Pump.fun emitir moeda: oportunidades e riscos com uma valorização de 40 bilhões

Autor: GLC

Compilado por: Shenchao TechFlow

A emissão de tokens que o Pump.fun está prestes a lançar pode se tornar um dos eventos mais aguardados no espaço cripto este ano. Desde 2024, esta plataforma de lançamento tem sido o núcleo da febre dos Memecoins, criando um canal de tráfego de varejo que pode ser considerado o mais bem-sucedido e controverso do ecossistema.

Quer você o ame ou o odeie, a Pump.fun já provou a sua adequação ao mercado (Product-Market Fit).

A sua plataforma de emissão de tokens sem necessidade de licença atraiu milhares de utilizadores e criadores através de uma experiência de utilizador (UX) viral e gamificada, gerando volumes de transações impressionantes. Apesar da atividade de Memecoin ter arrefecido no geral, a Pump.fun continua a manter uma forte barreira de proteção e a avançar continuamente com novas iniciativas, como a PumpSwap.

Até este ano, a receita média mensal da Pump é de cerca de 45 milhões de dólares, tornando-a não apenas uma das plataformas mais utilizadas no campo da criptomoeda, mas também uma das mais lucrativas. Com o lançamento iminente do token $PUMP, o protocolo está em um ponto de viragem crítico.

A questão chave é se a equipe vê este momento como uma oportunidade para construir um ativo sustentável e que vale a pena investir, ou se escolhe extrair valor de forma agressiva. O seu desempenho passado levantou algumas dúvidas, mas a oportunidade ainda existe.

De qualquer forma, o risco e o retorno (R/R) parecem não estar simétricos.

Em seguida, vamos analisar profundamente os cenários de mercado em alta e em baixa do $PUMP.

Agenda

Dados e desempenho: receita, volume de transações e base de usuários

Mudança de equipe e narrativa: conseguem eles chegar a um acordo com os detentores?

Valoração: Fluxo de caixa, receita e relação preço/lucro (P/E)

Catalisador de crescimento: airdrop, aquisições e expansão vertical

Principais riscos: capacidade de execução, concorrência e estrutura de mercado

Resumo do pensamento

Indicadores chave: mais resilientes do que o esperado

Em janeiro deste ano, com o lançamento do token pessoal pelo Presidente Trump, o mercado de Memecoins gerou uma onda de entusiasmo, tornando-se o auge da atividade em todo o setor. Nesse mês, o Pump.fun gerou impressionantes 140 milhões de dólares em receita. No entanto, logo depois, o volume de negociações no mercado de Memecoins começou a cair drasticamente, e o sentimento do mercado virou rapidamente.

As declarações sobre "O Fim dos Memecoins" espalharam-se rapidamente.

No entanto, o desempenho do Pump.fun é muito mais resiliente do que a maioria das pessoas esperava.

Mesmo num contexto de recessão geral do mercado, a Pump.fun conseguiu manter uma base de utilizadores grande e ativa. Atualmente, tem cerca de 340 mil utilizadores ativos diários, ligeiramente abaixo dos 400 mil de janeiro. Claro que, na altura, a PumpSwap ainda não tinha sido lançada, mas o importante é que continua a haver muitos utilizadores a utilizar os produtos da Pump todos os dias.

Desde o início do ano, a Pump.fun teve um volume médio de transações de cerca de 14 mil milhões de dólares por mês através da PumpSwap, com uma taxa total de comissão de 0,3% (sendo 0,2% distribuídos aos provedores de liquidez, 0,05% atribuídos aos criadores e 0,05% revertidos para a Pump).

O produto Bonding Curve, que é o seu núcleo, também mantém um volume de transações mensal de cerca de 5 mil milhões de dólares, cobrando uma taxa de 1% tanto para compras quanto para vendas.

Esta série de dados ativos explica porque a plataforma consegue gerar continuamente entre 45 milhões a 60 milhões de dólares em receita mensal, com uma receita anual aproximada de 500 milhões de dólares. Isso faz com que o $PUMP seja um dos tokens com maior receita no campo das criptomoedas.

Espera-se que o $PUMP inicie a emissão de tokens com uma avaliação totalmente diluída (FDV) de 4 mil milhões de dólares, não é difícil entender por que esta é uma das emissões mais aguardadas deste ano.

Mais tarde, iremos explorar em profundidade o seu mecanismo de avaliação, mas a conclusão central aqui é simples: mesmo em condições de mercado fracas, $PUMP continua a "imprimir" sem parar.

