Hack VC: O ganho e a perda do caminho modular do Ethereum

Autor original: Alex Pack & Alex Botte

Original text compilation: Deep Tide TechFlow

###Resumo da execução

• O desempenho do Ethereum não é tão bom quanto o BTC e o Solana. Os críticos acreditam que isso se deve principalmente à estratégia modular adotada pelo Ethereum. Isso é verdade?
• Sim, isso é verdade a curto prazo. Descobrimos que a mudança para uma arquitetura modular do Ethereum levou a uma queda no preço do ETH, devido à redução das taxas e à diminuição do volume de TOKENs destruídos.
• Se olharmos para a capitalização de mercado total do Ethereum e seu ecossistema modular, a situação é diferente. Até 2023, o valor gerado pelos tokens da infraestrutura modular do Ethereum é equivalente à capitalização de mercado total da Solana, cerca de 50 bilhões de dólares. Mas em 2024, eles não têm um desempenho tão bom quanto a Solana como um todo. Além disso, os ganhos desses tokens são principalmente para a equipe e investidores iniciais, não para o suporte do token ETH.
• From a business strategy perspective, the modular transformation of Ethereum is to maintain its dominant position in the ecosystem. The value of blockchain lies in the scale of its ecosystem. Although Ethereum's market share has dropped from 100% to 75% in the past nine years, this proportion is still considerable (compared to the leader in Web2 cloud computing field, Amazon Web Services, whose market share has dropped from nearly 100% to 35%).
• A longo prazo, a maior vantagem da estratégia modular da Ethereum é capacitar a rede a lidar com avanços tecnológicos futuros, evitando obsolescência. Através da sua Camada 2, a Ethereum superou com sucesso o primeiro grande desafio da blockchain de Camada 1, estabelecendo uma base para sua resiliência a longo prazo (embora haja algumas compensações).

###Introdução: Onde está o problema?

Neste ciclo de mercado, o desempenho do Éter não é tão bom quanto o do Bitcoin e do Solana. Desde o início de 2023, o ETH aumentou 121%, enquanto o BTC e o SOL aumentaram 290% e 1452%, respectivamente. Por que essa situação ocorreu? Muitos pontos de vista consideram que o mercado não é suficientemente racional, o roteiro técnico e a experiência do usuário ficaram para trás em relação aos concorrentes, e o ecossistema do Éter está sendo tomado por concorrentes como Solana. O Éter se tornará a AOL ou Yahoo! no campo de ativos de criptografia?

A principal razão para esse desempenho ruim é uma decisão estratégica intencional tomada pelo Ethereum há cerca de cinco anos: passar para uma arquitetura modular e, ao mesmo tempo, desconstruir e descentralizar sua rota de desenvolvimento de infraestrutura.

Neste artigo, vamos explorar a estratégia modular da Ethereum, avaliando o seu impacto no desempenho a curto prazo do ETH, na posição de mercado da Ethereum e nas perspectivas de longo prazo, através da análise de dados.

###A transformação estratégica da ETH para uma arquitetura modular: quão ousada é isso?

Em 2020, Vitalik e a ETH Square Foundation (EF) tomaram uma decisão ousada e controversa de desconstruir os vários componentes da infraestrutura da Fundação ETH. Em vez de lidar com todos os aspetos da plataforma sozinhos (como execução, liquidação, disponibilidade de dados, sequenciamento, etc.), a ETH incentiva outros projetos a fornecer esses serviços de forma combinável. Esse processo começou com o incentivo a novos protocolos Rollup para atuarem como processadores Camada 2 (L2) para workshops ETH (veja o artigo de 2020 da Vitalik, "A Roadmap for ETH Workshops Centered on Rollup"), e hoje existem centenas de diferentes protocolos de infraestrutura competindo para oferecer serviços técnicos que antes eram exclusivos da Camada 1 (L1).

