Résumé Exécutif

1. Stride est un protocole de participation liquide sur l'écosystème Cosmos avec une part de marché significative (90 % +) et >60 M$ TVL (total locked in value). Ils soutiennent les principales chaînes Cosmos, y compris ATOM (Cosmos Hub), OSMO (Osmosis), INJ (Injective), JUNO (Juno) et bien d'autres.
2. Le jalonnement liquide est encore au début de sa courbe de pénétration dans l'écosystème Cosmos. Sur Ethereum, 41% de tout l'ETH mis en jeu est effectué par l'intermédiaire d'un fournisseur de jalonnement liquide (Lido, Rocketpool, Frax, Coinbase, etc.). En revanche, seuls 2% des ATOM et 7% des OSMO sont jalonnés de manière liquide, offrant ainsi une opportunité significative pour une pénétration supplémentaire dans cette catégorie.
3. Les jetons de participation liquide (LST) ont un attrait significatif pour les clients en libérant l'efficacité du capital sur les actifs misés. En émettant aux utilisateurs un jeton de reçu (stOSMO, stATOM), Stride permet aux utilisateurs de gagner des rendements de participation tout en utilisant librement les actifs dans la finance décentralisée. De plus, la plupart des chaînes Cosmos ont une période de déliaison de 14 à 30 jours pour les actifs misés, un laps de temps important pour les utilisateurs qui attendent de démettre. Les LST permettent aux utilisateurs de vendre immédiatement si nécessaire, moyennant un montant raisonnable de glissement de marché.
4. Le jalonnement liquide en tant que catégorie a de forts effets de réseau et tend vers des dynamiques de partage de type winner-takes-most. Lido détient près de 80% de la part des LST sur Ethereum étant donné la liquidité profonde qu'ils permettent pour leur paire stETH, ce qui se traduit par encore plus d'utilisateurs préférant utiliser Lido par rapport à ses concurrents. Nous nous attendons à ce que des effets de réseau similaires se produisent pour Stride dans l'écosystème Cosmos, compte tenu de sa part dominante de 90% en croissance.
5. Stridea l'intention de soutenirpaires de jalonnement liquide pour de nouvelles chaînes Cosmos commeCelestia (TIA) etdYdX. Ensemble, ils représentent plus de 10 milliards de dollars de FDV, une expansion significative du marché adressable pour Stride dans l'écosystème Cosmos par rapport à 6 milliards de dollars de capitalisation boursière adressable aujourd'hui.
6. Nous voyons un chemin pour que Stride génère 20 à 70 millions de dollars de revenus de frais, à mesure que l'écosystème Cosmos atteint une capitalisation boursière adressable de 20 à 50 milliards de dollars (contre 5 à 6 milliards aujourd'hui), une pénétration de liquid staking de 15 à 30 %, et avec Stride continuant à détenir 90 % de part de marché. L'application d'une multiplication par 50 donne un résultat de 1 à 3 milliards de dollars de valeur financière pour Stride. [1]

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Preuve d'enjeu

La preuve d'enjeu (PoS) est un mécanisme de consensus pour déterminer comment les transactions sont traitées et comment de nouveaux blocs sont créés. Historiquement, Ethereum sécurisait sa chaîne grâce à une preuve de travail (PoW), dans laquelle les mineurs dépensaient de la puissance de hachage (sous forme de GPU et d'électricité) pour deviner un nombre hexadécimal chiffré aléatoire. C'est également le modèle de sécurité actuel de Bitcoin.

Après de nombreuses années de planification, en septembre 2022, Ethereum a terminéla fusion, qui a permis de passer Ethereum de PoW à PoS. Il y a de nombreuses raisons pour lesquelles la plupart des chaînes de contrats intelligents sont passées d'un modèle de sécurité et de résistance au sybil basé sur PoW à PoS, notamment :

