A forma de jogar com a moeda estável mudou.

Autor: Shanaka Anslem Perera

O Departamento do Tesouro dos EUA contornou a Reserva Federal e realizou uma reforma estrutural no sistema monetário dos EUA, forçando o setor privado a comprar títulos do governo e possivelmente resolvendo temporariamente o problema fundamental do financiamento do déficit. Essa mudança não requer emenda constitucional, revolução política ou mesmo um grande debate público. E tudo isso foi alcançado apenas com um documento de regulamentação financeira de 47 páginas.

No dia 18 de julho de 2025, o presidente Trump assinou a “Lei de Inovação Nacional de Stablecoins dos EUA” (GUIDIUS Act). Esta lei foi promovida como uma medida de proteção dos direitos dos consumidores em relação às moedas digitais. No entanto, na realidade, representa a reestruturação mais significativa do mercado de dívida soberana em tempos de paz desde o Acordo Tesouro-Fed de 1951 — mas em uma direção completamente oposta. O acordo de 1951 estabeleceu a independência do banco central em relação à autoridade fiscal, enquanto a Lei GENIUS arma a estrutura regulatória do dólar digital, subordinando a política monetária às necessidades de financiamento do Tesouro.

Este mecanismo é muito sofisticado. O “Projeto de Lei” estabelece que todas as stablecoins de pagamento atreladas ao dólar (tokens digitais) devem manter 100% em títulos do Tesouro dos EUA ou reservas em dinheiro do banco central. A autoridade regulatória é exercida pelo Escritório do Controlador da Moeda (OCC), que está subordinado ao Departamento do Tesouro, e não pelo Federal Reserve independente. Este projeto de lei proíbe essas entidades emissoras de investir as reservas em títulos corporativos, papéis comerciais ou qualquer outro ativo que não sejam títulos do governo de curto prazo.

O resultado é: cada dólar digital recém-emitido tornou-se uma compra legal da dívida soberana dos Estados Unidos.

O Secretário do Tesouro dos EUA, Scott P. Bessenet, previu publicamente que, até 2030, o valor de mercado das stablecoins crescerá de 309 bilhões de dólares atuais para entre 2 trilhões e 3,7 trilhões de dólares. Se a previsão se concretizar, a indústria de stablecoins se tornará o segundo maior detentor de dívida do governo dos EUA, apenas atrás do Federal Reserve – mas, ao contrário do balanço do Federal Reserve, essa demanda não é criada pela impressão de dinheiro do banco central, mas é originada por fluxos de capital privado, principalmente de mercados emergentes que buscam exposição ao dólar em situações de instabilidade da moeda local.

Isso não é afrouxamento quantitativo, mas sim afrouxamento quantitativo privatizado — as autoridades fiscais criam artificialmente a demanda estrutural por suas próprias dívidas por meio de ordens regulatórias, sem serem influenciadas pela posição política do banco central. Seu impacto vai muito além da gestão técnica da dívida, pois abala os fundamentos da ordem monetária do sistema pós-Bretton Woods.

Estrutura de requisitos obrigatórios

A principal inovação do projeto de lei “GENIUS” não está nas ações permitidas, mas sim nas ações proibidas. A supervisão bancária tradicional permite que as instituições financeiras mantenham uma carteira diversificada, gerenciem a transformação de prazos e obtenham rendimentos através de empréstimos. No entanto, de acordo com esta lei, os emissores de stablecoins são proibidos de realizar todas essas atividades.

Eles só podem deter três tipos de ativos: depósitos em dólares segurados pelo Federal Deposit Insurance Corporation, títulos do Tesouro com prazo inferior a 90 dias, ou acordos de recompra garantidos por esses títulos do Tesouro. Eles são explicitamente proibidos de reutilizar esses ativos como garantia — ou seja, de usar o mesmo colateral várias vezes — a menos que seja para levantar liquidez através do mercado de recompra overnight para atender às demandas de resgate.

Esta estrutura transforma as instituições emissoras de stablecoins em “bancos restritos” com uma única missão: converter poupanças privadas em dívidas públicas. A Circle, a Tether e qualquer instituição emissora que venha a ser licenciada no futuro desempenham o papel de mecanismos de transmissão, trazendo diretamente a demanda global por dólares para os leilões de títulos do tesouro. O quadro regulatório garante que essa parte dos fundos não flua para o setor privado mais amplo.

A pesquisa do Banco de Compensações Internacionais mediu empiricamente esse efeito. Um relatório de trabalho que analisou a liquidez das stablecoins de 2022 a 2024 descobriu que um aumento de 3,5 bilhões de dólares na capitalização de mercado faria com que os rendimentos dos títulos do governo de curto prazo caíssem de 2,5 a 5 pontos base. A chave é que esse efeito é assimétrico: a magnitude do aumento dos rendimentos devido à saída de fundos é de duas a três vezes maior do que a magnitude da queda dos rendimentos causada pela entrada de fundos.

