ДАТ-колесо потеряло скорость: усиление регуляторной проверки, история шифрования казны больше не работает

Автор: Нэнси, PANews

Официальные сообщения о регулировании резко охладили недавний бум акций криптовалют. В последнее время стало известно, что Nasdaq усилит проверку компаний, владеющих криптовалютой, что сразу же оказало давление на акции DAT (компания криптохранилища). Многие коэффициенты премии mNAV в условиях смены настроений упали «под воду», и скоростной финансовый маховик может замедлиться.

Nasdaq собирается вмешаться, акции DAT на американском рынке и уровень премии под давлением

4 сентября, согласно информации от The Information, ссылаясь на осведомленные источники, Nasdaq усиливает проверку компаний, обращая внимание на те, которые поднимают цены на акции за счет привлечения средств для покупки и накопления криптовалюты.

В качестве биржи, занимающейся большинством криптоакций, Nasdaq считает, что подобные действия могут вводить в заблуждение инвесторов, и поэтому решило усилить регулирование. Конкретные меры еще не были обнародованы, но ожидается, что они потребуют от соответствующих компаний раскрытия объема инвестиций, стратегий и потенциальных рисков, а также проведут специальную проверку компаний, часто осуществляющих сделки с криптоактивами. Если компании не будут соблюдать правила, биржа может принять меры, такие как приостановка торгов или делистинг.

На самом деле, в DAT доминируют компании, зарегистрированные на фондовом рынке США. По данным консалтинговой компании Architect Partners, с начала этого года как минимум 154 публичные компании в США приняли участие в покупке криптовалюты. В то же время, согласно данным Bitcointreasuries, отслеживающим финансовые показатели компаний, связанных с биткойном, в американском рынке представлено 61 компания, тогда как в Канаде, Великобритании, Японии и других рынках этот уровень значительно ниже. Как только NASDAQ начнет действовать, общий рынок DAT столкнется с серьезными последствиями.

С выходом новостей о ужесточении регулирования со стороны Nasdaq, рыночная уверенность подвергается удару. Акции компаний класса DAT на американском рынке в целом находятся под давлением, сегодня после открытия, например, MSTR упал на 0,81%, SBET снизился на 8,26%, а BTCS упал на 2,3%.

В то же время mNAV (коэффициент рыночной капитализации к чистым активам) также в целом снижается. Данные Blockworks показывают, что по состоянию на 4 сентября, например, mNAV MSTR упал с пиковых 3,5 раза до 1,3 раза, SBET упал с 3,72 раза до 0,82 раза, а BMNR упал с 9,45 раза до 0,88 раза. Стоит отметить, что только у 6 компаний DAT mNAV выше 1, остальные компании продолжают иметь отрицательную премию, а ранее полагавшийся на прирост криптоактивов эффект накопления воды продолжает ослабевать.

!

Ужесточение регулирования может усилить рыночную дифференциацию, что создаст давление на выживание маргинальных монет.

С учетом надвигающегося давления со стороны регулирующих органов, рынок DAT может столкнуться с новыми изменениями.

С одной стороны, усиление регулирования заставило компанию DAT быть более прозрачной и осторожной в инвестиционных стратегиях в области криптоактивов, что помогает снизить потенциальные риски манипуляций на рынке и внутренней торговли. Согласно отчету "Фортуны", несколько публичных компаний в области криптохранилищ испытывали необычные колебания цен на акции. Например, цена акций SharpLink колебалась ниже 3 долларов в апреле и начале мая, но после объявления 27 мая о планах увеличить резервные активы в эфире на 425 миллионов долларов, цена акций на время взлетела почти до 36 долларов. А за три торговых дня до публикации объявления цена акций SharpLink удвоилась с 3 долларов до 6 долларов, но компания не представила соответствующие документы в SEC и не выпустила пресс-релиз. Подобные ситуации также наблюдались в компаниях Mill City Ventures, MEI Pharma, Kindly MD, Empery Digital, Fundamental Global и 180 Life Sciences Corp.

