma. As posições de negociação do HLP, atividades do livro de ordens, histórico de transações e ganhos são totalmente transparentes. Os usuários podem depositar fundos no HLP para participar na formação de mercado e obter retornos proporcionais com base em sua contribuição de capital. Além disso, os usuários podem criar ou participar de cofres de liquidez alternativos com diferentes estratégias de formação de mercado para otimizar os lucros.

Detalhes e informações da HLP (Fonte: Hyperliquid)

Cofre Hyperliquid (Fonte: Hyperliquid）

Negociação à Vista

Embora a negociação de contratos seja o principal negócio da Hyperliquid, ela também oferece negociação à vista, distinguindo-se de outras bolsas de derivativos, mantendo o mesmo sistema CLOB para execução de pedidos. O padrão HIP-1 governa a emissão do token nativo da Hyperliquid. Qualquer projeto que deseje listar um token na Hyperliquid deve adquirir direitos de implantação por meio de um leilão holandês público. O processo de leilão opera da seguinte forma:

O leilão ocorre a cada 31 horas e qualquer pessoa pode participar. O preço inicial de abertura começa em dobro do preço final do leilão anterior e depois diminui linearmente para 10.000 USDC. O primeiro licitante garante o direito de implantar um token. A figura abaixo mostra os preços do leilão de cada token até 20 de fevereiro.

Preços de leilão Hyperliquid de tokens spot (Fonte: Dados da ASXN)

Além disso, para alguns tokens spot com liquidez relativamente baixa, a Hyperliquid introduziu o HIP-2 para fornecer suporte de liquidez inicial. O HIP-2 é semelhante ao mecanismo CLMM adotado por muitas DEXs, permitindo a provisão de liquidez dentro de uma faixa de preço especificada. No entanto, ao contrário do CLMM, o HIP utiliza um sistema de livro de ordens, onde as ordens de provisão de liquidez são ajustadas automaticamente a cada 3 segundos com cada atualização de bloco, mantendo uma faixa de ordem de 0,3% em cada nível. O HIP-2 consiste em cinco parâmetros:

• o nome do token (spot)
• o preço inicial para a colocação de pedidos (starPx)
• o número de pedidos (nOrders) que são definidos como pedidos de venda por padrão
• o tamanho de cada ordem (orderSz) e os níveis semeados (nSeededLevels), que convertem uma parte das ordens de venda mais próximas do preço inicial em ordens de compra. Por exemplo, se o número de ordens for definido como 10 e os níveis semeados como 2, então as duas ordens mais próximas do preço inicial serão ordens de compra, enquanto as outras oito serão ordens de venda. Explicações mais detalhadas são fornecidas no exemplo abaixo.

Suponha que haja um token $TEST com starPx = 1 (USDC), nOrders = 5, orderSz = 2 e nSeededLevels = 2. Dado que a diferença de preço entre cada ordem adjacente é fixada em 3%, a distribuição inicial da ordem fornecida pelo HIP-2 é a seguinte:

• ordens de compra em 1 e 1.003 (como nSeededLevels = 2, as duas ordens mais próximas do preço inicial são ordens de compra)
• ordens de venda em 1.006, 1.009 e 1.012.

Neste cenário, o preço de mercado do $TEST no lançamento é de 1,0045. À medida que a negociação começa, as ordens fornecidas pelo HIP-2 são gradualmente consumidas por outros negociantes. A cada 3 segundos, o HIP-2 repõe novas ordens de compra e venda nos mesmos níveis de preço com base no status das ordens existentes e nos fundos disponíveis para garantir liquidez suficiente.

É importante notar que o nível semeado (nSeededLevels) desempenha um papel crucial na manutenção da liquidez. No exemplo acima, com o nível semeado definido em 2, mesmo que o $TEST enfrente pressão de venda imediata no lançamento, o HIP-2 ainda pode fornecer ordens de compra em 1 e 1.003 para evitar uma queda rápida no preço. No entanto, o USDC necessário para as ordens de compra deve ser fornecido pelo implementador do token e será permanentemente bloqueado no HIP-2. Por outro lado, se o implementador não definir um nível semeado apropriado de acordo com a distribuição do token, o preço do token pode cair além da faixa de liquidez do HIP-2. Além disso, o HIP-2 fornece apenas suporte de liquidez mais básico, e outros participantes do mercado podem fazer pedidos dentro do sistema, permitindo que ambos os mecanismos coexistam sem conflitos.

