С успешным внедрением спотового ETF на рынок США, дверь традиционного финансового мира к шифрованным активам была официально открыта. Однако это всего лишь пролог к новому этапу финансовых инноваций. В индустрии начинается глубокое обсуждение о том, как шифрованные активы могут наилучшим образом интегрироваться в мейнстрим. Среди них выделяются две модели: широко известный ETF и быстро развивающаяся стратегия "казначейства цифровых активов" (Digital Asset Treasury, DAT).
Председатель правления HashKey Group доктор Сяо Фэн четко высказал мнение: "ETF неплохо! DAT лучше!", в то время как основатель Binance Чжао Чанпэн (CZ) интерпретировал модель DAT с более макроэкономической точки зрения, помещая ее в контекст пяти основных будущих трендов: стабильные монеты, RWA, DeFi и AI. Их взгляды переплетаются, создавая совместный портрет будущего шифрования финансов.
Явление DAT
Перед тем как углубиться в преимущества и недостатки двух моделей, необходимо понять, почему DAT стал силой, которую нельзя игнорировать. DAT, то есть компания, использующая Биткойн и другие цифровые активы в качестве основных резервных активов на своем балансе. Апостолом и самым успешным практиком этой стратегии, безусловно, является основатель Micro Strategy Майкл Сэйлор. С 2020 года он ведет компанию к приобретению Биткойна с беспрецедентной решимостью и масштабом, что привело к тому, что цена акций за пять лет выросла более чем на 3000%, а оценка компании значительно превысила стоимость ее Биткойна.
Успех Селлера вдохновил глобальную волну подражания. В настоящее время все большее количество публичных компаний, от биотехнологических компаний до производителей электронных сигарет, особенно тех, кто столкнулся с трудностями в основном бизнесе или чьи акции долгое время были в упадке, начинают рассматривать покупку Биткойна или шифрования как панацею для «разблокировки корпоративной ценности». Например, акции нью-йоркской компании Sequans Communications после запуска стратегии по Биткойну однажды подскочили на 160%.
За этим трендом стоят двойные движущие силы. Первая — это стремление к самоспасению предприятий: для многих компаний, испытывающих трудности, покупка цифровых активов стала кратчайшим путем к привлечению внимания инвесторов и повышению цен на акции. Как сказал основатель Bluebird Mining Ventures, если не пойти по этому пути, компании будет трудно привлечь будущие инвестиции, как "компания на грани выживания".
Во-вторых, косвенный спрос инвесторов: во многих странах (таких как Великобритания и Япония) из-за регуляторных ограничений инвесторы не могут напрямую покупать шифрование ETF. Компания DAT таким образом стала идеальной альтернативой, предоставляя им канал для косвенного доступа к цифровым активам через регулируемый фондовый рынок. Кроме того, налоговые различия в некоторых странах (налоговая ставка на доходы от акций ниже, чем на доходы от шифрования) также делают инвестиции в компанию DAT более привлекательными, чем прямое владение токенами.
