Análise do mais recente relatório de Amber Labs: Como os contratos perpétuos de ações cripto podem remodelar as finanças tradicionais

Este relatório baseia-se no estudo publicado pela Amber Labs em novembro, intitulado “The Perp-etual Question: Can Onchain Markets Capture Retail Equity Traders?”, organizando, analisando e expandindo os seus conteúdos.

Autor e fonte do artigo: ME

A Amber Labs é o departamento global de investigação e capital de risco do Amber Group, focado em investir e apoiar a longo prazo projetos Web3 de alto potencial. O seu portefólio já cobre mais de 200 projetos de topo, abrangendo áreas-chave como inteligência artificial (IA), finanças descentralizadas (DeFi) e infraestruturas Web3. A equipa baseia-se em princípios de profissionalismo e conformidade, integrando investigação de ponta em blockchain, insights de mercado precisos, soluções de investimento e liquidez. Com forte capacidade de investigação técnica e recursos ecológicos ricos, a Amber Labs impulsiona continuamente a inovação e o desenvolvimento em escala do ecossistema cripto, ajudando a indústria a alcançar um desenvolvimento sustentável e de alta qualidade.

1. Introdução: O refluxo estrutural do Crypto para o TradFi

Os contratos perpétuos (perpetual futures) são considerados uma das inovações financeiras mais disruptivas da indústria cripto.

Com características como ausência de data de expiração, negociação 24/7, sistema de margem unificado e operação imediata de alavancagem, tornaram-se rapidamente o produto central dos derivados cripto, superando em volume de negociação os futuros e opções tradicionais.

Agora, este mecanismo de sucesso está a ser reintroduzido de forma inversa nos mercados financeiros tradicionais:

Os contratos perpétuos de ações (equity perps) começam a trazer a exposição a ações para a blockchain, oferecendo aos utilizadores globais uma experiência inovadora de derivados de ações sem intermediários, restrições geográficas ou de conta.

Os contratos perpétuos de ações permitem que os utilizadores obtenham exposição sintética¹ a ações norte-americanas, índices e até commodities, sem depender de sistemas de corretoras, estruturas de liquidação de bolsa, nem KYC. Esta estrutura significa que o mercado de ações pode, pela primeira vez, operar 24/7 em infraestrutura blockchain, oferecendo ao mundo uma nova forma de organizar liquidez.

2. A explosão do 0DTE: já existe a base da procura por perpétuos de ações

O surgimento dos contratos perpétuos de ações não resulta da criação artificial de procura — a lógica do seu crescimento vem de um mercado já maduro e em rápida expansão: 0DTE (opções com expiração no mesmo dia, opções de vencimento zero).

Dados de 2025 indicam:

• No SPX, mais de 60% das opções são 0DTE

• Cerca de 50% do volume vem de investidores de retalho

• Estimativas de investigação: o volume nocional diário de 0DTE em índices excede 400-600 mil milhões de dólares

Gráfico: quota dos contratos 0DTE no volume de opções SPX (2016–2025 YTD). Os 0DTE já representam mais de 60% das opções SPX, evidenciando a crescente procura de exposição alavancada de curto prazo por parte do retalho. (Fonte: Amber Labs, 2025)

Isto mostra que os investidores de retalho globais procuram:

Ciclos extremamente curtos

Alavancagem muito elevada

Forte componente especulativa

Feedback rápido de ganhos/perdas

Este comportamento de negociação está altamente alinhado com as características dos contratos perpétuos.

Se os perpétuos de ações captarem apenas uma parte do volume de negociação de 0DTE do retalho:

5% do volume de 0DTE do retalho → receita anualizada de 2–2,5 mil milhões de dólares

10% do volume de 0DTE do retalho → receita anualizada superior a 4 mil milhões de dólares

Ou seja, o crescimento dos contratos perpétuos de ações é impulsionado por uma procura já existente, e não por um processo de educação de novos utilizadores.