Comparação entre Hyperliquid e dYdX

Hyperliquid e dYdX são ambas exchanges descentralizadas de derivativos construídas em blockchains de Camada 1, cada uma detendo uma parcela significativa do mercado. Portanto, a seguinte comparação analisará as semelhanças e diferenças entre Hyperliquid e dYdX a partir de duas perspectivas-chave: a estrutura operacional subjacente de suas bases de Camada 1 e seus mecanismos de negociação de derivativos.

Estrutura Operacional

A capacidade do Hyperliquid de implementar um sistema CLOB on-chain é atribuída ao alto desempenho possibilitado pelo seu algoritmo de consenso HyperBFT, permitindo que a rede processe um grande volume de solicitações de transação. Em contraste, o dYdX, outro blockchain de camada 1 focado em derivativos, é construído no framework Cosmos SDK e utiliza o algoritmo CometBFT. Comparado ao HyperBFT, que é baseado no HotStuff, o CometBFT tem uma complexidade de comunicação mais alta e não emprega um fluxo de trabalho baseado em pipeline, resultando em uma taxa de transferência ligeiramente menor e uma geração de blocos mais lenta.

Embora a otimização do algoritmo de consenso da dYdX não seja tão avançada quanto a da Hyperliquid, ela aprimora o desempenho da rede ao adotar uma abordagem de 'correspondência de pedidos fora da cadeia, execução na cadeia'. Especificamente, cada nó validador da dYdX armazena o livro de pedidos localmente fora da cadeia. Quando um usuário faz um pedido, um dos nós validadores transmite as informações para outros nós, atualizando seus respectivos livros de pedidos na memória. A transação é registrada na cadeia apenas quando ocorre uma correspondência de pedidos, momento em que passa por validação e liquidação. Isso significa que os usuários não precisam pagar taxas de gás ao enviar ou cancelar pedidos na dYdX. O processo de execução de pedidos segue esses passos:

1. O usuário coloca um pedido através do site ou outra interface de front-end.
2. A ordem é transmitida a um nó validador, que então a transmite para outros nós, atualizando seus livros de ordens locais.
3. As ordens são correspondidas, e a ordem correspondida é incluída em um novo bloco proposto.
4. O novo bloco passa pelo processo de consenso. Se mais de dois terços dos nós votarem para aprovar o bloco, ele é armazenado em todos os bancos de dados on-chain dos validadores; caso contrário, o bloco é rejeitado e um novo é proposto.
5. Uma vez que o bloco é confirmado e registrado, os dados fluem dos nós para os indexadores, que atualizam a interface frontal com as informações mais recentes.

Estrutura de Operação da Cadeia dYdX (Fonte: Documentos dYdX)

Como resultado, as ordens na dYdX só são registradas na cadeia quando são correspondidas com sucesso, o que reduz efetivamente a carga da rede e aumenta o número de transações que podem ser processadas. De acordo com a documentação oficial, o sistema da dYdX é capaz de processar aproximadamente 500 ordens por segundo, o que é cerca de 100 vezes maior do que o típico número de transações por segundo. Espera-se que essa capacidade continue crescendo no futuro.

Negociação de Derivativos

Assim como o Hyperliquid, o dYdX também utiliza um sistema de livro de ordens. No entanto, ao contrário do Hyperliquid, nem todas as ações de negociação ocorrem na cadeia — apenas a correspondência de pedidos ou execuções de liquidação são registradas no blockchain. Em termos de liquidez, o dYdX implementou o MegaVault, que funciona de forma semelhante ao HLP do Hyperliquid, fornecendo liquidez em vários mercados. Os usuários só precisam depositar USDC, e o MegaVault alocará automaticamente esses fundos para diferentes submercados, correspondendo-os com pedidos correspondentes. Os lucros gerados são então distribuídos proporcionalmente entre todos os participantes. Notavelmente, ao contrário do Hyperliquid, onde o pool de liquidez é gerenciado pela equipe oficial, o operador do MegaVault é determinado por meio de votação da comunidade. O atual formador de mercado é a Greave Cayman Limited.

MegaVault (Source: dYdX)

Infelizmente, além do MegaVault, a dYdX não oferece aos usuários a capacidade de criar seus próprios cofres, como o Hyperliquid faz. Essa limitação restringe a variedade de estratégias de mercado disponíveis, tornando a dYdX menos flexível em termos de escolha do usuário.