Para entender o quão radical é essa ideia, imagine uma analogia com a Web2. Um exemplo semelhante de ETH Fang na Web2 é a Amazon Web Services (AWS), uma plataforma líder de infraestrutura em nuvem para a criação de aplicativos centralizados. Imagine se a AWS tivesse acabado de lançar há 20 anos e se concentrasse apenas em seus principais produtos, como armazenamento (S3) e computação (EC 2), em vez de evoluir para as dezenas de serviços diferentes que oferece hoje. A AWS pode perder uma grande oportunidade de aumentar a receita dos clientes expandindo seu conjunto de serviços. Além disso, ao oferecer uma gama abrangente de ofertas, a AWS pode criar um "jardim murado" que dificulta a integração dos clientes com outros provedores de infraestrutura, bloqueando os clientes. Foi exatamente o que aconteceu. A AWS agora oferece dezenas de serviços, seu ecossistema é rígido e os clientes não podem sair, e a receita cresceu de centenas de milhões de dólares nos primeiros dias para cerca de US$ 100 bilhões por ano atualmente.

No entanto, o resultado é que a quota de mercado da AWS está a ser gradualmente comido por outros fornecedores de serviços de nuvem, como a Microsoft Azure e o Google Cloud, que estão a subir constantemente. A quota de mercado inicialmente próxima de 100% agora caiu para cerca de 35%.

E se a AWS adotasse uma abordagem diferente? E se reconhecesse que outras equipes poderiam ter um desempenho melhor em alguns serviços, escolhesse abrir sua API, priorizasse a modularidade e a interoperabilidade em vez de tentar travar os usuários? A AWS poderia permitir que desenvolvedores e startups construíssem infraestruturas complementares, criando serviços mais especializados e formando um ecossistema mais amigável para os desenvolvedores, melhorando a experiência do usuário como um todo. Embora isso possa não aumentar a receita da AWS a curto prazo, pode dar à AWS uma maior participação de mercado e um ecossistema mais ativo.

No entanto, para a Amazon, isso pode não ser rentável. Como uma empresa pública, ela precisa seguir a receita atual, em vez de um "ecossistema mais ativo". Portanto, a desconstrução e modularização podem não ser adequadas para a Amazon. No entanto, para o Ethereum, isso pode ser razoável, pois o Ethereum é um protocolo de Descentralização, não uma empresa.

###Descentralizaçãoprotocolo与公司

Descentralização protocolo与公司类似，也会产生使用费，甚至在某种程度上有“收入”。但这是否意味着protocolo的价值应该仅基于这些收入来衡量？答案是否定的。如今，这并不是衡量标准。

No campo da Web3, o valor do protocolo depende muito mais da atividade geral em sua plataforma e se possui o ecossistema de desenvolvedores e usuários mais ativo. Veja a nossa análise do Bitcoin, Ethereum e Solana, existe uma correlação alta entre o preço do Token e o valor de Metcalfe (um indicador da quantidade de usuários na rede), essa relação existe há mais de uma década no caso do Bitcoin.

Por que o mercado valoriza tanto a atividade do ecossistema ao precificar esses TOKENs? Afinal, a precificação de ações geralmente se baseia em subir e retornos. No entanto, a teoria de como a blockchain valoriza seus TOKENs ainda está em estágios iniciais e ainda não possui uma explicação forte no mundo real. Portanto, é mais razoável avaliar a rede de encriptação com base na atividade da rede: incluindo fatores como número de usuários, ativos, atividades, etc.

Em termos concretos, o preço do TOKEN deve refletir o seu valor futuro na rede (assim como o preço das ações reflete o valor futuro da empresa em vez do valor atual). Isso também leva ao segundo motivo para a modularização do Ethereum: proteger o futuro de sua linha de produtos e aumentar a possibilidade de manter a liderança do Ethereum a longo prazo.

Em 2020, Vitalik escreveu seu artigo 'Roadmap centrado em Rollup', quando o Ethereum estava na fase 1.0. Como a primeira cadeia de blocos inteligentes, o Ethereum claramente terá melhorias significativas em termos de escalabilidade, custo e segurança da cadeia de blocos. Para os pioneiros, o maior risco é não se adaptar rapidamente às novas mudanças tecnológicas e perder a próxima oportunidade de avanço. Para o Ethereum, isso significa fazer a transição de PoW para PoS e alcançar uma escalabilidade da cadeia de blocos 100 vezes maior. A Fundação Ethereum (EF) precisa cultivar um ecossistema que possa se expandir e alcançar avanços tecnológicos significativos, caso contrário, corre o risco de se tornar o Yahoo ou AOL de sua época!

