DAT Флайер потерял скорость: усиление регуляторного контроля, история шифрования казны больше не работает

Автор: Нэнси, PANews

Одно сообщение о регулировании резко охладило недавний бум на рынке криптовалют и акций. В последнее время Nasdaq сообщил о том, что намерен усилить проверки компаний, владеющих криптовалютой, в результате чего акции DAT (компании криптохранилища) оказались под давлением, а многие премиальные коэффициенты mNAV упали в «подводное» состояние на фоне изменения настроений. Ранее быстро работающий финансовый маховик может замедлиться.

NASDAQ хочет вмешаться, акции DAT на американском фондовом рынке испытывают давление на цены и премии.

4 сентября, по данным The Information, ссылаясь на осведомленные источники, Nasdaq усиливает проверку上市 компаний, сосредоточив внимание на тех, которые повышают свои акции за счет финансирования покупки и накопления криптовалюты.

В качестве биржи, на которой осуществляется подавляющее большинство торгов криптоакциями, Nasdaq считает, что такие действия могут ввести инвесторов в заблуждение, поэтому решило усилить контроль. Конкретные меры пока не обнародованы, но ожидается, что они будут требовать от соответствующих компаний раскрытия объема инвестиций, стратегий и потенциальных рисков, а также проведения специальной проверки компаний, которые часто занимаются торговлей криптоактивами. Если компании не будут соблюдать правила, биржа может принять меры, такие как приостановка торгов или делистинг.

На самом деле, на DAT доминируют компании, зарегистрированные на американских фондовых рынках. Согласно данным консалтинговой компании Architect Partners, с января этого года по меньшей мере 154 публичные компании в США участвуют в покупке криптовалюты. В то же время, согласно данным Bitcointreasuries, отслеживающим финансовые отчеты компаний, занимающихся биткойном, в США зарегистрировано 61 компания, тогда как в таких странах, как Канада, Великобритания и Япония, этот уровень значительно ниже. Как только Nasdaq начнет действовать, общий рынок DAT столкнется с серьезными изменениями.

С выходом новостей о ужесточении регулирования со стороны Nasdaq, доверие рынка подвергается удару. Акции компаний класса DAT на американском рынке в целом находятся под давлением; сегодня на открытии, например, MSTR упал на 0,81%, SBET на 8,26%, а BTCS на 2,3%.

В то же время mNAV (соотношение рыночной капитализации к чистой стоимости активов) также в целом снижается. Данные Blockworks показывают, что по состоянию на 4 сентября, например, mNAV MSTR упал с пиковых 3,5 раза до 1,3 раза, SBET упал с 3,72 раза до 0,82 раза, BMNR упал с 9,45 раза до 0,88 раза. Стоит отметить, что только у 6 компаний DAT mNAV выше 1, остальные компании продолжают иметь отрицательную премию, а ранее полагавшийся на увеличение стоимости криптоактивов эффект накопления воды продолжает ослабевать.

Ужесточение регулирования или усиление рыночной дифференциации ставит под угрозу выживание маргинальных монет.

С учетом надвигающегося давления со стороны регуляторов, рынок DAT может столкнуться с новыми изменениями.

С одной стороны, усиление регулирования побуждает компанию DAT быть более прозрачной и осторожной в своих инвестиционных стратегиях в области криптоактивов, что помогает снизить потенциальные риски рыночной манипуляции и внутренней торговли. Как сообщает журнал «Форбс», несколько публичных криптохолдингов испытывали аномальные колебания цен на акции. Например, акции SharpLink в апреле и начале мая торговались ниже 3 долларов, но после объявления 27 мая о планах увеличить резервные активы в размере 425 миллионов долларов в эфирах, цена акций на время взлетела почти до 36 долларов. При этом за три торговых дня до публикации объявления цена акций SharpLink удвоилась с 3 до 6 долларов, однако компания не подала соответствующие документы в SEC и не выпустила пресс-релиз. Похожие ситуации наблюдались и в таких компаниях, как Mill City Ventures, MEI Pharma, Kindly MD, Empery Digital, Fundamental Global и 180 Life Sciences Corp.