Resumo

Em geral, a adoção do mecanismo de consenso HyperBFT pela Hyperliquid permite um sistema CLOB on-chain, garantindo que todas as atividades de negociação sejam registradas on-chain, proporcionando uma experiência de negociação excepcional. Esta abordagem é significativamente mais eficiente do que a CometBFT da dYdX. Embora a dYdX tente compensar suas limitações de desempenho por meio de 'correspondência e execução off-chain', ainda fica atrás da Hyperliquid em termos de throughput e velocidade. Além disso, em termos de liquidez, a Hyperliquid oferece aos usuários uma variedade diversificada de opções de market making, enquanto a dYdX oferece apenas um MegaVault único, com seu market maker determinado por votação da comunidade. Considerando ambos os aspectos, a Hyperliquid demonstra claras vantagens em desempenho e flexibilidade operacional.

No entanto, a dYdX exibe um grau mais elevado de descentralização em comparação com a Hyperliquid. Atualmente, o desenvolvimento do protocolo dYdX é totalmente governado por votação da comunidade, com a fundação oficial não atuando como o principal tomador de decisões. Além disso, todas as receitas do protocolo são alocadas para o tesouro da comunidade, garantindo um alto nível de transparência. Em contraste, a Hyperliquid apenas abriu o HyperEVM para desenvolvedores, enquanto seu código-fonte e detalhes técnicos permanecem não divulgados. Além disso, os maiores nós de staking são operados pela Fundação Hyperliquid, levantando preocupações sobre centralização excessiva.

Riscos Potenciais

Embora o Hyperliquid tenha alcançado um sucesso significativo no mercado em um curto período, existem dois riscos principais que valem a pena serem observados:

• Sobre-centralização
  Os cinco maiores nós validadores na rede Hyperliquid são todos operados pela Fundação Hyperliquid, representando 80% dos ativos totais apostados. Isso significa que as operações da rede são quase inteiramente controladas pela entidade oficial. Essa alta concentração de poder introduz múltiplos riscos, incluindo possíveis má conduta do validador na ordenação de transações, decisões de governança sendo dominadas pela fundação e votações da comunidade se tornando uma mera formalidade. Para um ecossistema Web3 que enfatiza a descentralização e transparência, o alto grau de centralização da Hyperliquid levanta significativas incertezas sobre o desenvolvimento futuro da rede.

• Risco de Capital
  Atualmente, a Hyperliquid aceita apenas depósitos em USDC da Arbitrum, com todos os fundos dos usuários armazenados em um contrato de ponte conectando a Hyperliquid e a Arbitrum. Isso significa que se o contrato for comprometido por hackers, todos os ativos na Hyperliquid podem ser roubados. Quando os usuários solicitam saques, o contrato requer aprovação de pelo menos dois terços das autoridades de assinatura. No entanto, existem apenas quatro validadores com privilégios de assinatura, o que significa que se um hacker obtiver controle de três ou mais chaves privadas, eles poderão executar saques a seu bel-prazer. Embora os saques aprovados entrem em um período de disputa de aproximadamente 200 segundos - durante o qual transações suspeitas podem desencadear um bloqueio do sistema no contrato de ponte para interromper os saques - a restrição pode ser levantada por meio de uma votação pelo conjunto de validadores. Com o Total Value Locked (TVL) da Hyperliquid ultrapassando US$ 2,5 bilhões, ter uma quantidade tão grande de ativos armazenados em um único contrato de ponte controlado por um pequeno número de validadores representa um risco financeiro considerável.

• Risco de código
  O código subjacente da camada 1 do Hyperliquid não é de código aberto. Embora isso reduza a probabilidade de ataques externos, também impede que a comunidade mais ampla revise o código em busca de vulnerabilidades de segurança. À medida que os volumes de transações continuam a crescer e o HyperEVM se torna operacional, o potencial para vulnerabilidades de código não descobertas só aumentará à medida que o ecossistema do Hyperliquid se expande.

Conclusão

No geral, o sucesso do Hyperliquid pode ser atribuído não apenas ao desempenho excepcional do produto e à experiência do usuário, mas também ao forte ênfase no envolvimento da comunidade. Sem nenhum financiamento de empreendimento, o Hyperliquid alocou 31% de seu fornecimento total de tokens para um airdrop de gênese, o que ajudou a atrair capital e usuários substanciais após o lançamento do token. Essa estratégia também fomentou a participação de desenvolvedores na HyperEVM, posicionando o Hyperliquid como a troca de derivativos descentralizada mais popular do mercado. Olhando para o futuro, enquanto o Hyperliquid deve continuar trabalhando rumo a uma maior descentralização, o crescimento e desenvolvimento do ecossistema HyperEVM também desempenharão um papel crucial na determinação de sua influência de longo prazo. Seu progresso futuro continua sendo uma área de interesse chave.