Регулятор резко затормозил! SEC выпустила предупреждение о приостановке ETF с высоким кредитным плечом 3x и 5x, интерес к криптодеривативам снижается

Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) недавно направила предупреждающие письма девяти эмитентам ETF, включая Direxion, ProShares и GraniteShares, официально приостановив запуск биржевых фондов с кредитным плечом до 3-кратного и даже 5-кратного значения. SEC указала, что риск-профиль этих продуктов может нарушать установленные лимиты риска, которые фонды могут брать на себя по отношению к своим активам. Эта мера уже подтолкнула по крайней мере одного эмитента, ProShares, отозвать ряд своих заявок, включая продукт с 3-кратным кредитным плечом на криптовалюты. На фоне огромного успеха спотовых биткоин- и эфириум-ETF, данная инициатива регулятора охладила ажиотаж вокруг высокорискованных деривативов, подчеркнув приоритет вопросов защиты розничных инвесторов.

Регулятор показал красную карточку: SEC впервые массово останавливает одобрение высокорискованных ETF

После периода относительно либерального отношения к инновационным ETF, Комиссия по ценным бумагам и биржам США резко изменила курс, отправив рынку мощный сигнал о рисках. На днях департамент инвестиционного менеджмента SEC разослал почти идентичные предупреждающие письма девяти управляющим компаниям, четко заявив о приостановке рассмотрения целого ряда проектов по высокорискованным ETF до разрешения ключевых вопросов. Эти продукты были ориентированы на предоставление кредитного плеча в 3 или даже 5 раз к дневной доходности базовых активов — индексов S&P, сырья, а также криптовалют.

Особое внимание привлекли скорость и публичность этого шага. Сотрудники SEC в тот же день опубликовали тексты писем, что резко контрастирует с обычной практикой раскрытия подобных документов спустя 20 рабочих дней по завершении рассмотрения. Такая “мгновенная публикация” ясно указывает, что регулятор стремится как можно быстрее донести свои опасения до рынка, предотвратив дальнейшую эскалацию ожиданий вокруг потенциально опасных продуктов. Этот шаг стал первым четким разграничением “красной линии” SEC после допущения на рынок разнообразных крипто-ETF, инструментов на частные активы и сложных торговых стратегий.

В числе затронутых эмитентов — Direxion, ProShares, Tidal и Volatility Shares, известные выпуском продуктов с кредитным плечом и обратной динамикой. Volatility Shares, например, подавала заявку на 5-кратный ETF, нацеленный на повышение дневной доходности по отдельным акциям (Tesla, Nvidia) и криптовалютам (биткоин, эфириум). На рынке США до сих пор не было ETF на отдельные акции с плечом 3x или 5x — SEC уже давно ограничивает подобные риски 2-кратным плечом.

Фокус на расчетах риска: чего именно опасается SEC?

Правовая база для вмешательства SEC — правило 18f-4 Закона об инвестиционных компаниях 1940 года, требующее, чтобы риск (VaR) фонда не превышал 200% стоимости “соответствующего эталонного портфеля”. Опасения регулятора связаны с тем, что новые фонды с высоким плечом могут использовать неадекватные бенчмарки для расчета риска, не отражающие реальную волатильность тех активов, на которые они делают ставку.

Говоря проще, SEC подозревает эмитентов в “игре словами”. Как отмечает стратег по ETF Тодд Сон, компании пытаются обойти 2-кратное ограничение по плечу, манипулируя определением “эталонных активов”. Например, если фонд с 3-кратным плечом на биткоин считает риск относительно слишком “спокойного” индекса, он недооценивает вероятность экстремальных убытков. В условиях высокой волатильности это может привести к катастрофическому обнулению стоимости фонда из-за маржин-коллов или принудительных ликвидаций.

Европейский рынок уже продемонстрировал подобные риски. В октябре у GraniteShares был закрыт 3-кратный ETF на понижение AMD после резкого однодневного роста акций последней — продукт оказался полностью “обнулён”. Этот пример наглядно иллюстрирует хрупкость высокорискованных фондов при экстремальных движениях рынка. Предупреждение SEC направлено на предотвращение аналогичных ситуаций среди американских розничных инвесторов, особенно когда речь идет о криптовалютах, известных своей высокой волатильностью.

Рынок высокорискованных ETF: основные риски

Текущий масштаб: Совокупные активы американских ETF с кредитным плечом уже достигли $162 млрд, объёмы торговли резко выросли после пандемии.

Характерные примеры:

• Рост: Крупнейший ETF ProShares UltraPro QQQ с активами $3,13 млрд обеспечивает трёхкратную дневную доходность индекса Nasdaq-100, с начала года вырос почти на 40%.
• Падение: ETF с 2-кратным плечом на рост MicroStrategy в этом году потерял более 83%; аналогичный продукт на Super Micro — минус 60%; ETF на рост акций сектора каннабиса с плечом 2x — минус 59,4%.

Ключевое регуляторное правило: Rule 18f-4 — фондовый риск (VaR) не должен превышать 200% стоимости эталонного портфеля.

Действия SEC: Одновременное предупреждение 9 эмитентам с требованием изменить стратегию или отозвать заявки.

Осторожный взгляд на крипто-ETF: где границы деривативов?