1. Consommation d'énergie: PoW est sécurisé en dépensant des ressources du monde réel (sous forme de calcul et d'électricité). PoS est sécurisé par la valeur de l'actif natif du réseau (ETH, SOL, AVAX, ATOM). Cela se traduit par une consommation d'énergie de 99,9 % inférieure pour PoS par rapport aux réseaux PoW.
2. Alignement du réseau : PoW est sécurisé par des incitations économiques. Le réseau crée de nouveaux titres qui sont donnés aux mineurs, en échange de la dépense de ressources réelles qui coûtent de l'argent. Cependant, les mineurs vendent généralement immédiatement les nouveaux titres (par exemple BTC) pour récupérer les dépenses liées à l'exploitation de l'installation minière. En PoS, le réseau est sécurisé par les propriétaires (qui détiennent et ont acheté le jeton natif du réseau). La théorie est que cela crée un alignement entre les propriétaires du réseau, qui sont incités à sécuriser correctement le réseau.
3. Réduction des émissions : Sous les réseaux PoW, le réseau doit dépenser 1 $ d'émissions pour obtenir 1 $ de sécurité (sous forme de dépenses réelles dans le monde réel). Cela nécessite que le réseau ait une quantité importante de nouvelles émissions de manière continue. Avec PoS, les validateurs n'ont pas de dépenses significatives dans le monde réel et ont simplement besoin d'émissions (souvent en@halp1120/decentralized-sov-pos-vs-pow-6dfdb6c02879"> 3-10% range) qui les compense pour l'illiquidité du jalonnement de l'actif. Cela signifie que le réseau dépense 0,03 à 0,10 $ pour 1 $ de sécurité économique, un modèle plus économiquement durable à long terme. Ethereum, après sa transition vers la Preuve d'Enjeu, dépense >80% de moins en émission annuelle pour sécuriser son réseau.

Avec les avantages ci-dessus, presque toutes les principales chaînes de contrats intelligents par TVL utilisent PoS aujourd'hui pour sécuriser leur réseau. Cela inclut Ethereum, Solana, Avalanche, Polkadot et Gate Hub.

Source :Coinbase EarnSite web au 3 décembre 2023. Prix tirés du plugin Artemis Sheets vers 20h43 UTC le 3 décembre 2023

Introduction au Liquid Staking

Le staking liquide a émergé comme une très grande catégorie dans le secteur de la finance décentralisée, avec la plus grande success story étant Lido. Lido est maintenant le protocole n°1 de tout le crypto avec plus de 20 milliards de dollars de TVL (total value locked), ce qui représente près d'un tiers de tous les Ethereum mis en jeu. Lido en tant que protocole génère plus de 80 millions de dollars de frais annualisés.

Source :Defi LlamaPage d'accueil (capture d'écran du 3 décembre 2023 vers 20 h 43 UTC)

À un niveau élevé, Lido prend de l'ETH dans ses contrats intelligents, qu'ilassigneà un ensemble d'opérateurs de nœuds pour miser au nom du protocole. Ces opérateurs de nœuds incluent des acteurs tels que Figment, stakefish, Everstake et Blockdaemon.

Après avoir déposé de l'ETH dans le protocole Lido, l'utilisateur reçoit en retour un jeton de reçu ERC-20 appelé stETH. Cela représente l'ETH mis en jeu de l'utilisateur dans le protocole Lido, à la fois la valeur du dépôt initial et les récompenses de mise en jeu continues. Il existe quelques cas d'utilisation pour ce jeton stETH :

1. Borrow/Lend: stETH can be deposited in lending protocols such asAave, si l'utilisateur souhaite l'utiliser en garantie pour emprunter des actifs (par exemple, la stablecoin USDC).
2. Liquidité AMM : stETH peut être déposé dans des protocoles de trading tels queUniswap, Curve, si l'utilisateur souhaite fournir de la liquidité et percevoir des frais. Le pool Curve pour wstETH/ETH génère des frais annualisés de 2 %, en plus du rendement de mise en jeu de l'ETH de 3 à 4 % sur Lido.
3. Couverture de rendement : stETH peut être déposé dansPendle (rendement primitif defi) qui permet à l'utilisateur de verrouiller son rendement de mise en jeu sur une durée donnée.
4. Vendre sur le marché ouvert : en général, pour retirer des ETH via Lido, l'utilisateur doit attendre une période de plusieurs jours à plusieurs semaines, en fonction de la file d'attente pour sortir d'Ethereum. Si l'utilisateur ne souhaite pas attendre, il peut vendre des stETH sur le marché ouvert. Vendre 1000 stETH sur le marché ouvert (2 millions de dollars ou plus) entraîne une glissade d'environ 10 à 15 points de base.

