Título original: "Ye Kai: Reconstruindo a Liquidez dos Ativos - Como os RWA Remodelam o Modelo de Gestão de Ativos de Dados | Fórum de Gestão de Ativos de Dados na China 50+"
Fonte original: Bolsa de Dados de Xangai
I. O custo de financiamento RWA em Hong Kong é relativamente alto
Atualmente, o custo de financiamento no mercado RWA de Hong Kong é elevado. Em termos de custo de financiamento, empresas de alta qualidade no interior geralmente mantêm custos de financiamento através de canais bancários na faixa de 3,5% a 4%, enquanto o custo total de emissão de RWA em Hong Kong (incluindo taxas de emissão de 400-500 mil HKD) chega a 10%, com uma clara inversão de custos. Nesse contexto, a demanda central das empresas listadas para participar de RWA mudou de simples financiamento para gestão de valor de mercado. Casos típicos mostram que uma empresa de tecnologia viu seu valor de mercado subir de 6,7 bilhões de HKD para 14,6 bilhões de HKD dentro de três a quatro meses após a emissão de RWA.
As características transitórias do quadro regulatório de Hong Kong são particularmente proeminentes. De acordo com as regulamentações atuais, os RWA de natureza de crédito são limitados à participação de investidores profissionais (PI), e as plataformas de negociação licenciadas não podem abrir o mercado de varejo secundário. Essa limitação, objetivamente, impulsiona a formação de um modelo Web2.5 de "securitização em primeiro lugar, tokenização em seguida": as empresas devem primeiro converter ativos em produtos de fundos regulados pela Licença No. 9 e, em seguida, realizar a tokenização através de instituições licenciadas. Embora isso restrinja a liquidez no curto prazo, cria uma oportunidade para construir um sistema de mercado transfronteiriço em múltiplas camadas.
Dois, Estrutura de Coordenação do Mercado Multinível
A chave para resolver o impasse da liquidez no mercado de Hong Kong está na criação de um mecanismo de colaboração transfronteiriço. Por exemplo, estabelecer uma estrutura experimental em três camadas entre a China continental, Hong Kong e Singapura.
· A primeira camada é a camada de certificação de direitos dentro do país, onde é realizada a padronização de ativos de dados na plataforma de negociação de ativos de dados local, através de um mecanismo de sandbox para concluir a preparação dos ativos, garantindo operações como a certificação de direitos de dados essenciais dentro do país.
· A segunda camada é a camada de emissão offshore, onde instituições licenciadas em Hong Kong encapsulam ativos de dados processados em produtos de fundos conformes, apoiando-se na licença número 9 para completar a emissão privada.
· A terceira camada é a camada de circulação global, Singapura aproveita a vantagem da licença RMO para assumir a circulação no mercado secundário, realizando a circulação transfronteiriça em conformidade através do canal de dados internacional China-Singapura.
O valor inovador desta arquitetura manifesta-se em três dimensões: primeiro, as etapas internas mantêm rigorosamente a linha de base de segurança dos dados, evitando os riscos de supervisão do Documento 38; segundo, Hong Kong aproveita a vantagem profissional das instituições licenciadas, focando na emissão do mercado primário; terceiro, Cingapura abre o mercado de retalho secundário, ativando a participação global de capital.
Três, ideias de design de finanças estruturadas
A simples tokenização de ativos não consegue formar produtos financeiros eficazes, sendo necessário direcionar-se para o design de produtos financeiros estruturados. Tomando como exemplo o modelo operacional do BlackRock, a BlackRock combina ETFs de títulos do Tesouro dos EUA de curto e médio prazo com a garantia de contratos inteligentes, garantindo assim um rendimento base de 6-8%, ao mesmo tempo que libera espaço para prémios flutuantes através de tokens nativos. Este modelo conseguiu atrair mais de 30% da demanda de alocação de capital nativo em criptomoedas.
O sistema de apoio offshore também é crucial. Por exemplo, pode-se experimentar a combinação da estrutura VIE + conta FT na Zona de Livre Comércio de Hainan, realizando a circulação de ativos e o fechamento de fundos sob um quadro de isolamento físico. O design do "sandbox regulatório + rede de lista branca" oferece soluções para a circulação de ativos sensíveis. Este modelo permite a saída dos direitos de ativos em um sentido legal através da estrutura VIE, utilizando o sistema de contas FT para construir um firewall de fluxo de fundos, enquanto estabelece canais de rede dedicados para superar obstáculos operacionais transfronteiriços.
