Текущая ситуация с рисковыми инвестициями в криптовалюту
Рациональные участники рынка могут считать, что капитальные рынки также имеют свои пики и падения, как и другие вещи в природе, имеющие циклы. Однако инвестиции в криптовалюту больше напоминают однонаправленный водопад — непрерывный эксперимент с гравитацией. Возможно, мы являемся свидетелями завершающей стадии безумия, начавшегося в 2017 году с интеллектуальных контрактов и ICO, которое ускорилось в эпоху низких процентных ставок во время пандемии COVID-19 и сейчас возвращается на более стабильный уровень.
Общее финансирование и общее количество раундов финансирования
На пике в 2022 году объем венчурных инвестиций в криптовалюту составил 23 миллиарда долларов, а в 2024 году эта цифра снизилась до 6 миллиардов долларов. На это есть три причины:
Процветание 2022 года привело к тому, что венчурные капиталы выделили слишком много средств проектам с циклическим характером и крайне высокими оценками. Например, многие проекты DeFi и NFT не смогли принести доход. Пиковая оценка OpenSea составила 13 миллиардов долларов.
Фондам будет сложно привлечь средства в 2023-2024 годах, а проекты, выходящие на биржу, также будут испытывать трудности с получением оценочного премиума, который наблюдался в период с 2017 по 2022 годы. Отсутствие премии затрудняет фондам привлечение новых средств, особенно в условиях, когда многие инвесторы не показывают результаты, превосходящие биткойн.
С развитием ИИ как следующей ключевой технологической границы крупный капитал перенес акцент на распределение. Криптовалюта утратила ту спекулятивную динамику и премию, которые она имела как самую перспективную передовую технологию.
Когда исследуется, какие стартапы развились до такой степени, что могут гарантировать проведение раундов финансирования C или D, становится очевиден другой более глубокий кризис. Многие крупные выходы в криптоиндустрии происходят от листинга токенов, но когда большинство токенов показывает негативную тенденцию, выход инвесторов становится затруднительным. Если учесть количество компаний на стадии семени, продолжающих проводить раунды финансирования A, B или C, это сравнение станет очевидным.
С 2017 года из 7650 компаний, получивших финансирование на начальном этапе, только 1317 перешли на этап A (уровень завершения 17%), лишь 344 достигли этапа B, и только 1% вошли в C-раунд, вероятность финансирования на этапе D составляет 1/200, что сопоставимо с уровнем завершения финансирования в других отраслях. Однако стоит отметить, что в криптоиндустрии многие компании на разных этапах роста обходят традиционные последующие раунды через токенизацию, но эти данные указывают на две разные проблемы:
Без здорового рынка ликвидности токенов венчурные инвестиции в криптовалюту будут stagnировать.
В условиях отсутствия здорового развития предприятий на поздних стадиях и выхода на биржу предпочтения венчурного капитала будут снижаться.
Данные на различных этапах финансирования, похоже, отражают одну и ту же истину. Несмотря на то, что капитал, входящий в посевные и раунд A, в значительной степени стабилен, финансирование в раундах B и C все еще остается сравнительно консервативным. Значит ли это, что сейчас хорошее время для посевного раунда? Не совсем.
Общая сумма финансирования на разных этапах
Данные ниже отслеживают медиану средств, полученных в каждом квартале на этапе Pre-сид и сид, и с течением времени эта цифра неуклонно растет. Здесь стоит отметить два момента:
С начала 2024 года медиана финансирования на этапе Pre-сид значительно возросла.
На протяжении многих лет медиана финансирования на стадии Seed менялась в зависимости от макроэкономической среды.
С уменьшением спроса на ранний капитал мы наблюдаем, как компании привлекают больше финансирования на этапе Pre-сид и сид. Ранее раунд финансирования «друзья и семья» теперь заполняется более ранними фондами, которые выходят на рынок раньше. Это давление также распространяется на компании на стадии сид, с 2022 года раунд сид значительно увеличился, чтобы компенсировать постоянно растущие затраты на рабочую силу и более длительное время достижения PMF в криптоиндустрии.
Расширение лимита募集 средств означает, что оценка компании на ранних стадиях будет выше (или размыта), что также означает, что компании в будущем потребуется более высокая оценка, чтобы обеспечить доходность. В течение нескольких месяцев после избрания Трампа наблюдался резкий рост данных по финансированию начального этапа. Я понимаю, что вступление Трампа в должность изменило среду сбора средств для GP (обычных партнеров) фондов, интерес LP в фондах и более традиционных инвесторов возрос, что привело к росту предпочтения к венчурным инвестициям в ранние компании.
