Bolha ou valor? Análise da verdadeira lógica por trás do FDV de 45 bilhões de dólares da Hyperliquid

Hyperliquid (HYPE) tornou-se o foco do mercado de criptomoedas com uma impressionante avaliação totalmente diluída (FDV) de 45 bilhões de dólares, mas será que essa avaliação é realmente baseada em inovações substanciais ou em uma bolha de mercado? Este artigo analisa profundamente a arquitetura técnica da Hyperliquid, seu ecossistema e as diferenças essenciais em relação às DEXs Perp tradicionais, revelando os mal-entendidos e pontos cegos do mercado sobre a lógica de sua avaliação.

Hyperliquid: Perp DEX ou um novo ecossistema L1?

Atualmente, há uma grave divergência na posição do mercado em relação ao Hyperliquid (HL). Se for visto apenas como uma exchange descentralizada de contratos perpétuos (Perp DEX), a avaliação totalmente diluída de 4,5 bilhões de dólares é indiscutivelmente excessiva; mas se for posicionado como um ecossistema L1 inovador, a capitalização de mercado circulante de 1,5 bilhões de dólares pode ser subestimada. Essa diferença de percepção não apenas afeta as expectativas dos investidores, mas também leva a muitos projetos especulativos a apresentarem sérios desalinhamentos ao se referirem a suas referências.

De acordo com os dados do mercado, a Hyperliquid já demonstrou um efeito de liderança no campo das Perp DEX, mas se apenas isso for considerado, sua avaliação já está próxima ou até mesmo acima dos pioneiros como GMX e dYdX durante o pico. No entanto, o mercado parece estar mais inclinado a vê-la como uma "exchange on-chain", o que requer que ela demonstre a capacidade de atrair significativamente usuários de exchanges centralizadas (CEX), a fim de sustentar uma avaliação comparável à de blockchains de CEX.

Inovação tecnológica: design de arquitetura muito além do DEX Perp comum

A principal vantagem competitiva da Hyperliquid está na sua arquitetura tecnológica única:

· Mecanismo de consenso HyperBFT: protocolo de consenso personalizado projetado para negociação de alta frequência

· Design em camadas: A arquitetura em camadas do HyperCore e do HyperEVM oferece uma capacidade de processamento mais eficiente.

· Motor de correspondência de alta frequência em cadeia: reestruturou o mecanismo de negociação do DEX tradicional

Em comparação, a maioria dos projetos de seguir a tendência ainda está presa ao quadro tradicional de "matchmaking off-chain + liquidação on-chain", sendo essencialmente uma cópia ou um ajuste do modelo existente de Perp DEX. Esses projetos carecem de inovação substancial, mas tentam fazer uma comparação de avaliação com a Hyperliquid, o que claramente carece de base razoável.

A verdadeira barreira de Hyperliquid: ecossistema de aplicações HyperEVM

Após uma análise aprofundada, não é difícil perceber que o valor central da Hyperliquid não se limita apenas aos dados de transação em si, mas sim ao seu ecossistema de aplicações em rápida evolução. O ambiente HyperEVM já atraiu dezenas de projetos inovadores, formando uma rede ecológica com uma combinabilidade em nível atômico:

· Felix Protocol: baseado no HYPE, o token de colateralização para a emissão de stablecoins, utiliza os rendimentos de juros de 1,07 milhões de dólares em USDC ocioso para recomprar HYPE

· Liminal Money: produto de rendimento delta neutro com 16% APY

· Kinetiq: construir um protocolo de staking profissional

· Hyperlend：desenvolver um ecossistema de empréstimos

Atualmente, o ecossistema Hyperliquid já conta com cerca de quarenta a cinquenta projetos em desenvolvimento ativo, e essa profundidade do ecossistema é a base central que sustenta a avaliação da sua "exchange on-chain". Em contraste, a maioria dos seguidores apenas depende do volume de transações estimulado pela mineração de liquidez (Farming), carecendo das condições básicas para estabelecer um ecossistema de nível de plataforma, tornando difícil sustentar expectativas de avaliação semelhantes.

Lógica de Avaliação: Contradições e Reflexões

O mercado apresenta uma evidente contradição na lógica de avaliação da Hyperliquid e seus concorrentes:

· Hyperliquid, como líder de Perp DEX, tem como objetivo substituir CEX e se tornar a "exchange on-chain".

· Aster, como um Perp DEX de segunda linha, alega "manter-se no CEX", tornando-se um novo "exchange on-chain" criado pelo CEX.

Essa confusão lógica levanta uma questão fundamental: quando os tokens de grandes plataformas CEX já existem e representam o ecossistema CEX, o mercado realmente precisa de uma "exchange on-chain" que surge do nada? Essa confusão na lógica de avaliação reflete a incerteza atual do mercado sobre a posição das novas infraestruturas DeFi.

Conclusão: a inovação tecnológica e a construção de ecossistemas são o núcleo da avaliação

A avaliação totalmente diluída de 450 bilhões de dólares da Hyperliquid é razoável, dependendo se consegue realmente realizar a transição de uma única aplicação Perp DEX para um ecossistema L1 completo. Sua inovação tecnológica e o ecossistema de aplicações em rápido crescimento fornecem a base para essa transição, mas ainda está bastante longe de realmente se tornar uma "exchange on-chain".

Para os investidores, entender o valor central da Hyperliquid reside em seu ecossistema e não apenas no volume de transações, para que possam fazer julgamentos de avaliação mais precisos. E para projetos de seguimento, se faltarem inovações tecnológicas semelhantes e capacidade de construção de ecossistemas, a comparação cega com a avaliação da Hyperliquid levará a uma severa desajuste de valor.