Quatro, Estratégia de Penetração em Escada de Wall Street
Vale a pena prestar atenção à estratégia de penetração gradual da BlackRock. Do ETF à vista de Bitcoin (mais de US$ 30 bilhões sob gestão) à tokenização de fundos do mercado monetário (o tamanho do fundo BUIDL excedeu US$ 1 bilhão), à emissão da stablecoin USDB em parceria com a Circle, seu caminho de desenvolvimento mostra uma abordagem coerente do mercado institucional para o mercado de varejo. Mais disruptivamente, a instituição planeja converter US$ 11,6 trilhões em ativos de médio e longo prazo em liquidez on-chain por meio de staking, potencialmente remodelando o paradigma dos fluxos globais de capital.
Os sistemas de Identidade Digital Descentralizada (DID) constituem um ponto estratégico. A BlackRock posiciona claramente o DID como uma infraestrutura para a inclusão financeira em documentos públicos, tentando quebrar as barreiras entre o mercado institucional e o de pequenos investidores através de um sistema de crédito verificável. A lição para Hong Kong é que o desenvolvimento de RWA não deve ser limitado ao mercado de investidores profissionais, mas deve antecipar a infraestrutura de capacidades subjacentes como a autenticação de identidade digital e a liquidez em cadeia.
Cinco, Análise de Desenvolvimento e Escolha de Caminhos
O ecossistema RWA de Hong Kong está na fase de sobreposição do período de janela de arbitragem regulatória e do período crítico de formalização do modelo. Existem três grandes tendências no sentido de quebrar a situação, uma é otimizar a estrutura do mercado, consolidar a posição do mercado primário de emissão de Hong Kong e formar um deslocamento e complementaridade com o mercado secundário de Cingapura. O segundo é a atualização das capacidades do produto, desde o simples ativo on-chain até o design estruturado, como camadas de ABS e penetração de direitos de renda. O terceiro é assumir a liderança em infraestrutura digital e acelerar a construção de infraestruturas, como sistemas DID e plataformas de compensação de contratos inteligentes.
Para os negócios domésticos, a prioridade é, em primeiro lugar, inovar o modelo de desenvolvimento, estabelecendo um processo padronizado de "preparação de ativos domésticos - emissão financeira offshore"; em segundo lugar, cultivar a capacidade de design de produtos estruturados transfronteiriços, formando uma vantagem competitiva diferenciada; em terceiro lugar, prestar atenção à inovação em stablecoins e produtos derivados de colateral, prevenindo o efeito de sucção de liquidez do exterior.
O conteúdo é apenas para referência, não uma solicitação ou oferta. Nenhum aconselhamento fiscal, de investimento ou jurídico é fornecido. Consulte a isenção de responsabilidade para obter mais informações sobre riscos.
叶开：Reestruturar a liquidez dos ativos – Como os RWA estão a moldar o modelo de gestão de ativos de dados
I. O custo de financiamento RWA em Hong Kong é relativamente alto
Atualmente, o custo de financiamento no mercado RWA de Hong Kong é elevado. Em termos de custo de financiamento, empresas de alta qualidade no interior geralmente mantêm custos de financiamento através de canais bancários na faixa de 3,5% a 4%, enquanto o custo total de emissão de RWA em Hong Kong (incluindo taxas de emissão de 400-500 mil HKD) chega a 10%, com uma clara inversão de custos. Nesse contexto, a demanda central das empresas listadas para participar de RWA mudou de simples financiamento para gestão de valor de mercado. Casos típicos mostram que uma empresa de tecnologia viu seu valor de mercado subir de 6,7 bilhões de HKD para 14,6 bilhões de HKD dentro de três a quatro meses após a emissão de RWA.
As características transitórias do quadro regulatório de Hong Kong são particularmente proeminentes. De acordo com as regulamentações atuais, os RWA de natureza de crédito são limitados à participação de investidores profissionais (PI), e as plataformas de negociação licenciadas não podem abrir o mercado de varejo secundário. Essa limitação, objetivamente, impulsiona a formação de um modelo Web2.5 de "securitização em primeiro lugar, tokenização em seguida": as empresas devem primeiro converter ativos em produtos de fundos regulados pela Licença No. 9 e, em seguida, realizar a tokenização através de instituições licenciadas. Embora isso restrinja a liquidez no curto prazo, cria uma oportunidade para construir um sistema de mercado transfronteiriço em múltiplas camadas.
Dois, Estrutura de Coordenação do Mercado Multinível
A chave para resolver o impasse da liquidez no mercado de Hong Kong está na criação de um mecanismo de colaboração transfronteiriço. Por exemplo, estabelecer uma estrutura experimental em três camadas entre a China continental, Hong Kong e Singapura.
· A primeira camada é a camada de certificação de direitos dentro do país, onde é realizada a padronização de ativos de dados na plataforma de negociação de ativos de dados local, através de um mecanismo de sandbox para concluir a preparação dos ativos, garantindo operações como a certificação de direitos de dados essenciais dentro do país.
