TD Cowen: Стратегия приобретения Биткойн-двигателей стабильна, поддержка рейтинга "Купить" и целевой цены в 535 долларов.

Исследовательский отчет TD Cowen, опубликованный в ноябре 2025 года, указывает на то, что модель накопления Биткойна Strategy остается целостной на фоне недавних рыночных колебаний, а деятельность по выпуску привилегированных акций усиливает поддержку его постоянной способности к приобретению. Компания приобрела около 6,890 токенов Биткойн с чистым доходом в 703,9 миллиона долларов, привлеченным через IPO привилегированных акций, номинированных в евро, объем выпуска привилегированных акций с переменной процентной ставкой неожиданно увеличился во время резкого падения цены Биткойна.

Аналитики сохраняют рекомендацию “покупать” акции Strategy (MSTR) с целевой ценой 535 долларов, подчеркивая, что содержание Биткойна на акцию продолжает расти, даже несмотря на то, что премия к чистой стоимости активов сократилась до 1,2 раза.

Инновации в механизмах финансирования стратегии и капитальных операций

Стратегия финансирования привилегированных акций Strategy продемонстрировала устойчивость на колеблющемся рынке. Объем выпуска бессрочных привилегированных акций, номинированных в евро, увеличился с первоначально запланированных 350 миллионов евро до 620 миллионов евро (примерно 716,8 миллиона долларов), а коэффициент переподписки составил 1,8 раза, что свидетельствует о сильном спросе европейских инвесторов на доходные продукты. В то же время объем выпуска привилегированных акций серии A с переменной процентной ставкой (STRC) резко увеличился во время падения Биткойна, собрав 131,4 миллиона долларов номинальной стоимости.

Эти инструменты привилегированных акций предлагают двойное преимущество: избегание немедленной разбавленности акционеров обыкновенных акций, одновременно обеспечивая предсказуемое низкозатратное финансирование — 10% серия A бессрочных привилегированных акций имеет доходность, значительно ниже исторической доходности собственного капитала компании. Старший аналитик Tiger Research Райан Юн отметил: “Стратегия успешно привлекла независимую группу инвесторов по доходности, которые хотят иметь меньшую колеблемость, чем у обыкновенных акций.”

Анализ роста позиции Биткойна и содержания на акцию

Несмотря на сложные условия на рынке, содержание Биткойна на акцию Strategy продолжает расти. Данные TD Cowen показывают, что компания вложила 703,9 миллиона долларов в приобретение 6 890 токенов Биткойн по средней цене около 102 200 долларов, что увеличило общий объем активов до 649 870 токенов. При расчете на полностью разводненный акционерный капитал каждая акция представляет 0,036 токена Биткойн, что на 18% больше по сравнению с началом 2024 года.

Этот рост полностью обусловлен финансированием привилегированных акций, в то время как программа обычных акций ATM в этом периоде не была активирована. Следует отметить, что даже если цена акций Strategy упала на 57% с исторического максимума в 473,83 доллара в ноябре 2024 года, его способность к приобретению Биткойна не пострадала, что подтверждает отделение модели финансирования от динамики цен акций. Эта структура позволяет компании ускорять накопление в периоды рыночного пессимизма, формируя уникальную контрциклическую инвестиционную способность.

Стратегия финансирования и ключевые показатели позиций

• Финансирование предпочтительных акций евро: 620 миллионов евро (примерно 716,8 миллиона долларов США)
• Переменная процентная ставка привилегированные акции: 1.314 миллиарда долларов номинальной стоимости
• На этой неделе приобретение Биткойна: 6,890 токенов (стоимость 7.039 миллионов долларов)
• Общий объем позиций: 649,870 Биткойн
• Содержание Биткойна на акцию: 0.036 токенов (полностью разводненная база)

Изменение оценочных показателей стратегии и рыночная позиция

Ключевой показатель оценки Strategy mNAV (соотношение рыночной капитализации к чистой стоимости активов Биткойна) был сжат с пикового значения 2,5 раза в 2024 году до 1,2 раза, что отражает переоценку премии за кредитное плечо Биткойна на рынке. Это сжатие частично связано с конкуренцией ETF на Биткойн — теперь инвесторы могут получить более “чистое” воздействие на Биткойн через такие продукты, как IBIT, GBTC и др., не неся рисков операционной деятельности компании.

