Toàn thế giới đang ăn mừng, tại sao chỉ có thị trường tiền mã hóa đang "đóng băng" mùa đông?

Bài viết của: EeeVee

「Chỉ cần không đầu tư vào tiền điện tử, còn lại đều có thể kiếm được tiền。」

Gần đây, thị trường tiền mã hóa và các thị trường toàn cầu khác dường như là hai thái cực hoàn toàn trái ngược. Trong năm 2025, vàng tăng hơn 60%, bạc tăng vọt 210.9%, chỉ số Russell 2000 của thị trường Mỹ tăng 12.8%; còn Bitcoin, sau đỉnh ngắn hạn, kết thúc năm trong sắc đỏ. Đầu năm 2026, sự phân hóa vẫn tiếp tục gia tăng. Ngày 20 tháng 1, vàng và bạc lần lượt lập đỉnh mới, chỉ số Russell 2000 liên tục 11 ngày dẫn đầu S&P 500, chỉ số Kết Tinh 50 của A-shares tăng hơn 15% trong tháng. Ngược lại, Bitcoin ngày 21 tháng 1 lại giảm liên tiếp 6 ngày, từ mức 98.000 USD, lại một lần nữa tụt xuống dưới 90.000 USD không quay đầu.

Biểu đồ xu hướng của bạc trong năm qua

Dòng vốn dường như đã hoàn toàn rời khỏi thị trường tiền mã hóa sau năm 1011, BTC đã dao động dưới 10 vạn USD hơn 3 tháng, thị trường rơi vào giai đoạn “biến động thấp nhất trong lịch sử”. Cảm xúc thất vọng lan rộng trong cộng đồng nhà đầu tư tiền mã hóa, hỏi về những người rời bỏ tiền điện tử để kiếm tiền ở các thị trường khác, họ thậm chí chia sẻ “bí quyết” – “Anything But Crypto” (Tất cả trừ Crypto), chỉ cần không đầu tư vào tiền điện tử, còn lại đều có thể kiếm lời. Lần trước, mọi người đều mong đợi “Mass Adoption” (Phổ cập đại chúng), giờ đây rõ ràng đã đến. Nhưng không phải là sự phổ biến của các ứng dụng phi tập trung, mà là sự “tài sản hóa” hoàn toàn do Wall Street dẫn dắt. Làn sóng này, phe bảo thủ Mỹ và Wall Street chưa từng có thái độ đón nhận tiền điện tử như vậy. SEC phê duyệt ETF giao ngay; BlackRock, JPMorgan lần lượt phân bổ tài sản vào Ethereum; Mỹ đưa Bitcoin vào dự trữ chiến lược quốc gia; nhiều quỹ hưu trí của các bang đầu tư vào Bitcoin; thậm chí NYSE cũng công bố kế hoạch ra mắt nền tảng giao dịch tiền mã hóa. Vậy câu hỏi đặt ra: Tại sao khi Bitcoin nhận được sự hậu thuẫn chính trị và vốn lớn như vậy, lại thất vọng đến vậy khi các kim loại quý và thị trường chứng khoán đều lập đỉnh? Khi nhà đầu tư trong cộng đồng tiền mã hóa đã quen nhìn giá cổ phiếu Mỹ để dự đoán xu hướng của thị trường, tại sao Bitcoin lại không theo kịp đà tăng? Tại sao Bitcoin lại yếu như vậy? Chỉ số dẫn đầu Bitcoin là “chỉ số dẫn đầu” của các tài sản rủi ro toàn cầu, Raoul Pal, sáng lập của Real Vision, đã nhiều lần đề cập trong các bài viết của mình, vì giá Bitcoin hoàn toàn bị ảnh hưởng bởi thanh khoản toàn cầu, không bị ảnh hưởng trực tiếp bởi báo cáo tài chính hay lãi suất của quốc gia nào, nên biến động của nó thường dẫn trước các tài sản rủi ro chính như Nasdaq.

