Когда золото лидирует, почему мы все равно уверенно инвестируем в Биткойн?

Автор: Lyv

Введение

С начала этого года золото оказалось в центре внимания — на фоне торговых конфликтов, колебаний американских облигаций и геополитической напряженности золото уверенно обошло Биткойн, Nasdaq и все основные классы Активов, вновь подтвердив статус «короля» и показав Рост % более 50% за год. В то же время «золото в блокчейне» — Биткойн, который в последние годы приобрел свойства Активов-убежища, вырос всего примерно на 15%. Такая явная дивергенция вызвала оживленные дискуссии на Торговой площадке: «Почему золото сильнее, а Биткойн слабее?», «Стоит ли еще инвестировать в Биткойн?»

Анализируя исторические закономерности ценообразования золота и логику Предложения, мы по-прежнему считаем, что Биткойн — это новый инструмент для хеджирования в цифровую эпоху, который сейчас переживает историческую фазу «двойственности: Активы-убежище + риск». В долгосрочной перспективе уникальность и редкость Биткойна означают, что он обладает такой же значимой долгосрочной ценностью для портфеля, как и золото; а низкая Позиция Биткойна в глобальных инвестиционных портфелях открывает больший рычаг и пространство для Дохода.

В этой статье в формате Q&A мы системно разбираем нашу стратегию распределения Активов с точки зрения эволюции логики хеджирования, механизмов хеджирования золота и Биткойна, долгосрочных пропорций в портфеле, ценообразования крайних рисков, а также приводим мнения ведущих мировых институтов и инвесторов, чтобы дополнительно обосновать, почему Биткойн заслуживает большего стратегического внимания в глобальных портфелях сегодня и в будущем.

Q1. Теоретически и золото, и Биткойн обладают свойствами Активов-убежища, но чем отличаются их роли в хеджировании?

Ответ: На Торговой площадке принято считать, что золото — это зрелый Активы-убежище «углеродного мира». А Биткойн — это новый цифровой инструмент хранения ценности «кремниевого мира», который пока не стал полноценным Активы-убежище и сохраняет выраженные свойства рискованных Активов. Мы наблюдаем, что до появления ETF на Биткойн в начале 2024 года корреляция Биткойна с индексом Nasdaq достигала 0.9; после запуска ETF корреляция снизилась до 0.6, и Биткойн начал явно следовать за глобальной Ликвидностью M2, проявляя схожие с золотом антиинфляционные свойства.

![] ( https://img-cdn.gateio.im/social/moments-ff 6 acfd 1 fde 8 c 423 ce 5 c 332657032 c 0 f )

Goldman Sachs отмечает, что хотя Доход Биткойна выше, его Волатильность крайне высока, и при сильном аппетите к риску Биткойн ведет себя как акции, а при падении рынка его хеджирующие свойства уступают золоту. Поэтому золото сейчас более надежно как Активы-убежище, а Биткойн находится на этапе перехода от рискованных Активов к Активам-убежищу.

Основатель Bridgewater Associates Рэй Далио также подчеркивает, что если инвестор хочет сохранить нейтралитет и диверсифицировать риски в портфеле, можно рассмотреть золото или Биткойн, но лично он предпочитает золото как проверенный временем инструмент хеджирования. Он отмечает, что у Биткойна ограниченное предложение и определенный потенциал хранения ценности, но его статус Активы-убежище пока не сопоставим с исторически подтвержденным статусом золота.

Q2. Какие основные факторы влияли на цену золота с 2007 года? Почему после войны России и Украины в 2022 году Центральный банк стал главным покупателем золота?

Ответ: С момента мирового финансового кризиса 2007 года реальная ставка в США стала одним из ключевых факторов, влияющих на цену золота. Поскольку золото не приносит процентного Дохода («нулевой купон»), его цена обратно пропорциональна уровню реальных ставок — при росте реальных ставок стоимость владения золотом увеличивается, и цена падает; при снижении (или отрицательных) реальных ставок привлекательность золота растет, и цена повышается. За последние 15 лет эта связь была очень заметна: например, после снижения ставок Федеральной резервной системы (ФРС) в 2008 году реальная Доходность упала, что вызвало рост золота, а с 2013 года рост реальных ставок оказал давление на цену; в период отрицательных ставок ФРС в 2016 году наблюдался массовый приток средств в североамериканские ETF.

После начала войны России и Украины в 2022 году мировые Центральные банки резко увеличили закупки золота, став новым главным драйвером роста цен. В тот год чистые покупки золота Центральными банками достигли рекордных значений, а ежегодные закупки превышают 1000 тонн. По данным Metals Focus, с 2022 года годовые закупки Центральных банков значительно превышают средний уровень предыдущих лет (среднее за 2016–2021 годы — 457 тонн), а в 2025 году ожидается покупка около 900 тонн. Официальные Предложения в 2022–2025 годах обеспечили 23% годового мирового спроса на золото (более 40% инвестиционного спроса), что вдвое больше, чем в 2010-х. Сейчас Центральные банки владеют почти 38 000 тонн золота — более 17% всего золота на Земле, что составляет 44% от общего объема инвестиционного золота (без учета ювелирных изделий и технологий), и этот показатель продолжает расти.

![] ( https://img-cdn.gateio.im/social/moments- 7 b 113298785 eeda 470537768 e 059 b 85 e )

Последний опрос World Gold Council показывает, что Центральные банки сохраняют оптимизм в отношении золота. Большинство респондентов (95%) считают, что в ближайшие 12 месяцев мировые золотые резервы Центральных банков увеличатся; рекордные 43% ожидают роста собственных резервов, и никто не прогнозирует их снижение.

Причины «массовых закупок» золота Центральными банками — 1) геополитическое хеджирование, 2) диверсификация резервных Активов: западные санкции в ходе конфликта России и Украины заморозили половину российских резервов, и многие развивающиеся страны начали рассматривать золото как альтернативу части долларовых Активов. На фоне роста долга США и ухудшения кредитных перспектив привлекательность долларовых Активов снижается, что дополнительно повышает интерес к золоту как резервному Активу и Активу-убежищу.

А спрос со стороны крупных Долгосрочных институциональных инвесторов связан с тем, что «баланс между акциями и облигациями» все чаще дает сбои: с 2022 года корреляция между акциями и облигациями стала положительной, что противоречит привычной за последние 20 лет модели «6:4» (акции:облигации):

![] ( https://img-cdn.gateio.im/social/moments-d 8 cd 2 a 78 b 43843 f 1 a 79 e 9 b 3 ce 4 ea 913 f )

Q3. Какие крайние риски (tail risks) в первую очередь хеджирует золото?

Ответ: Как видно из анализа выше, основная ценность золота как Активы-убежище заключается в хеджировании двух относительно независимых крайних рисков:

• Кризис долга или инфляции в США (то есть риск кредитоспособности доллара / суверенного долга)
• Крупные геополитические и экономические конфликты

Во-первых, при неконтролируемом росте долга или высокой инфляции Фиат может резко обесцениться или столкнуться с кредитным кризисом, и золото становится долгосрочным хранилищем ценности и инструментом хеджирования инфляции. Опрос World Gold Council среди почти 60 Центральных банков показывает, что главная мотивация владения золотом — это его роль долгосрочного хранилища ценности и инструмента хеджирования инфляции, а также Активы, которые хорошо себя проявляют в кризисные периоды. Представители Центральных банков также рассматривают золото как эффективный диверсификатор портфеля для хеджирования экономических рисков (например, стагфляции, рецессии или дефолта по долгу) и геополитических рисков.

Например, быстрый рост долга США вызывает опасения по поводу долгосрочной ценности доллара, и золото может стать «щитком» в таких экстремальных ситуациях. Во-вторых, в условиях геополитических конфликтов золото считается «тихой гаванью». В периоды войн или международной напряженности, таких как торговая война между США и Китаем в 2018 году, война России и Украины в 2022 году, тарифные потрясения в США в 2025 году, Активы-убежище часто перетекают в золото, что приводит к росту цен. Исторические исследования также показывают положительную «степенную» связь между ценой золота и Индексом неопределенности торговой политики (Trade Policy Uncertainty Index) за последние 10 лет:

![] ( https://img-cdn.gateio.im/social/moments-bcffd 85 ffd 1 f 83978 e 5 f 192 a 06 d 2897 d )

Это объясняет, почему в последнее время золото обгоняет Биткойн: в ходе нового витка торгового противостояния между США и Китаем, Центральные банки и Долгосрочные институциональные инвесторы, учитывая рост неопределенности на Бычий рынок американских облигаций, предпочитают более привычные Активы — золото.

![] ( https://img-cdn.gateio.im/social/moments-f 04 a 7 d 5 da 136 aa 3 f 7 e 0 fec 34408357 b 9)

Q4. Какой должна быть доля золота в идеальном портфеле с учетом ожиданий крайних рисков?

Ответ: Золото часто сравнивают со «страховкой» для портфеля — в обычные периоды оно может снижать Доход, но в кризис защищает Активы. Поэтому, если управляющий считает, что вероятность экстремальных событий растет, он обычно увеличивает долю золота для хеджирования. Золото способно существенно снизить Потери портфеля в периоды финансового стресса, обеспечивая стабильную диверсификацию при сильном падении рынка (левый хвост). Особенно важно, что часть спроса на золото формируется Центральными банками, технологическим сектором и потребителями, поэтому его цена не полностью коррелирует с финансовыми Активами. В некоторых стратегиях распределения Активов золото выделяют специально для хеджирования крайних рисков: например, страховые компании и пенсионные фонды рассматривают золото как высоколиквидный Актив, который можно быстро реализовать в кризис, чтобы компенсировать Потери по другим Активам.

Проще говоря, вес золота в портфеле отражает субъективную оценку управляющего вероятности наступления экстремальных событий. Если управляющий считает, что в ближайшие 5–10 лет вероятность двух вышеуказанных крайних событий растет, то увеличение доли золота в портфеле оправдано. Это похоже на покупку страховки для портфеля, а размер доли отражает субъективную оценку вероятности катастрофы.

Можно провести простой мысленный эксперимент: если мы считаем, что вероятность двух крупных рисков в ближайшие 5 лет составляет 10% (например, 5% + 5%), то доля Активов, хеджирующих эти риски, также должна быть увеличена до 10%; если смотреть на 10 лет вперед, и вероятность возрастает до 15–20%, то и доля в портфеле должна быть увеличена до 15–20%. Со временем вероятность реализации этих крайних рисков, по нашему мнению, будет только расти.

Q5. Какова текущая доля золота и Биткойна в глобальных портфелях? Какие рекомендации по увеличению их веса дают участники рынка?

Ответ: По последним данным Goldman Sachs, сейчас золото занимает около 6% в глобальных инвестиционных портфелях, а Биткойн — всего около 0.6%, то есть примерно в 10 раз меньше (по общей капитализации разрыв еще больше), что говорит о том, что Биткойн как Актив для портфеля находится на ранней стадии (в то время как золото — уже мейнстрим).

Учитывая недавнюю турбулентность в мировой макроэкономике, многие известные институты и инвесторы призывают увеличить долю золота (и в определенной степени Биткойна) в портфелях. Рэй Далио из Bridgewater Associates недавно прямо заявил, что с точки зрения стратегического распределения Активов доля золота в портфеле должна быть увеличена до 10–15%, что значительно выше традиционных рекомендаций (обычно около 5%). Примечательно, что в 2022 году Далио рекомендовал всего 1–2% Биткойна/золота, но сейчас, из-за роста рисков, увеличил эту долю в несколько раз до 15%, что отражает переоценку значения Активов-убежищ.

Другие известные инвесторы также высказываются в этом духе: например, основатель DoubleLine Capital Джеффри Гандлах недавно заявил, что даже четверть портфеля (25%) можно разместить в золоте. Некоторые исследования и исторические Тестирование на истории также подтверждают эффективность более высокой доли золота: долгосрочный анализ одной управляющей компании показал, что при доле золота около 17% риск-скорректированная Доходность портфеля максимальна.

Что касается Биткойна, с изменением отношения институтов появляются рекомендации по умеренному увеличению его доли. Например, Grayscale советует рассматривать Биткойн как «основной Актив» и выделять ему 5–10% портфеля. В целом, сейчас доля золота в мире намного выше, чем у Биткойна, но большинство экспертов считают необходимым увеличить вес обоих Активов в традиционных портфелях для повышения устойчивости к экстремальным рискам.

Q6. Возвращаясь к мысленному эксперименту: если вероятность крайних рисков в ближайшие 5 лет — 10%, а в следующие 10 лет — 20%, как синхронно увеличить долю золота и Биткойна в портфеле?

Ответ: При такой вероятности крайних рисков инвесторы должны значительно увеличить долю Активов-убежищ по сравнению с обычной ситуацией. Практика показывает, что при ожидании экстремальных событий заблаговременное включение золота и Биткойна в портфель помогает защитить Активы от потрясений. Это похоже на стратегию хеджирования «черного лебедя»: небольшие затраты на хеджирование маловероятных, но значимых рисков.

Исходя из вероятности, для хеджирования 20% крайних рисков в портфеле нужно выделить такую же долю Активов-убежищ, то есть суммарная доля золота и Биткойна должна составлять 20%. Например, если увеличить вес золота до 15%, а Биткойна — до 5%. Тогда доля золота в мировых портфелях вырастет с текущих 6% до 15% (рост в 2.5 раза), а Биткойна — с 0.6% до 5% (рост более чем в 8 раз).

Это показывает, что в идеальном портфеле потенциал роста доли Биткойна (относительно текущего Бенчмарка) намного выше, чем у золота. Золото — зрелый Актив, его глобальный объем и доля уже велики, и дальнейшее увеличение требует огромных средств; а Биткойн стартует с низкой базы, и даже многократный рост не сделает его долю слишком большой. Такая разница в потенциале роста означает, что цена Биткойна гораздо более чувствительна к дополнительным инвестициям — даже небольшой приток средств может заметно поднять его цену.

На практике институциональные инвесторы уже начинают реализовывать эту идею. Крупные инвестиционные банки в последние годы вводят лимиты на шифрование Активов в портфелях для защиты от системных рисков. Morgan Stanley Global Investment Committee впервые включил Биткойн в модель распределения Активов, рекомендуя для клиентов с высоким уровнем риска максимальную долю 4% в шифрование Активы (для сбалансированных портфелей — максимум 2%, для Консервативных — пока не включается).

Аналитики также отмечают, что если Биткойн постепенно приобретет статус резервного Активы, аналогичный золоту, его капитализация может приблизиться к золоту. Конечно, для этого нужны определенные условия, но с точки зрения потенциала роста доли в портфелях у Биткойна гораздо больший рычаг (2.5x против 8.0x). Поэтому, наряду с увеличением доли золота, многие институциональные инвесторы начинают рассматривать и Биткойн: их сочетание позволяет одновременно хеджировать традиционные финансовые риски и получать дополнительный Доход от роста новых Активов-убежищ.

Q7. Какие преимущества или уникальные свойства Биткойна как Активы для портфеля по сравнению с золотом?

Ответ: Мы считаем, что с точки зрения экономического дизайна Биткойн в сверхдолгосрочной перспективе может быть даже более подходящим Активы-убежищем, чем золото, и способен эффективно хеджировать оба вышеуказанных крайних риска.

Во-первых, жесткое предложение. Выпуск Биткойна ограничен 21 миллионом монет навсегда, в отличие от Фиат, который можно бесконечно эмитировать, или товаров, где возможны новые открытия и рост эффективности переработки. Такая «цифровая редкость кремниевого мира» делает его схожим с золотом редким Активом с долгосрочным потенциалом хранения ценности и защиты от инфляции. Более того, после халвинга в 2024 году годовая инфляция Биткойна снизилась ниже 1%, что значительно ниже ежегодного прироста золота (2.3%).

Во-вторых, низкая доля «Buy and Hold». Наш анализ показывает, что у большинства институциональных инвесторов доля Биткойна в портфеле очень мала, а держатели «Buy and Hold» владеют менее 10% монет, а если учесть Все ETF, то только 17% (в ETF много хедж-фондов и розничных инвесторов, их нельзя полностью считать «Buy and Hold»). Для сравнения, среди держателей золота «Buy and Hold» к концу 2024 года уже 65% инвестиционного золота, из них 44% — Центральные банки, а доля ETF — всего 4%.

Это означает, что по мере роста признания потенциал увеличения доли Биткойна огромен. Генеральный директор BlackRock Ларри Финк недавно публично назвал Биткойн «золотом нового поколения» и поддержал его включение в портфели пенсионных и других долгосрочных фондов.

![] ( https://img-cdn.gateio.im/social/moments- 313 d 1 d 04 c 394 bb 5 b 88 c 721 d 88 ad 014 f 1)

В-третьих, прозрачность в блокчейне. Все Торговля Биткойном фиксируются в открытом блокчейне, доступны для проверки любому желающему. Такая беспрецедентная прозрачность повышает доверие Торговой площадки, инвесторы могут в Настоящее Время отслеживать движение и резервы сети Биткойна, нет «черного ящика» Активов. Для сравнения, резервы золота Центральных банков и внебиржевые Торговля часто не обладают такой прозрачностью.

В-четвертых, децентрализация и устойчивость к цензуре. Сеть Биткойна поддерживается тысячами Узлов по всему миру, ни один центральный орган не может единолично контролировать или отменять Торговля. Такая децентрализация обеспечивает высокую устойчивость к цензуре — ни одна страна или институт не могут заморозить или конфисковать счет Биткойна, а также не могут обесценить его путем эмиссии. В экстремальных случаях даже золото, не находящееся в физическом владении, подвержено риску контрагента; во время войны золото может быть подвержено эмбарго, конфискации и другим рискам, а для Биткойна достаточно электричества, интернета и Приватного ключа для хранения ценности и перевода средств.

В целом, фиксированное предложение и технологическая архитектура Биткойна обеспечивают ему врожденные свойства защиты от инфляции, низкой корреляции и устойчивости к цензуре. Это позволяет ему занять новую роль цифрового хранилища ценности и инструмента хеджирования рисков в долгосрочных портфелях, дополняя золото и другие Активы-убежища.