Ужесточение регулирования происходит на фоне беспрецедентного бума на рынке крипто-ETF. С момента одобрения спотовых биткоин- и эфириум-ETF в прошлом году, регулятор завален заявками на новые деривативные и инновационные продукты. Например, Defiance и другие компании подали заявки на ETF с 3-кратным плечом как на рост, так и на падение биткоина, эфириума, Solana и других активов. Эти продукты пытаются повторить успех спотовых ETF, но риск для инвестора возрастает многократно.

Письма-предупреждения SEC прямо затрагивают такие проекты крипто-ETF с высоким плечом. Это четкий сигнал рынку: несмотря на открытую позицию к инструментам на спотовые крипто-активы, относительно сложных деривативов с экстремальным плечом ведомство остается максимально осторожным. SEC явно проводит грань между “предоставлением доступа к активу” и “умножением спекулятивных рисков”.

Этот шаг может временно замедлить инновации в крипто-деривативах, заставив эмитентов пересмотреть дизайн продуктов и риск-модели в соответствии с требованиями регулятора. В долгосрочной перспективе четкие правила и границы принесут пользу: они помогут защитить инвесторов от некачественных и опасных инструментов и сохранить доверие к индустрии ETF на крипто-активы. Здоровая инновация должна строиться в рамках системы защиты инвестора — SEC сейчас очерчивает эти рамки.

Предупреждение для инвесторов: высокорискованные ETF — не “быстрый способ разбогатеть”

Для массового розничного инвестора, особенно привлечённого высокой доходностью криптовалют, действия SEC стали своевременным уроком риск-менеджмента. Фонды с плечом используют фьючерсы, опционы и другие деривативы для увеличения доходности. Да, в благоприятные дни они могут приносить впечатляющую прибыль, но их конструкция изначально содержит уязвимости.

Во-первых, такие продукты обычно ориентированы на “ежедневную” доходность. Это означает, что из-за эффекта ежедневного реинвестирования, долгосрочные держатели могут получить результат, существенно отличающийся от простого умножения доходности базового актива, вплоть до значительных потерь. Во-вторых, высокая волатильность чревата риском принудительных ликвидаций, как показал европейский пример, — инвестор может лишиться всего капитала буквально за одну ночь. В-третьих, сложность продукта и высокие расходы (управляющие комиссии, издержки на деривативы) зачастую скрываются за обещаниями высокой прибыли.

Инвесторы должны понимать: ETF с плечом 3x или 5x — это высокоспециализированные инструменты для опытных трейдеров, хорошо разбирающихся в деривативах, способных оперативно управлять позициями и готовых к экстремальным убыткам. Для долгосрочного инвестирования или портфельной диверсификации они не подходят. Беспокойство SEC состоит в том, что подобные продукты могут привлечь неопытных инвесторов, не осознающих всех рисков, и втянуть их в “непрозрачную и опасную” зону.

Механика работы ETF с плечом и мировой регуляторный опыт

Как ETF с плечом обеспечивают “многократную” доходность?

Фонды с кредитным плечом не просто берут взаймы для покупки большего количества акций или криптоактивов. Их основа — инвестиции в производные финансовые инструменты (прежде всего свопы и фьючерсы), позволяющие копировать заданное кратное дневное изменение индекса или актива. Управляющий ежедневно балансирует деривативную позицию, чтобы изменение стоимости фонда соответствовало “однодневной” доходности базового актива, умноженной на нужный коэффициент. Именно из-за такого “ежедневного ребалансирования” долгосрочные результаты часто сильно расходятся с простой мультипликацией доходности базового инструмента, особенно на волатильном рынке.

Как регулируется рынок ETF с высоким плечом в разных странах?

1. США: По Rule 18f-4 и другим нормам традиционные ETF с плечом ограничены 2-кратным коэффициентом. Продукты с кредитным плечом 3x и выше, особенно на отдельные акции и криптовалюты, рассматриваются крайне строго и пока не одобряются.
2. Европа: Более гибкий подход — разрешены ETF с плечом 3x и выше на индексы, сырье и отдельные акции. Но именно здесь фиксируются случаи полного обнуления стоимости продукта из-за волатильности.
3. Азия (Япония, Гонконг): Преимущественно осторожная позиция. В Японии ETF с плечом разрешены, но находятся под строгим надзором; в Гонконге есть отдельные продукты с плечом и обратной динамикой, но для криптовалютных ETF с высоким плечом регулятор очень сдержан.

Главное отличие: США делают акцент на превентивных мерах и унифицированных моделях оценки риска; Европа больше полагается на рыночную дисциплину и ответственность инвестора.

Девять писем SEC — словно пожарная сигнализация на пике вечеринки инноваций на рынке ETF. Их цель — не “погасить свет”, а предупредить: устройство, обещающее “5-кратное ускорение”, может перегреться. После того как криптовалюты ворвались в мейнстрим с помощью спотовых ETF, попытки построить на их базе чрезмерно рискованные деривативы закономерно вызывают у регулятора двойное беспокойство — за финансовую стабильность и защиту потребителя. Эмитенты, вероятно, будут искать компромиссы, но SEC уже начертил “красную черту”: инновации допустимы, но защита розничного инвестора — приоритет. Для рынка временное “остывание” может оказаться благом, ведь устойчивое развитие возможно только при наличии доверия — базового капитала для роста любого финансового инструмента.