Estender essa relação ao objetivo de 30 trilhões de dólares proposto pelo Ministro Bessent implica que a curva de rendimento a curto prazo sofrerá uma repressão estrutural de 25 a 50 pontos base. Para um governo com 38 trilhões de dólares em dívidas, uma redução de 30 pontos base nos custos de empréstimos equivale a uma economia de cerca de 114 bilhões de dólares em juros por ano – quase o dobro do orçamento total do Departamento de Segurança Interna.

Isto marca um desencaixe fundamental entre a política fiscal e a política monetária. O Federal Reserve pode aumentar a taxa de juros dos fundos federais para 5% na tentativa de apertar o ambiente financeiro, mas se o Departamento do Tesouro conseguir manter a taxa de juros abaixo de 4,5% através da compra forçada de stablecoins, então o mecanismo de transmissão da política do Federal Reserve falhará. O banco central define a taxa de juros política, enquanto o Departamento do Tesouro define o seu próprio custo de empréstimo.

Princípio Besant e Dinâmica do Teto da Dívida

A declaração pública do Ministro Besant revelou suas considerações estratégicas. Em seu testemunho após a aprovação do “Projeto de Lei GENIUS”, ele afirmou que a expansão do mercado de stablecoins permitirá ao Ministério das Finanças “pelo menos nos próximos trimestres” não precisar aumentar o tamanho das licitações de cupons de títulos. Isso não é uma frase vazia, mas sim o governo reconhecendo que vê o crescimento das stablecoins reguladas como um substituto direto à demanda por títulos tradicionais.

A oportunidade está alinhada com as necessidades financeiras. A legislação abrangente de 2025 suspendeu o teto da dívida e autorizou uma capacidade adicional de empréstimos de 5 trilhões de dólares. Encontrar compradores para esses títulos sem aumentar as taxas de rendimento é um desafio crucial para o Tesouro. Se a indústria de stablecoins conseguir atingir a escala esperada, ela se tornará a solução.

A demanda vem principalmente de mercados emergentes. A análise do Escritório de Pesquisa Macroeconômica da ASEAN e da China, Japão e Coreia do Sul aponta que as stablecoins em dólares se tornaram o principal meio de pagamento transfronteiriço em partes do Sudeste Asiático, América Latina e África. Essas regiões enfrentam instabilidade monetária e controle de capitais, e, portanto, percebem os tokens em dólares regulamentados como um meio de armazenamento de valor superior ao sistema bancário doméstico.

Isso causou uma situação anômala. Os EUA estão exportando inflação para os países em desenvolvimento, cujos cidadãos respondem abandonando suas moedas e passando a usar o dólar digital. Os emissores de stablecoins aproveitam essa fuga de capitais para enviá-los de volta ao Tesouro dos EUA. O governo dos EUA, assim, financia seu déficit fiscal através do colapso monetário dos países do Sul global - uma forma de imperialismo financeiro do século XXI, apenas realizada por meio de protocolos de software em vez de diplomacia de canhoneira.

A reserva estratégica de Bitcoin estabelecida por meio de uma ordem executiva em março de 2025 aprimorou essa estrutura. O Tesouro detém cerca de 198.000 Bitcoins (no valor de 15 a 20 bilhões de dólares) como reserva soberana, e estipula claramente que “nunca será vendido”, para assim mitigar os riscos estratégicos da sua dívida. Se uma grande quantidade de dólares digitais inundar o mercado global, levando à desvalorização da moeda - que é uma consequência de longo prazo de gastos deficitários contínuos - então a reserva de Bitcoin se valorizará em dólares, compensando assim o lado da dívida do balanço patrimonial soberano.

Rendição das instituições e sinal da Morgan Stanley

A evidência que mais prova que essa transformação representa uma verdadeira mudança de poder não vem de Washington, mas de Wall Street. Em 15 de outubro de 2025, o JPMorgan - o maior banco dos Estados Unidos e também a principal instituição financeira que mais se opôs às criptomoedas na história - anunciou que começaria a aceitar Bitcoin e Ethereum como colateral para empréstimos institucionais.

Durante dez anos, o CEO do JPMorgan, Jamie Dimon, tem chamado o Bitcoin de “fraude” e ferramenta para criminosos. Agora, a reversão da política não é uma mudança de atitude, mas um reconhecimento das mudanças nos incentivos. Com a Lei GENIUS (GENIUS Act) a exigir que as stablecoins mantenham títulos do governo, e a Ordem Executiva de Justiça Bancária a proibir a discriminação contra empresas de ativos digitais, o JPMorgan acredita que os benefícios de uma política mais flexível superam as resistências.