· A segunda camada é a camada de emissão offshore, onde instituições licenciadas em Hong Kong encapsulam ativos de dados processados em produtos de fundos conformes, apoiando-se na licença número 9 para completar a emissão privada.
· A terceira camada é a camada de circulação global, Singapura aproveita a vantagem da licença RMO para assumir a circulação no mercado secundário, realizando a circulação transfronteiriça em conformidade através do canal de dados internacional China-Singapura.
O valor inovador desta arquitetura manifesta-se em três dimensões: primeiro, as etapas internas mantêm rigorosamente a linha de base de segurança dos dados, evitando os riscos de supervisão do Documento 38; segundo, Hong Kong aproveita a vantagem profissional das instituições licenciadas, focando na emissão do mercado primário; terceiro, Cingapura abre o mercado de retalho secundário, ativando a participação global de capital.
Três, ideias de design de finanças estruturadas
A simples tokenização de ativos não consegue formar produtos financeiros eficazes, sendo necessário direcionar-se para o design de produtos financeiros estruturados. Tomando como exemplo o modelo operacional do BlackRock, a BlackRock combina ETFs de títulos do Tesouro dos EUA de curto e médio prazo com a garantia de contratos inteligentes, garantindo assim um rendimento base de 6-8%, ao mesmo tempo que libera espaço para prémios flutuantes através de tokens nativos. Este modelo conseguiu atrair mais de 30% da demanda de alocação de capital nativo em criptomoedas.
O sistema de apoio offshore também é crucial. Por exemplo, pode-se experimentar a combinação da estrutura VIE + conta FT na Zona de Livre Comércio de Hainan, realizando a circulação de ativos e o fechamento de fundos sob um quadro de isolamento físico. O design do "sandbox regulatório + rede de lista branca" oferece soluções para a circulação de ativos sensíveis. Este modelo permite a saída dos direitos de ativos em um sentido legal através da estrutura VIE, utilizando o sistema de contas FT para construir um firewall de fluxo de fundos, enquanto estabelece canais de rede dedicados para superar obstáculos operacionais transfronteiriços.
Quatro, Estratégia de Penetração em Escada de Wall Street
Vale a pena prestar atenção à estratégia de penetração gradual da BlackRock. Do ETF à vista de Bitcoin (mais de US$ 30 bilhões sob gestão) à tokenização de fundos do mercado monetário (o tamanho do fundo BUIDL excedeu US$ 1 bilhão), à emissão da stablecoin USDB em parceria com a Circle, seu caminho de desenvolvimento mostra uma abordagem coerente do mercado institucional para o mercado de varejo. Mais disruptivamente, a instituição planeja converter US$ 11,6 trilhões em ativos de médio e longo prazo em liquidez on-chain por meio de staking, potencialmente remodelando o paradigma dos fluxos globais de capital.
Os sistemas de Identidade Digital Descentralizada (DID) constituem um ponto estratégico. A BlackRock posiciona claramente o DID como uma infraestrutura para a inclusão financeira em documentos públicos, tentando quebrar as barreiras entre o mercado institucional e o de pequenos investidores através de um sistema de crédito verificável. A lição para Hong Kong é que o desenvolvimento de RWA não deve ser limitado ao mercado de investidores profissionais, mas deve antecipar a infraestrutura de capacidades subjacentes como a autenticação de identidade digital e a liquidez em cadeia.
Cinco, Análise de Desenvolvimento e Escolha de Caminhos
O ecossistema RWA de Hong Kong está na fase de sobreposição do período de janela de arbitragem regulatória e do período crítico de formalização do modelo. Existem três grandes tendências no sentido de quebrar a situação, uma é otimizar a estrutura do mercado, consolidar a posição do mercado primário de emissão de Hong Kong e formar um deslocamento e complementaridade com o mercado secundário de Cingapura. O segundo é a atualização das capacidades do produto, desde o simples ativo on-chain até o design estruturado, como camadas de ABS e penetração de direitos de renda. O terceiro é assumir a liderança em infraestrutura digital e acelerar a construção de infraestruturas, como sistemas DID e plataformas de compensação de contratos inteligentes.
Para os negócios domésticos, a prioridade é, em primeiro lugar, inovar o modelo de desenvolvimento, estabelecendo um processo padronizado de "preparação de ativos domésticos - emissão financeira offshore"; em segundo lugar, cultivar a capacidade de design de produtos estruturados transfronteiriços, formando uma vantagem competitiva diferenciada; em terceiro lugar, prestar atenção à inovação em stablecoins e produtos derivados de colateral, prevenindo o efeito de sucção de liquidez do exterior.
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