Тем не менее, Strategy сохраняет уникальное предложение ценности: эффект рычага, полученный за счет финансирования привилегированными акциями, увеличивает доходность в бычьем рынке, и компания обладает способностью активно управлять моментами приобретения. Исторические данные показывают, что когда mNAV ниже 1,5 раза, средняя доходность акций Strategy за последующие 12 месяцев составляет 85%, что указывает на то, что текущий диапазон оценки может предоставить возможности для долгосрочных инвестиций.

Какие конкуренты у Strategy?

Модель управления цифровыми активами, разработанная Strategy, сталкивается с конкурентным давлением. Оценка аналогичных компаний, таких как BitMine Immersion Technologies и Nakamoto Holdings, подверглась более серьезному сокращению, и коэффициент mNAV в целом снизился до диапазона 0,8-1,0. Традиционные предприятия также начинают исследовать резервирование Биткойна, такие как японская Metaplanet и американская Tesla, несмотря на их небольшой масштаб, но они отвлекают внимание рынка.

Регуляторная среда также эволюционирует: SEC ужесточает учетные требования к компаниям, владеющим цифровыми активами, требуя более детального раскрытия ликвидных рисков и рыночных рисков, связанных с держанием Биткойна. Эти изменения заставляют Strategy постоянно оптимизировать свою финансовую структуру, а новый продукт, номинированный в евро, является инновационным шагом для привлечения международных инвесторов и диверсификации регуляторных рисков.

Факторы риска стратегии и инвестиционная рамка

Инвесторы должны обратить внимание на несколько ключевых рисков. С точки зрения ликвидности, объем торгов акций привилегированного класса Strategy довольно низкий, и при экстренной ликвидации можно столкнуться с большим падением цены. В отношении рисков плеча, если цена Биткойна упадет ниже средней стоимости удержания в 74 433 долларов, это может привести к требованиям о дополнительном обеспечении по финансируемым контрактам. Регуляторный риск всегда существует, США могут классифицировать Биткойн как ценную бумагу, что изменит налоговое обращение и капитальные требования.

Для инвесторов, рассматривающих возможность инвестиций, рекомендуется использовать трехуровневую аналитическую структуру: сначала оцените долгосрочные перспективы Биткойна, затем проанализируйте устойчивость финансирования Strategy, и, наконец, определите, обеспечивает ли коэффициент mNAV достаточный запас безопасности. Исходя из текущих данных, 1,2-кратный mNAV близок к историческим минимумам и, возможно, уже отражает большую часть пессимистичных ожиданий.

Когда бизнес-модель может переживать циклы и продолжать эволюционировать, ее ценность часто превышает краткосрочные колебания цен. Гибкость финансирования и исполнительская способность Strategy, проявленная на рынке нестабильности, доказала, что она изменилась от простого代理 Биткойн к зрелой платформе управления цифровыми активами treasury. Эта трансформация ставит под сомнение понимание инвесторов и переопределяет роль публичных компаний в криптоэкосистеме.

Часто задаваемые вопросы

Как финансировать приобретение Биткойна без разбавления обыкновенных акций?

Основным образом через выпуск привилегированных акций, включая привилегированные акции постоянного типа, оцениваемые в евро, и привилегированные акции с переменной процентной ставкой, эти инструменты привлекают инвесторов, заинтересованных в доходности, и не приводят к немедленному размыванию прав обычных акционеров.

Какой объем Биткойн в текущей стратегии?

По состоянию на 16 ноября 2025 года, Strategy владеет 649870 Биткойнами, общая стоимость которых составляет 48,37 миллиарда долларов, средняя стоимость 74433 доллара.

Что такое mNAV коэффициент? Почему он важен?

mNAV - это отношение рыночной капитализации компании к стоимости удерживаемых Биткойн, измеряющее степень премии, предоставляемой рынком. В настоящее время 1,2 раза близко к историческому минимуму, что отражает значительное сокращение премии.

Каковы рейтинг и целевая цена TD Cowen для Strategy?

Сохраняем рейтинг «Покупать», целевая цена 535 долларов, основываясь на росте содержания Биткойна на акцию и устойчивости способности финансирования привилегированных акций.

Каковы преимущества стратегии по сравнению с Биткойн-ETF?

Получение эффекта рычага через финансирование привилегированными акциями, активное управление моментом приобретения, а также потенциальное увеличение доходности в бычьем рынке, но при этом также несет риски операционной деятельности и финансирования компании.