Dữ liệu của MacroMicro cho thấy, các điểm chuyển biến của giá Bitcoin trong những năm qua đã nhiều lần dẫn trước chỉ số S&P 500. Do đó, khi đà tăng của Bitcoin, như một chỉ số dẫn đầu, dừng lại và không thể lập đỉnh mới, đó là tín hiệu cảnh báo mạnh mẽ, các tài sản khác cũng có thể sắp hết động lực tăng trưởng. Thu hẹp thanh khoản Thứ hai, giá Bitcoin đến nay vẫn liên quan chặt chẽ đến thanh khoản ròng của USD toàn cầu. Dù Fed đã giảm lãi suất trong năm 2024 và 2025, nhưng chính sách thắt chặt định lượng (QT) bắt đầu từ 2022 vẫn liên tục hút rút thanh khoản khỏi thị trường. Việc Bitcoin lập đỉnh mới năm 2025 chủ yếu nhờ ETF mang lại dòng vốn mới, nhưng điều này không thay đổi được bối cảnh thanh khoản toàn cầu vẫn đang thắt chặt. Sự đi ngang của Bitcoin phản ánh trực tiếp thực tế vĩ mô này. Trong môi trường thiếu tiền, rất khó để mở ra một thị trường bò siêu cường. Nguồn thanh khoản lớn thứ hai toàn cầu – yên Nhật cũng bắt đầu thắt chặt. Ngân hàng Trung ương Nhật tháng 12 năm 2025 đã nâng lãi suất chính sách ngắn hạn lên 0.75%, mức cao nhất trong gần 30 năm. Điều này trực tiếp tác động đến nguồn vốn quan trọng của các tài sản rủi ro toàn cầu trong nhiều thập kỷ qua: giao dịch chênh lệch lãi suất bằng yên Nhật. Dữ liệu lịch sử cho thấy, kể từ 2024, ba lần Ngân hàng Trung ương Nhật nâng lãi suất đều đi kèm với giảm giá Bitcoin hơn 20%. Sự thắt chặt đồng bộ giữa Fed và BOJ khiến môi trường thanh khoản toàn cầu càng thêm khó khăn.

Biểu đồ giảm giá của Bitcoin mỗi lần tăng lãi suất của Nhật

Chính trị địa lý Cuối cùng, các “con chim đen” tiềm năng trong chính trị địa lý đang khiến tâm lý thị trường luôn căng thẳng, và các hành động của Trump đầu năm 2026 đã đẩy mức độ không chắc chắn này lên một tầm cao mới. Trên trường quốc tế, các hành động của chính quyền Trump đầy tính bất ngờ. Từ can thiệp quân sự Venezuela, bắt giữ tổng thống (chưa từng có trong lịch sử quan hệ quốc tế hiện đại), đến nguy cơ chiến tranh với Iran; từ cố gắng mua Greenland, đến phát đi các đe dọa thuế quan mới với EU. Những hành động đơn phương quyết đoán này đang làm gia tăng mâu thuẫn giữa các cường quốc. Trong nội bộ Mỹ, các biện pháp của ông còn gây lo ngại sâu sắc về khủng hoảng hiến pháp. Ông đề xuất đổi tên “Bộ Quốc phòng” thành “Bộ Chiến tranh”, và đã ra lệnh chuẩn bị cho lực lượng quân đội sẵn sàng cho các hoạt động nội địa tiềm năng. Những hành động này, cộng với việc ông từng ám chỉ hối tiếc vì chưa dùng quân đội can thiệp, không muốn thất bại trong cuộc bầu cử giữa kỳ, khiến dư luận ngày càng lo ngại: liệu ông có từ chối chấp nhận thất bại, dùng vũ lực để tái đắc cử? Những dự đoán và áp lực này đang làm gia tăng mâu thuẫn nội bộ Mỹ, các cuộc biểu tình ở nhiều nơi có dấu hiệu mở rộng.

