Các nhà quản lý dự kiến rút 8 tỷ nhân dân tệ, giá cổ phiếu giảm mạnh, liệu những ngày tốt đẹp của ông lớn lưu trữ Jiangbolong có tiếp tục?

业绩预告发布不到两个月，江波龙(301308.SZ)的两位高管决定减持。

Trong vòng chưa đầy hai tháng kể từ khi công bố dự báo hiệu suất, hai giám đốc điều hành của Jiangbolong (301308.SZ) đã quyết định giảm cổ phần.

3月19日晚，这家A股存储模组龙头公告，持股4.51%的董事李志雄计划减持不超过240万股，副总经理高喜春计划减持不超过2.29万股。两人合计减持比例不足总股本的0.6%，若以3月20日收盘价计算，将合计减持约8亿元。

Vào tối ngày 19 tháng 3, công ty dẫn đầu trong lĩnh vực mô-đun lưu trữ trên sàn A đã công bố rằng giám đốc Lý Trí Hùng, người sở hữu 4,51% cổ phần, có kế hoạch giảm không quá 2,4 triệu cổ phiếu, và phó giám đốc cao Hi Xuân có kế hoạch giảm không quá 22.900 cổ phiếu. Tổng tỉ lệ giảm cổ phần của hai người này không vượt quá 0,6% tổng số cổ phiếu, nếu tính theo giá đóng cửa ngày 20 tháng 3, tổng cộng sẽ giảm khoảng 800 triệu nhân dân tệ.

这次套现的时间窗口耐人寻味。1月29日，江波龙刚交出一份堪称炸裂的业绩预告——预计2025年营收225亿至230亿元，同比增长近三成；扣非净利润11.30亿元至13.50亿元，同比增长578.51%至710.60%。存储价格上行带来的周期红利，已直接反映在利润端。

Khoảng thời gian để thực hiện việc chốt lời này thật đáng chú ý. Ngày 29 tháng 1, Jiangbolong vừa công bố một dự báo hiệu suất đáng kinh ngạc - dự kiến doanh thu năm 2025 đạt từ 22,5 đến 23 tỷ nhân dân tệ, tăng gần 30% so với cùng kỳ năm trước; lợi nhuận ròng không bao gồm các yếu tố bất thường từ 1,13 đến 1,35 tỷ nhân dân tệ, tăng từ 578,51% đến 710,60%. Sự gia tăng giá lưu trữ mang lại lợi ích chu kỳ đã được phản ánh trực tiếp ở phía lợi nhuận.

伴随业绩飙涨，去年6月至今，江波龙的股价涨幅超过360%。

Cùng với sự tăng trưởng mạnh mẽ của hiệu suất, từ tháng 6 năm ngoái đến nay, giá cổ phiếu của Jiangbolong đã tăng hơn 360%.

但涨价并非单向利好。2026年以来，SK海力士、三星电子与美光科技一方面收紧通用型DRAM与NAND供给，另一方面加速将产能转向HBM等高附加值产品。供给结构的调整，使通用型存储颗粒的价格中枢持续抬升。

Tuy nhiên, việc tăng giá không chỉ mang lại lợi ích một chiều. Kể từ năm 2026, SK Hynix, Samsung Electronics và Micron Technology đã một mặt siết chặt nguồn cung DRAM và NAND thông dụng, mặt khác tăng tốc chuyển đổi công suất sang các sản phẩm có giá trị gia tăng cao như HBM. Sự điều chỉnh cấu trúc cung cấp đã làm cho giá trung bình của các hạt lưu trữ thông dụng liên tục tăng lên.

与此同时，价格压力沿产业链向下传导，并在终端环节显现为整机成本上升。手机与PC厂商通过提价部分对冲，但需求端的承接能力有限。

Trong khi đó, áp lực giá đang truyền xuống dọc theo chuỗi công nghiệp và thể hiện ở giai đoạn đầu cuối dưới dạng chi phí tăng lên cho toàn bộ máy. Các nhà sản xuất điện thoại di động và PC đang điều chỉnh một phần bằng cách tăng giá, nhưng khả năng tiếp nhận của phía cầu là hạn chế.

对于处于产业链中游的模组厂而言，这种变化更接近于“挤压”：上游价格抬升、供给趋紧，下游需求转弱、出货承压。利润的短期修复与中长期不确定性并存。

Đối với các nhà máy mô-đun ở giữa chuỗi công nghiệp, sự thay đổi này gần như là “bị ép”: giá ở đầu nguồn tăng lên, nguồn cung trở nên căng thẳng, nhu cầu ở hạ nguồn suy yếu, và việc giao hàng gặp áp lực. Việc phục hồi lợi nhuận trong ngắn hạn cùng với sự không chắc chắn trong trung và dài hạn tồn tại song song.