Equipe: É possível inverter a narrativa?

A Pump.fun criou um dos produtos mais lucrativos no campo das criptomoedas, mas a equipe por trás dele não ganhou o mesmo nível de respeito. Críticos afirmam que eles se concentram demais na extração de valor, sem trazer retorno suficiente para a comunidade. Além disso, muitos veem o Memecoin como um fator que prejudica a reputação da indústria de criptomoedas, em vez de um catalisador para o crescimento.

Apesar disso, o seu sucesso não é acidental. A especulação continua a ser o principal motor deste setor, e a Pump.fun é a primeira equipa a capturar plenamente essa demanda através da verdadeira adequação do produto ao mercado (Product-Market Fit).

Agora, eles têm a oportunidade de reverter esta narrativa.

A emissão do token $PUMP que se aproxima é uma oportunidade alinhada com os detentores. Sabe-se que parte da receita do protocolo pode ser usada para recompra, mas a proporção exata ainda não foi divulgada.

Não esperamos um retorno de 100% da receita semelhante ao modelo Hyperliquid. Embora esse modelo possa estimular o desempenho dos preços no curto prazo, ele prejudica a sustentabilidade a longo prazo. O Pump não é uma L1 (Layer 1 blockchain), e seu crescimento requer suporte de capital. Uma abordagem mais realista pode ser alocar 50% da receita para recompra, semelhante ao modelo do Raydium ou Jupiter.

Esta proporção é competitiva e também deixa espaço para reinvestimento em novas linhas de negócios, aquisições ou expansão do ecossistema. Pump.fun é uma empresa jovem com verdadeiro potencial de crescimento. Preferiríamos ver que eles estabelecessem uma meta de cerca de 10% de dividendos anuais, enquanto o restante dos fundos seria utilizado para crescimento de valor a longo prazo através da capitalização composta.

Mais importante do que os números é a transparência. Se a equipe deseja ser levada a sério, precisa divulgar como os fundos estão sendo usados, incluindo custos operacionais, despesas de capital (Capex), planos de reserva de fundos e estrutura de governança.

Levantar 1 bilhão de dólares requer um verdadeiro sentido de responsabilidade.

Se eles conseguirem fazer isso, até mesmo uma recompra moderada poderá funcionar. Mas se eles voltarem a cair em comportamentos silenciosos de extração de valor, a reação do mercado pode não ser muito boa.

Dito isso, mesmo que eles cometam erros, o risco de queda parece ser limitado. Vamos explorar isso mais a fundo na próxima seção.

Análise de Valoração $PUMP

Nesta parte, não irei fornecer uma estrutura de avaliação completa como geralmente fazemos na GLC. A razão é simples: não somos especialistas no campo dos Memecoins, e qualquer tentativa de modelagem pode ter um alto grau de subjetividade.

Dito isso, o @defi_monk da Messari já apresentou uma estrutura de avaliação bastante sólida, e estou confortável com suas suposições. Ele é um excelente analista e parece ter adotado uma postura mais conservadora do que otimista, o que se alinha muito bem com a maneira como eu avalio esse tipo de questão.

Na sua previsão básica, Monk espera que o volume de transações da Bonding Curve diminua, mas que a atividade de AMM (market maker automatizado) aumente, com uma receita anualizada que pode atingir cerca de 670 milhões de dólares até 2027. Estas previsões refletem o crescimento geral do volume de transações on-chain, a possível melhoria da quota de mercado em relação à Raydium, e as vantagens trazidas pela integração vertical.

Na minha opinião, esta perspectiva é não só razoável, mas também muito realista.

Claro, não podemos saber exatamente quais são os planos específicos da equipe do PUMP. Esta é também uma das razões pelas quais esta é uma oportunidade assimétrica. Se a receita realmente atingir essa faixa, é difícil dizer que o $PUMP está supervalorizado com uma avaliação totalmente diluída (FDV) de 4 bilhões de dólares, especialmente com um índice preço/lucro (P/E) de cerca de 12.

É verdade que a existência a longo prazo das Memecoins ainda apresenta incertezas, mas o fato é que elas já sobreviveram mais do que muitos esperavam. As Memecoins têm um forte apoio da comunidade e, se o Bitcoin ultrapassar o seu ponto alto histórico no final deste ano, a atividade especulativa provavelmente disparará novamente, e o $PUMP poderá muito bem ser um dos principais beneficiários.

