目前股市估值是否讓投資者擔憂？看看億萬富翁比爾·阿克曼的看法。

過去幾年，對股票投資人來說簡直太棒了。標普500（^GSPC 1.67%）在2023到2025年間創下了86%的總報酬。也就是23%的複合年回報率（co al return）。那斯達克綜合（^IXIC 2.15%）由於與人工智慧成長相關的公司牽引股市走高，漲勢更快，累計上漲127%。

但投資人已開始擔心，在此刻市場可能已經過度延伸。過去三年，估值一直穩步走高，而公司獲利的可持續性在2026年受到質疑。具有諷刺意味的是，如今投資人擔憂的是：AI未來可能對某些產業的獲利產生負面影響。儘管如此，隨著信心惡化，市場整體估值仍維持相當偏高的水準。

專注於為其對沖基金Pershing Square買進被低估股票的億萬富翁Bill Ackman，日前在他寄給股東的最新信件中分享了他對當前市場估值的看法。他的結論可能會讓你感到意外。

圖片來源：Getty Images。

股票現在有多貴？

在股市近期回撤之後，標普500目前的交易價格約為整體未來前瞻（aggregate forward）獲利預估的20.6倍。這仍遠高於其長期平均值（大約在十幾倍的中高區間），但已明顯低於今年年初當時曾交易的22倍獲利倍數。

整體標普500的本益比（P/E）偏高，主要歸因於僅寥寥幾家最大的公司。若你查看標普500中規模最大的10檔股票，它們的前瞻本益比介於19.6（Meta Platforms）到184（Tesla）之間。大多數股票的本益比落在20多倍的區間，且獲利倍數的中位數為26。由於標普500的權重過於集中（這10家公司占標普500市值的38.5%），因此它們對指數整體估值的影響格外顯著。

Ackman指出，這10家巨型公司預期在未來兩年內平均都將把每股盈餘（EPS）成長率提升到超過20%。因此，它們高於平均水準的估值是有其合理性的。事實上，放在今天的股價來看，其中一些看起來像是「撿便宜」。Ackman特別是在第四季增加了對Amazon的持倉，並且建立了Meta的部位。

展開

NASDAQ：AMZN

Amazon

今日變動

（-3.89%）$-8.07

目前價格

$199.47

關鍵數據

市值

$2.1T

日內區間

$199.14 - $206.62

52週區間

$161.38 - $258.60

成交量

2.6M

平均成交量

50M

毛利率

50.29%

Ackman指出，這些佔標普500相當大比重的許多大型股票，擁有持久的結構性優勢，應能讓它們在長期內維持高成長率。這些優勢包括：「其全球規模、主導的市場地位、取得低成本資本的管道，以及在人工智慧及相關技術領域的領導力。」因此，Ackman下結論：「市場的本益比倍數是合理的，並且能夠在可持續的前提下，高於歷史平均值維持更久。」

Oaktree Capital的億萬富翁共同創辦人兼聯席董事長Howard Marks，上個夏天也表達了類似的看法。當時，「七巨頭（Magnificent Seven）」的本益比倍數比今天還要更高，因為到目前為止它們的財務表現已證明市場判斷是對的，而自去年秋天以來，它們的股價也已下跌。針對「七巨頭」估值偏高的現象，Marks寫道：「以我認為這些公司具備的卓越產品、重要的市占率、高的邊際獲利率，以及強大的護城河來看，我並不覺得這有什麼不合理之處。」不過，他同時提醒投資人：當談到估值時，其他指數中的另外493家公司，可能才是投資人應該擔心的對象。

在當前市場中尋找價值

雖然股市的整體估值可以用主要指數中最大公司的整體估值更高、且相對前景更好來解釋，但這不代表所有股票都在此刻以不錯甚至公平的價值在交易。

即使在標普500的前10家公司之中，也可以說有一些股票明顯被高估。Walmart的前瞻本益比為42倍，這是否因其數位轉型而合理？尤其當Amazon的交易本益比僅為對獲利預期的27倍時？Tesla的184倍獲利倍數值得支付嗎？這很可能取決於你對其機器人計程車（robotaxi）服務以及類人形機器人（humanoid robots）產品線的預期。

展開

NASDAQ：WMT

Walmart

今日變動

（0.71%）$0.87

目前價格

$123.05

關鍵數據

市值

$980B

日內區間

$121.82 - $124.26

52週區間

$79.81 - $134.69

成交量

875K

平均成交量

31M

毛利率

23.41%

股息殖利率

0.78%

但投資人當然也能在今天的市場中找到許多公司，其股價以公平估值甚至更佳的水準交易。即便它們的本益比或其他估值指標高於平均值，只要你能夠相對有把握地合理預期該公司能產生高於平均的獲利成長，這樣的定價可能就是合理的。

同時，投資人也不應該只是因為看到今天市場中某檔股票以低估值交易就盲目買入。該股票的低價格可能有一個正當原因，而結果可能會證明那是一種「價值陷阱」。

對於偏好使用指數型基金的投資人而言，買入簡單的標普500或整體股票市場指數基金仍是一個合理的策略。雖然這意味著你的投資會高度集中在少數幾檔股票上，但這些股票看起來具備非常強的競爭優勢，而且在多數情況下，其交易價格也相當不錯。