Web3の世界は毎日祝っています。
昨夜遅く、人々が不振な「ダブルイレブン」セールにため息をついている間に、ビットコインの価格が急騰し、彼らは驚いていました。昨夜までに、ビットコインは89,000 USDTを超え、これまでにない歴史的な高値を記録しました。
この瞬間は、Web3が中国で広く出現してから7年目を迎えることを示しています。
人々はしばしば「7年のかゆみ」というフレーズを使って関係の変化を表現します。Web3の世界では、過去7年間はニッチな存在から比較的メインストリームへの変遷し、そして中国内で広く議論されるようになりました。

ほとんどの人は、Web3について何も知らない状態から、ある程度理解し、さらにはWeb3に関与するようになりました。業界関係者は、徐々に辺境から主流へと移行しています。かつては無名だったこの産業は、他の産業と同様に、最初の魅力的な富の効果だけでなく、複雑な人間の絡み合いによっても駆動され、変化のサイクルを通じて進化してきました。
現在、世界には5億人以上の暗号ユーザーがおり、オンチェーンのステーブルコイン資産は1,730億米ドルを超えています。しかし、多くの人は、Web3の世界で何が起こったのか、そして何が展開されているのかをまだ理解できていません。
7年前、清華大学シュワルツマン・スカラーズ・プログラムを卒業した24歳のJWは、偶然にWeb3に参加しました。 これが彼女の最初の仕事であり、彼女のほとんどの同級生が投資銀行、コンサルティング、政府の役割、または学術研究に入った中でした。
彼女自身が言うように、運命は彼女を想像もしなかったシュールな世界へと導いた：分散化に取り憑かれた理想主義者、一時の富を得るためにただ詐欺師になっただけの人々。過剰なリターンを得た人々や全てを失った人々がいた。彼女自身は暗号資産の世界について何も知らない状態からファンドの創設者になった。

人々がいる場所にはコミュニティがあります。しかし、お金に近いWeb3では、コミュニティはさらに無慈悲です。

この記事では、JWは第一人称の視点を使って、過去7年間の暗号資産の世界について振り返ります。 「今日の立ち位置を振り返り、なぜこの分野でまだ前進し続けているのかを考えます。」

暗号資産の世界では1日が人間の世界の1年のようです。

Bitcoinの価格履歴

ビットコインは、現在行方不明の中本哲史氏によって2008年11月11日に構想されたと広く信じられています。中国では、2011年6月9日に楊林克氏と黄小煜氏が国内初のビットコイン取引プラットフォームであるBTC Chinaを設立しました。その後、2013年にOKCoinとHuobiが設立されました。
当時、これは選ばれた数人のためのゲームでした。それほど少なく、指で数えることができました。
ビットコインが「一般的に知られるようになる」のは2017年まで待たなければならなかった。その年、ビットコインの価格は年初の1,000ドル以下から年末には19,000ドルに急騰し、20倍に増加しました。大量のICOによって煽られた富創造の神話は、インターネット全体とベンチャーキャピタル界を一夜にして揺さぶりました。
参加したかどうかにかかわらず、誰もがブロックチェーンについて話しており、ホワイトペーパーが空気を満たしているようでした。李笑来、薛蛮子、陳偉興などの影響力のある人物が、分散化を熱心に説いており、自分たちが投資したプロジェクトをフォロワーに紹介していました。2018年初頭には、投資家の許小平がWeChatメッセージで「ブロックチェーン革命が到来した」と宣言した有名なスクリーンショットが、今日まで忘れられません。
2018年2月11日の早朝、ユー・ホンと眠れない友人たちのグループが「3amブロックチェーン不眠症」というWeChatグループを作成しました。わずか3日間で、このグループは活発になりました...このグループのメンバーは合わせて何兆もの価値がありました。
暗号資産の世界でよく言われることが生まれました:
「3時のブロックチェーングループを聞いたことがない場合、あなたはブロックチェーンのサークルにいません。」
3amブロックチェーングループに参加していない場合、あなたはブロックチェーンの大立者ではありません。
もし3時のブロックチェーングループからスパムメールを受け取っていなければ、「暗号資産の世界で1日が現実世界で1年に等しい」ことを本当に体験したことがありません。
しかし、これは狂気への前奏に過ぎませんでした。