В то же время на Bitcoin Asia 2025 доктор Сяо Фэн выступил с основным докладом на тему «ETF неплохо! DAT лучше!», в котором систематически изложил, почему он считает, что DAT является более подходящей моделью для цифровых активов по сравнению с ETF, исходя из сути финансовых инструментов. Он отметил, что ETF очень подходят для инвестиционных стратегий, связанных с индексами или корзинами акций на традиционных рынках, но для таких высоковолатильных активов, как Биткойн, DAT демонстрирует четыре ключевых преимущества:
Лучшая ликвидность: рост масштабов ETF зависит от подписки и выкупа, этот процесс требует участия нескольких посредников и обычно занимает 1-2 дня. В то время как компания DAT сама является публичной компанией, ее акции свободно торгуются на бирже, и ликвидность конвертации происходит очень быстро. Более того, компания DAT может напрямую финансировать покупку цифровых активов через выпуск конвертируемых облигаций и другие финансовые инструменты, такая модель, основанная на "торговле", гораздо более гладкая и эффективная, чем модель "подписки/выкупа" ETF. Лучшая ценовая эластичность: оценка ETF основана на чистой стоимости активов (NAV), колебания относительно гладкие. В то время как оценка компании DAT основана на рыночной капитализации ее акций, рыночная капитализация отражает не только стоимость ее цифровых активов, но и ожидания рынка по ее управленческим способностям, стратегиям финансирования и потенциалу роста в будущем, поэтому волатильность значительно выше. Эта высокая эластичность как раз и привлекает альтернативных инвесторов и хедж-фонды, которые могут разделять акции и облигации, используя волатильность для более сложного проектирования структурированных продуктов и арбитража. Более подходящий уровень заемного капитала: DAT предоставляет инвесторам идеальный выбор между "держанием Спот" и "торговлей фьючерсами". Инвесторам достаточно владеть акциями компании DAT, чтобы получить выгоду от эффекта левереджа, который предоставляет компания через профессиональную структуру финансирования (например, выпуск конвертируемых облигаций), что может привести к более высоким доходам, чем рост самого криптовалюты. Встроенный механизм защиты от падения: поскольку цена акций компании DAT колеблется вокруг чистой стоимости ее активов, когда рыночная паника приводит к падению цены акций ниже чистой стоимости активов, покупка ее акций фактически означает "покупку Биткойна со скидкой". Эта значительная скидка быстро привлечет арбитражеров, что приведет к возврату цены и образованию естественной защиты от падения.
Сяо Фэн подытожил, что DAT может стать новым инвестиционным инструментом с наибольшим потенциалом роста в следующие 3-5 лет, предоставляя более подходящую для высоковолатильных цифровых активов платформу для выхода на мейнстримовый капиталовый рынок по сравнению с ETF.
Стоит отметить, что на форуме шифрования в Гонконге речь Чанпэня Чжао (CZ) предоставила более широкий контекст и более детальную классификацию модели DAT. Он считает, что DAT является одной из пяти основных тенденций эволюции шифрования в будущем.
Эволюция стейблкоинов: CZ считает, что стейблкоины не только являются "убежищем" во время рыночных колебаний, но и "инструментом" для помощи суверенным валютам в глобализации. Он отметил, что правительство США уже осознало стратегическую ценность стейблкоинов, таких как USDT, для укрепления глобальной позиции доллара. В будущем выпуск собственных стейблкоинов странам станет тенденцией. Проблемы токенизации реальных мировых активов (RWA): несмотря на широкие перспективы RWA, CZ прагматично указывает на три основные проблемы, с которыми они сталкиваются: ликвидность, регулирование и механизмы продукта. Он считает, что помимо стейблкоинов (чьи базовые активы являются государственными облигациями США и другими RWA), токенизация других RWA (например, недвижимости) все еще сталкивается с фундаментальными препятствиями, такими как недостаточная глубина ордеров и низкая ликвидность. Будущее децентрализованных бирж (DEX): CZ предсказал, что в долгосрочной перспективе (от 5 до 10 лет) масштаб DEX обязательно превысит масштаб централизованных бирж (CEX). Несмотря на то, что в настоящее время DEX все еще имеют недостатки в пользовательском опыте и расходах, их отсутствие необходимости в разрешениях и высокая прозрачность представляют собой тренды будущего. Стратегия цифровых активов (DAT): CZ рассматривает DAT как "мост" для традиционных инвесторов, желающих войти в криптомир, на данный момент она делится на четыре основных модели: простая стратегия с низкими затратами на управление для пассивных компаний по единственному активу (например, модель MicroStrategy); активные компании по единственному активу, которые испытывают способности менеджера к таймингу торговли; компании по управлению многими активами с более высокими требованиями к способности менеджера к распределению активов; компании по созданию экосистемных инвестиций, которые помимо владения токенами также занимаются инвестициями в экосистему, что является самой сложной моделью, но также и моделью с наибольшим потенциалом. CZ отметил, что Binance в настоящее время склоняется к поддержке самой простой первой модели, что может снизить операционные и юридические риски. Слияние AI и Web3: CZ считает, что валюта AI обязательно будет основана на блокчейн-криптовалюте, поскольку AI не может выполнить KYC традиционного финансового сектора. В будущем бесчисленные высокочастотные взаимодействия между AI-агентами создадут огромное количество микроплатежей, что приведет к экспоненциальному росту объемов торговли в криптофинансах.