Source:Echange de Llama Deficapture d'écran datée du 3 décembre 2023 vers 20 h 43 UTC

Comme beaucoup d'autres dans la finance décentralisée, le jeton stETH peut être intégré et adopté par n'importe quel protocole de finance décentralisée qui souhaite le prendre en charge (tout comme Aave, Uniswap, Curve, Pendle l'ont fait). Chaque protocole supplémentaire qui prend en charge stETH crée une utilité et une demande supplémentaires pour les utilisateurs de staking liquide.

Le succès de Lido en sécurisant plus de 20 milliards de dollars d'actifs, en générant plus de 80 millions de dollars de frais annualisés (dont 40 millions de dollars sont conservés pour le DAO de Lido) a abouti à un résultat FDV de plus de 2 milliards de dollars (35e jeton par capitalisation boursière). Notamment, le marché du jalonnement liquide a tendance à avoir des dynamiques de "le gagnant prend le plus". Lido détient près de 80 % de part de marché du LST sur Ethereum, le 2e plus grand acteur, Rocketpool, ayant près de 10 fois moins d'ETH mis en jeu que Lido (2 milliards de dollars pour Rocketpool contre 18 milliards de dollars pour Lido).

Source : Defi LlamaTableau de bord du jalonnement liquide(capture d'écran datant du 3 décembre 2023 vers 20h43 UTC)

Ces effets de réseau sont générés par quelques facteurs :

1. Profondeur de liquidité que Lido stETH a par rapport à d'autres LST : sur Curve (le principal DEX pour les actifs stables), le pool stETH/ETH a 220 millions de dollars de TVL pour une liquidité rapportant un APY de 2 %. En revanche, le pool rETH/ETH a 8 millions de dollars de TVL. La profondeur accrue de la liquidité pour stETH signifie que les détenteurs de stETH peuvent sortir de leur position avec moins de glissement et d'impact sur le marché, par rapport aux détenteurs de rETH, ce qui est l'un des principaux avantages concurrentiels de tout LST donné.
2. Sécurité et effet Lindy : le staking implique de gagner un APY relativement faible (3-4 %) sur une partie importante des actifs des utilisateurs. Cela signifie que la sécurité est d'une importance capitale, en termes de protocole ne pas se faire pirater (par exemple, stETH étant émis et échangé de manière incorrecte contre de l'ETH). Par conséquent, les utilisateurs apprécient le protocole de staking liquide ayant la plus longue histoire de sécurité pour son bilan et son effet Lindy associé.
3. Intégrations DeFi : les plus grandes LST ont tendance à avoir plus d'intégrations avec le reste de l'écosystème DeFi (à travers les emprunts/prêts, les AMM, les protocoles de rendement, les collatéraux dérivés, etc.) ce qui se traduit par une utilité supplémentaire pour la paire stETH par rapport aux autres LST plus petits.36% du stETHest utilisé dans DeFi à travers les pools de liquidité et le prêt.

Ces effets de réseau ont cimenté la dominance de Lido, qui détient près d'un tiers de l'ETH total mis en jeu et a régulièrement accru sa part au cours des 2 à 3 dernières années. Lido continue de bénéficier de la hausse constante du % d'ETH mis en jeu également. En fait, Lido est tellement dominant que de nombreuses voix se sont élevées pour demander des vérifications sur son importance systémique pour Ethereum, qui inclut désormais Lido + stETH.gouvernance à double jeton, en tant que vérification de l'alignement du Lido DAO avec les détenteurs d'Ethereum/stETH.

Source : Rapport Messari"Stake exagéré"par Kunal Goel

Le succès de Lido (>$2B FDV protocol) ainsi que ses forts effets de réseau dans la catégorie LST, ont conduit à des tentatives similaires dans d'autres écosystèmes L1, y compris Solana (Marinade, Jito), Avalanche (BENQI), Binance Smart Chain (Binance, Stader) et les chaînes Cosmos (Stride).

La pénétration du jalonnement liquide varie largement selon l'écosystème. Ethereum est de loin le plus mature avec 41 %, suivi par la plupart des autres dans une fourchette de 2 à 7 %.