O novo mecanismo incorpora ativos criptográficos à cadeia de colateral do sistema bancário sombra. Clientes institucionais - incluindo fundos de hedge, escritórios familiares e departamentos de finanças corporativas - agora podem empenhar ativos digitais ao JPMorgan e, com isso, tomar emprestado dólares ou títulos do governo como colateral. Isso aumenta a velocidade de circulação de capital no sistema financeiro, permitindo que ativos criptográficos que estavam ociosos possam gerar liquidez e, assim, fluir para o mercado de títulos do governo.

A medida do JPMorgan sinaliza uma ampla aceitação da estratégia de ativos digitais em todo o setor. Quando o banco comercial mais influente do mundo se alinha com a estratégia de ativos digitais do Tesouro, isso confirma que o “dinheiro inteligente” já está considerando o novo sistema. A instituição está se posicionando como o banco central da economia cripto, emitindo empréstimos com reservas de Bitcoin como colateral, assim como o Federal Reserve fez no passado com títulos do governo como colateral.

Risco assimétrico e o golpe fatal do Fed

A estratégia do Ministério das Finanças tem uma dependência fatal: ela vincula a estabilidade do mercado de dívida soberana dos Estados Unidos à volatilidade dos preços dos ativos criptográficos. Isso introduz risco de cauda, e o Federal Reserve eventualmente será forçado a suportar esses riscos.

Este mecanismo opera suavemente durante a expansão do mercado. À medida que a demanda por stablecoins cresce, os emissores compram títulos do governo, o que reduz as taxas de juros e alivia a pressão fiscal. No entanto, a análise de assimetria do Banco de Compensações Internacionais revela riscos reversos. Se um colapso do mercado de criptomoedas provocar um grande número de resgates — os usuários trocando stablecoins de volta por dólares — os emissores devem liquidar imediatamente os títulos do governo que possuem para atender à demanda de resgate.

Dada a assimetria de 2-3 vezes, a desvalorização de 500 mil milhões de dólares da capitalização de mercado das stablecoins pode levar a um aumento das taxas de rendimento de 75 a 150 pontos base em poucos dias. Para um governo que tem de refinanciar trilhões de dólares em dívida que vencem a cada trimestre, isso é sem dúvida uma crise de liquidez. O Departamento do Tesouro enfrentará uma escolha difícil: ou aceita custos de empréstimos desastrosos, ou suspende as emissões de títulos – qualquer uma das opções pode resultar numa descida da classificação de crédito soberano.

O Federal Reserve será forçado a intervir como o último negociador, comprando os títulos do governo vendidos pelos emissores de stablecoin. Isso transformará a crise do balanço patrimonial do setor privado em monetização pelo banco central — algo que o Tesouro tentava evitar ao estabelecer o canal de financiamento de stablecoins.

Esta é a armadilha fatal inerente à estrutura. O Ministério das Finanças beneficia-se da baixa custo de financiamento durante períodos de expansão econômica, enquanto o Federal Reserve assume riscos catastróficos durante períodos de contração econômica. O banco central tem estado estrategicamente em uma posição subordinada: não pode impedir que o Ministério das Finanças crie essa dependência, nem pode recusar-se a intervir quando o sistema entra em colapso.

O membro do Conselho da Reserva Federal, Stephen Milan, reconheceu essa dinâmica em uma palestra em novembro de 2025, apontando que as stablecoins se tornaram “uma força a não ser ignorada”, capaz de influenciar as taxas de juros em situações onde a Reserva Federal não tem controle. Sua análise habilmente evitou o significado óbvio: o Tesouro já construiu um mecanismo paralelo de transmissão da política monetária, que está em funcionamento independentemente da concordância da Reserva Federal.

Projeção Geopolítica e o Sistema de Bretton Woods Digital

O impacto deste projeto de lei no país é profundo, mas seu impacto internacional pode ser ainda mais significativo. O projeto de lei GENIUS não se limita a financiar o déficit orçamentário dos EUA — ele solidifica a posição hegemônica do dólar no século XXI, tornando-o programável, portátil e superior a qualquer outro meio de troca concorrente.

Atualmente, 90% das stablecoins estão atreladas ao dólar. Os Estados Unidos estabeleceram a infraestrutura do dólar digital, regulamentada e apoiada pelo Tesouro, que serviu de base para a construção de um novo sistema monetário internacional. Cidadãos de países em mercados emergentes agora podem manter dólares sem depender do tradicional sistema bancário de correspondentes. E o sistema bancário de correspondentes tradicional tem sido gradualmente utilizado por sanções e medidas contra a lavagem de dinheiro, excluindo uma grande parte da população.