在此背景下，管理层选择在业绩和股价高涨后启动减持，市场关注的焦点在于：这一行为更多是基于个人资金安排，还是对行业周期位置与公司未来盈利弹性的审慎判断？是否会对投资者对公司中长期价值的预期产生影响？

Trong bối cảnh này, ban quản lý đã chọn thời điểm bắt đầu giảm cổ phần sau khi hiệu suất và giá cổ phiếu tăng cao, điểm chú ý của thị trường là: hành động này chủ yếu dựa trên sắp xếp tài chính cá nhân hay là một sự phán đoán thận trọng về vị trí chu kỳ ngành và độ linh hoạt trong lợi nhuận tương lai của công ty? Liệu nó có ảnh hưởng đến kỳ vọng của nhà đầu tư về giá trị trung và dài hạn của công ty hay không?

3月20日，时代周报记者就相关问题致电江波龙，对方表示“不接受电话采访”。随后，记者向其公开邮箱发送采访函，截至发稿未获回复。

Vào ngày 20 tháng 3, phóng viên của Thời đại đã gọi điện hỏi về các vấn đề liên quan đến Jiangbolong, nhưng họ cho biết “không nhận phỏng vấn qua điện thoại”. Sau đó, phóng viên đã gửi một thư phỏng vấn qua email công khai của họ, nhưng đến thời điểm bài viết được phát sóng vẫn chưa nhận được phản hồi.

3月20日，江波龙报收330.10元/股，重挫7.41%，总市值1383.60亿元。

Vào ngày 20 tháng 3, Jiangbolong đã đóng cửa ở mức 330,10 nhân dân tệ/cổ phiếu, giảm mạnh 7,41%, tổng giá trị thị trường đạt 138,36 tỷ nhân dân tệ.

模组厂的夹层生意

Kinh doanh của các nhà máy mô-đun trong chuỗi

在产业链图谱中，存储行业的分工清晰：上游是SK海力士、三星、美光等掌握晶圆制造的原厂，下游是手机、PC、服务器等终端品牌，中游模组厂的角色，是将标准化存储晶圆转化为存储模组产品，并且进行销售。

Trong sơ đồ chuỗi công nghiệp, ngành lưu trữ có sự phân công rõ ràng: đầu nguồn là các nhà sản xuất nắm giữ sản xuất wafer như SK Hynix, Samsung, Micron, đầu cuối là các thương hiệu điện thoại di động, PC, máy chủ, và vai trò của các nhà máy mô-đun ở giữa là chuyển đổi wafer lưu trữ tiêu chuẩn thành sản phẩm mô-đun lưu trữ và tiến hành bán hàng.

江波龙在中游模组这一环节的体量不小。根据灼识咨询的数据，该公司是全球第二大独立存储器企业及中国最大的独立存储器企业。

Jiangbolong có quy mô khá lớn trong phân khúc mô-đun ở giữa. Theo dữ liệu từ Công ty tư vấn Zhishi, công ty này là nhà sản xuất bộ nhớ độc lập lớn thứ hai thế giới và là công ty bộ nhớ độc lập lớn nhất tại Trung Quốc.

江波龙对外呈现两种经营模式：TCM模式下，利用自身市场地位，以及与存储价值链中的主要参与者的长期业务关系，担当可靠中间桥梁，让上游晶圆原厂与主要下游客户直接对接；在PTM模式下，公司在产品设计、开发及生产的各个阶段，通过全栈定制服务与支持，为重要客户提供量身定制的存储解决方案。

Jiangbolong trình bày hai mô hình kinh doanh ra bên ngoài: trong mô hình TCM, công ty tận dụng vị thế thị trường của mình và mối quan hệ kinh doanh lâu dài với các bên tham gia chính trong chuỗi giá trị lưu trữ, đóng vai trò là cầu nối đáng tin cậy, giúp kết nối các nhà sản xuất wafer trên đầu nguồn với các khách hàng chính ở hạ nguồn; trong mô hình PTM, công ty cung cấp dịch vụ và hỗ trợ tùy chỉnh toàn diện trong từng giai đoạn thiết kế, phát triển và sản xuất sản phẩm, cung cấp các giải pháp lưu trữ được tùy chỉnh cho các khách hàng quan trọng.