С другой стороны, эффект лидерства на рынке DAT станет более очевидным. Несмотря на то, что стратегии криптовалютных казначейств становятся всё более популярными на рынке и охватывают такие активы, как Биткойн, Эфириум, Солана, Трон, BNB, Chainlink, SUI, Ethena и другие, данные Blockworks показывают, что по состоянию на 4 сентября общая стоимость криптовалют, находящихся в распоряжении компании DAT, превысила 69,5 миллиарда долларов, из которых основная часть сосредоточена на Биткойне и Эфириуме, составив 68,1 миллиарда долларов. Среди этих типов активов только mNAV Биткойна достиг 1,17, в то время как остальные активы находятся ниже 1, что отражает недостаточную признательность инвесторов к другим криптоактивам.

Более того, ведущие компании занимают подавляющую часть рыночной доли. Данные Blockworks показывают, что по состоянию на 4 сентября общая рыночная капитализация компаний по криптоактивам превысила 108,48 миллиарда долларов, при этом ведущие компании по резервам Bitcoin и Ethereum, Strategy и BitMine, обеспечили более 91,4% рыночной доли. Это означает, что в будущем на рынке преимущества ведущих компаний и основных активов могут ещё больше укрепиться, в то время как активы на периферии столкнутся с угрозой выживания.

Кроме того, ужесточение регулирования может замедлить расширение всего рынка DAT. Если компании, торгующие DAT, столкнутся с увеличением стоимости и сложности финансирования, это напрямую повлияет на темпы инвестирования, то есть на объем и скорость накопления токенов. В то же время сокращение арбитражного пространства и рыночных возможностей также снизит привлекательность модели DAT, особенно для компаний с ограниченными финансовыми возможностями или сосредоточенных на отдельных малых токенах.

"Рынок готовит компанию DAT, и если она не выкупит все акции своего американского шелла (100% выкуп), то перед первым объявлением о переходе на модель DAT MicroStrategy необходимо провести собрание акционеров для голосования. На самом деле это увеличивает операционные расходы и период работы новой компании DAT Treasury; ранее ставшая моделью DAT Treasury публичная компания также должна сначала провести голосование на собрании акционеров, если она хочет выпустить дополнительные акции. Выпуск облигаций или конвертируемых облигаций не относится к выпуску новых акций и не должен подпадать под это правило." Крипто KOL @qinbafrank проанализировал, что данный шаг Nasdaq охлаждает модель DAT, увеличивает сложность трансформации компаний-шеллов и добавляет процессы для компаний, которые уже перешли на новую модель, чтобы выпустить новые акции, что в краткосрочной перспективе должно охладить рынок, и многим компаниям-имитентам DAT Treasury может стать все труднее. А тем, кто уже стал DAT Treasury, для получения одобрения акционеров и большинства голосов на собрании акционеров также не удастся использовать схемы капитального управления (например, прямое замещение токенов акциями, покупка токенов по низкой цене со скидкой)."

Инновации ликвидности или финансовый пузырь? Устойчивость DAT вызывает споры.

Что касается нарастающей тенденции развития DAT, рынок также демонстрирует полярные реакции.