Ультимативная эволюция DAT
Объединив мнения Сяо Фэна и Чжао Чанпэна, а также опираясь на наблюдения в отрасли, мы можем прийти к четкому выводу: появление ETF решает проблему "входа" традиционных средств в мир шифрования; в то время как возникновение модели DAT исследует более глубокий и динамичный способ "слияния".
Теория «DAT лучше» Сяо Фэна точно подчеркивает структурные преимущества DAT как финансового инструмента по сравнению с ETF в аспектах ликвидности, гибкости и плеча. Анализ пяти основных тенденций Чжао Чанпэна ставит DAT в более широкий контекст индустриальной эволюции, указывая на его историческую роль как «моста» и многообразные пути развития.
Однако эволюция DAT на этом не остановится. Текущая DAT-компания, независимо от того, насколько изящна ее структура финансирования, по сути, все еще является "складом". Когда рынок заполнен компаниями, которые только и делают, что "накопляют токены", различия станут размытими. Будущие победители должны завершить эволюцию от "склада" к "двигателю". Это означает, что они не могут просто пассивно держать активы, а должны активно делать эти активы "производительными" — создавая устойчивый и прозрачный доход на блокчейне через Staking, заем на блокчейне, участие в DeFi и даже лично заниматься инкубацией и созданием продуктов и услуг в криптоэкосистеме.
В конечном итоге успешная компания DAT больше не будет просто пулом агентов для шифрования, а станет настоящей технологической или финансовой сервисной компанией с ключевым бизнесом, рост "количества шифрования на акцию" которой будет исходить от реальной деятельности и креативной ценностной доставки. Эта эволюция от ETF к DAT, а затем к производственным DAT глубоко трансформирует отношения между капиталовыми рынками и миром шифрования.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Криптоактивы ETF неплохи! DAT еще лучше! Чжао Чанпэн CZ интерпретирует пять основных трендов мира криптовалют?
С успешным внедрением спотового ETF на рынок США, дверь традиционного финансового мира к шифрованным активам была официально открыта. Однако это всего лишь пролог к новому этапу финансовых инноваций. В индустрии начинается глубокое обсуждение о том, как шифрованные активы могут наилучшим образом интегрироваться в мейнстрим. Среди них выделяются две модели: широко известный ETF и быстро развивающаяся стратегия "казначейства цифровых активов" (Digital Asset Treasury, DAT).
Председатель правления HashKey Group доктор Сяо Фэн четко высказал мнение: "ETF неплохо! DAT лучше!", в то время как основатель Binance Чжао Чанпэн (CZ) интерпретировал модель DAT с более макроэкономической точки зрения, помещая ее в контекст пяти основных будущих трендов: стабильные монеты, RWA, DeFi и AI. Их взгляды переплетаются, создавая совместный портрет будущего шифрования финансов.
Явление DAT
Перед тем как углубиться в преимущества и недостатки двух моделей, необходимо понять, почему DAT стал силой, которую нельзя игнорировать. DAT, то есть компания, использующая Биткойн и другие цифровые активы в качестве основных резервных активов на своем балансе. Апостолом и самым успешным практиком этой стратегии, безусловно, является основатель Micro Strategy Майкл Сэйлор. С 2020 года он ведет компанию к приобретению Биткойна с беспрецедентной решимостью и масштабом, что привело к тому, что цена акций за пять лет выросла более чем на 3000%, а оценка компании значительно превысила стоимость ее Биткойна.
Успех Селлера вдохновил глобальную волну подражания. В настоящее время все большее количество публичных компаний, от биотехнологических компаний до производителей электронных сигарет, особенно тех, кто столкнулся с трудностями в основном бизнесе или чьи акции долгое время были в упадке, начинают рассматривать покупку Биткойна или шифрования как панацею для «разблокировки корпоративной ценности». Например, акции нью-йоркской компании Sequans Communications после запуска стратегии по Биткойну однажды подскочили на 160%.