С одной стороны, эффект доминирования на рынке DAT станет более очевидным. Несмотря на то что стратегия криптоказначейства становится все более популярной на рынке, охватывающей такие активы, как Биткойн, Эфириум, Солана, Трон, BNB, Chainlink, SUI, Ethena и другие, данные Blockworks показывают, что по состоянию на 4 сентября общая стоимость криптовалют, принадлежащих компании DAT, превысила 69,5 миллиарда долларов, при этом основная часть сосредоточена на Биткойне и Эфириуме, сумма которых составляет 68,1 миллиарда долларов. Среди этих типов активов только mNAV Биткойна достигает 1,17, в то время как остальные активы имеют значение ниже 1, что отражает недостаточное признание инвесторов других криптоактивов.

!

Не только это, но и ведущие компании занимают подавляющую часть рыночной доли. Согласно данным Blockworks, на 4 сентября общая рыночная капитализация крипто-казначейств превышает 1084,8 миллиарда долларов, при этом лидеры по резервам Bitcoin и Ethereum, Strategy и BitMine, составляют более 91,4% рыночной доли. Это означает, что в будущем на рынке преимущества ведущих компаний и основных активов могут еще больше укрепиться, в то время как маргинальные активы столкнутся с давлением на выживание.

!

Кроме того, ужесточение регулирования может замедлить расширение всего рынка DAT. Если стоимость финансирования и трудности для компаний, торгующих DAT, возрастут, это непосредственно повлияет на темпы инвестирования, то есть на объем и скорость накопления токенов. В то же время сокращение арбитражных возможностей и рыночных шансов также снизит привлекательность модели DAT, особенно для компаний с ограниченными финансовыми возможностями или сосредоточенных на одной небольшой монете.

"Рынок готовит компанию DAT, и если она не поглотит все акции обыкновенных акций американской биржи (полное приобретение), то при первом объявлении о переходе на модель DAT микро-стратегии необходимо сначала провести собрание акционеров для голосования. Фактически это увеличивает операционные затраты и срок работы новой компании DAT Treasury; ранее преобразованные в модель DAT Treasury публичные компании также должны сначала проводить собрание акционеров для голосования, если они планируют выпустить дополнительные акции. Выпуск облигаций или конвертируемых облигаций не относится к выпуску новых акций и, следовательно, не подпадает под это правило." Крипто KOL @qinbafrank анализирует, что этот шаг со стороны NASDAQ охлаждает модель DAT, увеличивает сложность трансформации оболочек компаний и усложняет процесс выпуска новых акций для уже преобразованных компаний, что в краткосрочной перспективе должно охладить рынок; многие компании DAT Treasury, основанные на подделках, могут столкнуться с большими трудностями. А тем, кто уже преобразовался в DAT Treasury, чтобы получить признание акционеров и большинство голосов на собрании акционеров, больше не следует использовать трюки с операциями капитала (например, прямое обмен токенов на акции, покупка токенов по низкой цене со скидкой).

Инновации в ликвидности или финансовый пузырь? Устойчивость DAT вызывает споры

В связи с нарастающей тенденцией развития DAT, рынок также демонстрирует поляризацию реакции.