Проблемы с финансированием, средства сосредоточены в руках немногих крупных компаний
Что это значит для основателей? Раннее финансирование Web3 привлекает больше капитала, чем когда-либо, но оно требует меньше основателей, большего масштаба и требует от компаний расти быстрее, чем в предыдущие циклы.
Поскольку традиционные источники ликвидности (такие как эмиссия токенов) сейчас иссякают, основатели тратят больше времени на представление своей репутации и возможностей, которые может реализовать компания. Времена, когда предлагались «50% скидки и новый раунд финансирования по завышенной оценке через 2 недели», прошли. Средства не могут приносить прибыль при дополнительном инвестировании, основатели не могут легко получить повышение зарплаты, а сотрудники не могут извлечь выгоду из своих накопленных токенов.
Один из способов проверить этот аргумент - взглянуть на него с точки зрения капиталовложений. На нижеприведенной диаграмме измеряется среднее количество дней, необходимых стартапам для привлечения раунда финансирования A с момента объявления о финансировании начального раунда. Чем меньше число, тем выше оборачиваемость капитала. Это значит, что инвесторы вкладывают больше средств в новые стартапы на начальном этапе по более высокой оценке, не дожидаясь зрелости компании.
Одновременно, согласно приведенной выше диаграмме, можно наблюдать, как ликвидность на публичном рынке влияет на рынок частных инвестиций. Один из способов наблюдения — это перспектива «безопасности»: каждый раз, когда на открытом рынке происходит коррекция, финансирование серии A происходит в больших масштабах, как это было в первом квартале 2018 года, когда произошло резкое падение, и в первом квартале 2020 года это падение повторилось, когда разразилась пандемия COVID-19. Когда развертывание ликвидности звучит не слишком оптимистично, инвесторы, у которых есть капитал для развертывания, наоборот, получают стимул создавать позиции на рынке частных инвестиций.
Но почему, когда произошло крах FTX, в 4 квартале 2022 года была противоположная ситуация? Возможно, это символизирует точный момент, когда интерес людей к инвестициям в криптовалюту как классу активов был полностью исчерпан. Несколько крупных фондов понесли огромные убытки в результате финансирования FTX на сумму 32 миллиарда долларов, что снизило интерес к этой отрасли. В последующие несколько кварталов капитал сосредоточился только вокруг нескольких крупных компаний, и после этого большая часть капитала от LP потекла в эти несколько крупных компаний, так как это стало единственным местом, где можно было развернуть максимальные средства.
В венчурном капитале скорость роста капитала быстрее, чем скорость роста рабочей силы. Вы можете вложить 1 миллиард долларов, но вы не можете пропорционально нанять 100 человек. Поэтому, если вы начинаете с команды из 10 человек, предположим, что вы больше не нанимаете никого, вы будете мотивированы привлекать больше инвестиций. Вот почему мы видим большое количество крупных проектов на поздних стадиях финансирования, которые обычно сосредоточены на выпуске токенов.
Как будет развиваться рискованное инвестирование в криптовалюту в будущем?
На протяжении шести лет я отслеживаю эти данные, и каждый раз прихожу к одному и тому же выводу: привлекать рисковое финансирование становится все сложнее. Первоначальный ажиотаж на рынке легко привлекает талант и доступный капитал, но рыночная эффективность определяет, что со временем все становится все более трудным. В 2018 году достаточно было стать «блокчейном», чтобы получить финансирование, но к 2025 году мы начинаем обращать внимание на прибыльность проектов и соответствие продукта рынку.
Недостаток удобных окон для выхода с ликвидностью означает, что венчурным инвесторам придется пересмотреть свои взгляды на ликвидность и инвестиции. Дни, когда инвесторы ожидали возможности выхода с ликвидностью в течение 18-24 месяцев, уже в прошлом. Теперь сотрудникам нужно работать усерднее, чтобы получить такое же количество токенов, а оценка этих токенов также стала ниже. Это не означает, что в криптоиндустрии больше нет прибыльных компаний, это просто означает, что, как и в традиционных экономиках, появится лишь несколько компаний, которые привлекут большинство экономических ресурсов этой отрасли.
Если венчурные капиталисты смогут вновь сделать венчурный капитал великим, то есть увидеть истинную суть основателей, а не только то, какие токены они могут выпустить, то индустрия криптовалютного венчурного капитала все еще может продвинуться вперед. В настоящее время стратегия отправки сигналов на рынок токенов, а затем спешного выпуска токенов с надеждой, что люди будут их покупать на биржах, больше не работает.
