FMI alerta para o risco de fragmentação das stablecoins! Mercado de 300 mil milhões de dólares enfrenta grandes obstáculos regulatórios

O Fundo Monetário Internacional (FMI) publicou o relatório “Compreender as Stablecoins”, alertando que a fragmentação dos quadros regulamentares nacionais está a criar “obstáculos” estruturais, ameaçando a estabilidade financeira, enfraquecendo a supervisão e atrasando o desenvolvimento dos pagamentos transfronteiriços. O valor de mercado global das stablecoins já ultrapassa os 300 mil milhões de dólares, sendo que a USDT da Tether e a USDC da Circle representam a maior parte da oferta.

Caos regulatório num mercado de 300 mil milhões de dólares

(Fonte: FMI)

O valor de mercado global das stablecoins já ultrapassa os 300 mil milhões de dólares, superando o PIB de muitos pequenos países, fazendo com que as stablecoins passem de instrumentos financeiros marginais a ativos de importância sistémica. A USDT da Tether e a USDC da Circle representam mais de 85% do mercado. Cerca de 40% das reservas da USDC estão em obrigações do Tesouro dos EUA de curto prazo, enquanto a USDT mantém cerca de 75% das suas reservas nesses títulos; outros 5% estão em Bitcoin.

A concentração das reservas nos mercados de dívida pública liga diretamente as stablecoins ao sistema financeiro tradicional. Esta ligação é uma faca de dois gumes: por um lado, fornece às stablecoins um suporte de valor relativamente fiável; por outro, torna-as compradores importantes no mercado de dívida dos EUA. Quando cerca de 60% dos 300 mil milhões de dólares em stablecoins são investidos em dívida pública dos EUA, isso equivale a uma procura de cerca de 180 mil milhões de dólares. Esta dimensão faz com que os emissores de stablecoins sejam participantes de importância sistémica no mercado de dívida dos EUA.

O FMI analisou como as principais economias — incluindo EUA, Reino Unido, UE e Japão — regulam as stablecoins, constatando grandes diferenças nos métodos adotados. Nos EUA, o estatuto regulatório das stablecoins tem sido ambíguo; a SEC tenta classificar algumas como valores mobiliários, enquanto a CFTC pode considerá-las como mercadorias. Na UE, o regulamento MiCA (Markets in Crypto Assets) estabelece regras relativamente claras, exigindo que os emissores tenham licença europeia e cumpram requisitos de reservas.

No Japão, as stablecoins são reguladas como instrumentos de pagamento, apenas podendo ser emitidas por instituições financeiras licenciadas. O Reino Unido está a desenvolver o seu próprio quadro regulamentar, com tendência para considerar as stablecoins como instrumentos de pagamento e não como valores mobiliários. Esta fragmentação global é o cerne das preocupações do FMI.

Quatro modelos de regulação global das stablecoins

Modelo de valores mobiliários (alguns reguladores dos EUA): Tratadas como contratos de investimento, sujeitas à lei dos valores mobiliários

Modelo de instrumento de pagamento (Japão, Reino Unido): Reguladas como moeda eletrónica, com restrições aos emissores

Modelo legislativo especializado (UE MiCA): Criação de um quadro regulatório específico para criptoativos

Modelo de vazio regulatório (algumas jurisdições offshore): Falta de regulação clara ou regulamentos deliberadamente permissivos

As consequências práticas desta fragmentação são que os emissores de stablecoins podem registar-se em jurisdições de regulação mais leve (como Ilhas Caimão ou Bermudas) e, ao mesmo tempo, fornecer serviços a utilizadores em mercados com regras mais rigorosas. Isto limita a capacidade das autoridades de supervisionar as reservas, resgates, gestão de liquidez e controlos anti-branqueamento de capitais.

Arbitragem regulatória: o verdadeiro caminho para o risco sistémico

(Fonte: FMI)

O FMI afirma que os emissores de stablecoins podem operar em jurisdições de regulação permissiva e simultaneamente atender utilizadores em mercados mais rigorosos, enfraquecendo a eficácia regulatória global. O Fundo alerta para a arbitragem regulatória, permitindo que os emissores escolham registar-se onde os requisitos são mínimos, mas os seus tokens circulem globalmente, tornando impossível a supervisão efetiva por parte de uma única autoridade.

Além da arbitragem regulatória, o relatório destaca o problema da fragmentação tecnológica. As stablecoins operam cada vez mais em múltiplas blockchains e bolsas que nem sempre são interoperáveis. O USDT é emitido em mais de 15 blockchains diferentes, incluindo Ethereum, Tron, Solana, Avalanche, entre outras. Cada USDT em cada blockchain é tecnicamente um token distinto; embora teoricamente permutáveis 1:1, as transferências entre redes exigem serviços de bridge, aumentando a complexidade e o risco.

O FMI considera que esta falta de coordenação aumenta os custos de transação, atrasa o desenvolvimento do mercado e dificulta pagamentos globais eficientes. As diferentes abordagens regulatórias nacionais agravam a complexidade dos pagamentos e liquidações transfronteiriças. Por exemplo, uma empresa da UE que queira pagar a um fornecedor dos EUA com stablecoins tem de garantir que o token cumpre tanto o MiCA europeu como a legislação americana, aumentando significativamente os custos de conformidade.

