Que condições mais o Bitcoin precisa para subir?

Na noite passada, a Nvidia apresentou um relatório deslumbrante.

A receita do terceiro trimestre foi de 57 bilhões de dólares, um aumento de 62% em relação ao ano anterior, e o lucro líquido disparou 65%, chegando a 31,9 bilhões de dólares. Este já é o décimo segundo trimestre consecutivo que a NVIDIA supera as expectativas. Após a divulgação dos resultados financeiros, as ações subiram 4-6% no after-hours, e no dia seguinte continuaram a subir 5,1% no pré-mercado, aumentando diretamente o valor de mercado da empresa em cerca de 22 bilhões de dólares, e também impulsionando os futuros da Nasdaq em 1,5-2%.

Deveria ser o caso, com o sentimento do mercado tão bom, que o Bitcoin, este ouro digital, também deveria se beneficiar, certo? No entanto, a realidade nos deu um tapa na cara — o Bitcoin não só não subiu, como caiu, com o preço caindo para 91,363 dólares, uma queda de cerca de 3%.

A Nvidia subiu fortemente, mas o Bitcoin caiu?

Aqueles que um dia viam o Bitcoin como um porto seguro, agora só devem estar a sentir insegurança.

Originalmente apresentado como “uma ferramenta para combater a inflação” e “um porto seguro em tempos de ansiedade econômica”, o seu desempenho atual se assemelha mais a uma ação de tecnologia de alto risco do que a um ativo de refúgio como o ouro físico.

Dados mais claros: após uma queda de 26% desde o pico histórico no início de outubro, o preço do Bitcoin agora voltou basicamente ao nível do início do ano. Ou seja, este ano foi basicamente um desperdício de esforços.

E quanto ao verdadeiro ouro nesse período? Subiu 55% em 2025. A diferença psicológica para os detentores de Bitcoin não é pequena.

Os fatores que impulsionam o aumento do preço do ouro são na verdade muito claros: a possibilidade de redução das taxas de juros, a fraqueza do dólar, o aumento da volatilidade do mercado e a incerteza nas perspectivas econômicas. De acordo com a lógica tradicional do Bitcoin, essas condições deveriam também elevar o preço do Bitcoin. Mas a realidade é exatamente oposta.

O economista Mark Schiller da CME Group apontou em maio deste ano que, a partir de 2020, a correlação entre o Bitcoin e as ações dos EUA tornou-se positiva e tem permanecido assim até agora. O mais importante é que, no último ano, a quantidade de Bitcoin que chegou às mãos de investidores institucionais através de ETFs e empresas de criptomoedas listadas atingiu um recorde histórico.

Em outras palavras, o Bitcoin está se tornando cada vez mais “mainstream”, mas o preço a pagar é que ele também está se tornando cada vez mais parecido com um ativo de risco tradicional.

Claro que a razão pela qual “a Nvidia subiu muito, mas o Bitcoin caiu” está relacionada ao fluxo de capital.

A NVIDIA beneficia-se da demanda de certeza inquestionável no campo da IA. O CEO Jensen Huang enfatizou que “a demanda computacional continua a acelerar”, e as vendas do novo chip Blackwell estão “explodindo”, com uma visibilidade de pedidos de 500 bilhões de dólares que elimina diretamente as preocupações do mercado sobre a bolha de IA. Os provedores de serviços em nuvem de grande escala, como os gigantes Amazon e Microsoft, estão com despesas de capital superiores a 380 bilhões de dólares este ano, e a maior parte desse dinheiro flui para a NVIDIA.

E o que dizer do Bitcoin? Está sofrendo um impacto total da aversão ao risco. Como um “ativo de alto beta”, é o primeiro a ser atingido em um ambiente de liquidez apertada. Em apenas uma semana, a queda já atingiu 12,5%. Os ETFs de criptomoedas tiveram uma saída líquida de 867 milhões de dólares em um único dia, em 13 de novembro, e os detentores de longo prazo começaram a vender, com a oferta de Bitcoin inativo caindo de 8 milhões no início do ano para 7,32 milhões.

Então, que condições o Bitcoin ainda precisa para subir?

Embora a situação atual não seja muito otimista, não é impossível haver uma reviravolta. Para que o Bitcoin decole novamente, pode ser necessário que vários fatores-chave estejam presentes ao mesmo tempo.