No mundo Web3, a Descentralizaçãoprotocolo substituiu as empresas tradicionais, o Ethereum acredita que cultivar um ecossistema forte e modular é mais valioso a longo prazo do que controlar completamente a infraestrutura, mesmo que isso signifique renunciar ao controle do roadmap da infraestrutura e das receitas principais.

A seguir, exploramos os resultados práticos da decisão modular com base em dados.

###O impacto do ecossistema modular Ethereum no ETH

Analisamos o impacto da modularidade na Ethereum a partir dos seguintes quatro aspectos:

1. Preço a curto prazo (impacto negativo)

2. Limite de mercado（对某些人有利）

3. Participação de mercado (desempenho excepcional)

4. Mapa de rota futura (a ser discutido)

####1. Não favorável: custos e preços

No curto prazo, a estratégia modular do Ethereum teve um impacto negativo significativo sobre o preço do ETH. Embora o ETH tenha se recuperado significativamente da Recuperação, seu desempenho ainda é inferior ao do BTC, alguns concorrentes como SOL e até mesmo em alguns momentos em relação ao índice composto Nasdaq. Isso se deve em grande parte à sua estratégia modular.

A estratégia modular da ETH primeiro afetou o preço da ETH através das taxas Gota. Em agosto de 2021, a ETH Workshop implementou a proposta EIP-1559, onde as taxas excedentes na rede serão "queimadas", reduzindo assim a oferta de ETH. Isso é semelhante a uma recompra de ações no mercado de ações, que teoricamente deve ter um impacto positivo no preço e funciona por um tempo.

No entanto, com o lançamento e desenvolvimento da camada de execução L2 e camadas alternativas de disponibilidade de dados como Celestia, as taxas da rede Ethereum começaram a diminuir. Com a perda de sua fonte de receita principal, as taxas e receitas da rede Ethereum diminuíram, o que teve um impacto significativo no preço do ETH.

Nos últimos três anos, existe uma correlação significativa entre as taxas do Ethereum (em ETH) e o preço do ETH, com um coeficiente de correlação semanal de +48%. Se as taxas da blockchain do Ethereum diminuírem em 1.000 ETH em uma semana, o preço do ETH poderá cair em média $17.

Portanto, terceirizar para L2 resulta em custos Gota para L1, o que reduz a destruição de ETH e leva a uma queda de preço. Pelo menos a curto prazo, isso não é uma boa notícia.

No entanto, essas taxas não desaparecem, mas fluem para novos protocolos de blockchain, incluindo camadas L2 e DA. Isso também leva ao segundo impacto que a estratégia modular pode ter no preço do ETH: a maioria desses novos protocolos de blockchain possui seu próprio Token. No passado, os investidores só precisavam comprar um Token de infraestrutura (ETH) para participar de todos os protocolos do ecossistema Ethereum, agora eles precisam escolher entre muitos Tokens diferentes (CoinMarketCap lista 15 na categoria 'modular', e mais projetos apoiados por capital de risco estão em desenvolvimento).

A nova categoria de Token de infraestrutura modular pode afetar o preço do ETH de duas maneiras. Primeiro, se considerarmos a cadeia de blocos como uma empresa, teoricamente, a soma total do limite de mercado dos 'Tokens modulares' deve ser investida no limite de mercado do ETH. Isso é semelhante à divisão de empresas no mercado de ações, onde geralmente o limite de mercado da empresa antiga diminui e se torna equivalente ao limite de mercado da nova empresa.

No entanto, para ETH, a situação pode ser ainda mais desfavorável. Muitos traders de criptomoeda não são investidores especialmente maduros, e podem sentir-se perdidos ao precisar comprar dezenas de tokens diferentes para participar de todas as inovações na plataforma ETH, podendo até optar por não comprar. Esse fardo psicológico e o custo de transação de comprar vários tokens em vez de um único token podem ter um impacto desfavorável no preço do ETH e dos tokens modularizados.