3. Oportunidade estrutural: restrições ao short beneficiam os contratos perpétuos

O mecanismo de short selling no mercado de ações tem sido sujeito a restrições rigorosas, o que não só limita a eficiência do mercado como também dificulta que investidores de retalho e algumas instituições expressem opiniões direcionais de forma eficaz.

Principais restrições ao short selling tradicional:

A quantidade de ações disponíveis para empréstimo equivale a apenas 2–3% do valor de mercado total

Custos de empréstimo frequentemente entre 3–20% ao ano, podendo exceder 100% em ações populares

Elevada probabilidade de recall dos empréstimos, forçando liquidação de posições

Os investidores de retalho normalmente não têm acesso ou qualificação para short selling

Assim, a capacidade de short selling não é determinada pelo julgamento do investidor, mas sim pelo inventário das corretoras, prime brokers e custodiantes.

Por outro lado, os contratos perpétuos permitem a construção de posições short de forma totalmente sintética:

Sem necessidade de empréstimo de ações

Sem risco de recall

Capacidade de short teoricamente ilimitada

Custo do short definido dinamicamente pela funding rate

Simetria entre posições longas e curtas, com risco mais controlável

No mercado cripto, por exemplo, a funding rate anualizada típica dos perpétuos BTC/ETH é apenas 3–11%, muito abaixo do custo de empréstimo de muitas ações populares.

Isto significa:

Os perpétuos de ações têm potencial para se tornarem a infraestrutura de short selling mais acessível do mundo.

4. Estrutura de mercado: diferenciação entre modelos CLOB e GLP

Atualmente, as DEXs de contratos perpétuos de ações utilizam, sobretudo, dois modelos:

(1) Modelo CLOB (Central Limit Order Book): maior escalabilidade

Plataformas representativas: Hyperliquid (HIP-3), TradeXYZ, Vest

Características:

Estrutura de livro de ordens igual à de uma bolsa centralizada

A profundidade é determinada pelo comportamento do utilizador e não por pools de LP

Permite verdadeira descoberta de preço (price discovery)

Suporta estratégias de alta frequência e institucionais

Mais adequado para ativos de grande escala (ex: índices de ações)

Em especial, o mecanismo HIP-3 da Hyperliquid permite a criação permissionless de novos mercados perpétuos na blockchain.

A TradeXYZ lançou perpétuos NASDAQ100 baseados neste sistema, demonstrando verdadeira descoberta de preço ao fim de semana, durante o fecho dos mercados tradicionais, consistente com a direção dos futuros CME. (Fonte: Amber Labs, 2025)

A Vest destaca-se pela integridade dos dados, integrando:

NASDAQ, NYSE, CBOE, Pyth, mercados pré/pós-fecho EDGX e o mercado noturno BlueOcean ATS, cobrindo um leque de preços muito próximo ao das bolsas tradicionais.

(2) Modelo GLP/OLP (contraparte via pool de ativos): fácil de lançar, mas limitado

Plataformas representativas: Ostium, Gains Network

Características:

Design semelhante ao GMX, em que os traders liquidam com pools de ativos

Preços determinados por oráculos e não pelo livro de ordens

Fácil de iniciar liquidez e amigável para retalho

A escalabilidade depende do TVL, não suportando grandes índices

Normalmente, sem negociação contínua durante o fecho do mercado, limitando a descoberta de preço 24/7

Estrutura intrinsecamente zero-soma: o pool só lucra quando os traders perdem

Assim, o modelo GLP é mais adequado para fases iniciais ou ativos de pequena escala, não para produtos de grande dimensão como os perpétuos de ações.

5. O design do oráculo é o cerne da competitividade das plataformas

Diferentemente dos criptoativos, os preços das ações apresentam segmentação temporal acentuada:

Sessão principal

Pré-abertura/pós-fecho

Sessão noturna

Fecho

Fins de semana

Gaps motivados por eventos

Assim, a dificuldade técnica central das DEXs de perpétuos de ações é:

Como manter uma ancoragem de preço e lógica de funding rate razoáveis durante o fecho do mercado.