Um risco de estabilidade financeira ainda mais grave surge em cenários de resgates em massa. O FMI alerta que resgates de grande escala podem forçar a venda rápida de dívida pública e ativos de recompra, perturbando mercados de financiamento de curto prazo cruciais para a transmissão da política monetária. Se a confiança de mercado colapsar e 100 mil milhões de dólares em stablecoins forem resgatados rapidamente, os emissores podem ter de vender cerca de 70 mil milhões de dólares em dívida pública dos EUA. Uma venda desta magnitude faria subir os juros, afetando taxas de crédito hipotecário e custos de financiamento empresarial, transmitindo a volatilidade dos criptoativos à economia real.

Os cinco requisitos centrais das novas diretivas do FMI

Para responder a estes riscos, o FMI emitiu novas diretrizes globais para reduzir a fragmentação. O objetivo principal é criar normas regulatórias unificadas, garantindo que as stablecoins cumpram as mesmas regras básicas, independentemente da jurisdição onde operem.

Os cinco pilares das diretivas do FMI para regulação das stablecoins

Definição unificada: Adoção global de uma definição consistente de stablecoin, eliminando confusões de classificação

Regras sobre ativos de reserva: Só é permitido manter ativos líquidos de elevada qualidade, como dívida pública de curto prazo, com restrições rigorosas a ativos de risco

Garantia de resgate 1:1: O emissor deve garantir sempre o resgate total ao valor nominal, sem restrições

Quadro de monitorização transfronteiriça: Estabelecimento de mecanismos de partilha de informação, permitindo supervisão coordenada entre reguladores

Mesma atividade, mesma regulação: Quer o emissor seja banco, fintech ou plataforma cripto, todos seguem as mesmas regras

O Fundo afirma que, independentemente do tipo de emissor — banco, fintech ou plataforma de criptomoeda — deve aplicar-se o princípio de “mesma atividade, mesmo risco, mesma regulação”. O objetivo é eliminar a arbitragem regulatória e assegurar que todos os emissores de stablecoins enfrentem os mesmos custos de conformidade e padrões de supervisão.

O FMI também defende que as stablecoins devem ser garantidas apenas por ativos líquidos de elevada qualidade, como dívida pública de curto prazo, limitando severamente a exposição a ativos de risco. Esta exigência visa diretamente a prática da Tether de manter 5% das reservas em Bitcoin. O FMI considera que, enquanto instrumentos de pagamento, as stablecoins devem priorizar a estabilidade e liquidez, não o retorno de investimento. Manter ativos voláteis como Bitcoin ou ouro pode aumentar os retornos a longo prazo, mas agrava o risco de não haver liquidez suficiente para resgates.

As novas diretrizes reforçam ainda a necessidade de coordenação internacional reforçada em áreas como combate ao branqueamento de capitais, licenciamento e regulação de grandes stablecoins globais. O branqueamento de capitais é um dos principais desafios, dado o anonimato e a facilidade de transferências transfronteiriças das stablecoins. O FMI apela à criação de mecanismos de partilha de informação em tempo real, permitindo rastrear transferências suspeitas de grandes montantes.

A dolarização digital e o confronto final pela soberania monetária

A utilização generalizada de stablecoins indexadas a moedas estrangeiras pode enfraquecer o controlo monetário interno, reduzir a procura pela moeda nacional e acelerar a dolarização digital. Este é um dos maiores receios dos mercados emergentes. Em países como a Argentina, Turquia ou Venezuela, onde a inflação é alta, muitos recorrem à USDT como reserva de valor, criando uma “circulação sombra” do dólar. As stablecoins também facilitam a fuga a controlos de capitais através de carteiras não custodiais e plataformas offshore.

Na China, o banco central já descreveu as stablecoins como uma ameaça à estabilidade financeira e soberania monetária. O controlo rigoroso de capitais limita a conversão do yuan em moeda estrangeira, mas as stablecoins oferecem uma via alternativa. Os utilizadores podem comprar criptoativos com yuan na China, trocar por USDT e depois converter em dólares no estrangeiro. Esta via de fuga de capitais é uma das principais razões para a repressão severa do governo chinês às stablecoins.

O FMI assinala ainda que a crescente interligação entre emissores de stablecoins, bancos, instituições de custódia, bolsas de criptomoedas e fundos, aumenta o risco de contágio dos mercados digitais para o sistema financeiro mais amplo. Esta conectividade significa que a instabilidade nos mercados cripto pode ser transmitida ao sistema financeiro tradicional através das stablecoins.

O alerta do FMI surge num contexto de crescente pressão regulatória global. Na Europa, o Banco Central Europeu avisou que, apesar da pequena quota das stablecoins no mercado do euro, os laços estreitos com o mercado de dívida dos EUA já representam um risco de contágio. O Comité Europeu de Risco Sistémico também apelou a medidas de salvaguarda urgentes para proteger a estrutura das stablecoins multinacionais sob o regime MiCA.

O FMI conclui que, sem uma regulação global harmonizada, as stablecoins podem contornar as proteções nacionais, desestabilizar economias vulneráveis e propagar choques financeiros além-fronteiras a grande velocidade. Este alerta não é alarmismo, mas resulta de uma compreensão profunda da história financeira internacional. No passado, inovações financeiras transfronteiriças sem supervisão foram frequentemente o rastilho de crises financeiras.