Stabilité endogène, croissance élevée à l'international, rupture dans la consommation : la triple logique de croissance et la confiance en une forte distribution de dividendes de Gushengtang

2025年, le secteur médical de Hong Kong n’a pas encore perdu de son souffle, avec une contraction des valorisations et une refonte des logiques qui s’entrelacent, la plupart des entreprises étant encore en période de douleur. Alors que le secteur de la médecine de consommation digère encore une double pression, Gushengtang a répondu par un bilan de « qualité et efficacité en hausse » : un véritable leader, capable de traverser les cycles.

Selon l’annonce, en 2025, le chiffre d’affaires de Gushengtang s’élève à 3,25 milliards de yuans, en hausse de 7,5 % ; le bénéfice net d’environ 352 millions de yuans, en hausse de 14,6 % ; le flux de trésorerie opérationnel de 620 millions de yuans, en hausse de 37 %. La croissance du bénéfice net est presque deux fois celle du chiffre d’affaires, avec une amélioration globale des indicateurs clés tels que la marge brute, la marge nette, le flux de trésorerie opérationnel et le rendement des capitaux propres.

Derrière ces chiffres se cache une transformation stratégique profonde : la Chine passe de la « conquête de territoires » à la « valorisation intégrée », à l’étranger, on passe du « test » à la « mise en œuvre à grande échelle », et l’activité s’étend du « soin médical sérieux » au « médical de consommation ». Qu’a fait ce leader en médecine traditionnelle chinoise ?

Croissance de haute qualité : pas seulement en volume, mais en force

En 2025, la croissance du chiffre d’affaires de Gushengtang de 7,5 %, peut sembler modérée, mais en décomposant les indicateurs, c’est une croissance « de haute qualité » typique.

Du point de vue de la rentabilité, la qualité des profits s’est nettement améliorée. En 2025, le bénéfice net de l’entreprise atteint environ 352 millions de yuans, en hausse de 14,6 %, avec une croissance presque double de celle du chiffre d’affaires. La marge brute est passée de 30,1 % à 31,2 %, la marge nette de 10,2 % à 10,8 %. Dans un contexte de volatilité des prix des matières premières chinoises et de resserrement du contrôle des coûts par la sécurité sociale, l’expansion contre la tendance de la marge brute n’est pas facile, mais elle est rendue possible par une capacité renforcée de négociation dans la chaîne d’approvisionnement, une gestion fine des coûts des médecins, et la libération progressive des synergies post-fusions.

Du point de vue du flux de trésorerie, la capacité de « faire du cash » s’est considérablement renforcée. En 2025, le flux de trésorerie opérationnel s’élève à 620 millions de yuans, en hausse de 37,0 % ; le flux de trésorerie libre atteint 390 millions, en augmentation de 67 %. La croissance du flux de trésorerie dépasse largement celle du bénéfice, ce qui indique que l’entreprise génère du vrai argent, pas seulement des profits comptables. La part des comptes clients a diminué d’un point de pourcentage en glissement annuel, l’efficacité opérationnelle continue de s’optimiser. À la fin de l’année, la réserve de trésorerie s’élève à 1,08 milliard de yuans, prête pour de futures acquisitions et expansions.

Du point de vue du rendement pour les actionnaires, l’efficacité de l’utilisation du capital a bondi. En 2025, le rendement des capitaux propres (ROE) est passé de 12,9 % à 16,1 %, le bénéfice dilué par action a augmenté de 1,22 à 1,45 yuan, soit une hausse de 18,9 %. Ces trois dimensions convergent vers une conclusion : Gushengtang progresse solidement vers une étape de développement de haute qualité.

Du point de vue de la fidélité des clients, la base est de plus en plus solide, la croissance endogène est forte. En 2025, le nombre de consultations ambulatoires atteint 6,008 millions, en hausse de 11 % ; le nombre de visites en magasin physique augmente de 12,8 %, dont 10 % en magasin identique, preuve que les magasins matures restent performants. 968 000 nouveaux clients, le nombre total de consultations approche les 30 millions. Le taux de rétention des membres est de 84,9 %, la dépense annuelle moyenne par membre est de 2 799 yuans, avec 4,9 visites par an. La fidélité des utilisateurs s’accroît, leur engagement devient plus fort.