两种模式的本质，都是在标品之上叠加服务与集成能力。但能否由此获得真正的定价权，是另一回事。江波龙在3月中旬的投资者交流中表示，存储晶圆与存储器产品价格均由存储产业的供需格局所决定，公司密切关注存储市场的供需变化与价格趋势，并结合客户订单情况，动态调整产品定价。

Bản chất của hai mô hình này đều là tích hợp dịch vụ và khả năng tích hợp lên các sản phẩm tiêu chuẩn. Nhưng việc có thể giành được quyền định giá thực sự từ đó hay không lại là một vấn đề khác. Jiangbolong đã phát biểu trong cuộc giao lưu với nhà đầu tư vào giữa tháng 3 rằng giá wafer lưu trữ và sản phẩm bộ nhớ đều được quyết định bởi cấu trúc cung cầu trong ngành lưu trữ, công ty theo dõi sát sao sự thay đổi cung cầu và xu hướng giá trên thị trường lưu trữ, đồng thời điều chỉnh giá sản phẩm một cách linh hoạt dựa trên tình hình đơn hàng của khách hàng.

根据TrendForce集邦咨询最新调查，2026年第一季度AI与数据中心需求持续加剧全球存储器供需失衡，原厂议价能力有增无减。

Theo khảo sát mới nhất của TrendForce, trong quý 1 năm 2026, nhu cầu từ AI và trung tâm dữ liệu sẽ tiếp tục gia tăng, dẫn đến sự mất cân bằng cung cầu bộ nhớ toàn cầu, khả năng đàm phán của các nhà sản xuất gốc đang gia tăng.

原厂手握定价权的逻辑很直接：供给端，HBM产能大幅扩张挤压通用型颗粒的产出；需求端，AI服务器对存储的渴求持续走高。两头挤压之下，留给模组厂的议价空间较为有限。

Logic về quyền định giá của các nhà sản xuất gốc rất đơn giản: ở đầu cung, công suất HBM mở rộng mạnh mẽ đã siết chặt sản lượng của các hạt thông dụng; ở đầu cầu, nhu cầu của các máy chủ AI đối với bộ nhớ vẫn đang tăng cao. Dưới áp lực này, không gian đàm phán dành cho các nhà máy mô-đun khá hạn chế.

“真正能够建立议价能力的模组厂，通常具备三类能力的组合优势。”沙利文中国业务主管合伙人兼董事总经理陆景向时代周报记者表示，首先是技术与产品定义能力，模组厂需要深度参与设计与验证，具备与平台厂商协同优化能力，参与产品规格制定；其次是客户结构与绑定能力，进入服务器厂商、云厂商及头部OEM的供应链，并通过长期认证与定制化合作形成粘性；第三是规模与供应链运营能力。体现在对上游原厂资源的获取能力、库存与价格波动管理能力，以及在周期波动中的风险对冲能力。

“Các nhà máy mô-đun thực sự có thể xây dựng khả năng đàm phán thường có ba loại năng lực kết hợp.” Ông Lục Cảnh, Giám đốc điều hành và Đối tác chính của Sullivan tại Trung Quốc, đã nói với phóng viên Thời đại. Đầu tiên là khả năng xác định công nghệ và sản phẩm, các nhà máy mô-đun cần tham gia sâu vào thiết kế và xác minh, có khả năng tối ưu hóa phối hợp với các nhà sản xuất nền tảng, tham gia vào việc xác định các thông số sản phẩm; thứ hai là cấu trúc khách hàng và khả năng ràng buộc, tham gia vào chuỗi cung ứng của các nhà sản xuất máy chủ, nhà cung cấp đám mây và các OEM hàng đầu, và tạo ra sự gắn kết thông qua chứng nhận lâu dài và hợp tác tùy chỉnh; thứ ba là quy mô và khả năng vận hành chuỗi cung ứng. Điều này thể hiện ở khả năng thu hút nguồn lực từ các nhà sản xuất gốc, quản lý biến động tồn kho và giá cả, cũng như khả năng phòng ngừa rủi ro trong chu kỳ biến động.

“具备多原厂合作关系和灵活采购策略的厂商，更容易在供需紧张时优先获取资源。”陆景补充道。

“Các nhà sản xuất có mối quan hệ hợp tác với nhiều nhà sản xuất gốc và chiến lược mua sắm linh hoạt sẽ dễ dàng hơn trong việc ưu tiên thu hút nguồn lực khi cung cầu trở nên căng thẳng.” Ông Lục Cảnh bổ sung.