####2. O lado positivo (para algumas pessoas): A história da capitalização de mercado

Outra maneira de avaliar o impacto bem-sucedido da estratégia modular da Ethereum é observar a mudança em sua capitalização de mercado. Em 2023, a capitalização de mercado do ETH subiu $128 bilhões. Em comparação, a capitalização de mercado da Solana subiu $54 bilhões. Embora o aumento absoluto do ETH seja maior, o preço da Solana subiu 919% a partir de uma base mais baixa, enquanto o ETH subiu 91%.

No entanto, o cenário é diferente quando você considera todos os Limites de mercados de novos Tokens "modulares" que se desenvolveram através da estratégia modular do Ethereum. Em 2023, o Limite de mercadosubir desses Tokens custou US$ 51 bilhões, o que é basicamente o mesmo que o Limite de mercadosubir de Solana.

Isto significa o quê? Uma interpretação é que a EF, através da mudança para uma estratégia modular, criou um valor equivalente ao da Solana para o ecossistema de infraestrutura modular relacionado com o Ethereum. Além disso, criou um limite de mercado impressionante de 1280 biliões de dólares para si própria! Imagine o espanto da Microsoft ou da Apple ao verem as conquistas do Ethereum, depois de terem gasto anos e biliões de dólares a construir os seus próprios ecossistemas de desenvolvimento.

No entanto, esta tendência não continuou em 2024. SOL e ETH continuam a subir (embora a taxa de crescimento tenha abrandado), enquanto a capitalização de mercado da blockchain modular diminuiu globalmente. Isso pode ser devido à diminuição da confiança do mercado na estratégia de modularização do Ethereum em 2024, ou talvez devido à pressão da desbloqueio de TOKENs, ou ao mercado sentir-se sobrecarregado ao comprar vários TOKENs e optar por investir no ecossistema técnico da Solana comprando apenas um TOKEN.

Vamos mudar do feedback do PA e do mercado para os fundamentos reais. Talvez o julgamento de mercado de 2024 esteja errado, enquanto o julgamento de mercado de 2023 esteja correto. A estratégia modular do ETH ajudou ou prejudicou sua posição como líder no ecossistema de blockchain e na criptomoeda mainstream?

####3. Excelente Desempenho: Ecossistema Ethereum e a Liderança do ETH

Do ponto de vista fundamental e de uso, a infraestrutura relacionada ao Ethereum tem um desempenho excepcional. Entre os projetos semelhantes, o Ethereum e sua L2 têm o maior Valor Total Bloqueado (TVL) e taxas. O TVL do Ethereum e sua L2 é 11,5 vezes maior que o da Solana e, mesmo considerando apenas a L2, seu TVL é superior em 53% ao da Solana.

Do ponto de vista da quota de mercado do TVL:

Desde o lançamento da rede ETH em 2015, inicialmente deteve 100% de participação de mercado. Apesar da concorrência de centenas de projetos L1, a rede ETH e seu ecossistema modular ainda mantêm aproximadamente 75% de participação de mercado. Reduzir de 100% para 75% em 9 anos é um desempenho notável! Em comparação, a AWS reduziu sua participação de mercado de cerca de 100% para aproximadamente 35% em um período de tempo semelhante.

Então, o ETH realmente se beneficia da posição dominante no ecossistema Ethereum? Ou seja, o Ethereum e suas partes modulares estão prosperando, mas não estão usando o ETH como ativo? Na verdade, o ETH é uma parte importante do amplo ecossistema Ethereum. Quando o Ethereum se expande para a L2, o ETH também se expande sincronicamente. A maioria das L2 usa o ETH como gás (moeda da rede), e a quantidade de ETH na TVL da maioria das L2 é pelo menos 10 vezes maior do que a de outros tokens. Consulte a tabela abaixo para obter informações sobre a posição dominante do ETH em três grandes aplicações de Finanças Descentralizadas no ecossistema Ethereum, incluindo a Rede principal e instâncias L2.

####4. Assunto de discussão: História do desenvolvimento tecnológico

Do ponto de vista do roteiro técnico, a decisão de modularizar o módulo L1 do ETH permite que o projeto seja especializado e otimizado em seu domínio específico. Desde que esses componentes sejam mantidos com capacidade de composição, os desenvolvedores de aplicativos descentralizados (dApp) podem aproveitar a melhor infraestrutura disponível para garantir eficiência e escalabilidade.