「これは韓国の電子商取引の王者です。」

2018年の夏、私は当時アジアの主要なファンドのトップの1人であった前の上司と一緒にソウルに旅行し、韓国ブロックチェーンウィークに参加しました。韓国は暗号資産業界で最も重要な市場の1つであり、韓国ウォンは米ドルに次ぐ取引量で2番目に大きな法定通貨です。世界中の暗号資産の起業家や投資家たちは、この市場で自分たちの存在を主張したがっていました。私たちが会う予定だった企業は、韓国のトッププロジェクトの1つであるTerraという会社でした。会議は韓国の伝統的でやや保守的なホテルである新羅ホテルの中華レストランで行われました。地元政府の公式レセプション会場として、ロビーには世界中からの若い情熱的な暗号資産愛好家で溢れていました。
テラは、Dan ShinとDo Kwonの2人の韓国人によって設立されました。Danの会社であるTmonは、かつて韓国で最大の電子商取引プラットフォームの1つであり、年間GMVは35億ドルを超えていました。私とDoは同じくらいの年齢であり、Stanfordを卒業後、数々の起業の試みもしました。昼食に向かう途中で、上司は私に言いました。「これは韓国の電子商取引の王様だ」と。
従来の投資思考と同様に、Web3投資でも「人」に焦点を当てることが重要です。Web2の世界で成功を収めたダンのような個人は、すぐにトップの仮想通貨取引所やファンドの注目を集めます。その後、Terraに200万ドルを投資しました。ドと同い年だったせいか、その後も連絡を取り合っていました。Doは、コンピュータサイエンスのクラスメートの多くと同じように、典型的なアメリカ訛りで、Tシャツと短パンを着た男でした。Do氏は、Terraが発行するステーブルコインを広く採用されるデジタル通貨にする計画があると教えてくれました。韓国最大のコンビニエンスストアチェーン、モンゴル政府、東南アジアの小売グループとの交渉について語った。また、Chaiという決済アプリも開発しており、「これが世界のAlipayになる」という。
倉庫のようなオフィスで何気なくコーヒーをすすりながら壮大な計画を語る姿は、まるで夢の中にいるようだった。当時の私には、正直なところ、彼らが計画をどのように達成するのか理解できませんでした。ただ、とても新鮮で野心的なサウンドだと感じました。当時、暗号通貨はコンセンサスとはほど遠いものでした(もちろん、今日でもそうではありません)。クラスメートのほとんどは、投資銀行、コンサルティング会社、または大手インターネット企業で働いていました。彼らは暗号について何も知らないか、疑問に満ちていました。しかし、私はここで、「グローバル決済ネットワーク」の立ち上げを計画している人と話していました。

これは物語、大口投資、および教授コインの追求の時代です。

「このリンクを追跡して、いくら入金されたか教えてください。締め切りは今週です。」上司がリンクを送ってきました—それはオランダオークションプロジェクトで、Layer 2プロジェクトが公開セールを行っていました。実際には、私たちはチームと実際に会ったことはありません。彼らはウェブサイトとホワイトペーパーしか提供しておらず、それでも2018年に2,600万ドル以上を調達しました。トークンは今や何の価値もありませんが。
人々は、同じ部屋にいる人よりも、インターネット上の世界中の見知らぬ人を喜んで信頼していました。当時、私は24歳になったばかりで、投資委員会のメンバーのほとんどは、私と同じように、自分が何をしているのかよくわかっていないこともあったと思いますが、「友達を作る方法として」、このプロジェクトにさらに50万ドルを投資するように勧めてくれました。彼らは2017年の狂気を再現しようとしていました:有名なファンドがそれをサポートしている限り、ランダムなトークンは100倍に急上昇する可能性があります。しかし、音楽はすぐに突然止まりました。