No passado, a principal forma de investir em Memecoin era através do $SOL, mas agora o $PUMP está gradualmente se tornando uma escolha mais direta e lógica. Se o mercado mudar para uma tendência de alta, é muito provável que o $PUMP se torne um ativo de alta beta, refletindo rapidamente essa tendência.

De forma geral, considerando que o protocolo já gera cerca de 500 milhões de dólares em receita anualmente e possui uma reserva de caixa de 1 bilhão de dólares, comprar $PUMP com uma avaliação de 4 bilhões de dólares, enquanto 75% da oferta de tokens pode ser usada para incentivos comunitários ou airdrops, parece ser uma escolha com risco de queda relativamente limitado.

A menos que entremos acidentalmente em um mercado em baixa profundo com um colapso no volume de transações em cadeia (uma situação que não acreditei em fevereiro deste ano e que ainda não acredito), esta oportunidade é bastante atraente para mim.

Catalisador de crescimento: motores de airdrop e aquisição

$PUMP é considerado uma oportunidade de investimento assimétrica por várias razões-chave:

Primeiramente, a maioria dos participantes do setor de criptomoedas agora reconhece que o modelo operacional da Hyperliquid está funcionando - criando produtos para a comunidade, compartilhando os lucros com a comunidade e, finalmente, obtendo retornos. A teoria dos jogos tende fortemente a favorecer equipes fundadoras que seguem o modelo da Hyperliquid. Atualmente, o $PUMP está na fase de emissão, controlando totalmente sua oferta de tokens, apoiado por uma empresa altamente lucrativa, com uma reserva de caixa de 1 bilhão de dólares e um potencial grande plano de airdrop, condições que sem dúvida lhe conferem todos os elementos para o sucesso.

É ainda mais notável que a equipe já tenha gerado centenas de milhões de dólares em receita sem emitir tokens. Pode-se razoavelmente supor que a maioria dos membros da equipe já tenha ganho muito mais do que o esperado, e agora têm todos os recursos para transformar o $PUMP em um ativo de sucesso a longo prazo.

Embora seja difícil prever o crescimento apenas com especulações sobre airdrops, uma fonte de crescimento mais prática é o potencial de aquisições verticais. Com suas reservas de caixa e forte rentabilidade, a Pump.fun está totalmente capacitada para adquirir empresas que se encaixam perfeitamente em seu modelo.

Jack Kubinec recentemente compartilhou algumas opiniões na comunicação Lightspeed da Blockworks, onde dois dos alvos de aquisição que ele propôs se alinham especialmente com a estratégia de crescimento da Pump:

Robô de negociação Telegram (como BullX)

Os robôs de negociação do Telegram são amplamente utilizados por traders ativos para arbitragem e negociação de acompanhamento. Esses robôs geram receita ao extrair uma comissão do volume de negociação. Segundo estimativas da Blockworks, apenas os robôs de negociação da Solana geram anualmente pelo menos 500 milhões de dólares em receita. A aquisição de tais robôs não só se integraria bem com o produto central da Pump, mas também adicionaria uma nova fonte de receita significativa.

DEX Screener:

Como Jack apontou, outro ponto crítico para a perda de usuários no Pump é a descoberta de tokens. Os traders geralmente dependem de plataformas como o DEX Screener para obter análises em tempo real e ricas em dados. O DEX Screener também gera uma receita considerável ao cobrar taxas dos projetos de Memecoin para aumentar sua visibilidade. De acordo com dados do DeFiLlama, a plataforma arrecadou mais de 100 milhões de dólares apenas no último ano. Se o Pump conseguir adquirir uma plataforma assim, ajudará a melhorar a experiência do usuário e aumentar a retenção de usuários.

Acima estão apenas dois casos de integração vertical que podem reforçar a posição de mercado da Pump, mas as possibilidades potenciais vão muito além disso. Acreditamos que a Pump irá utilizar ativamente os fundos arrecadados e o fluxo de caixa operacional para adquirir empresas que possam expandir sua barreira de entrada, promover a diversificação e acelerar o crescimento.

Com base em fundamentos sólidos, reservas de caixa robustas e um caminho de expansão vertical claro, é muito provável que o Pump evolua para um motor de aquisição abrangente para impulsionar sua próxima fase de crescimento.

Riscos e fatores adversos

Claramente, o Pump.fun apresenta alguns riscos.