江波龙显然在朝这个方向布局。该公司称已与全球主要存储晶圆原厂建立深层次、多角度的合作关系，并签署有长期供货协议（LTA）或商业合作备忘录（MOU），在存储晶圆供应方面具备较为深厚的基础。

Rõ ràng Jiangbolong đang định hướng theo chiều này. Công ty cho biết đã thiết lập mối quan hệ hợp tác sâu rộng và đa chiều với các nhà sản xuất wafer lưu trữ chính trên thế giới và đã ký kết các thỏa thuận cung cấp dài hạn (LTA) hoặc biên bản ghi nhớ hợp tác thương mại (MOU), có nền tảng tương đối vững chắc trong việc cung cấp wafer lưu trữ.

不过，新的变量正在出现。近期，部分存储厂签订的长期供货协议，已由过去的“锁价又锁量”转向以“锁量不锁价”为主流架构。“在涨价周期里，抢产能的人不会锁定价格，只锁定量。”一名业内人士向时代周报记者表示，“现在基本以‘锁量不锁价’为主。大家的核心诉求是先把量确保，价格随行就市。”

Tuy nhiên, các biến số mới đang xuất hiện. Gần đây, một số nhà sản xuất lưu trữ đã chuyển từ các thỏa thuận cung cấp dài hạn trước đây, trong đó “khóa giá và khóa lượng”, sang cấu trúc chủ yếu là “khóa lượng mà không khóa giá”. “Trong chu kỳ tăng giá, những người đua tranh công suất sẽ không khóa giá, chỉ khóa lượng.” Một chuyên gia trong ngành cho biết với phóng viên Thời đại, “Hiện tại chủ yếu là ‘khóa lượng không khóa giá’. Yêu cầu chính của mọi người là đảm bảo lượng trước, giá cả theo thị trường.”

这意味着，在价格剧烈波动的周期中，模组厂即便拿到了晶圆配额，也未必能锁定成本。协议保障的是供给的确定性，而非价格的确定性。

Điều này có nghĩa rằng, trong chu kỳ biến động giá mạnh mẽ, ngay cả khi các nhà máy mô-đun nhận được hạn ngạch wafer, họ cũng chưa chắc có thể khóa được chi phí. Các thỏa thuận đảm bảo tính chắc chắn về nguồn cung, chứ không phải tính chắc chắn về giá cả.

供给收紧、需求承压

Nguồn cung bị siết chặt, nhu cầu bị áp lực

模组厂下游出货的收缩已先行显现。

Sự thu hẹp giao hàng của các nhà máy mô-đun ở hạ nguồn đã sớm thể hiện.

前不久，IDC咨询表示全球PC与手机市场整体形势显著恶化，当前情况甚至比数月前最悲观情景更为严峻。

Gần đây, IDC Consulting cho biết tình hình tổng thể của thị trường PC và điện thoại di động toàn cầu đã xấu đi đáng kể, hiện tại tình hình thậm chí còn nghiêm trọng hơn so với kịch bản bi quan nhất cách đây vài tháng.

对于PC市场，该机构预测2026年全球出货量将下降11.3%，但由于平均销售单价上升，收入将增长1.6%。2027年市场趋于平稳，复苏时间被推迟至2028年。智能手机市场情况更为严峻，预测2026年全球出货量下降12.9%，收入下降0.5%。2027年预计增长1.9%，2028年反弹至5.2%。

Đối với thị trường PC, cơ quan này dự đoán rằng vào năm 2026, lượng hàng xuất khẩu toàn cầu sẽ giảm 11,3%, nhưng do giá bán trung bình tăng, doanh thu sẽ tăng 1,6%. Thị trường sẽ ổn định vào năm 2027, thời gian phục hồi sẽ bị trì hoãn đến năm 2028. Tình hình thị trường điện thoại thông minh còn nghiêm trọng hơn, dự đoán lượng hàng xuất khẩu toàn cầu sẽ giảm 12,9% vào năm 2026, doanh thu giảm 0,5%. Dự kiến năm 2027 sẽ tăng 1,9%, năm 2028 sẽ phục hồi về 5,2%.

“在存储涨价周期中，不同价位段手机的承受能力出现明显分化。”上述业内人士指出，对于高端机，即便存储成本上涨，厂商仍有一定消化空间。但对中低端机而言，情况则截然不同。

“Trong chu kỳ tăng giá lưu trữ, khả năng chịu đựng của các điện thoại di động ở các phân khúc giá khác nhau đã có sự phân hóa rõ rệt.” Chuyên gia trên chỉ ra rằng, đối với các điện thoại cao cấp, ngay cả khi chi phí lưu trữ tăng, các nhà sản xuất vẫn có một số không gian để điều chỉnh. Nhưng đối với các điện thoại tầm trung và thấp, tình hình thì hoàn toàn khác.