За этим трендом стоят двойные движущие силы. Первая — это стремление к самоспасению предприятий: для многих компаний, испытывающих трудности, покупка цифровых активов стала кратчайшим путем к привлечению внимания инвесторов и повышению цен на акции. Как сказал основатель Bluebird Mining Ventures, если не пойти по этому пути, компании будет трудно привлечь будущие инвестиции, как "компания на грани выживания".
Во-вторых, косвенный спрос инвесторов: во многих странах (таких как Великобритания и Япония) из-за регуляторных ограничений инвесторы не могут напрямую покупать шифрование ETF. Компания DAT таким образом стала идеальной альтернативой, предоставляя им канал для косвенного доступа к цифровым активам через регулируемый фондовый рынок. Кроме того, налоговые различия в некоторых странах (налоговая ставка на доходы от акций ниже, чем на доходы от шифрования) также делают инвестиции в компанию DAT более привлекательными, чем прямое владение токенами.
В то же время на Bitcoin Asia 2025 доктор Сяо Фэн выступил с основным докладом на тему «ETF неплохо! DAT лучше!», в котором систематически изложил, почему он считает, что DAT является более подходящей моделью для цифровых активов по сравнению с ETF, исходя из сути финансовых инструментов. Он отметил, что ETF очень подходят для инвестиционных стратегий, связанных с индексами или корзинами акций на традиционных рынках, но для таких высоковолатильных активов, как Биткойн, DAT демонстрирует четыре ключевых преимущества: Лучшая ликвидность: рост масштабов ETF зависит от подписки и выкупа, этот процесс требует участия нескольких посредников и обычно занимает 1-2 дня. В то время как компания DAT сама является публичной компанией, ее акции свободно торгуются на бирже, и ликвидность конвертации происходит очень быстро. Более того, компания DAT может напрямую финансировать покупку цифровых активов через выпуск конвертируемых облигаций и другие финансовые инструменты, такая модель, основанная на "торговле", гораздо более гладкая и эффективная, чем модель "подписки/выкупа" ETF. Лучшая ценовая эластичность: оценка ETF основана на чистой стоимости активов (NAV), колебания относительно гладкие. В то время как оценка компании DAT основана на рыночной капитализации ее акций, рыночная капитализация отражает не только стоимость ее цифровых активов, но и ожидания рынка по ее управленческим способностям, стратегиям финансирования и потенциалу роста в будущем, поэтому волатильность значительно выше. Эта высокая эластичность как раз и привлекает альтернативных инвесторов и хедж-фонды, которые могут разделять акции и облигации, используя волатильность для более сложного проектирования структурированных продуктов и арбитража. Более подходящий уровень заемного капитала: DAT предоставляет инвесторам идеальный выбор между "держанием Спот" и "торговлей фьючерсами". Инвесторам достаточно владеть акциями компании DAT, чтобы получить выгоду от эффекта левереджа, который предоставляет компания через профессиональную структуру финансирования (например, выпуск конвертируемых облигаций), что может привести к более высоким доходам, чем рост самого криптовалюты. Встроенный механизм защиты от падения: поскольку цена акций компании DAT колеблется вокруг чистой стоимости ее активов, когда рыночная паника приводит к падению цены акций ниже чистой стоимости активов, покупка ее акций фактически означает "покупку Биткойна со скидкой". Эта значительная скидка быстро привлечет арбитражеров, что приведет к возврату цены и образованию естественной защиты от падения.
Сяо Фэн подытожил, что DAT может стать новым инвестиционным инструментом с наибольшим потенциалом роста в следующие 3-5 лет, предоставляя более подходящую для высоковолатильных цифровых активов платформу для выхода на мейнстримовый капиталовый рынок по сравнению с ETF.