Source: Defi Llama,Coinbase Earn,Récompenses de jalonnementSites Web

Aperçu de Cosmos

Contrairement à d’autres grands écosystèmes L1, l’écosystème Cosmos est conçu comme un « Internet des blockchains ». Cosmos fournit un SDK open source (le «Cosmos SDK”) que les développeurs peuvent utiliser pour écrire et lancer leur propre blockchain personnalisée. Le premier de ces réseaux était le Cosmos Hub ($ATOM, capitalisation boursière en circulation de 2,7 milliards de dollars). ATOM est censé servir de centre économique à cette interchaîne et connecter/sécuriser d'autres chaînes dans l'écosystème Cosmos.

Au fil du temps, de nombreuses autres blockchains ont été lancées dans l'écosystème Cosmos en utilisant ce SDK open source, notamment Osmosis (AMM), Injective (defi focused L1), Sei (defi focused L1), Celestia (couche de disponibilité des données), dYdX (trading perpétuel), Kujira (Cosmos DeFi), Terra (stablecoin UST désormais obsolète) et d'autres. Chacune de ces chaînes est sa propre blockchain PoS, sécurisée par son propre ensemble de validateurs et son consensus. Cela signifie que pour chacune de ces blockchains, il existe un jeton natif (OSMO, INJ, SEI, TIA, DYDX, KUJI, LUNA) qui est utilisé pour sécuriser le réseau - tout comme ETH, SOL, AVAX sont utilisés pour sécuriser leurs blockchains respectives.

La plupart des chaînes Cosmos sont construites avec une version de BFT (Byzantine Fault Tolerant) où le consensus est atteint lorsque 2/3 des nœuds sont d'accord sur l'état des blocs à finaliser. Le résultat est que la plupart reposent sur un modèle de preuve d'enjeu déléguée, où il existe une limite sur le nombre de validateurs pouvant participer au consensus pour permettre encore des temps de finalisation de blocs rapides (en quelques secondes). En contraste, Ethereum n'a pas de limite sur le nombre de validateurs (environ880k validateursà compter du 3 décembre 2023, chacun avec 32 ETH), de mêmerequiert 2/3 des validateurs pour attesterde finaliser des blocs, et entraîne une période beaucoup plus longue de 13 minutes pour finaliser les blocs.

Un aspect important de l'écosystème Cosmos est l'existence deIBCLa Communication Inter-Blockchain (Inter-Blockchain Communication) en tant que norme de pontage sans confiance entre les chaînes Cosmos. IBC est un protocole qui gère le transport et l'authentification des données. En définissant une norme que chaque chaîne construite sur Cosmos peut implémenter, cela permet d'effectuer le pontage sans suppositions de sécurité supplémentaires, contrairement à d'autres ponts qui reposent sur des signatures multiples (Multichain), des preuves optimistes (Synapse) ou des ensembles de validateurs actifs (Axelar) lors du pontage entre des chaînes non-Cosmos. Cette capacité à créer des ponts sans confiance avec IBC explique pourquoi Cosmos est appelé un “Internet des Blockchains” qui peut toutes communiquer et interagir entre elles.

Source:Documentation IBC

Tout comme les autres blockchains PoS, les chaînes Cosmos ont une période de déliaison pour les jetons qui sont mis en jeu. À l'extrémité basse, il s'agit de 14 jours (Osmosis) et à l'extrémité haute, il s'agit de 30 jours (dYdX). La plupart des chaînes Cosmos ont une période de déliaison de 21 jours. Pendant que les actifs sont mis en jeu et sécurisent chaque blockchain Cosmos, ces actifs ne peuvent pas être utilisés dans la finance décentralisée (pour emprunter/prêter, fournir de la liquidité, couvrir le rendement), en plus des longs délais d'attente auxquels les utilisateurs doivent faire face s'ils choisissent de vendre leurs actifs.

Source: Coinbase Earn,Récompenses de miseSites web

Introduction à Stride

Stride a rapidement émergé en tant que grand protocole de jalonnement liquide dans l'écosystème Cosmos. Le protocole a été fondé en juin 2022 parVishal Talasani,Aidan SalzmannetRiley Edmunds. Ils ont levé 6,7 millions de dollars definancement initialde fonds tels que North Island VC, Distributed Global et Pantera Capital.

Le protocole de Stride lancé en septembre 2022 est passé à plus de 60 M$ de TVL au cours de l'année écoulée, prenant en charge toutes les principales chaînes/tokens de Cosmos, y compris ATOM, OSMO, INJ, JUNO, et avec un soutien à venir pour Celestia et dYdX.