В условиях таких ограничений капиталовложители получают стимул проводить больше времени с теми основателями, которые могут занять большую долю на развивающемся рынке. Переход от вопроса «когда выпускать токены» в 2018 году к желанию узнать, насколько может развиться рынок, является обучением, через которое должны пройти большинство капиталовложителей в web3.
Но проблема все еще в том, сколько основателей и инвесторов будут продолжать искать на нее ответ?
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Исследование состояния шифрования венчурного капитала и будущие ожидания: последняя стадия безумия
Автор: децентрализованный
Компиляция: Odaily 星球日报 Golem
Все данные поступают из Funding Tracker.
Текущая ситуация с рисковыми инвестициями в криптовалюту
Рациональные участники рынка могут считать, что капитальные рынки также имеют свои пики и падения, как и другие вещи в природе, имеющие циклы. Однако инвестиции в криптовалюту больше напоминают однонаправленный водопад — непрерывный эксперимент с гравитацией. Возможно, мы являемся свидетелями завершающей стадии безумия, начавшегося в 2017 году с интеллектуальных контрактов и ICO, которое ускорилось в эпоху низких процентных ставок во время пандемии COVID-19 и сейчас возвращается на более стабильный уровень.
На пике в 2022 году объем венчурных инвестиций в криптовалюту составил 23 миллиарда долларов, а в 2024 году эта цифра снизилась до 6 миллиардов долларов. На это есть три причины:
Когда исследуется, какие стартапы развились до такой степени, что могут гарантировать проведение раундов финансирования C или D, становится очевиден другой более глубокий кризис. Многие крупные выходы в криптоиндустрии происходят от листинга токенов, но когда большинство токенов показывает негативную тенденцию, выход инвесторов становится затруднительным. Если учесть количество компаний на стадии семени, продолжающих проводить раунды финансирования A, B или C, это сравнение станет очевидным.
С 2017 года из 7650 компаний, получивших финансирование на начальном этапе, только 1317 перешли на этап A (уровень завершения 17%), лишь 344 достигли этапа B, и только 1% вошли в C-раунд, вероятность финансирования на этапе D составляет 1/200, что сопоставимо с уровнем завершения финансирования в других отраслях. Однако стоит отметить, что в криптоиндустрии многие компании на разных этапах роста обходят традиционные последующие раунды через токенизацию, но эти данные указывают на две разные проблемы:
Данные на различных этапах финансирования, похоже, отражают одну и ту же истину. Несмотря на то, что капитал, входящий в посевные и раунд A, в значительной степени стабилен, финансирование в раундах B и C все еще остается сравнительно консервативным. Значит ли это, что сейчас хорошее время для посевного раунда? Не совсем.
Данные ниже отслеживают медиану средств, полученных в каждом квартале на этапе Pre-сид и сид, и с течением времени эта цифра неуклонно растет. Здесь стоит отметить два момента:
С уменьшением спроса на ранний капитал мы наблюдаем, как компании привлекают больше финансирования на этапе Pre-сид и сид. Ранее раунд финансирования «друзья и семья» теперь заполняется более ранними фондами, которые выходят на рынок раньше. Это давление также распространяется на компании на стадии сид, с 2022 года раунд сид значительно увеличился, чтобы компенсировать постоянно растущие затраты на рабочую силу и более длительное время достижения PMF в криптоиндустрии.
Расширение лимита募集 средств означает, что оценка компании на ранних стадиях будет выше (или размыта), что также означает, что компании в будущем потребуется более высокая оценка, чтобы обеспечить доходность. В течение нескольких месяцев после избрания Трампа наблюдался резкий рост данных по финансированию начального этапа. Я понимаю, что вступление Трампа в должность изменило среду сбора средств для GP (обычных партнеров) фондов, интерес LP в фондах и более традиционных инвесторов возрос, что привело к росту предпочтения к венчурным инвестициям в ранние компании.
Проблемы с финансированием, средства сосредоточены в руках немногих крупных компаний
Что это значит для основателей? Раннее финансирование Web3 привлекает больше капитала, чем когда-либо, но оно требует меньше основателей, большего масштаба и требует от компаний расти быстрее, чем в предыдущие циклы.