Injeção de liquidez após a reabertura do governo dos EUA

A paralisação governamental de 43 dias terminou oficialmente a 18 de novembro. Esta paralisação afetou 1,25 milhões de funcionários federais, resultando em uma perda salarial de cerca de 16 mil milhões de dólares, e fez com que o índice de confiança do consumidor caísse para o seu nível mais baixo em três anos, 50,4.

Agora que o governo reabriu, a injeção de liquidez tornou-se crucial.

Aqui está um conceito a ser esclarecido - TGA (Treasury General Account), que é a principal conta de operações do Departamento do Tesouro dos EUA no Federal Reserve. Todas as receitas e despesas do governo passam por esta conta. Quando o TGA aumenta, isso significa que os fundos estão fluindo do mercado para o governo, reduzindo a liquidez do mercado; por outro lado, quando o TGA diminui, os gastos do governo injetam fundos no mercado, aumentando a liquidez.

Os dados mostram que, no período de 1 de outubro de 2025 a 12 de novembro, durante esses 43 dias, o saldo do TGA continuou a acumular, atingindo um pico de 959 bilhões de dólares em 14 de novembro. Este nível está muito acima da posição de caixa que o Tesouro normalmente mantém, principalmente devido à restrição de gastos durante o fechamento do governo, juntamente com a contínua emissão de dívida para financiamento, resultando em um grande acúmulo de caixa nas contas do Tesouro.

Neste momento, os dados TGA não mostram uma diminuição significativa.

De acordo com a data de reabertura do governo em 13 de novembro de 2025, e com base em experiências históricas, espera-se que na primeira semana sejam pagos os salários dos funcionários do governo, com cerca de 16 bilhões de dólares a entrar na economia, o que terá um impacto relativamente pequeno. Ou seja, antes de 20 de novembro, será difícil haver uma grande liquidez entrando.

E, após 1-2 semanas, ou seja, no início de dezembro, quando o TGA operar de forma normal, os gastos governamentais diários forem restaurados, a receita voltar sazonalmente, o saldo do TGA começará a flutuar e a liberar grandes quantias, o mercado começará a sentir uma melhoria significativa na liquidez.

E o aumento da liquidez entre os bancos e a abundância de fundos institucionais significam que o Bitcoin, como um ativo de risco, também receberá fluxos de capital, levando a uma alta.

A experiência do início de 2019 forneceu uma referência importante. Naquela época, o governo dos EUA também passou por um longo fechamento, que durou de 22 de dezembro de 2018 a 25 de janeiro de 2019, totalizando 35 dias. Durante o fechamento do governo, o saldo do TGA também acumulou substancialmente, atingindo 413 bilhões de dólares em 29 de janeiro de 2019. Quando o governo voltou a funcionar, o Tesouro rapidamente aumentou os gastos; entre 29 de janeiro e 1 de março, em apenas um mês, o saldo do TGA diminuiu em 211 bilhões de dólares, com esses fundos entrando no sistema financeiro, trazendo uma melhoria significativa na liquidez. Isso impulsionou o mercado de ações e o Bitcoin a subirem 8,5% e 35%, respectivamente, nos 30 dias seguintes à reabertura.

Comparando com a situação atual, o saldo da conta geral do Tesouro (TGA) em novembro de 2025 atinge 959 bilhões de dólares, muito superior aos 413 bilhões de dólares de 2019, o que significa que o potencial de liberação de liquidez é mais significativo.

Mudança na política do Federal Reserve

Falando sobre a Reserva Federal, este também é outro grande boss que influencia a direção do Bitcoin.

As atas mais recentes da reunião da Reserva Federal mostram que os funcionários têm grandes divergências sobre a necessidade de um terceiro corte de juros consecutivo. A maioria dos funcionários acredita que um novo corte pode agravar o risco de inflação. O conselheiro econômico da Casa Branca, Hassett, até admitiu que “perdeu o controle sobre a inflação.”

Trump voltou a ficar “furioso e incapaz” e atacou diretamente o presidente da Reserva Federal, Powell, dizendo que “gostaria muito de demiti-lo, ele é extremamente incapaz.”

De acordo com o “Fed Watch” do CME, a probabilidade de uma redução de 25 pontos base em dezembro é de apenas 36,2%, enquanto a probabilidade de manter a taxa de juro inalterada é de 63,8%.