Сторонники рассматривают это как лучший мост для перемещения криптоактивов между цепью и вне ее, полагая, что эта новая модель может изменить ликвидность на криптофинансовом рынке. Например, председатель и генеральный директор HashKey Group Сяо Фэн считает, что DAT может стать самым лучшим способом перемещения криптоактивов с цепи на внецепное пространство и подробно изложил четыре ключевых преимущества DAT по сравнению с ETF: лучшая ликвидность. Для создания и выкупа ETF требуется много времени, DAT помогает инвесторам более удобно и эффективно осуществлять перемещение активов; более высокая ценовая эластичность. Рынок DAT подвержен большим колебаниям, а также обладает свойствами риск-изоляции, что может предоставить учреждениям больше инструментов для арбитража; более разумный дизайн кредитного плеча. Компания DAT предлагает структуру финансирования с использованием кредитного плеча, которая, по сравнению с ростом цен на саму криптовалюту, может приносить инвесторам более высокую премию; DAT имеет встроенный механизм защиты от падения. Когда цена акций падает больше, чем чистая стоимость активов компании, инвесторы получают возможность приобрести биткойн или ETF со скидкой. Ситуация, когда цена акций ниже чистой стоимости активов, быстро сглаживается рынком.

Несколько криптовалютных венчурных капитальных компаний увеличили свои инвестиции в DAT. Например, Pantera Capital впервые сообщила, что вложила в компанию DAT более 300 миллионов долларов; исполнительный партнер DWF Labs Андрей Грачев также недавно заявил, что готов предоставить финансирование в размере 10-20% для проектов, направленных на создание токенизированного фонда для компании, котирующейся на американской бирже.

Тем не менее, существует немало мнений, ставящих под сомнение устойчивость DAT. По мнению Адама Ридса, соучредителя и CEO Ledn, компании, увлеченные накоплением цифровых активов, стоят на пороге перемен. Bitcoin-казначейские компании когда-то были революционным новшеством в отрасли, но сейчас такие сверхприбыли трудно воспроизвести. Истинно исчезает способность создавать уникальные предложения ценности. Большинство CEO компаний DAT утверждают, что их единственная цель заключается в увеличении доли криптовалюты на акцию, однако неизвестно, обладают ли они уникальной управленческой командой и имеют ли выдающиеся способности в управлении капиталом.

Аналогично, главный аналитик Glassnode Джеймс Чек также считает, что стратегия биткойн-казначейства гораздо короче, чем многие ожидают, и для многих новых участников она, возможно, уже завершилась. Это не "соревнование на измерение", ключевым моментом является устойчивость продуктов и стратегий компании на долгосрочном рынке биткойнов. И поскольку инвесторы предпочитают ранних участников, вновь созданным компаниям биткойн-казначейства предстоит тяжелая борьба.

Больше всего вопросов вызывает оценка сути финансового инструмента DAT. Президент ETF Store Нэйт Герачи в своей публикации еще раз отметил, что если действительно верить в биткойн и эфириум, инвесторы могут просто купить физические активы или ETF, а не полагаться на DAT как на производный инструмент. Он подчеркнул, что процветание таких компаний во многом зависит от арбитража в области регулирования, и по мере разрушения регуляторных барьеров спрос на них естественным образом снизится. Аналитики Franklin Templeton предупреждают, что если рыночная капитализация DAT окажется ниже его чистой стоимости активов, новые выпуски акций приведут к эффекту размывания, что помешает формированию капитала. Если к этому добавится падение цен на криптовалюту, компании могут быть вынуждены продавать активы для поддержания цены акций, что дополнительно подавит рынок и доверие, создавая тем самым самоподдерживающуюся нисходящую спираль. Бывший аналитик Goldman Sachs Йосип Рупена сопоставил DAT с CDO (обеспеченными долговыми обязательствами) во время финансового кризиса 2007–2008 годов, отметив, что хотя криптокассовые компании на первый взгляд обладают не имеющими контрагентов бездокументальными активами, на самом деле они вводят множество рисков, включая управленческие способности, кибербезопасность и недостаток способности к самофинансированию, что может усилить системные риски.

В целом, перспективы развития DAT зависят от того, сможет ли он избавиться от простой зависимости от арбитража регулирования и логики увеличения за счет кредитного плеча, поддерживая рыночную капитализацию выше чистых активов на долгосрочной основе, продолжая создавать добавленную стоимость в торговле и устанавливая эффективную систему управления рисками для достижения устойчивого развития.