Поскольку традиционные источники ликвидности (такие как эмиссия токенов) сейчас иссякают, основатели тратят больше времени на представление своей репутации и возможностей, которые может реализовать компания. Времена, когда предлагались «50% скидки и новый раунд финансирования по завышенной оценке через 2 недели», прошли. Средства не могут приносить прибыль при дополнительном инвестировании, основатели не могут легко получить повышение зарплаты, а сотрудники не могут извлечь выгоду из своих накопленных токенов.
Один из способов проверить этот аргумент - взглянуть на него с точки зрения капиталовложений. На нижеприведенной диаграмме измеряется среднее количество дней, необходимых стартапам для привлечения раунда финансирования A с момента объявления о финансировании начального раунда. Чем меньше число, тем выше оборачиваемость капитала. Это значит, что инвесторы вкладывают больше средств в новые стартапы на начальном этапе по более высокой оценке, не дожидаясь зрелости компании.
Одновременно, согласно приведенной выше диаграмме, можно наблюдать, как ликвидность на публичном рынке влияет на рынок частных инвестиций. Один из способов наблюдения — это перспектива «безопасности»: каждый раз, когда на открытом рынке происходит коррекция, финансирование серии A происходит в больших масштабах, как это было в первом квартале 2018 года, когда произошло резкое падение, и в первом квартале 2020 года это падение повторилось, когда разразилась пандемия COVID-19. Когда развертывание ликвидности звучит не слишком оптимистично, инвесторы, у которых есть капитал для развертывания, наоборот, получают стимул создавать позиции на рынке частных инвестиций.
Но почему, когда произошло крах FTX, в 4 квартале 2022 года была противоположная ситуация? Возможно, это символизирует точный момент, когда интерес людей к инвестициям в криптовалюту как классу активов был полностью исчерпан. Несколько крупных фондов понесли огромные убытки в результате финансирования FTX на сумму 32 миллиарда долларов, что снизило интерес к этой отрасли. В последующие несколько кварталов капитал сосредоточился только вокруг нескольких крупных компаний, и после этого большая часть капитала от LP потекла в эти несколько крупных компаний, так как это стало единственным местом, где можно было развернуть максимальные средства.
В венчурном капитале скорость роста капитала быстрее, чем скорость роста рабочей силы. Вы можете вложить 1 миллиард долларов, но вы не можете пропорционально нанять 100 человек. Поэтому, если вы начинаете с команды из 10 человек, предположим, что вы больше не нанимаете никого, вы будете мотивированы привлекать больше инвестиций. Вот почему мы видим большое количество крупных проектов на поздних стадиях финансирования, которые обычно сосредоточены на выпуске токенов.
Как будет развиваться рискованное инвестирование в криптовалюту в будущем?
На протяжении шести лет я отслеживаю эти данные, и каждый раз прихожу к одному и тому же выводу: привлекать рисковое финансирование становится все сложнее. Первоначальный ажиотаж на рынке легко привлекает талант и доступный капитал, но рыночная эффективность определяет, что со временем все становится все более трудным. В 2018 году достаточно было стать «блокчейном», чтобы получить финансирование, но к 2025 году мы начинаем обращать внимание на прибыльность проектов и соответствие продукта рынку.
Недостаток удобных окон для выхода с ликвидностью означает, что венчурным инвесторам придется пересмотреть свои взгляды на ликвидность и инвестиции. Дни, когда инвесторы ожидали возможности выхода с ликвидностью в течение 18-24 месяцев, уже в прошлом. Теперь сотрудникам нужно работать усерднее, чтобы получить такое же количество токенов, а оценка этих токенов также стала ниже. Это не означает, что в криптоиндустрии больше нет прибыльных компаний, это просто означает, что, как и в традиционных экономиках, появится лишь несколько компаний, которые привлекут большинство экономических ресурсов этой отрасли.
Если венчурные капиталисты смогут вновь сделать венчурный капитал великим, то есть увидеть истинную суть основателей, а не только то, какие токены они могут выпустить, то индустрия криптовалютного венчурного капитала все еще может продвинуться вперед. В настоящее время стратегия отправки сигналов на рынок токенов, а затем спешного выпуска токенов с надеждой, что люди будут их покупать на биржах, больше не работает.
В условиях таких ограничений капиталовложители получают стимул проводить больше времени с теми основателями, которые могут занять большую долю на развивающемся рынке. Переход от вопроса «когда выпускать токены» в 2018 году к желанию узнать, насколько может развиться рынок, является обучением, через которое должны пройти большинство капиталовложителей в web3.
Но проблема все еще в том, сколько основателей и инвесторов будут продолжать искать на нее ответ?