「ビットコインはいつ10,000ドルに戻りますか?」

若くして世界中を旅し、高価なビジネスクラスのチケットを購入し、豪華なホテルに滞在し、大会議場を移動し、新しいことを学び、多様な人々と出会う、これが世界で最高の仕事だと思ったことがあります。しかし、弱気相場は予想外に襲いました。2018年12月、ビットコインの価格は14,000ドル以上から3,400ドルに急落しました。貯金がほとんどない若い専門家として、イーサリアムの価格が800ドルから400ドル、そして200ドルに下がるのを見て、1か月分の給料を賭けることにしました。今にして思えば、それは賢明な判断ではありませんでした。200ドルで購入してから1ヶ月も経たないうちに、ETHの価格は100ドルを下回りました。「なんて詐欺なんだ」と私は初めて思いました。
2020年上半期、世界的なパンデミックが発生し、3月12日の市場暴落で仮想通貨業界は大きな打撃を受けました。当時、私はシンガポールで足止めを食らっていました。その日の午後、価格を確認するたびに、ビットコインはさらに1,000ドルを落としたことを今でも覚えています。1か月前、ビットコインは約10,000ドルでしたが、数時間以内に6,000ドルから3,000ドルに急落しました。私には、茶番劇のように感じました。私は人々の反応を見ていました:何人かは見るのを待っていて、何人かは底釣りをし、他の人は清算されていました。経験豊富な投資家でさえ、悲観的な見方をしていました。「ビットコインが10,000ドルに戻ることは決してありません」と彼らは言いました。暗号資産業界が存続するかどうかについての議論さえありましたが、それは技術史の迂回路に過ぎないのではないかという意見もありました。しかし、何人かは留まることを選んだ。当時、私の所属機関は新規投資を行っていませんでしたが、私はまだプロジェクトの提案を受けていました。すぐに、分散型金融(DeFi)がホットな話題になりました。
私はトレーダーではなかったのですが、トレーダーの同僚は皆、すべてが遅く、オーダーブックベースの取引所は不可能で、流動性がなく、ユーザーが少ないため、DeFiは悪い考えだと考えていました。当時、私が完全に理解していなかったのは、セキュリティとパーミッションレスがDeFiの最大のセールスポイントであるということでした。しかし、パーミッションレスは本当に人々の共感を呼ぶのでしょうか?結局のところ、中央集権的な取引所でのKYC(Know Your Customer)プロセスはそれほど悪くありませんでした。
ベアマーケット中にDevCon IVとVに参加することは、目を覚まさせる経験でした。大学でコンピュータサイエンスを学び、ハッカソンにも慣れていましたが、こんなにも「奇妙な」開発者が一か所にいるのを見たことはありませんでした。ETHの価格が90％下落したにもかかわらず、人々は依然として熱心に分散化、プライバシー、イーサリアム上のオンチェーンガバナンスについて議論していました。私は分散化に信頼を持っていませんでしたし、アナキズムにも情熱を持っていませんでした。これらの考えはただ教室で現れるだけでした。しかし、開発者たちはこれらの哲学を本当に受け入れているように思えました。
同僚が私を慰める。「参加するのは誤った時期を選んだ」と。1年前、カンクンで開催されたDevCon IIIで、会社は会議で紹介されたプロジェクトに投資するだけで数千万ドルを稼いでいました。熊市中、Solanaへの投資機会を逃しました。時価総額が1億ドルを下回っていた時期でした（現在は840億ドル以上の価値があります）。私たちは創設者のAnatolyとMulticoinのKyleと面談したにもかかわらず。Kyleはプロジェクトに対して非常に自信を持っており、それがEthereumの「殺し屋」となると信じていました。SolanaのTPSは、「Proof-of-History」という合意メカニズムによって、Ethereumの1000倍高かった。しかし、同僚がAnatolyとの技術的なデューデリジェンスの電話会議を行った後、「Solanaはあまりにも中央集権的だ」と結論づけました。「中央集権的なTPSは重要ではない—なぜAWSを使わないのか？」明らかに、同僚はそれを好ましく思っていません。「そして、創設者は、かつてQualcommで働いていたからかもしれませんが、Ethereumのような真に分散化されたネットワークの価値を理解していない」と。