Source : Site Web de Stride (https://app.stride.zone/. Capture d'écran datée du 3 décembre 2023 vers 20h43 UTC.

Cosmos compte 3 principaux acteurs de participation liquide - Stride, pStake et Quicksilver.

pStake a été le premier à être lancé en février 2022 et a rapidement attiré 60 millions de dollars de TVL avec unjeton largage aérien et de support pour le jeton OSMO (appelé stkOSMO). Cependant, au cours du marché baissier et des 18 derniers mois, Stride a rapidement progressé et dépassé pStake en termes de TLV (~60M $ STRD vs 3M $ pStake aujourd'hui).

Mercure est un autre nouveau joueur à émerger mais a du mal à dépasser les 2-3 millions de dollars de TVL.

Source: Defi Llama

Aujourd'hui, Stride domine le marché LST dans l'écosystème Cosmos avec plus de 90 % de part de marché du TVL LST.

pStake et Quicksilver détiennent chacun une part de 4%.

Notez que Lido avait autrefois environ 100% des actifs misés liquides dans l'écosystème Cosmos avec son LST pour LUNA, avec près de 10 milliards de dollars de TVL provenant de stLUNA au pic (6 avril 2022). Le 10 mai 2022, LUNA a commencé àdeath-spiralvers 0 alors que son stablecoin UST s'est désarrimé et que LUNA était infiniment émise. Par la suite, LidoarrêterLe support de Terra, a concentré ses efforts sur Ethereum, et aujourd'hui n'a pas de LST dans l'écosystème Cosmos ni de plans connus pour le moment.

Source: Defi Llama

La pénétration du staking dans l'écosystème Cosmos est encore naissante aujourd'hui, avec une pénétration de 2 % de ATOM et une pénétration de 7 % de OSMO. Ces deux chaînes représentent aujourd'hui >85 % de la TVL de Stride. Comparé à une pénétration de 41 % sur Ethereum (et en croissance), cela représente une opportunité supplémentaire de 5 à 20 fois pour ATOM/OSMO, avant l'ajout d'autres chaînes Cosmos prises en charge et l'expansion de nouvelles chaînes (Celestia, dYdX).

Stride a 14-20X plus de jetons ATOM que deux concurrents (détenant >85% de part de jetons ATOM mis en jeu), et 59X plus de jetons OSMO que Quicksilver. (détenant >95% de part de jetons OSMO mis en jeu). L'avance est substantielle, et nous croyons qu'elle sera maintenue avec le temps.

Stride also has >95% de partpour d'autres LSTs y compris pour INJ, EVMOS et JUNO.

Source: Defi Llama

À notre avis, Stride a gagné pour de nombreuses raisons :

1. Large Couverture de chaîne – Stride prend en charge 10 blockchains dans l'écosystème Cosmos. pStake ne prend en charge que 2 paires d'actifs (ATOM et XPRT) qui n'ont pas changé depuis son lancement en février 2022.
2. Alignement de l'écosystème - Stride s'est étroitement lié et aligné avec l'écosystème Cosmos. À partir du 19 juillet 2023, Stride a commencé à tirer parti d'ATOM (Cosmos Hub) pour Sécurité économique(ce qui signifie que les détenteurs d'ATOM misés ont sécurisé la blockchain Stride et géreraient la production de blocs). En retour, Stride partage 15% de ses émissions et de ses revenus de protocole avec ATOM.
3. Sécurité économique renforcée - tirer parti d'ATOM pour le consensus signifie que Stride bénéficie de garanties de sécurité économique considérablement plus solides que pStake qui n'a pas (<10M$ de capitalisation boursière en circulation). De plus, la blockchain de Stride est explicitement minimale et ils n'ont aucun produit non-LST sur leur feuille de route. Cela simplifie la chaîne pour des avantages en matière de sécurité.
4. Effets de réseau - comme Stride a atteint une inflexion avec le support d'actifs dans Cosmos, les effets de réseau se mettent en place. Il y a des changements minimes de code pour prendre en charge de nouveaux chaînes Cosmos avec IBC activé, ce qui signifie que l'échelle et la lindy de Stride en font l'option la plus sécurisée pour que de nouvelles chaînes Cosmos (Celestia, dYdX) préfèrent et s'associent pour leurs LST.
5. Liquidité AMM profonde - Gate a une liquidité beaucoup plus profonde sur les pools AMM que ses concurrents. Gate a plus de 17 millions de dollars de liquidité stATOM sur Osmosis, contre moins de 1 million de dollars pour la liquidité stkATOM de pStake. Cela est souvent réalisé grâce à la "Liquidité Possédée par le Protocole" (POL) pour les chaînes hôtes, ce qui réduit les incitations que Gate doit donner pour mettre à l'échelle une paire LST donnée. Par exemple, Osmosis a déployé 11 millions de dollars de OSMO dans un pool de liquidité stOSMO, et Juno a déployé 1,65 million de dollars de Juno dans un pool de liquidité stJUNO.
6. Intégrations DeFi - Les Stride LSTs d'aujourd'hui peuvent être utilisés dans une variété d'applications Cosmos y compris Umee (6,5 M$ TVL), Shade (3 M$), Kujira (1,5 M$), Mars (1 M$) et d'autres. Ces derniers augmentent l'efficacité et les effets de réseau des actifs Stride LST. La focalisation unique de Stride sur les LST et la non-concurrence avec d'autres protocoles DeFi leur permet également de s'intégrer plus largement.