Double moteur : intégration nationale, percée à l’étranger

En 2025, la logique d’expansion de Gushengtang a connu une véritable montée en gamme : la Chine passe de « l’ouverture de magasins » à « l’intégration », à l’étranger, on passe du « test » à la « mise en œuvre accélérée ». Deux stratégies simultanées, à la fois stables et rapides.

D’un côté, l’entreprise étend sa présence en Chine, en utilisant une « fenêtre d’opportunité à faible coût » pour faire du positionnement précis.

À la fin 2025, Gushengtang possède 101 magasins physiques en Chine et à Singapour, avec 22 nouvelles ouvertures dans l’année, notamment à Chengdu, Shantou et Tianjin, et 5 magasins acquis en cours de finalisation. Contrairement au passé, l’accent en 2025 n’est plus sur la quantité, mais sur la qualité.

Concernant le coût des acquisitions, l’entreprise obtient des actifs de haute qualité à des prix très faibles. Selon un rapport de CICC, les prix des actifs médicaux sont actuellement faibles, et Gushengtang a récemment acquis l’hôpital de médecine traditionnelle de Sun阳 à Jinan, pour un prix correspondant à seulement 0,8 fois le chiffre d’affaires prévu pour 2025. Cela signifie que l’entreprise s’empare de flux de clientèle à des valorisations très attractives, soutenues par une réserve de trésorerie de 1,08 milliard de yuans, assurant une solide base stratégique.

Les effets d’intégration se font aussi sentir plus rapidement. Lors de la présentation des résultats, la direction a indiqué que l’accent des acquisitions en 2025 s’est déplacé vers des « acquisitions à grande échelle », avec un cycle de récupération plus court. Selon CICC, en 2026, avec la reprise de la croissance endogène, une abondance de liquidités permettant des acquisitions plus importantes, et le développement de nouvelles activités, l’entreprise pourrait sortir plus tôt que ses concurrents de la période difficile.

D’un autre côté, l’entreprise accélère son expansion à l’étranger, notamment en Singapour.

En 2025, le chiffre d’affaires du marché singapourien a augmenté de 228 %, atteignant 10,3 millions de yuans. À la fin de l’année, Gushengtang possède 15 magasins physiques à Singapour.

Le mode d’expansion combine « acquisitions + co-construction + auto-construction », une stratégie claire et reproductible.

Acquisition à 100 % de la société Zhongtang, pour pénétrer rapidement le marché local ; partenariat stratégique avec la plateforme numérique de santé intégrée de Singapour, 1doc, pour introduire la médecine traditionnelle chinoise dans les cliniques de médecine occidentale ; et reproduction rapide via le modèle de petites boutiques. La boutique Zhongtang, acquise en 2024, affiche en 2025 un chiffre d’affaires mensuel par magasin proche de 100 000 yuans, avec un taux de réadmission de 45,6 %, ce qui la place parmi les premiers en Chine. Le modèle opérationnel de Gushengtang commence à faire ses preuves à Singapour.

Ce qui est encore plus stratégique, c’est la sortie de produits. Les trois préparations hospitalières de Gushengtang (granulés pour la santé capillaire, granulés pour la stabilisation du Qi et du sang, granulés pour la santé digestive) ont obtenu la certification de l’Autorité de la science et de la santé de Singapour (HSA). Cela marque une montée en gamme : l’internationalisation ne se limite plus à « déployer un réseau de services », mais passe à « exporter des standards de produits ». La demande en préparations chinoises de haute qualité est rare sur le marché international. Gushengtang, en proposant des préparations à forte marge et à barrières élevées, renforce sa valeur de marque et son avantage concurrentiel.

Les analystes sont généralement optimistes quant au potentiel de croissance à l’étranger.

PuYin International estime que les revenus issus de l’internationalisation deviendront un moteur majeur de la croissance. CICC indique que le prix moyen par client à Singapour est d’environ 1 500 yuans, soit trois fois celui du marché intérieur, et que l’expansion à l’étranger contribuera à faire monter le prix moyen global. En plus de Singapour, l’entreprise prévoit d’entrer en 2026 sur le marché de Hong Kong et de Malaisie, accélérant ainsi sa présence à l’international.