Поддержка рассматривает это как лучший мост для перемещения криптоактивов между цепочкой и вне ее, полагая, что эта новая модель может изменить ликвидность на рынке криптофинансов. Например, Шиао Фэн, председатель и генеральный директор HashKey Group, считает, что DAT может быть лучшим способом перемещения криптоактивов из цепочки в внецепочную среду и подробно объясняет четыре основных преимущества DAT по сравнению с ETF: лучшая ликвидность. Для исполнения заявок на ETF требуется много времени, DAT помогает инвесторам более удобно и эффективно перемещать активы; большая ценовая эластичность. Рыночная капитализация DAT колеблется, и она имеет свойства изоляции рисков, что предоставляет учреждениям больше инструментов для арбитража; более разумный дизайн кредитного плеча. Компания DAT предоставляет структуру финансирования с кредитным плечом, что позволяет инвесторам получать более высокую премию по сравнению с ростом цен на саму криптовалюту; механизм защиты от падения цен. Когда цена акций падает ниже чистой стоимости активов компании, инвесторы получают возможность купить биткойн или ETF со скидкой. Однако такая ситуация, когда цена акций ниже чистой стоимости активов, быстро сглаживается рынком.

Кроме того, несколько крипто VC увеличили инвестиции в DAT, например, Pantera Capital впервые сообщила, что уже инвестировала более 300 миллионов долларов в компанию DAT; исполнительный партнер DWF Labs Андрей Грачев также недавно заявил, что готов предоставить финансирование в размере 10-20% для проектов по созданию токенизированных казначейств для компаний, котирующихся на американских фондовых рынках.

Однако существует множество мнений, ставящих под сомнение устойчивость DAT. По словам Адама Ридса, соучредителя и генерального директора Ledn, компании, увлеченные накоплением цифровых активов, стоят на пороге перемен. Компании, занимающиеся биткойнами, когда-то были революционным новшеством в отрасли, но теперь добиться таких сверхприбыли становится трудно. Действительно угасает способность создавать уникальные ценностные предложения. Большинство генеральных директоров компаний DAT утверждают, что их единственной целью является увеличение доли криптовалюты на акцию, но неизвестно, есть ли у них уникальная управленческая команда и обладают ли они выдающимися возможностями в области капиталовложений.

Аналогично, главный аналитик Glassnode Джеймс Чек также считает, что стратегия биткойн-казначейства гораздо короче, чем большинство людей ожидает, и для многих новых участников она может уже закончиться. Это не «соревнование на время», ключевым моментом является устойчивость продуктов и стратегий компании на долгосрочном рынке биткойнов. Поскольку инвесторы предпочитают ранних последователей, новые компании по управлению биткойн-казначейством сталкиваются с жесткой борьбой.

Больше всего вопросов возникает из-за оценки финансовой сущности DAT. Президент ETF Store Нэйт Жерачи в своей статье заявил, что если действительно верить в биткойн и эфириум, инвесторы могут просто купить спот или ETF, а не полагаться на DAT как на производный альтернативный инструмент. Он подчеркнул, что процветание таких компаний в значительной степени зависит от регуляторного арбитража, и с постепенным разрушением регуляторных барьеров спрос на них естественным образом снизится. Аналитики Franklin Templeton предупреждают, что если рыночная капитализация DAT будет ниже его чистых активов, новое размещение акций создаст эффект размывания, препятствуя формированию капитала. Если добавить к этому падение цен на криптовалюту, компании могут быть вынуждены продавать активы для поддержания цены акций, что еще больше ударит по рынку и доверию, создавая тем самым самоподдерживающуюся нисходящую спираль. Бывший аналитик Goldman Sachs Йосип Рупена также сравнил DAT с CDO (обеспеченные долговые обязательства) во время финансового кризиса 2007-2008 годов, отметив, что хотя крипто-казначейства на поверхности имеют безконтрактные активы без контрагента, на самом деле они вводят множество рисков, включая управленческие способности, кибербезопасность и недостаток способности к самофинансированию, что может привести к системным рискам.

В целом, перспектива развития DAT зависит от того, сможет ли она избавиться от простой зависимости от арбитража регулирования и логики увеличения за счет кредитного плеча, поддерживая долгосрочную рыночную капитализацию выше чистых активов, продолжая создавать добавленную стоимость в торговле и устанавливая эффективную систему управления рисками для достижения устойчивого развития.