WuXi Biologics « entonnoir d’or » : la valeur s’épanouit, CRDMO en pleine puissance

问AI ·药明生物的CRDMO模式如何构筑行业护城河？

文丨云潭

Le modèle CRDMO est en plein essor, la valeur du “entonnoir doré” éclate, ciblant avec précision les marchés en forte croissance des anticorps bispécifiques/multiples et des ADC, la domination de WuXi Biologics dans l’industrie se manifeste pleinement dans ses performances de 2025.

Pour ses investisseurs, cette explosion des performances n’est pas surprenante : en 2025, les revenus et les bénéfices de l’entreprise atteignent des niveaux historiques, avec un chiffre d’affaires en hausse de 16,7 % par rapport à l’année précédente, atteignant 21,8 milliards de yuans ; la marge brute augmente de 5 points de pourcentage pour atteindre 46 % ; le bénéfice net attribué aux actionnaires parents augmente de 46,3 % pour atteindre 4,9 milliards de yuans ; le bénéfice net ajusté est de 6,6 milliards de yuans, en hausse de 22 % ; et le flux de trésorerie libre a augmenté de plus de 70 % par rapport à l’année précédente, atteignant 2,3 milliards de yuans.

Tous les indicateurs clés sont en hausse, offrant un résultat supérieur aux attentes. Parallèlement, les revenus de WuXi Biologics en 2026 devraient augmenter de 13 % à 17 % par rapport à l’année précédente.

Avec une barrière technologique élevée, couplée à une tendance mondiale à la recherche et au développement de médicaments biologiques, la capacité de croissance explosive et la domination dans son secteur de WuXi Biologics continuent d’être maximisées, et la valeur à long terme devient de plus en plus évidente.

【La domination du modèle CRDMO, construisant des barrières concurrentielles】

Il y a de nombreux concurrents dans le secteur CXO, mais à l’échelle mondiale, WuXi Biologics est la seule véritable plateforme CRDMO intégrée de bout en bout et ouverte pour les médicaments biologiques, capable de fournir aux clients des services allant de la découverte précoce ® et du développement (D) à la production commerciale (M).

C’est comme si on avait construit une “autoroute de recherche et de production de médicaments biologiques” pour les clients. Quel que soit le stade du projet, WuXi Biologics peut offrir des solutions correspondantes : à l’étape de recherche, en tenant compte de la faisabilité du développement et de la production, en s’appuyant sur des technologies de pointe pour prendre un avantage précoce ; à l’étape de développement, en intégrant une pensée commerciale, en équilibrant qualité, rapidité et coûts, pour améliorer l’accessibilité des produits ; à l’étape de production, en collaborant avec le client sur le plan de mise sur le marché pour aider le produit à compléter avec succès la demande de BLA et à se lancer avec succès.

De nombreux concurrents sont encore au stade CMO ou CDMO. Des entreprises comme Samsung Biologics et Lonza sont en réalité également des acteurs CDMO, incapables de répondre de manière autonome aux demandes complexes des clients pour passer du laboratoire à la commercialisation.

Il est actuellement évident qu’il existe peu d’entreprises CXO à grande échelle dans le monde qui possèdent véritablement des capacités de chaîne entière ; même si des pairs ont des idées similaires, ils ne peuvent pas y parvenir en raison de la portée des capacités telles que l’innovation technologique et la réserve de talents. WuXi Biologics, en s’appuyant sur une plateforme technologique puissante, un réseau mondial, des talents spécialisés et une gestion efficace, mène le développement des médicaments biologiques avec une exécution parfaite.

