Анализ последнего исследования Amber Labs: как бессрочные фьючерсы на крипто-акции трансформируют традиционные финансы

Данный отчет основан на исследовательском докладе Amber Labs, опубликованном в ноябре: «The Perp-etual Question: Can Onchain Markets Capture Retail Equity Traders?», и представляет собой его структурированный, аналитический и расширенный обзор.

Автор статьи, источник: ME

Amber Labs — ведущий в мире исследовательский и венчурный департамент Amber Group, который специализируется на инвестициях и долгосрочной поддержке высокопотенциальных проектов Web3. Его инвестиционный портфель включает более 200 ведущих проектов, охватывающих искусственный интеллект (AI), децентрализованные финансы (DeFi), инфраструктуру Web3 и другие ключевые области. Команда руководствуется принципами профессионализма и соответствия требованиям, глубоко интегрируя передовые исследования блокчейна, точные рыночные инсайты, инвестиционные и ликвидностные решения. Благодаря мощному исследовательскому потенциалу и обширным экосистемным ресурсам, Amber Labs продолжает стимулировать инновации и масштабное развитие криптоэкосистемы, способствуя устойчивому и высококачественному росту отрасли.

I. Введение: структурное возвращение от Crypto к TradFi

Перпетуальные контракты (perpetual futures) считаются одним из самых прорывных финансовых инноваций в криптоотрасли.

Благодаря отсутствию срока истечения, торговле 24/7, унифицированной системе маржи и мгновенному управлению плечом, они быстро стали ключевым продуктом криптодеривативов, а их объемы торгов полностью превзошли традиционные фьючерсы и опционы.

Сегодня этот успешный механизм начинает внедряться обратно в традиционные финансы:

Акционные перпетуалы (equity perps) приносят биржевую экспозицию на блокчейн, предоставляя пользователям по всему миру новый тип биржевых деривативов без посредников, географических и учетных ограничений.

Акционные перпетуалы позволяют пользователям синтетически¹ получать экспозицию на американские акции, индексы и даже товары, не полагаясь на брокерские системы, биржевые клиринговые структуры и без необходимости KYC. Такая структура впервые дает возможность фондовому рынку получить 24/7 торговлю на блокчейн-инфраструктуре и предлагает миру совершенно новый способ организации ликвидности.

II. Взрыв 0DTE: потребность в акционных перпетуалах уже существует

Появление акционных перпетуалов не является искусственным созданием спроса — их рост обусловлен уже зрелым и быстро расширяющимся рынком: 0DTE (опционы с истечением в день покупки, опционы последнего дня).

Данные за 2025 год показывают:

•В опционах SPX доля 0DTE превышает 60%

•Около 50% объема приходится на розничных трейдеров

•По оценкам исследований, среднедневной номинальный объем торгов индексными 0DTE превышает $400–600 млрд

Иллюстрация: Доля контрактов с нулевым сроком до экспирации (0DTE) в объеме торгов опционами SPX (2016–2025 годы). Сейчас 0DTE превышают 60% объема SPX, что подчеркивает растущий спрос розничных инвесторов на краткосрочную плечевую экспозицию. (Источник: Amber Labs, 2025)

Это демонстрирует, что розничные инвесторы по всему миру стремятся к:

Крайне коротким циклам

Очень высокому плечу

Сильной спекулятивности

Быстрой обратной связи по прибыли/убытку

Такое поведение полностью соответствует характеристикам перпетуальных контрактов.

Если акционные перпетуалы захватят лишь часть потока розничных 0DTE-трейдеров:

5% от потока розничных 0DTE → годовой доход может достичь $2–2.5 млрд

10% от потока розничных 0DTE → годовой доход превысит $4 млрд

Иными словами, драйвер роста акционных перпетуалов заключается в уже существующем огромном пуле спроса, а не в необходимости дополнительного обучения пользователей.

III. Структурные возможности: ограничения на шорт дают перпетуалам естественное преимущество

Механизмы шорта на фондовом рынке долгое время подвергались строгим ограничениям, что не только снижает эффективность рынка, но и не дает розничным и некоторым институциональным игрокам эффективно выражать свои взгляды.

Основные ограничения традиционного шорта акций:

Объем акций, доступных для займа, обычно составляет лишь 2–3% от общей капитализации

Плата за заимствование акций составляет 3–20% годовых, по популярным бумагам — иногда свыше 100%

Высока вероятность отзыва займа (recall), что заставляет инвесторов принудительно закрывать позиции

У розничных инвесторов часто нет доступа к шортам или соответствующим каналам

Таким образом, возможность шорта определяется не мнением трейдера, а наличием акций у брокера, прайм-брокера или кастодиана.

В отличие от этого, перпетуальные контракты позволяют полностью синтетически формировать шорт-позиции:

Не требуется заимствования акций

Нет риска отзыва займа

Теоретически неограниченный объем шорт-позиций

Стоимость шорта определяется динамически через funding rate

Симметрия между лонгом и шортом, более контролируемый риск

Например, в крипторынках типовые funding rate для BTC/ETH перпетуалов составляют всего 3–11% годовых, что намного ниже затрат на заем популярных акций.

Это означает:

Акционные перпетуалы могут стать самой доступной инфраструктурой для шорта в мировом масштабе.

IV. Рыночная структура: дивергенция между CLOB и GLP-моделями

На данный момент DEX для акционных перпетуалов реализуют две основные модели:

(1) CLOB (централизованный стакан заявок): наибольшая масштабируемость

Представители: Hyperliquid (HIP-3), TradeXYZ, Vest

Особенности:

Структура стакана как на централизованных биржах

Глубина формируется пользователями, а не пулом ликвидности

Обеспечивает реальное ценообразование (price discovery)

Поддержка HFT и институциональных стратегий

Наиболее подходит для крупных активов (например, индексные акции)

Особенно механизм HIP-3 от Hyperliquid позволяет впервые запускать новые перпетуальные рынки на блокчейне без разрешений.

