Lo que la mayoría pasa por alto al hablar de bitcoin.
Un asesor financiero me preguntó recientemente:
Matt, ¿de verdad crees que cada bitcoin podría valer 1 millón de dólares? Es una cifra increíble.
Comprendo su visión. 1 millón de dólares suena increíble. Significa que bitcoin tendría que subir 14 veces respecto al precio actual.
Cuando me dediqué a las criptomonedas a tiempo completo en 2018, solía escuchar esa afirmación y me reía. Entonces, bitcoin rondaba los 4 000 dólares, y 1 millón de dólares parecía absurdo, incluso para mí.
Ya no pienso igual. Tras dedicar más tiempo a estudiar este activo, he comprendido que yo, igual que mi amigo asesor, cometía un error básico al analizar la oportunidad de bitcoin.
En el memo de esta semana quiero explicar ese error y mostrar cómo, bajo ciertos supuestos conservadores, bitcoin podría alcanzar 1 millón de dólares.¹
Cómo calcular el valor de bitcoin
Considero bitcoin como un activo emergente de reserva de valor. Cumple una función similar al oro, permitiendo a las personas mantener riqueza fuera del sistema fiat y bancario tradicional, pero en formato digital. Es más volátil y menos consolidado que el oro, pero cada vez compite más por el mismo mercado.
Con este enfoque, el cálculo básico para estimar su valor es sencillo: estimar el tamaño del mercado de reserva de valor, estimar la cuota de bitcoin en ese mercado y dividir entre 21 millones (el suministro máximo total de bitcoin). Así se obtiene un precio implícito.
Actualmente, el mercado de reserva de valor está justo por debajo de 38 billones de dólares: 36 billones para el oro y 1,4 billones para bitcoin. Sobre esa base, bitcoin representa actualmente algo menos del 4 % del mercado.²
Por eso, 1 millón de dólares por bitcoin parece poco razonable para muchos, y por eso lo descarté durante años. Dado el tamaño actual del mercado, bitcoin tendría que captar más del 50 % del mercado de reserva de valor para alcanzar 1 millón de dólares. Es una meta muy alta.
Pero aquí está el punto que la mayoría pasa por alto: el mercado de reserva de valor no es estático. De hecho, se ha expandido de forma espectacular en las últimas dos décadas. Y, a medida que aumentan las preocupaciones sobre la devaluación de las monedas fiat, sospecho que esa expansión continuará.
Breve historia del oro
Empecé a prestar atención al oro cuando se lanzó el primer ETF de oro en EE. UU. en 2004. En ese momento, todo el mercado del oro valía unos 2,5 billones de dólares. (¡No mucho más que el mercado de bitcoin hoy!)
Ha crecido hasta casi 40 billones de dólares a lo largo de los años, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 13 %, gracias a la preocupación creciente por la deuda pública, la incertidumbre geopolítica, la política monetaria flexible y otros factores.
Capitalización de mercado del oro, 2004-presente
Fuente: Bitwise Asset Management, datos de World Gold Council y Bloomberg.
El error que comete la gente al evaluar el potencial de bitcoin es ignorar este crecimiento. Si la tasa de crecimiento continúa, el mercado global de "reserva de valor" será de ~121 billones de dólares en 10 años. En ese nivel, bitcoin solo tendría que captar el 17 % del mercado para valer 1 millón de dólares por moneda.
Eso sigue siendo mucho crecimiento (de ~4 % a ~17 %), pero parece alcanzable si se piensa en todo el progreso reciente de bitcoin.
Hace unos años no existían ETF de bitcoin en EE. UU., había pocos tenedores institucionales y bitcoin se consideraba demasiado volátil para justificar una asignación superior al 1 %. Ahora, los ETF de bitcoin han demostrado ser los ETF de más rápido crecimiento de la historia, bitcoin es propiedad de instituciones que van desde el fondo de Harvard hasta el fondo soberano de Abu Dabi, y la volatilidad a largo plazo de bitcoin ha disminuido hasta el punto de que muchos inversores profesionales están considerando asignaciones del 5 %.
Queda mucho camino por recorrer, pero con estas tendencias, captar una sexta parte del mercado de reserva de valor en 10 años no parece extremo. Más bien parece una continuación de las tendencias recientes.
¿Qué podría salir mal?
Por supuesto, hay que analizar ambos lados de la ecuación.
Es posible que el mercado global de reserva de valor no siga creciendo como en los últimos 20 años. Las dos últimas décadas han estado marcadas por una crisis financiera global, la invención de la expansión cuantitativa y un largo periodo de tipos de interés bajos. Esas tendencias podrían no repetirse en el futuro, y podríamos ver una caída de los precios del oro. Otro riesgo es que bitcoin simplemente no logre ganar cuota de mercado.
Pero creo que existe el mismo riesgo de que estas proyecciones sean demasiado conservadoras, de que el mercado de reserva de valor crezca más rápido en el futuro, a medida que las preocupaciones por la deuda pública alcancen niveles de crisis, y que bitcoin termine captando mucho más del 17 % del mercado de reserva de valor en diez años.
Desde mi punto de vista, el escenario base (que el mercado de reserva de valor siga creciendo como hasta ahora y que bitcoin continúe ganando cuota de mercado como hasta ahora) conduce a precios mucho más altos que los actuales.
Notas
(1) Los lectores habituales recordarán que escribí sobre un tema similar en 2023. Desde entonces, mi opinión se ha afilado.
(2) Conviene señalar que el mercado de reserva de valor es mayor que el oro y bitcoin si se tienen en cuenta otros activos como la plata, el platino y el paladio, pero para facilitar la comparación, en este análisis nos limitamos al oro y bitcoin.
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