Смертельная спираль MicroStrategy! Петер Шифф разоблачает ловушку для привилегированных акций, акции концепции Биткойна могут обрушиться.

Золотой сторонник Питер Шифф вновь разжег свою вражду с миром Биткойна, на этот раз непосредственно нацелившись на Майкла Сэйлора и капитализацию MicroStrategy (MSTR). Он утверждает, что высокодоходные привилегированные акции этой компании, связанной с Биткойном, были серьезно неправильно поняты инвесторами. Его предупреждение предельно ясно: дивиденды будут распределены только тогда, когда MSTR решит объявить дивиденды; не заявленные дивиденды не будут накапливаться, и они будут навсегда потеряны.

Смертельный недостаток структуры привилегированных акций

! Привилегированные акции MicroStrategy STRC

(Источник: MicroStrategy)

Шифф утверждает, что основная проблема заключается в структуре. Многие фонды, ориентированные на доход, продолжают покупать привилегированные акции MicroStrategy, потому что они считают, что будут стабильно получать стабильные выплаты. Шифф считает, что это предположение неверно. Как он пишет: «Бизнес-модель MSTR зависит от покупки своих «высокодоходных» привилегированных акций фондами, ориентированными на доход. Но эти объявленные доходы на самом деле никогда не будут выплачены.»

Он утверждает, что эти акции больше похожи на дивиденды, которые компания сама решает выплачивать, а не на традиционные накопительные привилегированные акции. Традиционные накопительные привилегированные акции накапливают невыплаченные дивиденды, если компания пропускает выплаты, и в будущем должны быть выплачены. Но структура привилегированных акций MicroStrategy отличается: нераспределенные дивиденды не накапливаются, и после пропуска они навсегда исчезают. Эта гибкость может показаться безвредной сегодня, но Шифф утверждает, что это скрывает возможную быстроразрушимую модель финансирования.

Эта структурная разница имеет решающее значение для инвесторов, заинтересованных в акциях, связанных с Биткойном. Многие институциональные инвесторы, ориентированные на доход, покупают привилегированные акции для стабильного денежного потока, и их инвестиционные стратегии и модели риска основаны на этом предположении. Если MicroStrategy решит не распределять дивиденды, эти фонды не только потеряют текущую прибыль, но и не смогут вернуть ее в будущем. Это контрастирует с традиционными накопительными привилегированными акциями, которые, даже если задерживаются с выплатой, в конечном итоге все равно будут удовлетворены.

Шифф считает, что, по его мнению, как только управляющие фондами осознают, что дивиденды «на самом деле никогда не будут распределены», они «продадут привилегированные акции», закрыв возможность MicroStrategy продолжать выплачивать дивиденды. Это изменение восприятия может быть вызвано несколькими триггерами: продолжающимся падением цен на Биткойн, увеличением финансового давления на MicroStrategy или просто углубленным анализом институциональными инвесторами деталей условий.

Механизм самоусиления смертельной спирали

Эта фраза не используется легко. Шифф утверждает, что микро-стратегия зависит от продажи большего количества привилегированных акций для поддержания стратегии, и потеря этого канала поставит компанию в затруднительное положение. Без надежных покупателей доходов способности компании к привлечению средств иссякнут, рынок привилегированных акций обрушится, и акции окажутся под давлением. Для Шиффа это определение самоусиливающегося ухода: уменьшение числа покупателей, объявление о снижении дивидендов, меньше покупателей.

Четыре стадии смертельной спирали

Первый этап: институциональные инвесторы осознали структурный недостаток, при котором дивиденды не накапливаются, и начали сокращать или прекращать покупку новых эмиссий привилегированных акций.

Вторая стадия: MicroStrategy теряет основные каналы финансирования и вынуждена сокращать или приостанавливать распределение дивидендов для сохранения наличных.

Третий этап: инвесторы, имеющие привилегированные акции, начинают распродажу, что вызывает падение цен и истощение ликвидности на рынке.

Четвертая стадия: полная утрата финансовых возможностей, компания не может финансировать стратегию покупки Биткойна, акции обрушиваются.

Ужас этой спирали заключается в её самоподдерживающей природе. Каждая стадия усиливает серьезность следующей стадии. Как только рыночные настроения меняются, становится трудно найти покупателей, готовых подхватить позиции в процессе падения. Для акций, связанных с Биткойном, эта ликвидностная危機 может наступить быстрее и жестче, чем в других отраслях, поскольку волатильность самих криптоактивов уже чрезвычайно высока.