他以千元机为例称，原本存储成本约300元，若上涨至700元，整机成本结构将被彻底打破。如果不提价，几乎无利可图；但若将售价从1000元提升至1500元甚至更高，又会直接冲击需求，导致销量大幅下滑。在这种约束下，中低端厂商往往只能选择收缩：减少产量、谨慎下单，甚至采取“按需采购”的策略，而不再大规模锁定长期订单。

Ông lấy ví dụ về điện thoại giá 1.000 nhân dân tệ, chi phí lưu trữ ban đầu khoảng 300 nhân dân tệ, nếu tăng lên 700 nhân dân tệ, cấu trúc chi phí toàn bộ máy sẽ bị phá vỡ hoàn toàn. Nếu không tăng giá, gần như không có lợi nhuận; nhưng nếu tăng giá bán từ 1.000 nhân dân tệ lên 1.500 nhân dân tệ hoặc cao hơn, sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến nhu cầu, dẫn đến doanh số bán hàng giảm mạnh. Dưới những hạn chế này, các nhà sản xuất tầm trung và thấp thường chỉ có thể chọn cách thu hẹp: giảm sản lượng, đặt hàng cẩn thận, thậm chí áp dụng chiến lược “mua theo nhu cầu” và không còn khóa các đơn hàng dài hạn quy mô lớn.

IDC咨询也表示，预算型智能手机和入门级PC利润极薄，难以消化存储价格季度双位甚至三位数的上涨。部分厂商将退出相关价位段，或推出规格明显降低、价格可能更高的产品。对于价格敏感的消费者和中小企业而言，这将导致延迟设备购买计划，延长更换周期，从而进一步压低单位出货量。

IDC Consulting cũng cho biết, lợi nhuận của các điện thoại thông minh giá rẻ và PC mức đầu vào rất mỏng manh, khó có thể hấp thụ sự gia tăng giá lưu trữ với mức tăng gấp đôi hoặc thậm chí gấp ba con số trong một quý. Một số nhà sản xuất sẽ rời khỏi các phân khúc giá liên quan hoặc phát hành các sản phẩm có thông số kỹ thuật rõ ràng thấp hơn nhưng có thể có giá cao hơn. Đối với những người tiêu dùng nhạy cảm về giá và các doanh nghiệp vừa và nhỏ, điều này sẽ dẫn đến việc trì hoãn kế hoạch mua thiết bị, kéo dài chu kỳ thay thế, từ đó làm giảm thêm lượng hàng hóa xuất khẩu.

与消费端的疲软形成对比，存储原厂正将更多产能资源向利润更高的AI相关产品倾斜。例如，三星预计2026年第一季度存储市场将延续强劲增长趋势，公司将继续优先发展AI领域的高附加值产品。2026年公司将提高HBM4产品供应，以及于AI相关的DDR5、GDDR7等产品比例。

Ngược lại với sự yếu kém ở phía tiêu dùng, các nhà sản xuất lưu trữ gốc đang chuyển nhiều nguồn lực sản xuất hơn sang các sản phẩm liên quan đến AI có lợi nhuận cao hơn. Ví dụ, Samsung dự đoán rằng vào quý 1 năm 2026, thị trường lưu trữ sẽ tiếp tục xu hướng tăng trưởng mạnh, công ty sẽ tiếp tục ưu tiên phát triển các sản phẩm có giá trị gia tăng cao trong lĩnh vực AI. Năm 2026, công ty sẽ nâng cao cung cấp sản phẩm HBM4 và tăng tỷ lệ các sản phẩm DDR5, GDDR7 liên quan đến AI.

陆景表示，模组厂的应对关键在于产品结构升级与供应链策略重构。从产品结构角度看，核心是向高附加值与结构性需求迁移；从供应链策略看，关键在于增强灵活性与抗波动能力。

Ông Lục Cảnh cho biết, việc ứng phó của các nhà máy mô-đun chủ yếu nằm ở việc nâng cấp cấu trúc sản phẩm và tái cấu trúc chiến lược chuỗi cung ứng. Từ góc độ cấu trúc sản phẩm, cốt lõi là chuyển hướng về nhu cầu có giá trị gia tăng cao và nhu cầu cấu trúc; từ góc độ chiến lược chuỗi cung ứng, điều quan trọng là tăng cường tính linh hoạt và khả năng chống biến động.