Source : site web de la Zone d'Osmose, capture d'écran du 3 décembre 2023 vers 20h43 UTC

Stride facture untaux de commission de 10%sur les revenus de jalonnement collectés grâce à son protocole. De ce montant, 8,5 % vont au protocole Gate (aux jalonneurs du jeton STRD), et 1,5 % vont à ATOM / Cosmos Hub pourfournir la sécurité économiqueà la blockchain Stride.

Il existe quelques différences clés entre l'économie du jalonnement sur Cosmos et Ethereum :

1. Frais de validation : Sur Ethereum, chaque mise de 32 ETH nécessite la mise en place d'un nouveau nœud de validation. En conséquence, Lido facture un taux de commission de 10 % (identique à Stride) mais doit donner 5 % au validateur, et la DAO de Lido conserve les 5 % restants. Étant donné que les blockchains Cosmos fonctionnent sur un modèle de preuve d'enjeu délégué ou équivalent, où l'enjeu est simplement délégué aux plus grands validateurs existants, il n'y a pas de coût incrémentiel ou de partage de frais que Stride a avec les validateurs. Le résultat est une marge plus élevée, un protocole de validation liquide plus rentable en termes de frais nets.
2. Rendements de mise en jeu : Les chaînes Cosmos ont tendance à être lancées avec des taux d'émission et d'inflation beaucoup plus élevés. Par exemple, ATOM a un APY de 18 %, OSMO 9 %, JUNO 15 %, INJ 15 %. Cela se compare aux taux actuels de mise en jeu d'Ethereum de 3 à 4 %. Cela tend naturellement à ce que les LST capturent une plus grande part de l'économie, ce qui rend les LST d'autant plus attrayants, surtout lorsqu'ils sont également déployés dans des protocoles de finance décentralisée.

Comme la TVL est passée de 5 millions de dollars à 60 millions de dollars au cours de l'année écoulée, et avec un rendement moyen de 16 % en staking APY, Stride est passé à près de 1 million de dollars de revenus annualisés.

La source : Défi Lama

Nous croyons qu'au cours des 6 à 12 prochains mois, il y a de nombreux vents favorables et options d'achat pour la croissance de Stride à partir des chaînes d'écosystème Cosmos suivantes. Stride a déjàintentions déclaréespour soutenir le staking liquide dYdX et Celestia (via les jetons stDYDX et stTIA) [2]