Isto expandiu o mercado potencial do dólar. Agricultores no Vietname, proprietários de lojas na Nigéria ou desenvolvedores de software na Argentina podem trocar a moeda local por USDC com apenas um smartphone e uma conexão à internet. Comparado com sistemas bancários domésticos que sofrem com inflação, controles de capital ou instabilidade política, esta stablecoin tornou-se um meio superior de armazenamento de valor. Cada adoção significa uma saída de capital, que acaba por entrar no mercado de leilões de títulos do Tesouro dos Estados Unidos.

A China implementou uma visão que vai contra isso através do yuan digital, cuja estrutura é completamente diferente da dos Estados Unidos. O yuan eletrônico (e-CNY) é uma moeda digital emitida pelo banco central - emitida, regulada e controlada pelo governo. Isso aumenta a eficiência, mas também exige que os usuários aceitem a supervisão estatal. Por outro lado, o modelo dos Estados Unidos terceiriza a emissão para entidades privadas (como Circle, PayPal e, potencialmente, o JPMorgan), garantindo ao mesmo tempo que essas entidades dependem estruturalmente da dívida pública. Esse modelo cria a ilusão de inovação do setor privado, enquanto protege os interesses da soberania nacional.

Isto representa um sistema de Bretton Woods digital - sob esta ordem monetária, a posição do dólar como moeda de reserva não é mantida através da reutilização do dólar do petróleo ou de medidas militares para forçar o comércio de petróleo, mas sim através do efeito de rede da infraestrutura de pagamento digital. Quanto mais comerciantes aceitarem USDC, maior será o valor do USDC. Quanto maior o valor do USDC, maior será a demanda por títulos do Tesouro dos EUA. Este sistema se auto-reforça até o colapso.

Conclusão: A Mudança na Voz da Soberania

A expressão “golpe silencioso” não é exagero, mas uma análise precisa do sistema. O Ministério das Finanças não aboliu o Federal Reserve nem alterou a Constituição. Ele apenas estabeleceu um sistema financeiro paralelo, permitindo que a política fiscal influenciasse a política monetária, revertendo assim a independência do banco central que durou setenta anos.

O “Ato Genius” (GENIUS Act), a ordem executiva do banco justo, as reservas estratégicas de Bitcoin e a pressão sobre o presidente Powell constituem uma estratégia coordenada destinada a submeter o Federal Reserve às necessidades de financiamento do Tesouro. A previsão de 3 trilhões de dólares em stablecoins proposta pelo Ministro Bessent não é uma previsão de mercado, mas um objetivo político. Se concretizada, o Tesouro se tornará a força dominante na determinação das taxas de juros dos EUA.

A reversão da política do JPMorgan, refletida na concessão das instituições, confirma que as principais instituições financeiras já aceitaram essa nova realidade. Elas fazem ajustes não por concordância com essa estratégia, mas porque resistir não traz benefícios. O cenário da teoria dos jogos mudou: a cooperação pode garantir a favor do Tesouro e um novo mecanismo de liquidez; enquanto a oposição pode enfrentar o risco de ser marginalizada pela regulação.

O mais irônico é que essa mudança não decorreu de movimentos populistas ou da autorização política, mas foi realizada através de mecanismos diários de regulação financeira. Apenas 47 páginas de texto legislativo, debatidas principalmente em alguns comitês pouco conhecidos do Congresso, remodelaram de forma mais radical a relação entre as autoridades fiscais e monetárias dos EUA do que qualquer política desde que se abandonou o padrão-ouro na década de 1970.

Isso representa uma evolução do sistema ou um risco civilizacional, depende de algumas variáveis ainda não avaliadas. O mercado de stablecoins, que atinge 3 trilhões de dólares, conseguirá manter uma taxa de resgate de 1:1 durante o inverno das criptomoedas? As dinâmicas assimétricas de saída de fundos descobertas pelo Banco de Compensações Internacionais (BIS) provocarão instabilidade no mercado de títulos antes que os emissores atinjam uma escala sistêmica? Se o mercado perceber que o Federal Reserve deve eventualmente garantir um sistema que ele não projetou nem pode controlar, o Federal Reserve ainda conseguirá manter sua credibilidade?

As respostas a essas questões não serão reveladas em audiências no Congresso ou em artigos acadêmicos, mas sim em testes de estresse em tempo real durante futuras crises de mercado. O Tesouro já construiu a infraestrutura. Agora, vamos verificar se ela consegue suportar o peso do império.