Tuần trước, Trump viện dẫn “Luật Phản loạn” và điều quân đến Minnesota để dập tắt biểu tình, sau đó Bộ Quốc phòng đã ra lệnh cho khoảng 1500 binh sĩ đang đồn trú tại Alaska sẵn sàng. Tình trạng xung đột này, theo cách nói của giới phân tích, đang kéo thế giới vào một “khu vực xám” giữa chiến tranh cục bộ và Chiến tranh Lạnh mới. Chiến tranh toàn diện theo nghĩa truyền thống còn có lộ trình rõ ràng, dự đoán thị trường, thậm chí từng có các chính sách bơm tiền “cứu thị trường”. Trong khi đó, các xung đột cục bộ lại chứa đựng độ không chắc chắn cực cao, đầy “những điều chưa biết về những điều chưa biết” (unknown unknowns). Đối với thị trường đầu tư mạo hiểm, dựa vào kỳ vọng ổn định, điều này là cực kỳ nguy hiểm. Khi các nhà đầu tư lớn không thể dự đoán được xu hướng tương lai, lựa chọn hợp lý nhất là giữ tiền mặt, rút lui chờ đợi, chứ không phải phân bổ vốn vào các tài sản rủi ro cao, biến động lớn. Tại sao các tài sản khác không giảm? Khác với sự im lặng của cộng đồng tiền mã hóa, từ năm 2025, các kim loại quý, chứng khoán Mỹ, A-shares liên tục tăng giá. Nhưng đà tăng của các thị trường này không phải do các yếu tố vĩ mô và thanh khoản cải thiện chung, mà là do các chính sách chủ quyền và chiến lược ngành nghề của các cường quốc thúc đẩy các xu hướng cấu trúc. Việc vàng tăng giá phản ứng lại trật tự quốc tế hiện tại, bắt nguồn từ vết nứt tín dụng của hệ thống USD. Khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008 và hành động phong tỏa dự trữ ngoại hối của Nga năm 2022 đã phá vỡ huyền thoại “rủi ro thấp” của USD và trái phiếu Mỹ như là kho dự trữ cuối cùng toàn cầu. Trong bối cảnh này, các ngân hàng trung ương toàn cầu trở thành “nhà mua không nhạy cảm với giá”. Họ mua vàng không để kiếm lời ngắn hạn, mà để tìm một phương thức lưu trữ giá trị cuối cùng không phụ thuộc vào tín dụng của bất kỳ chủ quyền nào. Dữ liệu của Hiệp hội Vàng Thế giới cho thấy, năm 2022 và 2023, các ngân hàng trung ương toàn cầu liên tiếp mua ròng hơn 1.000 tấn vàng, lập kỷ lục lịch sử. Đợt tăng giá vàng này chủ yếu do các lực lượng chính thức thúc đẩy, chứ không phải do các nhà đầu cơ thị trường. Tỷ lệ dự trữ vàng so với trái phiếu Mỹ trong dự trữ của các ngân hàng trung ương chủ quyền đã vượt quá tổng dự trữ vàng năm 2025. Thị trường chứng khoán tăng trưởng là biểu hiện của chính sách công nghiệp quốc gia. Dù là chiến lược “Quốc gia AI” của Mỹ hay “Tự chủ công nghiệp” của Trung Quốc, đều là sự can thiệp và dẫn dắt của nhà nước vào dòng vốn. Ví dụ, qua “Đạo luật Vi mạch và Khoa học”, ngành trí tuệ nhân tạo đã được nâng lên tầm chiến lược an ninh quốc gia. Dòng vốn rõ ràng rút khỏi các cổ phiếu công nghệ lớn, chuyển sang các cổ phiếu nhỏ và vừa có tiềm năng tăng trưởng cao hơn, phù hợp với chính sách. Tại thị trường A-shares của Trung Quốc, dòng vốn cũng tập trung cao độ vào các lĩnh vực “tin sáng tạo” và “quân đội quốc phòng”, liên quan mật thiết đến an ninh quốc gia và nâng cấp công nghiệp. Chính sách do nhà nước dẫn dắt này, có logic định giá khác biệt rõ rệt so với Bitcoin dựa hoàn toàn vào thanh khoản thị trường. Liệu lịch sử có lặp lại? Trong lịch sử, Bitcoin không phải lần đầu tiên xuất hiện sự phân hóa rõ rệt so với các tài sản khác. Và mỗi lần như vậy, cuối cùng đều kết thúc bằng sự phục hồi mạnh mẽ của Bitcoin. Trong quá khứ, RSI (Chỉ số sức mạnh tương đối) của Bitcoin so với vàng đã rơi vào trạng thái quá bán cực đoan dưới 30 tổng cộng 4 lần, lần lượt vào năm 2015, 2018, 2022 và 2025. Mỗi lần, khi Bitcoin so với vàng bị định giá quá thấp, đều dự báo sự phục hồi của tỷ giá hoặc giá Bitcoin.