C’est précisément la fondation du modèle commercial CRDMO qui permet à WuXi Biologics de se déplacer librement sur le marché, et d’exploser à nouveau en termes de croissance des performances en 2025. En 2025, WuXi Biologics a ajouté 209 nouveaux projets, établissant un nouveau record historique, portant le nombre total de projets à 945. C’est l’une des plus grandes pipelines de produits biologiques complexes de l’industrie. Grâce à un flux constant de projets vers la plateforme CRDMO, WuXi Biologics continue d’innover technologiquement, évoluant constamment, l’attrait pour les clients passant d’une “efficacité et coût” de base à une “capacité de mise en œuvre de technologies de pointe” de valeur rare. Cela est évident avec le fait que les deux tiers des nouveaux projets signés par WuXi Biologics en 2025 concernent des anticorps bispécifiques et des médicaments conjugués d’anticorps (ADC). Pour ces molécules complexes qui portent des ambitions commerciales et des besoins cliniques urgents pour les patients, les clients “votent avec leurs pieds” en choisissant de collaborer avec WuXi Biologics, ajoutant une assurance à leur pipeline.

De plus, WuXi Biologics a une stratégie appelée “suivre et gagner des molécules”. Cela signifie que dans la plateforme CRDMO intégrée de l’entreprise, les projets initiaux peuvent avancer le long de la route R-D-M vers la phase de production commerciale, ces clients ayant une forte fidélité, avec un taux de rétention de projet supérieur à 95 %. D’autre part, les projets transférés de l’extérieur vers WuXi Biologics à différentes étapes sont appelés “projets gagnants”, ce qui est la meilleure preuve de la confiance des clients dans les technologies et services de WuXi Biologics. En 2025, 23 nouvelles demandes d’essai clinique (IND) ont été transférées de l’extérieur, dont 6 étaient des projets en phase clinique avancée. Depuis 2018, WuXi Biologics a remporté un total de 112 projets globaux. Les projets transférés de l’extérieur sont également la meilleure preuve de la force de l’entreprise et de la confiance des clients. Cela générera également des revenus significatifs à l’avenir, devenant un moteur de croissance important pour WuXi Biologics.

【Entonnoir doré, valeur éclatante】

Qu’il s’agisse de molécules suivies ou gagnées, elles avancent de manière ordonnée au sein de la plateforme CRDMO de WuXi Biologics, formant un “entonnoir doré” unique. Lorsque divers types de molécules avancent le long de la route R-D-M, leur valeur continue de s’amplifier.

En 2025, 71 projets supplémentaires ont progressé de la phase préclinique à la phase clinique 1, et 22 projets ont avancé de la phase clinique 1 à la phase clinique 2. Au même moment, WuXi Biologics a soutenu la production de 74 projets cliniques de phase 3 et 25 projets commercialisés.

▲ Nombre de projets dans l’entonnoir doré CRDMO de WuXi Biologics

Dans ce contexte, les activités du côté R peuvent être comprises comme l’entrée de l’entonnoir, permettant de sélectionner et de transporter des projets de haute qualité par la suite. En même temps, les activités du côté R montrent également un potentiel de haute valeur et une capacité de monétisation directe, renforçant la visibilité de la croissance des bénéfices élevés de l’entreprise à long terme.

Par exemple, en 2022, WuXi Biologics a conclu un partenariat avec GSK, qui recevra l’exclusivité sur jusqu’à quatre anticorps TCE bispécifiques/multiples, WuXi Biologics recevant un paiement initial de 40 millions de dollars et jusqu’à 1,46 milliard de dollars de paiements liés aux jalons, ainsi qu’une part des ventes après la mise sur le marché des produits.

À ce jour, la plateforme CD3 TCE de WuXi Biologics a été largement adoptée par des multinationales et des entreprises biopharmaceutiques chinoises, y compris Vertex, Merck, GSK, et Zhengda Tianqing. Cette plateforme a déjà généré plus de 200 millions de dollars de revenus depuis les investissements stratégiques initiaux de 2016 à 2019.

En 2025, le montant total des paiements potentiels liés aux jalons des projets de recherche de WuXi Biologics pourrait atteindre plus de 4 milliards de dollars. À la fin de 2025, les activités de recherche de WuXi Biologics ont déjà habilité plus de 50 projets ayant le droit de recevoir des paiements liés aux jalons et des commissions sur les ventes, établissant une base solide pour la croissance des bénéfices élevés à long terme.