Pior ainda, o Departamento de Estatísticas do Trabalho dos EUA confirmou que os dados familiares de outubro (usados para calcular a taxa de desemprego e outras estatísticas importantes) não foram coletados retroativamente, portanto, não será publicado o relatório de emprego de outubro, e esses dados de emprego não agrícola serão incluídos no relatório de emprego de novembro, que será divulgado em 16 de dezembro. Isso significa que o Federal Reserve não terá acesso a dados de emprego chave em sua última reunião do ano.

E com o aumento dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA, os rendimentos dos títulos do Tesouro de principais prazos subiram, com o rendimento a 10 anos a aumentar 2,5 pontos base. As expectativas do mercado sobre um corte de juros em dezembro praticamente se desvaneceram, com a probabilidade de um corte de juros a cair para cerca de 31%.

Mas se olharmos a situação com uma perspectiva mais ampla, talvez as coisas não sejam tão pessimistas. Os dados de emprego de novembro, que foram adiados, serão divulgados a 16 de dezembro e, se os dados forem fracos, ainda poderão apoiar as expectativas para um novo corte nas taxas de juros, que deverá ocorrer por volta de 27 de janeiro do próximo ano. Neste momento, a probabilidade de um corte nas taxas é de 48%, a mais alta da reunião de 2026.

Amplie um pouco mais a sua visão; embora a atitude do Federal Reserve seja ambígua, outros bancos centrais principais globalmente, que são mais dovish, já estão em ação. Essa corrente subterrânea pode se tornar um importante motor para a alta do Bitcoin.

Por exemplo, o Banco Central Europeu atualmente mantém a taxa de depósito em 2,00% inalterada, mas a probabilidade de um corte de 25 pontos base em dezembro é alta, uma vez que a inflação já recuou para 2,1%, quase atingindo o nível alvo. Aqui está um dado interessante: historicamente, a correlação entre cortes de taxa pelo Banco Central Europeu e a valorização do Bitcoin é de 0,85. Por quê? Porque a flexibilização da liquidez na zona euro transborda para os mercados globais, aumentando a propensão ao risco geral.

A economia teve uma melhoria significativa

A atual economia dos Estados Unidos apresenta um estado muito sutil - há tanto pontos positivos quanto preocupações.

O déficit comercial de agosto diminuiu drasticamente, caindo 23,8% para 59,6 bilhões de dólares, superando as expectativas do mercado de 61 bilhões de dólares. Isso se deve principalmente à queda de 6,6% nas importações de bens devido ao efeito das tarifas. Espera-se que essa mudança contribua com 1,5 a 2,0 pontos percentuais para o crescimento do PIB no terceiro trimestre, elevando a previsão de crescimento para 3,8%. Parece bom, certo? Mas o problema é que essa melhora é à custa das importações, o que pode impactar a cadeia de suprimentos e o consumo a longo prazo.

Embora a paralisação do governo de 43 dias tenha terminado, os danos que causou ainda persistem. A perda de salários de 16 bilhões de dólares, o índice de confiança do consumidor caiu para o menor nível em três anos, 50,4, e o CBO prevê uma perda do PIB de 1,5 pontos percentuais no quarto trimestre - por trás desses números estão verdadeiras dores econômicas.

A inflação dos alimentos também é crucial; algo que antes custava 100 dólares agora custa 250 dólares, e a qualidade piorou. A onda de aumento de preços dos ovos acabou de passar, mas o bife, o favorito dos americanos, está enfrentando uma nova inflação.

O mais recente índice de preços ao consumidor (IPC) divulgado a 24 de outubro mostra que os preços da carne de vaca assada e dos bifes aumentaram 18,4% e 16,6% em relação ao ano anterior, respetivamente. Além disso, segundo dados do Departamento de Agricultura dos EUA, o preço de retalho da carne de vaca picada disparou para 6,1 dólares por libra, atingindo um recorde histórico. Comparado a há três anos, os preços da carne de vaca acumularam um aumento superior a 50%.

Além disso, o preço do café subiu 18,9%, o preço do gás natural subiu 11,7%, a conta de eletricidade subiu 5,1% e os custos de manutenção de automóveis subiram 11,5%. Muitos jovens americanos que estão endividados por causa da faculdade enfrentam uma pressão ainda maior devido ao aumento do custo de vida.