Os oráculos influenciam não só a precisão dos preços, mas também:

Equidade da funding rate

Gestão do risco de exposição

Caminhos de liquidação

Arbitragem entre mercados

A capacidade dos oráculos determina diretamente a usabilidade da plataforma e o grau de participação institucional.

6. Desafios principais: poderão os perpétuos suportar a natureza de longo prazo das ações?

Apesar do potencial dos contratos perpétuos de ações, subsistem críticas estruturais, decorrentes das características do próprio ativo:

1. As ações são ativos de longo prazo, os perpétuos são instrumentos de curto prazo

As ações oferecem:

• Dividendos

• Benefícios fiscais para detenção de longo prazo

• Direitos de governação societária

Os perpétuos não têm estas características, tornando a sua natureza de investimento desigual.

2. Falta de simetria devido à ausência de dividendos

Os longos em perpétuos não recebem dividendos, enquanto os shorts não pagam custos de dividendos.

Isto pode desequilibrar a funding rate.

3. Incerteza regulatória

Os perpétuos não se enquadram nos regimes da SEC/FINRA/MiFID, carecendo de regulação e proteção claras.

4. Falta de proteção ao investidor

Não existe mecanismo semelhante ao SIPC (Securities Investor Protection Corporation).

5. Risco elevado de gaps durante o fecho do mercado

Fins de semana e eventos podem gerar grandes desvios de preço entre perpétuos e spot.

Estes desafios não impedem o desenvolvimento dos perpétuos de ações, mas indicam que a sua função se aproxima mais de um layer de trading do que de investimento.

7. Perspetivas: os perpétuos de ações podem tornar-se o próximo motor de crescimento do DeFi

Se os contratos perpétuos de ações amadurecerem com sucesso, três mudanças estruturais importantes poderão ocorrer:

(1) Introdução de “capital incremental externo” no DeFi

Incluindo:

Investidores de retalho que negociam apenas ações, sem exposição cripto

Investidores globais em busca de exposição 24/7

DAOs com elevada necessidade de cobertura

Hedge funds limitados no short selling

Este é o canal de entrada de capital com maior potencial na indústria cripto dos últimos anos.

(2) Formação de um layer de descoberta de preço global e 24/7 para ações

Os mercados perpétuos onchain podem antecipar preços ao fim de semana ou reagir continuamente a eventos,

permitindo que o preço das ações não dependa exclusivamente das bolsas tradicionais.

(3) Pressão competitiva sobre as bolsas tradicionais

Se os perpétuos onchain oferecerem maior profundidade, velocidade de resposta, estrutura de custos e acessibilidade global, o TradFi terá de redesenhar a sua estrutura de mercado.

8. Conclusão: os contratos perpétuos de ações são um passo-chave para a “total financeirização” do cripto

Os perpétuos de ações não existem para substituir as ações, nem como alternativas aos instrumentos de investimento tradicionais.

O seu significado reside em:

Modernizar a capacidade de negociação de ações, permitindo que utilizadores globais acedam, na blockchain, à descoberta de preços global, sem fronteiras e de baixo custo.

Isto poderá ser a primeira vez que a indústria cripto exporta estrutura de mercado para o TradFi, em vez de simplesmente seguir-lhe os passos.

Desta perspetiva, os contratos perpétuos de ações não são apenas um novo produto, mas o ponto de partida para o DeFi avançar para a próxima fase — de mercado de ativos cripto para “mercado de todos os ativos financeiros”.

¹ Os contratos perpétuos de ações reproduzem o comportamento de preços das ações norte-americanas através de oráculos e do modelo de funding rate, permitindo aos utilizadores obter exposição económica altamente correlacionada ao spot sem detenção real das ações, designando-se esta forma de exposição como “exposição sintética”.

Referências

1. Amber Labs. The Perp-etual Question: Can Onchain Markets Capture Retail Equity Traders? Novembro de 2025.

Ligação para o relatório: