Перекресток цифрового юаня: на примере одного выхода и одного входа рассмотрим проблемы и перспективы стейблкоина юаня

Автор: BlockWeeks

В последнее время повествование о цифровизации юаня представляет собой две совершенно противоположные, но внутренне связанные картины. С одной стороны, несколько СМИ раскрыли осторожное отношение материковых регуляторов к заявкам компаний на получение лицензий на стабильные монеты в Гонконге и связанным с этим оффшорным цифровым активам, что похоже на включение осторожного «сигнального света»; с другой стороны, оффшорная стабильная монета под названием AxCNH появилась в рамках регулирования Казахстана, нацелившись на торговые расчеты в рамках инициативы «Один пояс, один путь», прокладывая умный «фланговый» путь.

Это «один выход, один вход» не противоречит, а точно очерчивает основные проблемы, с которыми стабильная валюта юаня сталкивается в прошлом, настоящем и будущем: как ответить на огромный спрос глобального рынка на программируемый и высокоэффективный цифровой юань в условиях «абсолютной красной черты» национального финансового суверенитета и контроля капитала?

!

Дикие земли и пролог — «пременеджерская эпоха» стабильной валюты юаня

До того как официальные регулярные войска вошли в дело, рынок уже самовольно освоил территорию юаневых стабильных монет. Эта "доработанная эпоха" в основном состояла из двух сил:

1. Торговые посредники в серой зоне: на примере CNHt
   • Форма продукта: Включая Tether, некоторые эмитенты выпустили стейблкоины, привязанные к оффшорному юаню (CNH), например CNH₮ (CNHT). Эти токены доступны на нескольких криптоданных платформах и биржах и используются для фиатных каналов и расчетов. Эмитенты обычно утверждают, что у них есть поддержка резервов, но прозрачность резервов и аудит всегда были в центре внимания рынка.
   • Ключевые функции: Его создание не было направлено на интернационализацию юаня, а служило «каналом для ввода и вывода фиатных валют» в криптовалютных биржах. Он предоставляет пользователям из китайскоязычных регионов инструмент для обхода регулирования и удобного входа и выхода из крипторынка, а также в определенной степени стал скрытым каналом для движения капитала. Существование токенов типа CNHt само по себе является сильным рыночным сигналом. Это доказывает, что на рынке существует огромный, неудовлетворенный спрос на цифровой юань. Однако его нерегулируемая природа и естественная связь с такими чувствительными терминами, как "отток капитала", предопределяют его трудности в получении суверенного признания и широкомасштабного розничного использования, а также делают его объектом особого внимания регулирующих органов. Его историческая миссия заключается в том, чтобы перед официальным входом проверить жизнеспособность и риски сектора.
2. Официальный законный наследник: грандиозный нарратив цифрового юаня (e-CNY)
   • Форма продукта: Центральная банк цифровая валюта, выпущенная Народным банком Китая (CBDC), является цифровой формой законного платежного средства и относится к обязательствам ЦБ (M0), обладая государственной кредитоспособностью. Дизайн имеет уклон в сторону централизации и лицензирования, подчеркивая контролируемость обращения валюты и идентификации личности.
   • Ключевые функции: его основная цель - внутренняя, а именно оптимизация национальной системы розничных платежей, разрушение существующей структуры мобильных платежей, повышение эффективности передачи денежной политики и достижение "контролируемой анонимности". Однако коммерциализация и массовое внедрение требуют преодоления сложности технологий, соблюдения норм и согласования между организациями. Его функция трансакций за границей, например, через mBridge ( многосторонний мост центральных банков цифровой валюты ), всегда находится на осторожной стадии экспериментов. e-CNY по своей сути не является "стабильной монетой" в криптографическом смысле. Это централизованная, имеющая лицензионный режим система, философия дизайна которой - "контроль", а не "открытость". Путь развития e-CNY ясно указывает на то, что для китайских властей высший приоритет цифровизации валюты - **сохранение финансового суверенитета и независимости денежной политики страны. Все технологии, которые применяются, должны служить этой высшей цели.

Эти два пути, один из которых представляет собой дикий рост рынка снизу вверх, а другой - верхнее проектирование государства сверху вниз. Оба имеют принципиальные различия в целях, управлении и характеристиках регулирования: первый представляет собой инновации и гибкость, второй - суверенитет рынка и управляемость. В последние годы они практически не пересекались, развиваясь параллельно и совместно составляя прелюдию к стабильной монете юаня.

Гонконгская экспериментальная площадка — Идеалы, Реальность и Невидимая Рука

С учетом того, что Гонконг активно стремится стать глобальным центром виртуальных активов, появилась новая возможность: возможно ли в этом уникальном окне «Одна страна, две системы» создать соответствующий нормативам, контролируемый и связанный с глобальной криптоэкосистемой оффшорный юаневый стейблкоин?

Это был самый оптимистичный прогноз для рынка. Регуляторный песочница для стейблкоинов от Управления валютного контроля Гонконга рассматривается как инкубатор, созданный для "стейблкоина гонконгского доллара" и даже "стейблкоина оффшорного юаня". Рынок ранее широко предполагал, что финансовые гиганты с государственным капиталом первыми выйдут на рынок, выпустив одобренный официальными властями стейблкоин CNH, что станет отличной ступенью для интернационализации юаня.

Тем не менее, недавние сообщения в средствах массовой информации как будто обдали холодной водой. "Оконное руководство" континентального регулирования ясно передало несколько основных беспокойств:

• Фаервол финансовых рисков: как обеспечить, чтобы CNH стабильная монета, свободно обращающаяся в публичной цепочке, не стала новым инструментом для обхода контроля капитала в материковом Китае? Будут ли такие проблемы, как колебания цен и безопасность резервов, негативно сказываться на финансовой стабильности в материковом Китае?
• Расширение валютного суверенитета: Выпуск цифровой валюты, привязанной к юаню, на оффшорном рынке. Кто будет обладать правом выпуска, управления и клиринга? Это напрямую затрагивает核心问题 валютного суверенитета.
• Конфликт позиционирования с e-CNY: Если стабильная монета CNH, выпущенная коммерческой организацией, будет широко использоваться по всему миру, ослабит ли это стратегическое положение e-CNY в области трансакций через границы?

За этим стоит классическая теория "Треугольник невозможности Мундаля" в цифровую эпоху. Эта теория утверждает, что страна не может одновременно достичь свободного движения капитала, фиксированного валютного курса и независимой денежной политики. Идеальная, основанная на публичной цепочке CNH стабильная монета по своей природе обладает свойством "свободного движения капитала". Главная цель нашей страны - поддерживать относительно стабильный курс валюты и абсолютно независимую денежную политику. Это означает, что свободное движение капитала должно быть строго ограничено.

Таким образом, осторожный подход материкового регулирования не отрицает инновации Гонконга, а является неизбежным выбором перед этим фундаментальным структурным противоречием. До тех пор, пока контролируемость не будет абсолютно гарантирована, любые потенциальные угроза эффективности контроля капитала выходы не будут легко открыты.

Вдохновение новой модели - Исследование в определенных сценариях

В то время как "Главная улица" Гонконга, кажется, сталкивается с препятствиями, появление AxCNH предлагает пример "боковой дорожки". Характеристики этой модели предоставляют нам новую перспективу для наблюдения за отраслью:

• Выбор пути регулирования: он не подал прямую заявку в таких основных, но строгих регулирующих регионах, как Гонконг или Сингапур, а выбрал относительно дружелюбный к криптовалютам регион, который геополитически тесно связан с Китаем, в качестве места для регистрации и лицензирования.
• Фокус на определённом нарративе: он настоятельно избегает позиционирования себя как криптоактив, ориентированный на розничных инвесторов и спекулятивную торговлю. Вместо этого он позиционирует себя как инструмент финансовых технологий B-канала, служащий для конкретных стратегий (таких как "Один пояс, один путь"). Его объявленные партнёры — крупные实体ные компании, а сценарий применения — расчёты в международной торговле.
• Ограничение рисков: Сосредоточив внимание на конкретных сценариях и определенных партнерах, такая модель ограничивает свою бизнес-сферу и потенциальные риски в относительно узких и управляемых рамках. Это значительно снижает вероятность внешнего распространения рисков по сравнению с стабильной монетой, открытой для всех на публичной цепи.

Эта модель может рассматриваться как адаптивная стратегия к текущей среде. Она не пытается бросить вызов красной черте капитального контроля, а вместо этого позиционируя себя как "инструмент для отрасли", а не "универсальный финансовый продукт", ищет пространство для выживания в чувствительной регулирующей среде.

Хотя эта модель может столкнуться с проблемами в области ликвидности, универсальности и рыночной репутации, она представляет собой возможный путь для частного сектора к исследованию стабильной монеты юаня в условиях строгого регулирования: отказаться от амбициозной цели стать универсальной валютой и вместо этого стать специализированным расчетным инструментом в рамках конкретной производственной цепочки или экосистемы.

Однако необходимо подчеркнуть, что подобные практики по-прежнему сталкиваются с вызовами в области соблюдения нормативных требований и устойчивости бизнеса: ключевыми переменными, определяющими возможность масштабирования и долгосрочного существования, являются интеграция трансакций через границы, источники резервных фондов (особенно в условиях валютного контроля) и механизмы выкупа. Иными словами, возможность продолжения бокового пути зависит от того, удастся ли построить ясную и регулируемую цепочку соблюдения норм в области права, валютного регулирования и коммерции.

Перспективы вперед — Трио цифрового юаня

С учетом вышеизложенного анализа, будущее юаневого стейблкоина, скорее всего, не будет однозначным путем, а скорее станет тремя параллельными, но иногда пересекающимися путями:

1. Путь один: Официальный суверенный уровень —— «Огражденный сад» e-CNY
   • Основное: e-CNY будет продолжать оставаться единственной официально признанной цифровой законной валютой, ускоряя свое распространение внутри страны. Его трансграничное применение будет в основном осуществляться через такие сети клиринга, как mBridge, которые возглавляются центральным банком и являются многосторонними и лицензированными, обеспечивая «оптовые» трансграничные платежи от лица к лицу.
   • Особенности: безопасность, управляемость, соответствие. Однако эффективность и открытость будут ограничены сложностью многосторонних переговоров и интеграции систем. Это путь «сильного контроля», основанный на суверенном кредите.
2. Путь 2: Оффшорный комплайнс уровень — «ограниченно открытая» песочница в Гонконге
   • Ядро: Осторожная позиция материкового Китая не является постоянным запретом. В будущем, когда технологии и регуляторные рамки станут более зрелыми, вполне вероятно, что будет разрешено нескольким хорошо обеспеченным учреждениям с сильными возможностями управления рисками выпустить высококонтролируемые CNH-стабильные монеты в Гонконге.
   • Особенности: Эта стейблкоин может основываться на разрешенной цепочке или иметь механизм белого списка на публичной цепочке, транзакции будут подвергаться строгому KYC/AML контролю и мониторингу. Его основная функция будет заключаться в обслуживании таких финансовых рынков, как торговля сырьевыми товарами и облигациями для институциональных клиентов, а не для розничной торговли и криптотрейдинга. Это «полуоткрытый» путь для тестирования давления на суверенные границы.
3. Путь три: Уровень рыночных приложений — «глубокая обработка» в конкретных сценариях
   • Ядро: Возможно, появится больше проектов, заимствующих идеи вышеуказанного бокового пути, отказываясь от иллюзий о мейнстримном рынке и углубляясь в конкретные производственные сценарии, такие как торговые расчеты в определенных странах, финансовые цепочки поставок, транснациональная электронная коммерция и т. д.
   • Особенности: Эти проекты будут представлять высокую сценичность, вертикальность и фрагментацию. Их успех не зависит от бычьего или медвежьего рынка криптовалют, а зависит от того, смогут ли они действительно снизить затраты и повысить эффективность для конкретной отрасли. Это прагматичный путь, избегающий прямого регулирования и обслуживающий реальную экономику.

Заключение

Развитие стабильной валюты на основе юаня по сути является зеркалом вечной борьбы между глобальной ликвидностью цифровой эпохи и финансовым суверенитетом отдельной страны. От раннего этапа CNHt, с его хаотичной атмосферой, до e-CNY, выражающего государственную волю, и до институциональных амбиций Гонконга и новых путей, которые исследуют участники рынка, мы видим не линейную эволюцию, а сложную экосистему, в которой взаимодействуют, компрометируют и сосуществуют множество сил.

Осторожная защита, осуществляемая регулирующими органами материкового Китая, является краеугольным камнем финансовой безопасности страны, тогда как инновации на рынке демонстрируют свою стойкость. В будущем картина цифрового юаня не будет единообразной; это будет "трио", состоящее из величественной основной мелодии e-CNY, осторожного концерта стабильной валюты Гонконга, а также гибких вариаций множества сценических стабильных валют. А дирижером этой мелодии всегда будет невидимая, но мощная рука, стремящаяся к "стабильности" и "контролю".