Стоит отметить, что на форуме шифрования в Гонконге речь Чанпэня Чжао (CZ) предоставила более широкий контекст и более детальную классификацию модели DAT. Он считает, что DAT является одной из пяти основных тенденций эволюции шифрования в будущем. Эволюция стейблкоинов: CZ считает, что стейблкоины не только являются "убежищем" во время рыночных колебаний, но и "инструментом" для помощи суверенным валютам в глобализации. Он отметил, что правительство США уже осознало стратегическую ценность стейблкоинов, таких как USDT, для укрепления глобальной позиции доллара. В будущем выпуск собственных стейблкоинов странам станет тенденцией. Проблемы токенизации реальных мировых активов (RWA): несмотря на широкие перспективы RWA, CZ прагматично указывает на три основные проблемы, с которыми они сталкиваются: ликвидность, регулирование и механизмы продукта. Он считает, что помимо стейблкоинов (чьи базовые активы являются государственными облигациями США и другими RWA), токенизация других RWA (например, недвижимости) все еще сталкивается с фундаментальными препятствиями, такими как недостаточная глубина ордеров и низкая ликвидность. Будущее децентрализованных бирж (DEX): CZ предсказал, что в долгосрочной перспективе (от 5 до 10 лет) масштаб DEX обязательно превысит масштаб централизованных бирж (CEX). Несмотря на то, что в настоящее время DEX все еще имеют недостатки в пользовательском опыте и расходах, их отсутствие необходимости в разрешениях и высокая прозрачность представляют собой тренды будущего. Стратегия цифровых активов (DAT): CZ рассматривает DAT как "мост" для традиционных инвесторов, желающих войти в криптомир, на данный момент она делится на четыре основных модели: простая стратегия с низкими затратами на управление для пассивных компаний по единственному активу (например, модель MicroStrategy); активные компании по единственному активу, которые испытывают способности менеджера к таймингу торговли; компании по управлению многими активами с более высокими требованиями к способности менеджера к распределению активов; компании по созданию экосистемных инвестиций, которые помимо владения токенами также занимаются инвестициями в экосистему, что является самой сложной моделью, но также и моделью с наибольшим потенциалом. CZ отметил, что Binance в настоящее время склоняется к поддержке самой простой первой модели, что может снизить операционные и юридические риски. Слияние AI и Web3: CZ считает, что валюта AI обязательно будет основана на блокчейн-криптовалюте, поскольку AI не может выполнить KYC традиционного финансового сектора. В будущем бесчисленные высокочастотные взаимодействия между AI-агентами создадут огромное количество микроплатежей, что приведет к экспоненциальному росту объемов торговли в криптофинансах.
Ультимативная эволюция DAT
Объединив мнения Сяо Фэна и Чжао Чанпэна, а также опираясь на наблюдения в отрасли, мы можем прийти к четкому выводу: появление ETF решает проблему "входа" традиционных средств в мир шифрования; в то время как возникновение модели DAT исследует более глубокий и динамичный способ "слияния".
Теория «DAT лучше» Сяо Фэна точно подчеркивает структурные преимущества DAT как финансового инструмента по сравнению с ETF в аспектах ликвидности, гибкости и плеча. Анализ пяти основных тенденций Чжао Чанпэна ставит DAT в более широкий контекст индустриальной эволюции, указывая на его историческую роль как «моста» и многообразные пути развития.
Однако эволюция DAT на этом не остановится. Текущая DAT-компания, независимо от того, насколько изящна ее структура финансирования, по сути, все еще является "складом". Когда рынок заполнен компаниями, которые только и делают, что "накопляют токены", различия станут размытими. Будущие победители должны завершить эволюцию от "склада" к "двигателю". Это означает, что они не могут просто пассивно держать активы, а должны активно делать эти активы "производительными" — создавая устойчивый и прозрачный доход на блокчейне через Staking, заем на блокчейне, участие в DeFi и даже лично заниматься инкубацией и созданием продуктов и услуг в криптоэкосистеме.
В конечном итоге успешная компания DAT больше не будет просто пулом агентов для шифрования, а станет настоящей технологической или финансовой сервисной компанией с ключевым бизнесом, рост "количества шифрования на акцию" которой будет исходить от реальной деятельности и креативной ценностной доставки. Эта эволюция от ETF к DAT, а затем к производственным DAT глубоко трансформирует отношения между капиталовыми рынками и миром шифрования.