（DeFi TVL成長チャート-あらゆるベンチャーキャピタル会社が熱狂する種類のチャート）（出典：DeFi Llama）\

イールドファーミングの導入により、分散型金融(DeFi)に対する私の懐疑的な見方はすぐに克服されました。DeFiスマートコントラクトにトークンを預けることで、ユーザーは流動性プロバイダーになり、プロトコル手数料とガバナンストークンの報酬を得ることができます。成長フライホイールと呼ぶか、デススパイラルと呼ぶかにかかわらず、DeFiプロトコルはユーザー数とトータルバリューロック(TVL)の点で大幅な成長を遂げました。具体的には、DeFiプロトコルのTVLは、2020年初頭の1億ドル未満から、2021年半ばには1,000億ドル以上に急増しました。オープンソース技術のおかげで、DeFiプロトコルのコピーや変更には数時間しかかかりません。流動性の提供は「イールドファーミング」と呼ばれていたため、DeFiプロトコルはしばしば食品にちなんで名付けられました。しばらくの間、ほぼ毎日、寿司から山芋まで、新しい「フードコイン」が発売されました。仮想通貨コミュニティはこれらの駄洒落が大好きで、何百万もの取引があるプロトコルでさえ、食べ物にちなんで名付けられ、そのロゴとして絵文字を使用することができました。
しかし、DeFiプロジェクトにおけるハッキングやエクスプロイトは、私を不安にさせました。私はリスクを冒すタイプではありませんでした。一方、私の友人たちは必死に農業をしていて、新しい流動性プールに最初に入るためだけに、午前3時にアラームをセットしていました。2020年の夏、年率利回り(APY)が最もホットな話題となり、誰もがAPYが最も高いプールを追いかけていました。資金配分によるイールドファーミングに対する市場の需要に気づいた業界のベテラン、アンドレ・クロニエ氏は、イールドアグリゲーター製品「Yearn」を立ち上げました。この製品は大きな波紋を呼んだ。DeFiへの資金流入が増えるにつれ、FTXのSBF、TerraのDo Kwon氏、3ACのSu氏とKyle氏など、Twitter上では「大物」の台頭も見られました。Terraは、米国市場向けの決済アプリであるAliceや、レンディングプロトコルのAnchorなど、いくつかのDeFi製品を立ち上げました。Anchorは、私のようなブロックチェーンの初心者向けに設計されたものかもしれません—ステーブルコインをコントラクトに預けるだけで、あまり考えることなく年間20%近くの利回りを得ることができます。ピーク時には、AnchorのTVLは170億ドルを超えました。

「おめでとう、Anchorは素晴らしいプロダクトだ。私も少し投資したよ」と私はWeChatでDoにメッセージを送ったが、彼が返信するかどうかはわからなかった。しかし、その時点で私は彼がかつて知っていた若者ではなくなっていたことを知っていた。彼はTwitterで100万人のフォロワーを持ち、100億ドル相当のBitcoinの購入計画を発表していた。「ありがとう、君のポートフォリオも順調だね」と彼は実際に返信した。彼は以前に投資したゲームプロジェクトを指していた。DeFiも暗号資産のゲームセクターを変えた。今はすべてが「稼ぐ」ことになっていた。熱狂が続く中、私はThree Arrows Capitalの貸付プロジェクトにも投資した。数ヶ月後、Anchorの収益性に疑問が生じ始めた。Terraの貸付製品は私のような流動性提供者への支払いをカバーするほどの収益を生み出していなかったことが判明した。現在の支払いは主にTerra Foundationによって補助されていた。これを聞いて、私はすぐに資金を引き出しました。同じ時期に、Three Arrows Capitalからの投資も償還しました。
暗号資産のツイッター上の雰囲気が奇妙に感じられ始めました。特にDoが「貧しくても幸せを願っています」とツイートし、Suがシンガポールの高級ショッピングモールで買い物しているのが目撃されたとき、それは市場のトップのシグナルのように感じました。私はTerraとThree Arrows Capitalの崩壊を避けることができて幸運でした。クラッシュから数か月後、支払いアプリが実際にはブロックチェーン上で支払いを処理していないこと、借り入れた資金が市場が変動した際に返済できなくなったほどレバレッジをかけられていたことを知りました。しかし、FTXが崩壊したとき、私はそんなに運が良くありませんでした。
何週間も前から、FTXがThree ArrowsとTerraの破綻で巨額の損失を被り、債務超過の可能性があるという噂が流れていました。毎日数十億ドルが取引所から引き出されていました。また、慎重を期して、当社はFTXから資産の一部(すべてではない)を引き出しました。激動の時代でした。毎日、USDTとUSDCのペッグ解除のパニックの噂や、Binanceが破産する可能性があるという憶測がありました。しかし、私たちは希望を失ってはいませんでした。私はSBFを信頼していましたが、効果的な利他主義を信じてトレーディングホールで寝泊まりしている億万長者がどんな害を及ぼすことができるでしょうか?しかし、ある日、ジムに行く途中、パートナーから電話があり、FTXが破産を宣言し、80億ドルが行方不明になっていると告げられました。彼らはユーザー資産を悪用していたため、お金を取り戻すことができないかもしれません。でも、意外と冷静でした。もしかしたら、これが私たちの業界、つまり魔法のインターネットマネーだったのかもしれません。すべてのアセットは、結局のところ、画面上の文字と数字の羅列にすぎませんでした。お金は性格のテストであり、暗号通貨はすべてを加速させるだけです。今振り返ってみても、DoとSBFの当初の意図が良かったことは間違いありません。非現実的な成長が引き起こすインフレに振り回されたのかもしれないし、「成功するまではごまかしがい」と考えたのかもしれない。DeFiは、仮想通貨業界におけるプロメテウスの火のようなもので、希望をもたらしましたが、大きな代償を伴いました。

暗号資産の誤解された世界

中国の古いことわざに「病気が来ると、それは山のように落ちる。それが去るとき、それは絹を引っ張るように去っていく。暗号通貨業界は、暴落から回復するのに数年かかりました。部外者には、それはただのネズミ講のように見えました。人々は、暗号通貨の創設者を、豪華な服装、インターネットミームへの愛、世界中でパーティーを主催すること、そして手っ取り早く富を執拗に追求していることを連想しました。学校の同窓会で、昔のクラスメートに追いつきました。私が仮想通貨への投資について話すと、彼らは冗談交じりに「それで、あなたは今、仮想通貨仲間なの?」と言いました。私は悪気はなかったのですが、暗号通貨をテクノロジーやベンチャーキャピタルから切り離すような、実に奇妙な発言でした。従来のインターネットやテクノロジーへの投資は正しい道と見なされていましたが、優れた教育を受けた若者が仮想通貨業界に参加するのは見当違いの選択のように思えました。
長い間、「Web3」と「Web2」という用語はしばしば対立して使用されていました。しかし、このような格差は他の業界にはないようでした。AIの創業者をSaaSなどの分野の創業者と意図的に区別しようとする人はいませんでした。ベンチャーキャピタルの文脈でWeb3がこれほどユニークなのはなぜでしょうか?個人的には、仮想通貨はベンチャーキャピタルやアーリーステージの投資のあり方を根本的に変え、株式ベースのスタートアップとは多少異なる機会を生み出すと考えています。簡単に言えば、暗号通貨のトークンエコノミクスは、スタートアップと投資家の両方に比類のない機会を生み出します。結局のところ、すべてはプロダクト・マーケット・フィット(PMF)、ユーザーの成長、価値創造に帰着するものであり、Web2の世界と根本的には変わらないのです。さらに、暗号通貨業界が成熟するにつれて、Web2とWeb3の企業間の統合がますます顕著になっています。今こそ、業界を見直す時です。
暗号通貨の黎明期(結局のところ、私たちはまだ初期段階にあります)、人々が望んでいたのは、壮大なビジョン(中央銀行から独立したデジタル通貨など)、新しいコンピューティングパラダイム(ユニバーサルスマートコントラクトプラットフォーム)、希望に満ちたストーリー(AWSに代わる分散型ストレージネットワークなど)、あるいは誰もが時代を先取りしたいネズミ講だったかもしれません。今日、暗号通貨のユーザーは、自分が何を望んでいるのかをより明確にし、資本を支払ったり移動したりすることでこれらのニーズをサポートしています。業界外の人にとっては、「魔法のインターネットマネー」が実際にどのように収入を生み出すのかを直感的に理解するのは難しいかもしれません。暗号資産の中には、株式よりも魅力的なPERを提供するものもあります。
私は、過去1年間のイーサリアムのプロトコル収益を22億1600万ドルというデータで説明しようとしました。13億ドル、975億ドル:2024年第2四半期のテザー社の純営業利益と保有する米国債の総額。7,899万ドル - 2024年3月から2024年8月1日までのミームプラットフォームPumpの収益。暗号業界内でさえ、ミームの価値は物議を醸しています:イーロンマスクが火星のコロニーでドージコインを使用することを計画しているように、それらを新しい文化的傾向と取引可能なコンセンサスと見なす人もいます。また、ミーム自体が製品やユーザーにとっての価値を欠いていることを考えると、ミームを業界の癌と見なす人もいます。しかし、参加者の数と資本の規模から見ても、ミームはすでに紛れもない社会実験であり、世界中で何千万人ものユーザーがいて、何十億ドルものリアルマネーが稼いでいると思います。具体的な意味はないのかもしれないが、同じ理屈で言えば、ポストモダンアートも同じではないだろうか。