Outra grande vantagem da modularidade é a capacidade do protocolo de se adaptar ao futuro. Imagine uma inovação tecnológica que muda as regras do jogo, apenas os protocolos que a adotam podem sobreviver. Isso é algo comum na história da tecnologia: a AOL caiu de uma avaliação de 200 bilhões de dólares para 45 bilhões de dólares por perder a transição de discagem para banda larga. O Yahoo caiu de uma avaliação de 125 bilhões de dólares para 50 bilhões de dólares por não adotar a tempo um novo algoritmo de pesquisa (como o PageRank do Google) e perder a mudança para dispositivos móveis.

No entanto, se o seu roteiro tecnológico for modular, como L1, você não precisa perseguir pessoalmente cada nova onda de inovação tecnológica - seus parceiros de infraestrutura modular podem fazer isso por você.

Esta estratégia é eficaz? Vamos dar uma olhada na situação real da construção da infraestrutura relacionada ao Ethereum:

**A camada L2 do ETH Place tem excelente escalabilidade e custos de execução. Pelo menos duas tecnologias inovadoras encontraram sucesso aqui: rollups otimistas, como Arbitrum e Otimismo, e rollups baseados em prova de conhecimento zero (zk), como ZKSync, Scroll, Linea e StarkNet. Além disso, existem muitos outros L2 de alto rendimento e baixo custo. Impulsionada por essas duas tecnologias blockchain, a ETH alcançou uma melhoria de ordem de magnitude na escalabilidade, o que não é tarefa fácil. Dezenas, se não centenas, de L1s lançados após o ETH Square ainda não alcançaram a versão 2.0 com escalabilidade de 100x e melhorias de custo. Com esses L2s, a ETH conseguiu sobreviver ao "primeiro evento de eliminação em massa do blockchain": alcançou um aumento de 100x nas transações por segundo (TPS).

• Novo modelo de segurança da cadeia Bloco. A inovação no campo da segurança da cadeia Bloco é crucial para a sobrevivência do protocolo - veja como cada principal L1 está se movendo de PoW para PoS. O modelo de 'segurança compartilhada' introduzido pela EigenLayer pode ser a próxima grande mudança. Embora existam protocolos semelhantes de segurança compartilhada em outros ecossistemas, como Babylon do Bitcoin e Solayer do Solana, a EigenLayer é pioneira e a maior em escala no bloco ETH.
• Novas Máquinas Virtuais (VM) e linguagens de programação. Uma crítica principal ao ETH é sua Máquina Virtual Ethereum (EVM) e sua linguagem de programação Solidity. Embora a codificação seja relativamente simples, é uma linguagem de programação de baixa abstração, propensa a erros e difícil de auditar, o que é uma das razões pelas quais os Contratos Inteligentes Ethereum frequentemente são alvo de ataques. Para blockchains não modulares, é praticamente impossível tentar várias VMs ou trocar a VM inicial, mas o ETH é diferente. A nova onda de VMs alternativas construídas como L2 permite que os desenvolvedores usem outras linguagens para codificar e não dependam da EVM, embora ainda sejam construídas dentro do ecossistema Ethereum. Exemplos incluem Movement Labs, que adota o Move VM desenvolvido pela Meta e promovido por lideranças L1 como Sui e Aptos; zk-VMs como RiscZero, Succinct, implementados pela equipe de pesquisa da A16Z; e equipes que introduzem Rust e Solana VM no Ethereum, como a Eclipse.
• Nova estratégia de escalabilidade. Assim como a infraestrutura da Internet ou IA, espera-se um aumento significativo na escalabilidade a cada poucos anos. Mesmo agora, Solana tem esperado por anos pela próxima grande melhoria desenvolvida pela equipe da Jump Trading - Firedancer. Além disso, novas tecnologias altamente escaláveis estão em desenvolvimento, como Monad, Sei e Pharos, arquiteturas paralelas das equipes L1. Se Solana não acompanhar, essas tecnologias podem representar uma ameaça à sua sobrevivência, mas não para o Ethereum, pois ele pode facilmente integrar esses avanços tecnológicos por meio de novas camadas L2. Essa é a estratégia que novos projetos como MegaETH e Rise estão tentando. Esses parceiros de infraestrutura modular ajudam o Ethereum a incorporar importantes inovações tecnológicas no campo da encriptação em seu próprio ecossistema, evitando a obsolescência e promovendo a inovação conjunta com os concorrentes.