▲ Plans prospectifs de WuXi Biologics pour la plateforme CD3 TCE, ouvrant un espace de croissance de plusieurs milliards de dollars

Le côté D (développement) fait le lien, croissant de manière stable. WuXi Biologics a la capacité de soumettre chaque année 200 IND et 20 demandes BLA/MAA. En 2025, le nombre de nouveaux projets de développement a atteint un nouveau record historique, dont les deux tiers étaient des projets d’anticorps bispécifiques et d’ADC, enregistrant tous deux une croissance d’environ 30 %. Les projets de molécules biologiques complexes représentent plus de 50 % du nombre total de projets de l’entreprise, ce qui est une autre preuve de sa domination dans le domaine des médicaments biologiques complexes.

Le côté M (production), une fois que les produits de projet entrent dans la commercialisation, génère chaque année des revenus stables et, avec l’augmentation des ventes, les bénéfices continuent d’être libérés. Le PPQ est le “certificat de naissance” de la production commerciale, et le nombre de PPQ de l’entreprise est globalement en hausse, atteignant 28 en 2025, en hausse de 75 % par rapport à l’année précédente, avec 34 déjà prévus pour 2026, établissant un nouveau record historique. De plus, le nombre a doublé en deux ans (16-28-34), verrouillant à l’avance les revenus commerciaux futurs pour les 1 à 3 prochaines années, devenant l’indicateur le plus fort de la certitude des performances.

▲ Le nombre de PPQ de WuXi Biologics augmente régulièrement, soutenant la croissance future du CMO

Il convient également de noter que les trois principales activités R, D et M couvrent tous les sous-secteurs des médicaments biologiques, où les projets d’anticorps bispécifiques/multiples et d’ADC enregistrent la plus forte croissance. Cela reflète également la forte demande du marché, avec une prévision de Frost & Sullivan indiquant que d’ici 2030, le marché mondial des anticorps bispécifiques atteindra 98 milliards de dollars, tandis que le marché des ADC atteindra 66,2 milliards de dollars.

▲ Trois types de molécules à forte croissance aident WuXi Biologics à accélérer sa croissance

Les anticorps bispécifiques/multiples sont devenus le moteur de croissance central à la fois le plus rapide et le plus rentable de WuXi Biologics, avec une contribution aux revenus en hausse de 120 % par rapport à l’année précédente. Actuellement, la plateforme de WuXi Biologics compte 196 projets d’anticorps bispécifiques/multiples, dont 3 sont des projets commercialisés, tous étant des actifs à fort potentiel. On peut donc prévoir que les projets d’anticorps bispécifiques/multiples continueront de fournir un dynamisme de croissance rapide pour les performances futures de WuXi Biologics.

【Avantages multiples pour soutenir la valeur à long terme】

Les nouveaux projets signés atteignant un record historique ne font pas seulement augmenter la confiance du marché, mais établissent également la base de la croissance future.

Cependant, en considérant le développement de l’industrie et la croissance de l’entreprise sous deux dimensions, la valeur à long terme de WuXi Biologics n’est pas seulement soutenue par les avantages du modèle CRDMO, mais également par une “barrière de croissance composée” construite à travers l’innovation technologique, la disposition mondiale et l’efficacité de gestion.

Sur le plan de l’innovation technologique, WuXi Biologics s’appuie sur de nombreuses plateformes technologiques à barrières élevées, se positionnant à l’avant-garde du marché des médicaments biologiques complexes. Par exemple, dans le domaine des anticorps bispécifiques/multiples, il y a la plateforme WuXiBody™, et dans le domaine des ADC, les plateformes de technologie de liaison WuXiDARx™, technologie de liaison X-LinC, WuXiTecan-1 et WuXiTecan-2 ont tous des “dossiers vérifiables”, permettant de réduire considérablement le temps de développement et de minimiser les risques pour les clients.