Бизнес-модель MicroStrategy по своей сути заключается в использовании левереджа для покупки Биткойна. Компания привлекает средства путем выпуска облигаций, конвертируемых облигаций и привилегированных акций, а затем использует эти средства для покупки Биткойна. Эта стратегия приносит огромные доходы, когда цена Биткойна растет, но также увеличивает убытки в случае падения. На сегодняшний день MicroStrategy владеет более 500 000 Биткойнов, с базовой стоимостью около 50 000 долларов за каждый. Когда цена Биткойна превышает этот уровень, баланс компании выглядит здоровым. Но если Биткойн упадет ниже этого ключевого уровня, эффект левереджа будет работать в обратном направлении.

Биткойн падает под двойным давлением

Шифф будет критиковать более широкую атаку на Биткойн после его падения ниже 90 000 долларов, указывая на то, что Биткойн “упал на 40% в золоте”. Для Шиффа структура MicroStrategy и падение Биткойна - это две стороны одной и той же аргументации. Будучи сторонником золота на долгосрочной основе и скептиком Биткойна, Шифф настаивает на том, что золото является настоящим средством хранения ценности, а Биткойн - спекулятивным пузырем.

Оценка производительности Биткойн в золотом эквиваленте является привычной рамкой аргументации Шиффа. Когда Биткойн растет в долларовом эквиваленте, Шифф указывает на то, что золото также растет, поэтому Биткойн относительно золота может фактически упасть. Хотя такая аргументация может показаться предвзятой сторонникам Биткойн, она действительно предоставляет другую перспективу для традиционных инвесторов. Если цель инвестора заключается в хеджировании инфляции и девальвации фиатных валют, то производительность относительно золота действительно является важной сравнительной основой.

MicroStrategy, как самый агрессивный концептуальный актив Биткойн, имеет судьбу, тесно связанную с ценой на Биткойн. Когда Биткойн упал с пика 69,000 долларов в 2021 году, акции MicroStrategy также испытали резкие колебания. Хотя компания настаивает на стратегии «долгосрочного удержания» и никогда не продавала Биткойн, устойчивость этой стратегии зависит от продолжающейся способности к финансированию. Если рынок привилегированных акций действительно столкнется с проблемами, как утверждает Schiff, MicroStrategy может быть вынуждена изменить свою стратегию.

Более широкая рыночная среда также ухудшается. Постоянная высокая процентная ставка Федеральной резервной системы снижает привлекательность высокодоходных облигаций и привилегированных акций, поскольку инвесторы могут получать значительные доходы от более безопасных государственных облигаций. В этой среде MicroStrategy необходимо предлагать более высокую доходность, чтобы привлечь покупателей, что дополнительно увеличивает финансовую нагрузку на компанию.

Что должно волновать инвесторов

Прогноз Шиффа довольно однозначен — он считает, что MicroStrategy может «в конечном итоге обанкротиться». Независимо от того, согласны ли инвесторы, его атака сосредоточена на деталях финансовых инструментов, которые многие акционеры еще не рассмотрели должным образом. Если настроение изменится, привилегированные акции могут стать следующим стрессовым фактором на рынке. Для инвесторов, владеющих акциями MicroStrategy или привилегированными акциями, ниже представлены рисковые факторы, на которые следует обратить пристальное внимание:

Ключевые рисковые показатели

Цена Биткойна: Если цена упадет ниже 50,000 долларов, это вызовет бумажные убытки и панические настроения на рынке.

Частота и ценообразование выпусков привилегированных акций: если купонный доход новых выпусков привилегированных акций значительно возрастает или объем выпуска снижается, это указывает на ослабление рыночного спроса.

Частота объявления дивидендов: любое решение о пропуске распределения дивидендов может вызвать спираль, предсказанную Шиффом.

Изменения в институциональных позициях: отслеживание изменений в позициях фондов с доходной ориентацией, массовое выкуп является сигналом тревоги.

Тем не менее, есть мнение, что прогноз Шиффа слишком пессимистичен. Сторонники утверждают, что биткойн-холдинг MicroStrategy со временем по-прежнему приносит значительную прибыль, и компания имеет возможность погасить свои долги, когда цена биткойна восстановится. Кроме того, сам Майкл Сейлор также владеет значительным количеством акций компании и биткойнов, его личное состояние тесно связано с судьбой компании, что предоставляет определенную степень уверенности.

Биткойн концептуальные акции, как новый инвестиционный класс, все еще поддаются пониманию и оценке рынком относительно их характеристик риска и доходности. MicroStrategy, как флагман этого класса, будет иметь глубокое влияние на весь сектор Биткойн концептуальных акций.