No entanto, isso também traz compromissos. Como mencionamos anteriormente, desde que os componentes sejam mantidos compostos, a arquitetura modular funciona bem. Como nosso amigo 'Kyle Composability' disse, o Ethereum aumenta a complexidade da experiência do usuário ao adotar uma arquitetura modular. Os usuários comuns acham mais fácil usar uma única cadeia de estrutura como a Solana, pois eles não precisam lidar com problemas como pontes de cadeia cruzada e interoperabilidade.

###A longo prazo

Então, para onde tudo isso nos levará?

1. O ecossistema modular tem sido objeto de discussão generalizada. Em 2023, o mercado tem as mesmas expectativas de aumento para o token de infraestrutura modular relacionado ao Ethereum e Solana, mas a situação é diferente em 2024.
2. Pelo menos a curto prazo, a estratégia modular teve de fato um impacto negativo no preço do ETH, principalmente porque levou a uma redução nos custos e destruição.
3. Se olharmos para o método de modularidade do ponto de vista da estratégia de negócios, encontraremos sua racionalidade. Nos últimos 9 anos, a participação de mercado da ETH caiu de 100% para 75%, em comparação com os serviços de rede da Amazon Web2, cuja participação de mercado caiu para cerca de 35% no mesmo período. No mundo do protocolo de descentralização, o tamanho do ecossistema e a posição dominante do TOKEN são mais importantes do que as taxas, o que é uma boa notícia para a Ethereum.
4. De uma perspetiva de longo prazo, a estratégia modular da ETH e seus esforços para evitar se tornar a AOL ou Yahoo do mundo cripto! A proteção de futuras atualizações tecnológicas também teve um bom desempenho. Através do L2, o ETH sobreviveu com sucesso ao primeiro "evento de extinção em massa" do blockchain L1.

No entanto, isso também traz compromissos. O ETH modularizado tem menor capacidade de composição do que uma única cadeia, o que afeta a experiência do usuário.

Atualmente não está claro quando os benefícios da modularização poderão compensar a redução de custos e o impacto da concorrência dos Tokens de infraestrutura relacionados com o Ethereum modular no preço do ETH. Para os investidores e equipes iniciais desses novos Tokens modulares, é bom poder obter uma parte da capitalização de mercado do ETH, mas a introdução de Tokens modulares com avaliação de unicórnio indica que a distribuição desses benefícios econômicos não é equilibrada.*

A longo prazo, o Ethereum pode se tornar mais poderoso devido ao investimento em impulsionar o desenvolvimento de um ecossistema mais amplo. Ao contrário da AWS, que perdeu parte de sua participação de mercado no mercado de computação em nuvem, ou do Yahoo! e AOL, que quase desapareceram na competição de plataformas de internet, o Ethereum está estabelecendo as bases para se adaptar, expandir e ter sucesso na próxima onda de inovação em blockchain. Nesta indústria, que depende do efeito de rede, a estratégia modular do Ethereum pode ser a chave para manter sua posição dominante na plataforma de contratos inteligentes.

Agradecimentos

Um agradecimento especial a Kyle Samani (Multicoin), Steven Goldfeder (Arbitrum), Smokey (Berachain), Rushi Manche (Movement Labs), Vijay Chetty (Eclipse), Sean Brown e Chris Maree (Hack VC) pela revisão deste rascunho, argumentos e dados.

Nota de rodapé

*Precisamos declarar aqui que pode haver algum viés de nossa parte, já que nossa empresa de investimento de risco, Hack VC, foi uma investidora inicial em muitos tokens de infraestrutura modular relacionados ao Ethereum, como mencionado na nota de rodapé anterior. Portanto, em certos casos, também somos beneficiários do limite de mercado do Ethereum, o que pode ser desfavorável para o suporte do token ETH a curto prazo.