На базе этой системы TradeXYZ запустил NASDAQ100 перпетуал, который в периоды закрытия традиционного рынка демонстрирует реальное weekend-ценообразование, соответствующее направлению открытия CME фьючерсов. (Источник: Amber Labs, 2025)

Преимущество Vest — полнота данных, агрегируются:

NASDAQ, NYSE, CBOE, Pyth, pre/after-market EDGX, ночной рынок BlueOcean ATS — широта покрытия цен близка к традиционным биржевым системам.

(2) GLP/OLP (контрагент-пул активов): легко запустить, но есть ограничения

Представители: Ostium, Gains Network

Особенности:

Дизайн напоминает GMX: расчет идет между трейдером и пулом активов

Цены определяются оракулом, а не стаканом

Легко привлечь ликвидность, подход для розничных

Но масштабируемость ограничена TVL, невозможна поддержка крупных индексных перпетуалов

Обычно нет непрерывной торговли в нерабочее время, отсутствует 24/7-ценообразование

Изначально структура с нулевой суммой: пул активов зарабатывает только если трейдеры теряют

Таким образом, модель GLP подходит для ранних экспериментальных или малых активов, но не для высокообъемных акционных перпетуалов.

V. Дизайн оракула — ядро конкурентоспособности платформы

В отличие от криптоактивов, у акций есть выраженная временная сегментация цен:

Основная сессия

Pre-market / post-market

Ночная торговля

Выходные

Гэповые движения на событиях

Поэтому ключевая техническая задача акционных перпетуальных DEX:

Как поддерживать обоснованное ценовое якорение и funding rate вне сессии.

Оракул влияет не только на точность цен, но и на:

Справедливость funding rate

Управление рисками экспозиции

Пути ликвидации

Кросс-рыночный арбитраж

Следовательно, уровень оракула напрямую определяет пригодность платформы и участие институционалов.

VI. Ключевые вызовы: могут ли перпетуалы отражать долгосрочные свойства акций?

Несмотря на большие перспективы акционных перпетуалов, существует ряд структурных критических замечаний, связанных с природой актива:

1. Акции — долгосрочный актив, перпетуал — инструмент короткого цикла

Акции предоставляют:

•Дивиденды

•Налоговые льготы при долгосрочном владении

•Корпоративные права

Перпетуал лишен этих свойств, инвестиционная специфика не совпадает.

2. Отсутствие дивидендов — асимметрия между лонгом и шортом

Держатель лонга по перпу не получает дивиденды, а шорт не платит их.

Это влияет на баланс funding rate.

3. Регуляторная неопределенность

Перпетуалы не подпадают под SEC/FINRA/MiFID, нет четкого регулирования и защиты.

4. Отсутствие защиты инвесторов

Нет механизма, аналогичного SIPC (Корпорация по защите инвесторов в ценные бумаги).

5. Существенный гэп-риск вне сессии

Выходные и события могут приводить к большим расхождениям цен между перпетуалом и спотом.

Эти вызовы не остановят развитие акционных перпетуалов, но определяют их позиционирование ближе к торговому уровню (trading layer), а не инвестиционному (investment layer).

VII. Перспективы: акционные перпетуалы могут стать следующим двигателем роста DeFi

Если акционные перпетуалы успешно разовьются, они приведут к трем крупным структурным изменениям:

(1) Привлечение «внешнего нового капитала» в DeFi

Включая:

Трейдеров, интересующихся только акциями и не связанных с крипто

Глобальных инвесторов, ищущих 24/7-экспозицию

DAO с высокими потребностями хеджирования

Хедж-фонды с ограничениями на шорт

Это самый перспективный источник нового капитала для крипторынка последних лет.

(2) Формирование «глобального 24/7 слоя ценового обнаружения» для акций

Onchain-перпетуалы позволяют выставлять цены на выходных и быстро реагировать на события.

Цены акций впервые могут не полностью зависеть от традиционных бирж.

(3) Усиление конкуренции для традиционных бирж

Если onchain-перпетуалы будут лучше по глубине, скорости, структуре комиссий и глобальной доступности, TradFi придется пересмотреть свои рыночные структуры.

VIII. Заключение: акционные перпетуалы — ключевой шаг к «тотальной финансиализации» криптофинансов

Акционные перпетуалы не заменяют акции и не являются прямой заменой традиционных инвестинструментов.

Их смысл в следующем:

Модернизировать торговые возможности для акций, дать пользователям по всему миру возможность пограничного, без посредников, низкопорогового глобального ценообразования на блокчейне.

Это может быть первый случай, когда криптоиндустрия экспортирует рыночные структуры в традиционные финансы, а не просто следует за ними.

С этой точки зрения, акционные перпетуалы — не просто новый продукт, а ключевая точка для выхода DeFi на новый этап — от рынка криптоактивов к рынку всех финансовых активов.

¹ Акционные перпетуалы с помощью цен оракула и funding rate-модели копируют поведение цен американских акций, позволяя пользователям получать экономическую экспозицию, тесно коррелирующую со спотом, без необходимости реального владения акциями. Такая формализованная экспозиция называется «синтетическая экспозиция» (synthetic exposure).

Список литературы (References)

1. Amber Labs. The Perp-etual Question: Can Onchain Markets Capture Retail Equity Traders? Ноябрь 2025.

Ссылка на отчет: