Пауэлл открыл двери для снижения процентных ставок: значительные риски снижения занятости

Ли Дань, Уолл-стрит вижн

В последнем публичном выступлении, связанном с экономикой и денежно-кредитной политикой, перед периодом тишины заседания Федеральной резервной системы в этом месяце, председатель ФРС Пауэлл намекнул на то, что рынок труда в США продолжает ухудшаться. Несмотря на то, что закрытие правительства повлияло на оценку состояния экономики, он все еще оставил возможность снижения процентных ставок в этом месяце. Он также заявил, что ФРС может прекратить сокращение баланса (сокращение активов) в ближайшие месяцы.

На заранее подготовленном выступлении председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл заявил на ежегодной конференции Национальной ассоциации бизнес-экономистов (NABE), что с момента заседания Федеральной резервной системы в прошлом месяце почти за месяц ситуация с就业 и инфляцией в США не изменилась. Он отметил, что, хотя некоторые важные экономические данные были отложены из-за закрытия федерального правительства США, но

«Согласно нашим данным, можно справедливо сказать, что с нашей встречи в сентябре четыре недели назад перспективы занятости и инфляции, похоже, не изменились.»

Затем Пауэлл отметил, что данные перед закрытием правительства указывают на то, что экономический рост может быть несколько более устойчивым, чем ожидалось. Уровень безработицы в августе оставался на низком уровне, а рост зарплат значительно замедлился, что может частично быть вызвано снижением иммиграции и снижением уровня участия рабочей силы, что приводит к замедлению роста рабочей силы.

«На этом маломощном и несколько ослабленном рынке труда, похоже, увеличились риски снижения занятости.»

Пауэлл в своем выступлении повторил, что из-за увеличения рисков снижения занятости изменился баланс оценки рисков, стоящих перед целями занятости и инфляции, поэтому в сентябре было принято решение о снижении процентной ставки. Для решения напряженности между двумя целями «не существует безрискового пути для политики». Он отметил, что существующие данные и опросы по-прежнему показывают, что «рост цен на товары в основном отражает тарифы, а не более широкое инфляционное давление.»

Вопрос в секции вопросов и ответов о том, будет ли влияние тарифов на инфляцию медленным и продолжительным, Пауэлл признал, что тарифы представляют собой риск, но он указал на то, что на рынке труда существует "достаточно большой" риск снижения. На рынке труда наблюдается небольшое превышение спроса над предложением.

Пауэлл сказал, что ФРС пытается сбалансировать риски, связанные с действиями по достижению двойной цели занятости и инфляции; слишком быстрое снижение ставок может "привести к невыполнению инфляционной задачи", в то время как слишком медленное снижение ставок может привести к "серьезным потерям на рынке труда". Он снова подчеркнул, что путь процентных ставок не лишен рисков, сказав:

«Сейчас действительно нет безрискового пути, потому что (инфляция) кажется, продолжает медленно расти... а теперь рынок труда показывает значительные риски на понижение. Предложение и спрос на труд резко упали.»

Пауэлл сказал, что хотя рынок труда слабый, экономические данные «неожиданно выросли».

Пауэлл в во вторник несколько раз отметил медленный темп найма и указал на то, что уровень занятости может еще больше снизиться. Он сказал: "В настоящее время число вакантных мест продолжает снижаться, что, вероятно, отразится на уровне безработицы. После периода линейного снижения, я думаю, в конечном итоге уровень безработицы начнет расти."

Пауэлл не привел конкретных цифр, чтобы объяснить, где, по его мнению, находится точка безубыточности роста занятости, то есть уровень, который поддерживает стабильный уровень безработицы. Он отметил, что уровень безработицы, безусловно, "значительно снизился". Он добавил, что при замедлении роста занятости уровень безработицы почти не изменился, что "очень примечательно".

Журналист Ник Тимирас, известный как «новый агентство Федеральной резервной системы», опубликовал статью, в которой говорится, что Пауэлл заставляет Федеральную резервную систему оставаться на пути к повторному снижению ставок. Он намекнул, что несмотря на опасения по поводу инфляции, в этом месяце ставки могут быть снижены из-за слабого рынка труда.

Экономист Крис Г. Коллинз прокомментировал, что Пауэлл сказал, что с момента сентябрьского заседания прогнозы не изменились существенно, что подтверждает ожидания двух снижений ставок в этом году, которые были озвучены после сентябрьского заседания. Однако он не подал сильных сигналов о снижении ставок в этом месяце, а указал на то, что "треки роста экономической активности могут быть немного сильнее, чем ожидалось".

Достаточные резервы Есть признаки сжатия ликвидности Будем действовать осторожно, чтобы избежать "паники при сокращении"

Пауэлл ожидает, что ФРС может прекратить сокращение баланса в ближайшие несколько месяцев. В своем выступлении он отметил, что долгосрочным планом ФРС является прекращение действий, когда резервы немного превышают уровень, который ФРС считает достаточным.

«Мы, возможно, подойдем к этому уровню в течение следующих нескольких месяцев, и мы внимательно следим за различными показателями, чтобы обосновать это решение.»

Пауэлл признал, что есть признаки того, что ликвидность постепенно сжимается, но отметил, что "план ФРС показывает, что они примут осторожные меры, чтобы избежать ситуации с напряжением на денежном рынке, как в сентябре 2019 года". Комментарии указывают на то, что Пауэлл имеет в виду необходимость избежать рыночной волатильности, вызванной сокращением QE, известной как "паника сокращения" (taper tantrum).

В сентябре 2019 года на рынке краткосрочного финансирования в США произошел "деньги-нехватка", и ставка на overnight репо взлетела до 10%. Федеральная резервная система была вынуждена впервые за десять лет запустить операции по репо на ночь, чтобы влить огромные средства в денежный рынок. Основные исследования считают, что кризис репо в сентябре 2019 года был вызван случайным событием в условиях жесткой ликвидности. Главной причиной стали нехватка избыточных резервов, а также совпадение с днем уплаты налогов, массовым выпуском государственных облигаций и необходимостью крупных банков резервировать значительные суммы средств из-за мер по контролю ликвидности в течение дня.

В ходе сессии вопросов и ответов Пауэлл заявил, что показатели, на которые обращает внимание Федеральная резервная система, показывают, что резервов банковской системы по-прежнему «достаточно», но с ростом ставок по репо наблюдаются некоторые признаки ужесточения условий на денежном рынке.

Невозможность оплаты процентов по залогу приведет к потере контроля над ставками, что нанесет больший ущерб рынку.

В этом году некоторые законодатели подвергли критике и сомнению выплату процентов на резервные средства, которые Федеральная резервная система выплачивает коммерческим банкам. В своем выступлении во вторник Пауэлл защитил механизм резервирования, заявив, что система резервов Федеральной резервной системы очень эффективна и хорошо функционирует, и предупредил, что если Федеральная резервная система будет лишена возможности выплачивать проценты на резервные средства, она потеряет контроль над процентными ставками, что приведет к большему разрушению на рынке.

Комментарии указывают на то, что речь Пауэлла явно отвечает на критику министра финансов США Брейдента и других республиканцев, в которой упоминается, что некоторые ставят под сомнение покупку MBS Федеральной резервной системой, некоторые считают, что необходимо было лучше объяснить закупку облигаций, а также некоторые задаются вопросом, следует ли выплачивать проценты по резервам. Пауэлл отметил, что, возможно, ФРС должна была быстрее прекратить покупку облигаций после 2020 года.

Во вторник Пауэлл сообщил, что ФРС рассматривает возможность изменения состава активов, увеличивая долю краткосрочных активов.

Коллинз прокомментировал, что увеличение доли краткосрочных облигаций и других краткосрочных активов не является новой идеей. Некоторые инвесторы считают, что если Министерство финансов США увеличит выпуск краткосрочных облигаций, а ФРС купит значительную их часть, это будет своего рода скрытое количественное смягчение, поскольку в этом случае общий взвешенный средний процент по непогашенным государственным облигациям будет ниже.

Но Коллинз отметил, что выпуск Министерством финансов большего количества краткосрочных облигаций не обязательно приведет к выравниванию кривой доходности. Основным фактором, влияющим на кривую доходности американских облигаций, по-прежнему являются ожидания политики, а не изменения чистого предложения.

Другие показатели не могут заменить официальные данные. Спрашивали о росте цен на золото.

В ходе сессии вопросов и ответов Пауэлл заявил, что из-за закрытия правительства отсутствуют данные, такие как отчеты о занятости вне сельского хозяйства, и все смотрят на одни и те же данные о занятости — опубликованные частным сектором. Он подчеркнул данные о занятости на уровне штатов и так называемый отчет по занятости ADP, который называется "маленьким вне сельского хозяйства", при этом отметил, что эти данные не могут заменить золотой стандарт, составляющий официальную статистику.

Говоря о альтернативных данных, Пауэлл отметил, что некоторые индикаторы могут служить дополнением к официальной статистике правительства, но не могут заменить эти данные. Он указал, что без правительственных отчетов точно интерпретировать цены особенно сложно.

На вопрос о росте цен на золото Пауэлл заявил: "Я не буду комментировать цены на какие-либо конкретные активы."

Когда его спросили о влиянии искусственного интеллекта (ИИ), Пауэлл цитировал известную фразу лауреата Нобелевской премии по экономике Роберта Солоу о том, как новые технологии влияют на производительность: «Вы можете увидеть компьютеры везде, но не в статистике производительности». Он добавил: «Это может быть одной и той же вещью.»

Пауэлл заявил, что чиновники ФРС сохраняют сдержанность и избегают политики. "Мы не будем спорить ни с кем. Это быстро станет политической темой." Единственной целью ФРС является служение обществу. Однако он добавил: "Не стремитесь к совершенству. Все это срочные решения, которые необходимо принимать в реальном времени."

Пауэлл заявил, что Федеральная резервная система не будет высказываться по вопросам иммиграционной политики, но он отметил, что такие политики администрации Трампа оказались более жесткими, чем многие ожидали. Он указал, что рост рабочей силы и количество прибывающих резко сократились, что может привести к уменьшению числа работников. Но мы только начали видеть последствия этих политик.