Graphique 1 : couverture des magasins de l’entreprise

Source : données de l’entreprise, Gelonghui compilé

Médical de consommation : de la consultation à la gestion de la santé, ouvrir une seconde courbe

La médecine traditionnelle chinoise est souvent considérée comme une médecine sérieuse, mais le rapport financier 2025 de Gushengtang brise cette frontière. L’entreprise a réussi à s’insérer dans la voie « médical + consommation », injectant une nouvelle dynamique à la croissance de ses revenus.

Les produits à prix autonomes deviennent le moteur principal de croissance. En 2025, les revenus issus de ces produits ont augmenté de 73,1 %, bien plus vite que la croissance globale. Parmi eux, les revenus des préparations hospitalières ont bondi de 226,5 %, avec 19 produits enregistrés à ce jour. Ces préparations ne sont pas seulement des vecteurs d’efficacité, mais aussi la clé pour dépasser le plafond des coûts fixés par la sécurité sociale. La plateforme de préparation hospitalière a déjà achevé la construction, la validation des équipements et la production pilote, et a obtenu la licence de préparation pour les établissements médicaux, ce qui en fera une ressource à forte marge durable.

Les projets en auto-financement sont également performants. Par exemple, le projet de traitement par infirmière en auto-financement dans la région de Guangzhou a connu une croissance de 129,5 % en 2025, avec une augmentation significative du nombre de patients. Les projets de médecine traditionnelle esthétique, d’acupuncture esthétique, de masques à base de plantes, etc., combinent consommation et forte croissance, devenant de nouveaux pôles de croissance. Ces projets ont des marges élevées et une forte fidélité client, et pourraient devenir de nouvelles sources de revenus pour les services médicaux à grande échelle.

L’intelligence artificielle (IA) amplifie encore le potentiel du secteur. En 2025, Gushengtang a lancé 13 « doubles numériques de médecine traditionnelle » couvrant huit spécialités clés : oncologie, dermatologie, digestion, oto-rhino-laryngologie, andrologie, psychologie-sommeil, rhumatologie et traumatologie. Le taux de paiement des utilisateurs pour ces IA est d’environ 90 %, la reconnaissance par les experts d’environ 85 %. Grâce à la combinaison « IA + médecins jeunes en ligne », les ressources de médecine traditionnelle de haute qualité sont partagées au-delà des frontières, étendant le service de « consultation » à la « gestion de la santé ».

De la préparation hospitalière à la thérapie par infirmière, de l’IA aux cliniques légères, Gushengtang construit un écosystème d’affaires « médical rigoureux + consommation de santé » à plusieurs niveaux. Ce secteur possède une barrière plus large et une courbe de croissance plus longue que le seul service médical.

Réévaluation de la valorisation : la résonance de la politique, du capital et des actionnaires

L’amélioration des fondamentaux est la force interne, la réparation de la valorisation est l’effet visible. Actuellement, Gushengtang se trouve dans une fenêtre de convergence entre politique, capital et actionnaires.

Du côté politique, les dividendes continuent de s’accroître.

En 2025, le Conseil d’État a publié successivement des documents tels que « Avis sur l’amélioration de la qualité des médicaments traditionnels chinois et la promotion du développement de l’industrie de la médecine traditionnelle chinoise de haute qualité » et « Plan de mise en œuvre du projet de renforcement des bases en santé ». Ces documents soutiennent clairement le développement de toute la chaîne de l’industrie de la médecine traditionnelle chinoise et la formation de talents. Cinq ministères ont conjointement publié un document pour promouvoir « l’intelligence artificielle + la santé », en mettant l’accent sur le soutien aux grands modèles de diagnostic en médecine traditionnelle. Les 42 centres de coopération en médecine, 147 ateliers de transmission de médecins célèbres, et 13 doubles numériques de médecine traditionnelle, sont tous en parfaite harmonie avec ces orientations politiques.

Du point de vue du rendement pour les investisseurs, la force de redistribution des bénéfices est sans précédent.