En 2025, WuXi Biologics a lancé la plateforme d’intégration des lignées cellulaires WuXia™ TrueSite et la plateforme de formulation à haute concentration WuXiHigh™ 2.0. La première a réussi à atteindre une moyenne d’expression d’anticorps monoclonaux de plus de 8 g/L à partir de l’étape de construction de la lignée cellulaire, améliorant considérablement l’efficacité et la stabilité ; la seconde résout les points critiques du développement de formulations à haute concentration, augmentant la concentration de protéines à 240 mg/mL.

Sur le plan de la disposition mondiale, la construction du réseau et du système d’approvisionnement de WuXi Biologics permet non seulement de répondre rapidement aux demandes des clients mondiaux, mais aussi de réduire efficacement les risques opérationnels liés à la géopolitique. Environ la moitié des nouveaux projets signés en 2025 proviennent encore des États-Unis, le marché américain représentant 58,1 % des revenus globaux, tandis que le marché européen représente 23,1 %. Cela démontre la force de l’entreprise en matière de technologie, de qualité et de service, dissipant les inquiétudes antérieures du marché. De plus, l’entreprise a établi des capacités de production commerciale sur les principaux marchés mondiaux, possédant une vaste expérience en matière de conformité réglementaire mondiale, devenant ainsi une garantie importante pour les clients qui se lancent sur le marché mondial.

Sur le plan de la gestion et des opérations, la double habilitation de la numérisation et de l’exploitation lean permet à WuXi Biologics de maintenir son efficacité et ses avantages en matière de coûts tout en se développant à grande échelle, devenant le “roi de l’efficacité” dans le secteur CXO. Par exemple, le système de gestion central du laboratoire, la modélisation informatique et les systèmes de production intelligents, tels que le système d’enregistrement électronique des lots (EBR) et le système d’exécution de production (MES), non seulement augmentent l’efficacité de la production et des opérations, mais garantissent également la qualité des produits. De plus, le projet d’amélioration du système de gestion des affaires de WuXi Biologics (WBS) améliore directement la marge brute en augmentant l’efficacité du travail, en économisant des coûts et en optimisant les processus.

Dans la vague mondiale de recherche et développement de médicaments biologiques, l’effet de synergie des avantages multiples de WuXi Biologics se transforme continuellement en certitude de croissance des performances et en valeur à long terme.

Pour WuXi Biologics, même si le prix de l’action a augmenté de près de 80 % en 2025, l’entreprise reste actuellement dans un état de survente, avec une valorisation PE moyenne récente encore significativement décalée par rapport au centre de valorisation des trois dernières années, se situant globalement dans la fourchette inférieure de la valorisation sur trois ans, et également inférieure au niveau de valorisation moyen de l’industrie.

Depuis le début de l’année, des institutions de renom telles que JPMorgan, Morgan Stanley, UBS, Crédit Lyonnais, Bank of America et Nomura ont déjà relevé leurs objectifs de prix pour l’entreprise à une fourchette de 45 à 51 dollars de Hong Kong, sur la base de l’échelle de projet en forte croissance de WuXi Biologics et de ses performances supérieures aux attentes.

Les grandes banques estiment également que l’impact des risques géopolitiques sur l’évaluation des entreprises CXO en Chine a considérablement diminué. Par exemple, Goldman Sachs a déclaré que l’externalisation reste une partie indispensable de la stratégie d’innovation et de fabrication biopharmaceutique, et que le bruit géopolitique n’a pas modifié la logique économique à long terme qui soutient l’externalisation continue.

Ainsi, avec la continuité de la certitude de la croissance des performances, la correction de l’évaluation de WuXi Biologics bénéficie d’un soutien logique solide. Dans le secteur mondial des CXO biopharmaceutiques, sa position de leader et sa valeur à long terme continueront à se démarquer.

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