Fasanara Digital и Glassnode: Прогноз институционального рынка на четвертый квартал 2025 года

Автор: Glassnode

Перевод: AididiaoJP, Foresight News

На фоне коррекции рынка и макроэкономического давления мы совместно с Fasanara Digital публикуем партнерский отчет, анализируя ключевую инфраструктуру экосистемы, включая спотовую ликвидность, потоки средств в ETF, стейблкоины, токенизированные активы и децентрализованные бессрочные контракты, а также их эволюцию в четвертом квартале.

Цифровые активы находятся на одном из структурно важнейших этапов текущего цикла. Благодаря глубокой спотовой ликвидности, историческим притокам капитала и спросу на регулируемые ETF биткоин преодолел фазу расширения последних трех лет. Происходит сдвиг рыночного фокуса: движение капитала становится более концентрированным, торговые площадки становятся зрелее, а инфраструктура деривативов демонстрирует большую устойчивость к потрясениям.

Опираясь на аналитические данные Glassnode и торговую перспективу Fasanara, в этом отчете рассматривается эволюция структуры рынка к 2025 году. Мы подробно анализируем перестройку ликвидности на спотовом, ETF и фьючерсном рынках, масштаб изменений циклов кредитного плеча, а также то, как стейблкоины, токенизация и оффчейн-сделки трансформируют движение капитала. Все эти тренды вместе формируют рыночную структуру, которая заметно отличается от предыдущих циклов и продолжает эволюционировать. Ниже приведены основные тезисы:

Ключевые моменты

Биткоин привлек более 732 миллиардов долларов нового капитала — больше, чем сумма всех предыдущих циклов, что позволило его реализованной капитализации достичь примерно 1,1 триллиона долларов при росте цены более чем на 690%.

Долгосрочная волатильность биткоина почти сократилась вдвое — с 84% до 43%, что отражает рост глубины рынка и институционального участия.

За последние 90 дней совокупная расчетная стоимость биткоина составила около 6,9 триллиона долларов, что сопоставимо или даже превышает квартальные объемы транзакций традиционных платежных сетей вроде Visa и Mastercard. По мере того как торговая активность смещается в сторону ETF и брокеров, активность в сети частично перемещается, однако биткоин и стейблкоины по-прежнему доминируют в ончейн-расчетах.

Дневной объем торгов ETF вырос с менее чем 1 миллиарда долларов до более чем 5 миллиардов долларов, а на пике в отдельный день превысил 9 миллиардов долларов (например, после события по снижению кредитного плеча 10 октября).

Объем токенизированных реальных активов (RWA) за год вырос с 7 миллиардов долларов до 24 миллиардов долларов, при этом их корреляция с традиционными криптоактивами относительно низкая, что способствует устойчивости и эффективности капитала в DeFi.

Децентрализованный рынок бессрочных контрактов стремительно растет: доля DEX на этом рынке увеличилась примерно с 10% до 16–20%, а месячный объем торгов превысил 1 триллион долларов.

Венчурная активность по-прежнему тесно связана с альткоин-циклами и в основном сосредоточена на биржах, ключевой инфраструктуре, решениях масштабирования и других зрелых и популярных направлениях.

Текущий цикл возглавляет биткоин, рост идет за счет спотового рынка и институциональных инвестиций

Доля биткоина на рынке приближается к 60%, что говорит о возвращении капитала в наиболее ликвидные основные активы, тогда как альткоины корректируются. С ноября 2022 года доля биткоина выросла с 38,7% до 58,3%, а доля эфириума снизилась до 12,1%, что продолжает тренд его отставания от биткоина с момента слияния в 2022 году.

С минимума до максимума текущего цикла биткоин привлек 732 миллиарда долларов нового капитала, что превышает сумму всех предыдущих циклов. Эфириум и другие альткоины также показали значительный рост — свыше 350%, но не превзошли биткоин, как это было в прошлых циклах.

Ликвидность углубляется, долгосрочная волатильность снижается, но риски от плеча сохраняются

Структура биткоин-рынка заметно укрепилась: спотовый дневной объем торгов вырос с 4–13 миллиардов долларов в прошлом цикле до 8–22 миллиардов долларов сейчас. Долгосрочная волатильность продолжает снижаться: реализованная волатильность за 1 год упала с 84,4% до 43,0%. Одновременно открытый интерес по фьючерсам достиг исторического максимума в 67,9 миллиарда долларов, из которых примерно 30% приходится на CME, что свидетельствует о значительном институциональном участии.

Ончейн-активность смещается в оффчейн, но биткоин и стейблкоины остаются основой расчетов в сети

После одобрения спотовых ETF в США количество ежедневно активных ончейн-участников биткоина снизилось примерно с 240 тысяч до 170 тысяч, что отражает переход активности к брокерам и ETF-платформам, а не снижение общего использования сети. Несмотря на этот сдвиг, за последние 90 дней на биткоин-сети было рассчитано около 6,9 триллиона долларов, что сопоставимо с квартальным объемом крупнейших платежных сетей. После корректировки по методологии Glassnode реальный экономический объем расчетов составляет около 870 миллиардов долларов в квартал, или 7,8 миллиарда долларов в день.

В то же время стейблкоины продолжают обеспечивать ликвидность всей экосистемы цифровых активов. Совокупное предложение пяти крупнейших стейблкоинов достигло исторического максимума — 263 миллиардов долларов. Среднесуточный объем переводов USDT и USDC составляет около 225 миллиардов долларов, при этом скорость обращения USDC заметно выше, что указывает на его более широкое использование для институциональных и DeFi-транзакций.

Токенизированные активы расширяют финансовую инфраструктуру рынка

За последний год объем токенизированных реальных активов (RWA) вырос с 7 миллиардов долларов до 24 миллиардов долларов. Эфириум остается основной расчетной сетью для таких активов и в настоящее время обслуживает около 11,5 миллиардов долларов. Крупнейший отдельный продукт — BUIDL от BlackRock — вырос до 2,3 миллиарда долларов, увеличившись в четыре раза за год.

На фоне продолжающихся притоков токенизированные фонды становятся одной из самых быстрорастущих категорий активов, предоставляя управляющим компаниям новые каналы распространения. Это отражает расширение спектра активов на блокчейне и растущую институциональную готовность рассматривать токенизацию как канал дистрибуции и повышения ликвидности.