1. dYdX (FDV de 3 à 4 milliards de dollars) : dYdX est la plus grande bourse de produits dérivés décentralisée, facilitant plus de 400 milliards de dollars de volumes et générant 100 millions de dollars de frais annuels. dYdX travaille actuellement sur une mise à niveau de produit (v4), déplaçant sa plateforme de trading d'une chaîne StarkEx vers leur blockchain Cosmos personnalisée. Importamment, les frais de trading seront désormais attribués aux détenteurs de jetons DYDX qui participent (avec une période de déliaison de 30 jours). dYdX a le potentiel de devenir l'une des plus grandes blockchains en valeur d'entreprise dans l'écosystème Cosmos à mesure qu'elle augmente la pénétration du marché des perps décentralisés de 1 à 2 % à 30 % comme sur les marchés au comptant. Le 21 novembre 2023, Strideannoncéle lancement à venir pour stDYDX et 250 000 émissions en STRD pour amorcer l'adoption précoce.
2. Celestia (8-9 milliards de FDV) : Celestia est l'une des principales couches de disponibilité des données (DA) qui fait partie de la feuille de route de mise à l'échelle modulaire d'Ethereum. Ils ont récemment été déployés sur mainnet le 31 octobre 2023. Celestia devrait probablement croître avec l'utilisation d'Ethereum et de ses L2s. Stride aposté à la gouvernance de Celestiapour lancer le support des LST (appelé stTIA).
3. Akash ($400M+ FDV): Akash est un marché informatique décentralisé, qui s'est récemment concentré sur les GPU. Depuis le lancement du mainnet GPU en septembre, Akash s'est développé à~200 GPUet GMV annualisé de~$500K-1M. Importantly, une partie de lataux de commission de 20%que les frais d'Akash seront distribués aux détenteurs d'Akash, en plus des émissions annuelles.
4. Noble (USDC native sur Cosmos) : Circle récemment lancésupport natif USDC sur Cosmos, via Noble qui est une chaîne d'application conçue spécifiquement pour l'émission d'actifs natifs. Aujourd'hui il y aPlus de 30 millions de Noble USDCsur Cosmos. Comme Cosmos voit un afflux de vecteurs de demande (de dYdX, Celestia, Akash), l'émission de Noble USDC sur Cosmos peut augmenter de manière significative, ce qui stimule l'activité dans d'autres appchains de Cosmos comme Osmosis qui représente une grande partie de la TVL de Stride.

Pour mettre les choses en perspective, dYdX et Celestia ajoutent plus de 10 milliards de dollars de valeur finale à l'opportunité adressable de Stride, comparé à environ 6 milliards de dollars provenant de ses chaînes prises en charge existantes. Nous croyons que ceux-ci peuvent être des vents arrière supplémentaires puissants pour la croissance de Stride, en plus de la pénétration continue de LST sur les chaînes existantes (ATOM, OSMO, etc).

En règle générale, Stride a l'intention d'être au premier plan de tout nouveau lancement de chaîne Cosmos. Tant que l'IBC/Cosmos SDK reste attractif pour les développeurs souhaitant déployer une chaîne d'application, Stride peut continuer à soutenir, à s'associer et à bénéficier de la croissance de nouveaux écosystèmes.

Source : Artemis Sheets. Prix et FDV au 3 décembre 2023 vers 20h43 UTC.

Évaluation et analyse de scénarios

Ci-dessous, nous présentons quelques scénarios clés pour les moteurs de Stride. Dans notre hypothèse de base :

1. Nous avons supposé que la valeur financière disponible adressable de Stride passe de 6 milliards de dollars à 25 milliards de dollars.
   1. Stride a actuellement 6 milliards de dollars de valeur de développement d'actifs provenant principalement de ses chaînes existantes, qui comprennent ATOM, OSMO et INJ. Nous supposons que cela augmentera à 10 milliards de dollars sur un cycle de marché.
   2. Stride travaille sur le support de DYDX et Celestia (TIA) qui représentent près de 10 milliards de dollars de FDV aujourd'hui. Nous prévoyons une expansion de +50 % à 15 milliards de dollars car nous sommes constructifs à la fois sur DYDX et Celestia.
2. Le taux de mise en jeu sur l'ensemble des chaînes Cosmos est maintenu à 50%.
   1. Aucun changement pour les principales chaînes existantes telles que OSMO, ATOM.
   2. DYDX va restituer ses frais aux détenteurs de jetons avec le nouveau produit, ce qui devrait stimuler les taux de mise en jeu à des niveaux comparables par rapport aux autres blockchains L1/Cosmos. Actuellement, il y a déjà plus de 16M de jetons DYDX qui sontstaked.
   3. Celestia (TIA) nécessite un ensemble de validateurs robuste pour sécuriser sa couche de disponibilité des données et probablement entraîner des taux de mise en jeu tout aussi élevés.
3. La pénétration du staking liquide passe de 2% à 15%
   1. Sur Ethereum, la pénétration du staking liquide est de 41% de tous les ETH misés (avec LDO ayant >30% de cette part).
   2. Alors que l'activité dans l'écosystème Cosmos augmente de manière générale (à travers DeFi, AMM, emprunt/prêt, trading perps), nous pensons que la pénétration du LST peut augmenter de manière significative de 2% à 15%, ce qui est encore bien en dessous des niveaux d'Ethereum.
   3. Cosmos a tendance à avoir des temps de déliaison plus longs que la plupart des autres chaînes (21+ jours) ce qui devrait se traduire par un plus grand vent arrière pour la pénétration de LST.
4. La part de marché reste stable à 90%.
   1. Les LST ont tendance à présenter des effets de winner take most comme on peut le voir avec Lido sur l'écosystème Ethereum.
   2. La part de marché de Stride est passée de 72 % à 92 % depuis le 1er janvier 2023 et nous pensons qu’elle peut continuer à dominer ce marché.
5. Stride maintient un taux de commission de 8,5% tel qu'il existe aujourd'hui.
   1. Nous croyons qu'il est possible que Stride montre une certaine force de fixation des prix avec le temps, mais nous ne le supposons pas dans notre scénario de base ou dans notre prévision optimiste.

