Пузырь доткомов лопнул 25 лет назад, на очереди ИИ?

25 лет назад макроэкономический фон и сегодняшний совсем разные, но концовка каждого цикла имеет поразительное сходство.

25-я годовщина обычно является годовщиной, которую нужно праздновать, и 25-я годовщина лопнувшего пузыря доткомов стала горько-сладким опытом для инвесторов. Двадцать пять лет назад, после того, как головокружительный бычий рынок доткомов достиг своего пика, фондовый рынок США вошел в медвежий рынок, и экономика США была втянута в рецессию после десятилетнего периода роста.

Индустриальный индекс Dow Jones достиг своего пика в январе 2000 года, а через два месяца достигли своего пика индекс S&P 500 и композитный индекс Nasdaq. В это время журнал Barron's 20 марта 2000 года опубликовал статью под названием "Испепеление", которая имеет историческое значение (Burning Up). В статье отмечается, что интернет-компании сжигают деньги, которые инвесторы (или, более точно, спекулянты) слишком беспечно вкладывают в них, настолько быстро, что это пугает.

После публикации этой статьи последовали резкие критические замечания, но факты доказали, что оценка журнала 'Баррон' была правильной. Как предвидела эта статья, значительные средства были вложены в стартапы, работающие в интернете, и все они оказались пустым звуком вместе с этими средствами.

!

Появилось ощущение дежа вю. Известный историк финансов Джеймс Грант недавно написал в своем журнале Grant’s Interest Rate Observer, что "читатели определенного возраста скоро вспомнят о спаде в отрасли оптоволоконной связи в тысячелетии. Сегодня, так же как в 1998-2002 годах, технологические компании легко поддерживаются излишним восторгом, избыточными заказами и чрезмерным строительством".

Технологическая «Большая семерка», которая генерирует большой свободный денежный поток, вкладывает значительные средства в искусственный интеллект. Barron's недавно сообщил, что, по оценкам, Meta Platforms, Microsoft и Alphabet инвестируют $200 млрд в искусственный интеллект в этом году, что составляет около четверти совокупного дохода трех компаний. В контексте запуска Китаем DeepSeek, который способен производить модели ИИ с меньшими затратами, «американская исключительность» была поставлена под сомнение, или, по крайней мере, отдача от того, сколько американские технологические гиганты могут принести, вкладывая значительные средства в ИИ.

Грант также указал на то, что правительство США выделяет все ресурсы на искусственный интеллект, особенно на центры обработки данных, как на еще один тревожный знак. Перед уходом с поста администрация Байдена поручила министерствам обороны и энергетики США арендовать земли, принадлежащие и управляемые федеральным правительством, чтобы ускорить получение разрешений на строительство новых центров обработки данных. Новая администрация Трампа вместе с SoftBank Group, OpenAI и Oracle быстро развернула проект Stargate (Stargate), который, как ожидается, обойдется компаниям в сумму от $100 млрд до $500 млрд. Это последовало за объявлением правительства США в начале 2023 года о новых проектах строительства центров обработки данных, которые потребуют объединенной выработки электроэнергии всеми 94 ядерными реакторами в Соединенных Штатах. Грант утверждает, что этот бум последовал за крахом, который не только закрыл компании, занимающиеся центрами обработки данных, но и отразился на технологической отрасли и кредитных рынках в целом.

В январе также отмечается 25-я годовщина слияния (America Online) AOL и Time Warner (Time Warner) 350 миллиардов долларов. Эту сделку часто рассматривают как кульминацию пузыря доткомов и худшее разрушение акционерной стоимости в истории бизнеса.

!

В январе 2000 года генеральный директор Time Warner Джеральд Левин (слева) и генеральный директор AOL Стив Кейс объявили о слиянии, которое ознаменовало собой вершину интернет-бума.

Коллега Гранта, Эван Лоренц(Evan Lorenz), считает, что Маск инициировал предложение о покупке OpenAI за 974 миллиарда долларов, что аналогично сделке между AOL и Time Warner. В своей последней статье в Grant's Interest Observer Лоренц отметил, что Маску, возможно, придется удвоить свою цену, поскольку инвестиция SoftBank в размере 400 миллиардов долларов приведет к оценке OpenAI в 3000 миллиардов долларов. Лоренц пишет: "В самых горячих сферах экономики сделки по слиянию и поглощению крупнейшего масштаба никогда не происходят внизу цикла."

Пузырь доткомов и лопнувший пузырь — не единственные прецеденты для технологической индустрии сегодня. Radio Corporation (Radio Corp. of America) была первой известной технологической компанией «ревущих 20-х», (Bryan Брайана Тейлора, главного экономиста поставщика данных Finaeon В статье 2023 года Taylor) написал: «Все, что вам нужно сделать, это добавить слово «радио» к названию компании, и цена акций взлетит, даже если за компанией стоит мало содержания». «Акции American Radio Corporation выросли в 200 раз в 20-х годах 20-го века, но в 1932 году они упали на 98% от своего пика в 1929 году.

В 1986 году General Electric (General Electric) приобрела Radio America по цене, на 72 процента превышающей ее пик в 1929 году, но американские потребительские цены выросли более чем на 500 процентов за тот же период, поэтому в последующие десятилетия акции Radio America были убыточными в реальном выражении, хотя радио и телевидение развивались далеко за пределами « Ревущие 20-е «Ожидания быков».

Конечно, макроэкономический фон 25 лет назад сильно отличался от сегодняшнего. В то время, по словам Гранта, казначейские облигации США были востребованы, а федеральный бюджет США был профицитным. Это уже не так, поскольку расходы на две войны на Ближнем Востоке, финансовый кризис 2007-2009 годов и пандемия в сочетании с расширением таких программ, как Obamacare, оставили дефицит США на уровне, невиданном ранее в военное время.

По данным Бюджетного управления (Congressional бюджетной Office) Конгресса США, среднегодовой бюджетный дефицит в США в течение следующих 10 лет составит около $2 трлн, что эквивалентно 6,2% ВВП в этом году.

Это значит, что в ближайшие годы искусственный интеллект будет конкурировать с «дядей Сэмом» за финансирование. По оценкам Бюджетного управления Конгресса США, основным драйвером дефицита станут процентные расходы, которые составят 3,2% ВВП, что выше базового дефицита (дефицит после выплат процентов) в 3%, и на них не повлияют никакие инициативы (DOGE) Департамента эффективности правительства.

Грант сказал в интервью, что, хотя обстоятельства, в которых мы живем, изменились, концовки каждого цикла поразительно похожи. На этот раз, боюсь, трудно сказать «С юбилеем».