En 2025, l’entreprise a dépensé 470 millions de dollars HK pour racheter 79 fois ses actions, représentant 15,7 millions d’actions, dont la majorité a été annulée ; la distribution de dividendes pour l’année est estimée à 213 millions de yuans, avec un taux de distribution de 60,5 %. Le fondateur, Tu ZhiLiang, a augmenté ses participations 8 fois dans l’année, pour un total de 23,54 millions de dollars HK. En février 2026, l’entreprise a émis 110 millions de dollars HK d’obligations convertibles à Booyoo Capital, avec un prix de conversion de 37,77 dollars HK (soit une prime de 22,23 % par rapport au prix de clôture à la signature). 55 % des fonds seront utilisés pour le rachat d’actions.

La direction a clairement indiqué que, dans les années à venir, le taux de dividendes restera supérieur à 50 %. « Haute distribution + rachat massif + augmentation des participations par la direction » envoie un message de confiance clair au marché.

Cependant, en termes de valorisation, l’entreprise reste à un niveau historiquement bas.

Selon WIND, au 2 avril, le prix de l’action Gushengtang est de 27,10 dollars HK, avec un PER (TTM) de 16,3 fois, et un PER prévu pour 2026 d’environ 11,2 fois. La société prévoit une croissance du chiffre d’affaires de plus de 15 % en 2026, ce qui rend la valorisation très attractive.

Graphique 2 : Bande de PER de l’entreprise

Source : WIND, Gelonghui compilé, données au 2 avril

Ce consensus est partagé par plusieurs courtiers, qui donnent tous une note « achat » ou « accumulation » à l’entreprise. Selon WIND, l’objectif de prix moyen des analystes est de 41,94 dollars HK, soit un potentiel de hausse de 98,77 % par rapport au cours du 2 avril. La conjonction de politiques favorables, de croissance des résultats, de retours aux actionnaires et de valorisation faible indique souvent un point de départ pour une nouvelle réévaluation de la valeur.

Graphique 3 : Quelques évaluations de courtiers

Source : WIND, Gelonghui compilé

Résumé : à l’aube d’un nouveau cycle de croissance

En 2025, Gushengtang a réalisé une mise à niveau stratégique dans un contexte d’incertitude.

Face à l’incertitude macroéconomique, elle n’a pas arrêté son expansion, mais a choisi d’effectuer des acquisitions domestiques de haute qualité à des valorisations faibles ; face à la compétition interne, elle a décidé de sortir du « marché saturé » en utilisant le modèle de « petites boutiques » et l’exportation de produits pour faire exploser sa croissance à l’étranger ; face à la pression sur la maîtrise des coûts dans le secteur médical, elle a intégré des préparations hospitalières et l’IA pour pénétrer des scénarios à forte marge ; face à la volatilité du marché financier, elle a choisi de renforcer ses intérêts par des rachats et des dividendes en numéraire.

Selon ses principaux indicateurs financiers, la hausse de la marge nette (de 10,2 % à 10,8 %), la croissance forte du flux de trésorerie opérationnel (+37,0 %), et le ROE qui est passé de 12,9 % à 16,1 %, attestent de l’efficacité de sa stratégie de croissance de haute qualité.

En 2026, avec la mise en œuvre accélérée des magasins à l’étranger et la poursuite des acquisitions domestiques, les analystes anticipent une croissance d’environ 20 %. Plus important encore, avec le soutien de Booyoo Capital, la capacité financière et les ressources stratégiques de Gushengtang seront renforcées, et sa capacité à intégrer horizontalement le secteur médical et la consommation sera à surveiller.

Comme l’écrit Gushengtang dans son rapport annuel : « Faire de la médecine traditionnelle chinoise une partie de la médecine principale mondiale. » Ce n’est pas seulement une vision, mais aussi une voie. Dans ce bilan de 2025, nous voyons non seulement la transmission et l’innovation en médecine chinoise, mais aussi la responsabilité et l’engagement d’une société cotée envers ses actionnaires, le marché et l’avenir.

Pour les investisseurs, Gushengtang, à l’heure actuelle, pourrait bien se tenir au début d’un nouveau cycle de croissance.