Biểu đồ lịch sử của Bitcoin / Vàng, dưới là chỉ số RSI

Năm 2015, cuối chu kỳ giảm giá, RSI của Bitcoin so với vàng rơi xuống dưới 30, sau đó bắt đầu đợt tăng cực mạnh 2016-2017. Năm 2018, trong giai đoạn giảm giá, Bitcoin giảm hơn 40%, trong khi vàng tăng gần 6%. RSI rơi xuống dưới 30, từ đáy năm 2020, Bitcoin đã phục hồi hơn 770%. Năm 2022, trong giai đoạn giảm giá, Bitcoin giảm gần 60%. RSI rơi xuống dưới 30, Bitcoin lại phục hồi, lần này vượt vàng. Từ cuối 2025 đến nay, chúng ta đã chứng kiến lần thứ tư của tín hiệu quá bán mang tính lịch sử này. Vàng tăng 64% trong năm 2025, còn RSI của Bitcoin so với vàng lại rơi vào vùng quá bán lần nữa. Liệu còn có thể bắt kịp đà tăng của các tài sản khác không? Trong “ABC” ồn ào, bán tháo tài sản mã hóa dễ dàng, chạy theo đà tăng của các thị trường đang có vẻ phồn thịnh hơn, có thể là một quyết định nguy hiểm. Khi các cổ phiếu nhỏ của Mỹ bắt đầu dẫn dắt đà tăng, lịch sử thường cho thấy đó là giai đoạn cuối của thị trường tăng trưởng, trước khi thanh khoản cạn kiệt. Chỉ số Russell 2000 từ đáy 2025 đã tăng hơn 45%, nhưng phần lớn các cổ phiếu trong đó có khả năng sinh lời kém, rất nhạy cảm với biến động lãi suất. Một khi chính sách tiền tệ của Fed không như kỳ vọng, sự yếu kém của các công ty này sẽ nhanh chóng lộ diện. Thứ hai, cơn sốt ngành AI đang thể hiện đặc trưng của bong bóng. Dù là khảo sát của Deutsche Bank hay cảnh báo của nhà sáng lập Bridgewater, ông Dalio, đều xếp bong bóng AI vào nhóm rủi ro lớn nhất của thị trường năm 2026. Các công ty như Nvidia, Palantir đã đạt mức định giá cao nhất trong lịch sử, nhưng khả năng tăng trưởng lợi nhuận của họ có thể duy trì mức định giá này hay không đang ngày càng bị nghi ngờ. Rủi ro sâu hơn là tiêu thụ năng lượng khổng lồ của AI có thể gây ra áp lực lạm phát mới, buộc các ngân hàng trung ương thắt chặt chính sách tiền tệ, làm vỡ bong bóng tài sản. Theo khảo sát của Bank of America tháng 1, các nhà quản lý quỹ toàn cầu hiện đang lạc quan nhất kể từ tháng 7 năm 2021, kỳ vọng tăng trưởng toàn cầu tăng vọt. Tỷ lệ giữ tiền mặt giảm xuống mức thấp kỷ lục 3.2%, các biện pháp bảo vệ trước đợt điều chỉnh của thị trường ở mức thấp nhất kể từ tháng 1 năm 2018. Một bên là các tài sản chủ quyền tăng giá điên cuồng, tâm lý nhà đầu tư lạc quan; bên kia là các xung đột địa lý ngày càng leo thang. Trong bối cảnh đó, sự “đình trệ” của Bitcoin không đơn thuần là “thua lỗ so với thị trường”. Nó còn như một tín hiệu tỉnh thức, cảnh báo sớm về các rủi ro lớn hơn trong tương lai, đồng thời tích lũy sức mạnh cho các câu chuyện lớn hơn sắp tới. Đối với những người theo chủ nghĩa dài hạn thực sự, đây chính là thời điểm để kiểm nghiệm niềm tin, từ chối các cám dỗ, và chuẩn bị cho các cuộc khủng hoảng, cơ hội sắp tới.