暗号市場に対する多くの人の第一印象は、ストーリーテリング、誇大広告、取引であるかもしれません。2017年のICOブームでは、これは部分的に真実でしたが、いくつかのサイクルの後、暗号業界の運営方法は大きく変化しました。5年後、DeFiプロトコルの収益創出能力はPMFを証明しました。取引の比較対象を見ると、これらのプロジェクトの価値はますます伝統的な株式市場に近づいています。資産の流動性の違いは別として、現実世界とのつながりがWeb 2とWeb 3の主な違いであるというのが一般的なコンセンサスです。結局のところ、AI、ソーシャルメディア、SaaS、その他のインターネット製品と比較すると、Web3製品はまだ現実世界からやや遠いように見えます。しかし、東南アジアなどの一部の国では、最大の統合アプリケーションプラットフォームであるGrab(配車サービス、フードデリバリー、金融商品)がすでに暗号通貨の支払いをサポートしています。人口第4位のインドネシアでは、暗号資産トレーダーの数が株式トレーダーの数を上回っています。アルゼンチンとトルコでは、現地通貨の価値が大幅に下がっており、暗号通貨は人々の準備資産の新しい選択肢となっています。2023年、アルゼンチンの暗号通貨取引量は854億ドルを超えました。
「財産を所有するインターネット」はまだ完全には実現していませんが、暗号通貨が現在のインターネットに活気に満ちたイノベーションをもたらすのをすでに目の当たりにしています。例えば、テザー(USDT)やサークル(USDC)に代表されるステーブルコインは、世界の決済ネットワークを静かに変化させています。Coinbaseの調査レポートによると、ステーブルコインは最も急速に成長している決済手段となっています。Stripe は最近、ステーブルコインインフラストラクチャプロジェクトである Bridge を 11 億ドルで買収し、仮想通貨業界で最大の買収となりました。Resyの共同創業者によって設立されたBlackbirdは、顧客が暗号通貨で食事の支払い、特に独自のトークン$FLYを使用できるようにすることで、食事体験を変革することに重点を置いています。このプラットフォームは、暗号通貨主導のアプリを介してレストランと消費者をつなぐことを目的としており、ロイヤルティプログラムとしても機能します。サム・アルトマンが共同設立したワールドコインは、ゼロ知識証明技術に依存したユニバーサル・ベーシックインカムを推進する前衛的な運動です。ユーザーは、Orbと呼ばれるデバイスを使用して虹彩をスキャンし、一意の識別子である「IrisHash」を生成して、各参加者が一意の人間であることを確認し、デジタル空間での偽のIDやボットアカウントの増加に対抗します。Worldcoinは現在、世界中で1,000万人以上の参加者がいます。
2017年の夏に時間を巻き戻すことができたら、私たちの誰もが暗号資産業界について次の7年がどのような意味を持つのか予測することはできなかったでしょう-ブロックチェーン上で多くのアプリケーションが成長し、数千億の資産がスマートコントラクトに保管されるとは誰も思っていませんでした。

AIが暗号通貨を鏡としてどのように使用するか

今、私は暗号通貨とAIの類似点と相違点について話したいと思います。何しろ、多くの人々がよくこれらを比較します。暗号通貨をAIと比較することは、りんごとオレンジを比較するようなものかもしれません。しかし、今日のAI投資を暗号通貨投資家の視点から見ると、いくつかの類似点に気づくかもしれません。両者ともフルスタック技術であり、それぞれ独自のインフラストラクチャレイヤーとアプリケーションレイヤーを持っています。
しかし、混乱も同様です: インフラストラクチャーレイヤーとアプリケーションレイヤーのどちらが最も価値を蓄積するかはまだ明確ではありません。 「トップ企業があなたがやろうとしていることをやったらどうなるのか？」—これはすべての起業家の悪夢かもしれません。 過去のインターネットの発展は、FacebookとZyngaが提携を終了し、独自のモバイルゲームを作ることから、後にTwitter LiveとMeerkatで続いています。 大手企業のリソース優位性が、スタートアップの競争を困難にしています。
暗号資産業界では、プロトコル層とアプリケーション層の経済モデルの違いにより、各プロジェクトの焦点は生態系全体をカバーすることではありません。例えば公開チェーン（ETH、Solなど）では、経済モデルがネットワークを利用する人数が多いほどガス収入が高くなり、トークンの価値も高くなることが決まっています。そのため、暗号資産の世界での主要なプロジェクトは、生態系の開発と開発者の獲得に多くの労力を注いでいます。基盤となる公開チェーンの利用を増やすには、キラーアプリの出現だけがその手段です。初期のインフラプロジェクトでは、アプリ開発者に対して数万から数百万ドルの補助金を提供することさえあります。
私たちの観察結果では、インフラ層とアプリケーション層の価値の獲得は区別が難しいですが、資本に関しては、両層とも「勝者独占」効果が優勢となる交互的なハイプ期間を経験します。例えば、大量の資本がパブリックチェーンに流入し、主要なパブリックチェーンプロジェクトのパフォーマンスが向上し、新しいアプリケーションモデルが生まれ、中堅および下位のパブリックチェーンが排除されます。資本は新しいビジネスモデルに流入し、ユーザーベースが成長し、主要なアプリが資本とユーザーの両方を支配し、基盤となるインフラの需要を高め、インフラのアップグレードを強制します。
投資にとってこれは何を意味するのでしょうか？ 簡単な真実は、インフラストラクチャまたはアプリケーションレイヤーのいずれかに投資することに間違いはありません。 キーは、リーディングプレイヤーを見つけることです。
2024年に時計を進めましょう：最終的に生き残ったパブリックチェーンはどれですか？ ここには三つの大まかな結論があります。

プロジェクトの成功において、破壊的な技術はより小さな役割を果たしています。以前、米中のベンチャーキャピタルに支持され、教授や学術的なコンセプト（例：Thunder Core、Oasis Labs、Algorand）を強調した「イーサリアムキラー」と呼ばれるプロジェクトは、期待に応えることができなかった。唯一、アバランチが勝者として浮上し、それは教授の離職後とイーサリアムエコシステムとの完全な互換性が実現した後だけである。一方、かつてはイノベーションの欠如（ETHのフォーク）で無視されていたポリゴンは、オンチェーンの資産とユーザー数の面でトップ5のエコシステムとなった。

Near Protocolは未だに未開発のポテンシャルの例です。イーサリアムを上回るシャーディング技術とTPSを誇り、Transformerモデル論文の共同執筆者の一人によって共同創業され、約400億ドルを調達しているにもかかわらず、現在のオンチェーン資産は約6000万ドルしかありません。市場のトレンドは日々変動しますが、全体的な軌道は明確です。

開発者とユーザーの固執はエコシステムから生まれます。パブリックチェーンでは、ユーザーはエンドユーザーだけでなく、開発者も含まれます（ただし、マイナーは完全に異なるモデルに従います）。エンドユーザーは、豊富なアプリケーションとトレーディングの機会があるエコシステムに引かれます。開発者は、ウォレット、ブロックエクスプローラー、分散型取引所など、ユーザーベースが大きく、堅牢なインフラを備えたエコシステムに魅力を感じます。これにより、開発者とユーザーがお互いの成長を促進するフライホイール効果が生まれます。

主要プラットフォームの支配力は想像以上に大きいです。イーサリアムのユーザーベースとオンチェーンアプリケーションにロックされた総額は、すべての「イーサリアムキラー」を上回っています。多くの人々（特に業界外の人々）にとって、イーサリアムはスマートコントラクトチェーンと同義であり、今日のOpenAIがAGIと同等であるように見なされています。さらに、主要なパブリックチェーンは膨大な現金準備を保有しており、これによりスタートアップが追随できない規模で開発者を資金提供することができます。ほとんどのブロックチェーンプロジェクトがオープンソースであるため、成熟したエコシステムにより、より組み合わせ可能な分散型アプリケーションが可能になります。

パブリックチェーンと大規模なモデルはいくつかの重要な点で異なります:

インフラ要件a16zによれば、ほとんどのAIスタートアップの初期資金の80％〜90％はクラウドサービスに費やされています。AIアプリケーション企業のクライアントごとの微調整コストは、収益の20％〜40％を占めています。つまり、ほとんどの資金はNVIDIAやAWS/Azure/Google Cloudなどの企業に流れているわけです。一方、パブリックチェーンはマイニング報酬がありますが、ハードウェア/クラウドサービスの費用は分散型のマイナーが負担しています。さらに、ブロックチェーンが処理するデータは、AIに必要な数十億のラベル付きデータポイントと比較して非常に少ないため、ブロックチェーンインフラのコストはかなり低くなります。

流動性:メインネットのないパブリックチェーンはトークンを発行できますが、ユーザーや収益のないAI企業は上場に苦労しています。多くの「プロフェッサーチェーン」はアンダーパフォームしましたが(イーサリアムは議論の余地のないNo.1であり続けました)、投資家が全損に直面することはめったにありませんでした。対照的に、AIスタートアップは、その後の資金を確保できなければ、完全に失敗するリスクがあります。このため、AIのベンチャー投資には一層の注意が必要です。

生産性の向上: ChatGPTを使用することで、LLMはPMF（Product-Market Fit）を達成し、B2BおよびB2Cユーザーの間で広く採用され、生産性が向上しました。一方、パブリックチェーンは2つのブルベアサイクルを耐え抜きましたが、まだキラーアプリが不足しており、アプリケーションシナリオは未だに試験的です。

エンドユーザーの認識: パブリックチェーンはエンドユーザーと密接にリンクしており、分散型アプリケーションを使用するためには、ユーザーがどのチェーン上にいるかを知り、それに応じて資産を移動する必要があり、一定の粘着度を育むことになります。一方、AIは静かに動作し、クラウドサービスやコンピューター内のプロセッサに似ています。ユーザーは、ライドヘイリングアプリがAWSまたはAlibaba Cloud上で実行されているかどうかを気にしません。同様に、ChatGPTの短いメモリのため、ユーザーは公式サイト上でチャットしているか、集約サイトを介しているかについては気にしません。これがCエンドユーザーを維持することをより困難にしています。

暗号資産のAI応用に関しては、多くのチームが分散型金融ネットワークがAIエージェント向けのデフォルトの金融取引ネットワークになると提案しています。以下の図は、現在の開発段階を正確にまとめています。

より迅速にヘイスタックの中で針を見つける

仮想通貨業界に入った当初は、分散化という概念にほとんど自信がありませんでした。この感情は、この分野の初期の参加者のほとんどが共有していると思います。人々は、お金、技術、好奇心、または単に偶然など、さまざまな理由でこの業界に参加します。しかし、今日、暗号通貨に自信があるかと聞かれたら、私は「イエス」と答えるでしょう。マドフのようなスキャンダルを理由に金融業界全体を解雇しないのと同じように、仮想通貨業界全体を詐欺のためだけに解雇することはできません。
最近の私に近い例は、友人R（仮名）です。彼はアイデアを200人の従業員を持つ会社、ポジティブな現金流、200百万ドル以上の評価額を持つ会社に成功裏に変えました。 Rの起業家としての旅路は、分散化された価値の理解に根ざしていました。かつて彼は私に言ったことがあります。「私のガールフレンドはTikTokで小さなインフルエンサーですが、クリエイターは彼らのファンからもらうチップのごく一部しかもらえません。」彼はこれを不公平だと考え、「これの分散化バージョンを作りたい」と言いました。当時、私は彼が冗談を言っていると思いました。しかし、約3年後、彼はそのプロジェクトを立ち上げ、今日、そのプラットフォームには何十万人ものユーザーがいます。
24歳で卒業後すぐに暗号資産業界に参入した私としては、この過去7年間で多くの側面に触れることができました。理想主義者、ゴールドラッシュの詐欺師、巨額の利益を上げた人々、そして全てを失った人々など、様々な人々と出会いました。私は今も昔の上司を覚えています。彼は暗号資産業界のパイオニアであり、大富豪になった人でした。彼はかつて「一生懸命働かないと、ただの裕福な一般人になるだけだよ」と言っていました。
私は、尊敬される投資家がかつてVCの仕事を「干し草の中の針を見つける」と表現したと信じています。私にとって、暗号資産の世界でのVC投資も同じです。唯一の違いは、暗号資産の干し草がはるかに速く動くため、常に機敏でなければならないということです。

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