“Sinal de alerta da economia do tipo K” pode ser a tendência mais preocupante na atual situação econômica dos Estados Unidos. Quase 25% das famílias americanas estão em estado de “viver de salário em salário”, o crescimento salarial dos grupos de baixa renda está estagnado, enquanto os grupos de alta renda impulsionados por investimentos em IA (que representam 50% do consumo) continuam a se beneficiar. O risco de divisão econômica está aumentando drasticamente.

Além disso, as políticas tarifárias continuam a afetar negativamente as economias exportadoras globais, com o Japão, a Suíça e o México a registarem uma contração no terceiro trimestre. Esta reação em cadeia da economia global acabará por refletir-se no mercado americano, afetando a aversão ao risco dos investidores.

Mas se o governo dos Estados Unidos conseguir melhorar a economia americana, então vários ativos, incluindo o Bitcoin, terão a oportunidade de valorizar.

Refluxo de fundos institucionais

Se os primeiros critérios são o “tempo”, então o capital institucional é o “homem”. Este pode ser o catalisador mais direto e imediato.

Não posso deixar de dizer que os dados atuais não são muito bons. De 13 a 19 de novembro, houve uma saída líquida de 2 bilhões de dólares em ETFs (cerca de 20.000 bitcoins), a maior saída semanal desde fevereiro deste ano. Atualmente, o patrimônio sob gestão (AUM) é de 122,3 bilhões de dólares, representando 6,6% da capitalização total do bitcoin.

O que isso significa? Os investidores institucionais estão se retirando, e a velocidade não é lenta.

Afinal, sob o atual ambiente macroeconômico, os fundos institucionais também enfrentam múltiplas pressões: primeiro, a severa estratificação da liquidez. O setor de tecnologia / IA recebe fundos abundantes, ativos tradicionais de refúgio como o ouro apresentam um desempenho forte, enquanto a liquidez de ativos puramente arriscados como as criptomoedas está se esgotando. O dinheiro não desapareceu, apenas foi para outro lugar.

Além disso, os padrões de comportamento típicos dos investidores institucionais e gestores de fundos são frequentemente moldados por uma estrutura de incentivo de “evitar erros”. O sistema de avaliação interna da indústria foca mais em “não ficar atrás dos concorrentes” do que em “se obteve retornos excessivos”. Dentro desse quadro, assumir riscos que contradizem a opinião predominante costuma ter um custo muito maior do que o potencial benefício.

Assim, a maioria dos gestores tende a manter uma estrutura de posições consistente com a alocação principal do mercado. Por exemplo, se o Bitcoin estiver em uma correção geral e um determinado gestor de fundos mantiver uma exposição longas significativa, então sua retração será amplificada e interpretada como “erro de julgamento”, resultando em críticas muito superiores ao reconhecimento gerado por ganhos de magnitude equivalente. No final, sob essas restrições institucionais, “conservador” torna-se uma escolha racional.

Mas a história nos diz que o fluxo de capital institucional muitas vezes se inverte repentinamente em um certo ponto crítico. Então, onde está esse ponto crítico? Existem três sinais claros:

Sinal 1: Fluxo líquido positivo contínuo por 3 dias

Este é o sinal mais importante. Dados históricos mostram que, quando o fluxo de fundos para ETFs se torna positivo e mantém um fluxo líquido de entrada durante 3 dias consecutivos, o Bitcoin tende a subir entre 60-70% em média dentro de 60-100 dias.

Por que é tão incrível? Porque o investimento institucional é o campo onde o “efeito manada” é mais evidente. Uma vez que a tendência se inverte, o capital subsequente seguirá como peças de dominó. Aquele movimento no início de 2024 começou assim.

Sinal Dois: Entrada diária superior a 500 milhões de dólares

Isto representa um sinal de entrada para grandes instituições. Em outubro de 2024, um fluxo de 3,24 mil milhões de dólares em uma única semana impulsionou diretamente o Bitcoin a ultrapassar o seu recorde histórico. Essa força, os pequenos investidores simplesmente não conseguem alcançar.

O que significa 500 milhões de dólares em um único dia? É como se gigantes como BlackRock e Fidelity decidissem aumentar suas posições ao mesmo tempo. Este nível de capital entrando normalmente vem acompanhado de um julgamento macroeconômico claro - eles veem sinais que nós, investidores comuns, não conseguimos perceber.

Sinal Três: A proporção de AUM subiu para mais de 8%

Atualmente, 122,3 bilhões de dólares em AUM representam 6,6% do valor de mercado do Bitcoin, uma proporção que é considerada baixa historicamente. Durante os períodos de pico em 2024, essa proporção chegou a 8-9%. Quando essa proporção começa a subir, significa que as instituições estão não apenas comprando Bitcoin, mas a velocidade de compra está superando a velocidade de aumento do preço do Bitcoin.

Então, em que situações os fundos institucionais voltarão a entrar?

Basicamente, é o que foi mencionado anteriormente: o Fed sinaliza claramente a redução das taxas de juros; os dados econômicos dos EUA se tornam mais claros; a coordenação de afrouxamento dos bancos centrais globais cria ressonância; e a análise técnica rompe níveis de resistência chave, entre outros.

Pontos no tempo que podem subir

Depois de tantas condições, o que provavelmente mais preocupa todos é: afinal, quando é que vai subir?

Embora ninguém consiga prever o mercado com precisão, com base no cronograma de eventos macroeconômicos, podemos identificar alguns pontos-chave.

10 de dezembro: Reunião do FOMC

Esta é a última reunião da Reserva Federal deste ano e é o evento mais aguardado pelo mercado.

Se realmente houver uma redução das taxas de juro, o Bitcoin pode ter um aumento explosivo; se não houver redução, pode haver outra queda.

Aqui está um ponto crucial: mesmo que não haja corte nas taxas de juro, se o Federal Reserve emitir sinais dovish (como enfatizar “manter a flexibilidade”, “monitorar de perto os dados de emprego”), isso também sustentará o sentimento do mercado. Por outro lado, se não houver corte nas taxas e a postura for rígida, é preciso estar preparado para uma pressão a curto prazo.

16 de dezembro: dados de emprego de novembro adiados

Esses dados incluirão a situação completa de outubro e novembro, confirmando as verdadeiras tendências do mercado de trabalho.

Se os dados continuarem fracos por dois meses consecutivos, a probabilidade de uma redução das taxas de juros no início de 2026 aumentará significativamente. Isso fornecerá suporte de médio prazo ao Bitcoin. Se os dados forem confusos ou contraditórios, o mercado pode continuar preso em um impasse, e o padrão de oscilações dentro de uma faixa continuará.

A certeza da publicação de dados é alta, mas a qualidade dos próprios dados pode não ser muito confiável (a paralisação do governo leva a uma confusão estatística), portanto, a reação do mercado pode ser mais baseada na interpretação do que nos próprios dados.

Final de dezembro: a «alta temporada» de liquidez tradicional

Esta é uma interessante regularidade sazonal. Historicamente, entre o final de dezembro e o período do Ano Novo, os investidores institucionais realizam o reequilíbrio de final de ano, e a redução do volume de negociações durante as férias amplifica a volatilidade dos preços.

Se os primeiros eventos formarem uma acumulação de boas notícias, pode haver uma onda de “mercado de Natal” no final do ano. Mas também devemos estar atentos ao efeito de “vender a notícia” - a realização de lucros após a concretização das boas notícias.

Primeiro trimestre de 2026: o “grande jogo” da flexibilização sincronizada da liquidez global

Esta é a janela de tempo com mais espaço para a imaginação.

Se o Federal Reserve reduzir as taxas de juros em dezembro ou janeiro do próximo ano, e o BCE e o Banco da China continuarem com uma política monetária expansionista, uma situação de melhoria sincronizada da liquidez global poderá se formar. Nesse caso, o Bitcoin pode reviver a explosão de preços de 2020 - quando subiu de 3.800 dólares em março para 28.000 dólares no final do ano, um aumento superior a 600%.

Claro, é pouco provável que 2026 copie completamente 2020 (quando o estímulo da pandemia foi raro), mas a combinação de afrouxamento coordenado pelos bancos centrais globais + liberação de fundos TGA + retorno de fundos institucionais é suficiente para impulsionar um movimento de mercado decente.

A probabilidade de afrouxamento global da liquidez é moderadamente alta (60-65%). Os bancos centrais de vários países enfrentam pressão de desaceleração econômica, e o afrouxamento é um evento com alta probabilidade.