A primeira coisa que vem à mente é a concorrência. Todos viram quão lucrativo é o modelo de negócios da Pump, por isso várias equipes estão tentando conquistar uma fatia de mercado, incluindo Launchlabs, Believe App, Moonshot, entre outras. Alguma delas pode acabar conseguindo atenção no mercado.

Outro risco é a pressão regulatória. Pump já enfrentou alguns problemas, podendo-se dizer que o seu modelo atual não está completamente alinhado com as expectativas regulatórias. Uma revisão mais aprofundada é totalmente possível.

No entanto, na minha opinião, o maior risco reside nas escolhas operacionais futuras da equipe. Como mencionado anteriormente, para que esta emissão receba uma avaliação positiva, a equipe precisa abraçar a transparência, manter relatórios consistentes e alinhar-se adequadamente com os detentores de tokens. Se eles repetirem os erros do passado, mostrando comportamentos de exploração ou transferindo valor para insiders sem uma comunicação clara, eu acredito que o mercado não responderá de forma amigável.

Atualmente, o mercado parece esperar que a equipe siga o modelo da Hyperliquid, tratando os tokens como ativos de longo prazo, alinhados com a comunidade, em vez de ferramentas de extração de curto prazo.

Mesmo que a equipe não consiga atingir essas expectativas, acredito que o risco de queda pode ser limitado a cerca de -50%, assumindo que o volume de transações na blockchain se mantenha estável. Claro, mudanças amplas no mercado podem alterar tudo isso.

Ainda assim, é difícil para mim acreditar que uma empresa com 1 bilhão de dólares em caixa e 500 milhões de dólares em receita anual terá uma avaliação abaixo de 2 bilhões de dólares a longo prazo.

Reflexão final

Pump.fun já se posicionou na interseção entre especulação cripto e infraestrutura em cadeia. Embora a narrativa dos Memecoins ainda seja controversa, a plataforma já demonstrou uma clara adequação ao mercado de produtos, tornando-se uma das aplicações mais lucrativas e amplamente utilizadas neste campo.

O $PUMP que está prestes a ser lançado é um momento crucial. Além de ser um evento muito aguardado, representa também um teste mais amplo:

"A equipe pode passar de um modelo fechado e extrativo para um modelo mais transparente, que esteja alinhado com os interesses dos detentores de tokens e focado no desenvolvimento sustentável a longo prazo?"

Se possível, $PUMP tem potencial para se tornar um ativo mais duradouro dentro do ecossistema.

Ao mesmo tempo, o sucesso a longo prazo pode depender da capacidade da equipe de ir além do domínio dos Memecoins e diversificar. Para competir com plataformas mais maduras como a Jupiter e se tornar um "super aplicativo" mais amplo na cadeia, são necessários desenvolvimento contínuo de produtos, integrações mais profundas e aquisições estratégicas. Embora isso esteja cheio de incertezas, a base já foi estabelecida.

Este relatório foca especialmente nas oportunidades assimétricas associadas ao lançamento do $PUMP, com base nos fundamentos atuais e nas expectativas do mercado. Considerando sua receita anual de cerca de 500 milhões de dólares, 1 bilhão de dólares em reservas de caixa e um mecanismo de fornecimento de tokens flexível, uma avaliação totalmente diluída (FDV) de 4 bilhões de dólares não parece excessiva, desde que a equipe consiga executar uma estratégia confiável e alinhada com os interesses dos investidores. Além disso, à medida que a demanda do mercado por exposição direta à infraestrutura de Memecoin aumenta, o $PUMP pode obter um prêmio de avaliação mais alto.

É importante esclarecer que normalmente não nos concentramos no campo dos Memecoins e não consideramos isso como nossa área de especialização principal. No entanto, do ponto de vista financeiro, se a equipe tomar as medidas corretas, a avaliação do $PUMP no momento da listagem parece razoável. Dada a sua atual geração de fluxo de caixa e a força do balanço patrimonial, o risco de queda no curto prazo também parece bastante limitado, a menos que as condições macroeconômicas ou a atividade na cadeia se deteriorem significativamente.

Em resumo, $PUMP é uma oportunidade de alto risco e alta recompensa, com alguns motores de crescimento potenciais bem definidos, ao mesmo tempo que o risco de queda a curto prazo parece ser limitado. Embora geralmente adotemos uma abordagem cautelosa em relação a este tipo de área, esta é realmente um exemplo de uma oportunidade assimétrica que vale a pena considerar.

Declaração de divulgação: O analista deste estudo planeja comprar o ativo quando o $PUMP for listado.