Avertissement : Toutes les prévisions, hypothèses et mesures de performance sont hypothétiques

Risques & Mitigants

Il y a quelques risques clés que nous surveillons activement pour notre investissement dans Stride :

1. Exposition à l'écosystème Gate: aujourd'hui, plus de 85% de la TVL de Stride est liée à seulement deux chaînes Gate - ATOM (63%) et OSMO (24%). Cela le lie très étroitement au succès de ces deux projets, ainsi qu'à la capitalisation boursière / performance du jeton. Nous pensons que ce risque de concentration diminuera avec le temps à mesure que Stride se développera pour soutenir de nouvelles chaînes avec des vecteurs de demande distincts. Par exemple, l'utilisation de dYdX est liée au marché de trading perpétuel, et Celestia est liée à la demande de rollup Ethereum pour la disponibilité des données, apportant ainsi plus de diversité aux expositions de l'écosystème Gate de Stride.
   Depuis le début de 2023, Stride a augmenté son exposition en % TVL aux blockchains non-ATOM/OSMO de 2% à 14-15%.

Source : Defi Llama

1. Risques concurrentiels : tandis que le jalonnement liquide à grande échelle a tendance à être un marché du winner-take-most, le marché du jalonnement liquide de Cosmos est encore naissant aujourd'hui avec seulement 2 % de pénétration de la catégorie. L'écosystème Cosmos a connu quelques vagues de joueurs dominants (Lido, pStake) qui ont ensuite perdu des parts de marché alors que les marées changeaient (effondrement de LUNA, marché baissier des cryptos). Il existe encore un risque que Stride ne parvienne pas à dominer le jalonnement liquide dans l'écosystème Cosmos. Récemment, de nouveaux joueurs sont apparus tels queVoie lactéeà la recherche de concurrents pour les paires de LST pour Celestia (TIA).
2. Osmosis Superfluid Staking : Osmosis a introduit le Superfluid Staking dansdébut 2022, ce qui permet aux fournisseurs de liquidités sur le DEX Osmosis de collecter des récompenses de mise OSMO tout en fournissant de la liquidité AMM. Bien que ce ne soit pas exactement la même chose qu'un protocole de mise liquide, cela pourrait servir de substitut à stOSMO de Stride (22 % de la valeur totale verrouillée). Le staking superflu ne permet qu'aux fournisseurs de liquidité de recevoir75% du rendement de la mise en jeu OSMOcomparé à 90% pour la détention de stOSMO (après les 10% de frais de Stride), nous pensons donc que Stride offre un produit supérieur. De plus, Stride a réussi à s'imposer dans l'écosystème OSMO (pénétration de 8% en staking liquide, encore plus élevée que ATOM) malgré la concurrence de l'option de staking superfluide au cours des 12 à 18 derniers mois.

Remerciements spéciaux àVishal Talasani(Co-Fondateur, Stride),Jeff Kuan(Axelar), Paul Veradittakit (Pantera Capital),Cody Poh (Spartan Group) pour leur examen et leurs commentaires.

[1] Toutes les prévisions et hypothèses sont hypothétiques. Voir la section "Évaluation & Analyse de scénario" pour plus de détails

Déclarations prospectives basées sur des tweets publics, la gouvernance et les articles de blog de Stride

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